中国必需消费品6月环比改善但需求仍弱，价值零售与成本缓解成为主要亮点
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中国必需消费品6月环比改善但需求仍弱，价值零售与成本缓解成为主要亮点
Goldman Sachs认为，中国必需消费品6月较5月有所修复，但啤酒、饮料和客流仍受天气与消费情绪拖累，价值零售扩店、乳制品韧性和部分成本回落提供结构性支撑。
- 企业交流日覆盖15家以上必需消费品公司，多数公司表示6月相对5月出现环比改善，但整体消费情绪仍偏弱。
- 价值零售渠道仍是增长最快的渠道，Busy Ming与Wanchen等品牌维持快速开店，食品饮料品牌也在该渠道加快SKU合作与渗透。
- PET、油脂、蒟蒻和葵花籽等部分原材料价格回落，使2H26成本压力更可控，但啤酒企业仍关注物流和铝材成本。
- 品牌普遍对全面提价保持谨慎，更倾向通过高毛利或高ASP新品、费用纪律和效率提升来支撑利润。
- 报告将Chacha从Sell上调至Buy，并继续看好F&B价值零售、Mengniu、Haitian-H、Yihai、Moutai、CR Beer和Yankershop等方向。
研报解读
概览
本报告总结Goldman Sachs在APAC Consumer & Leisure Corporate Day期间与15家以上中国必需消费品公司的交流，并结合6月渠道调研跟踪啤酒、饮料、乳制品、零食、调味品/预制食品及食品饮料价值零售的月度趋势。总体结论是：6月相较疲弱的5月出现环比改善，但需求仍未全面恢复，天气、客流和消费情绪仍是主要拖累。
核心观点
报告的核心判断是结构性分化而非全面复苏。乳制品需求较有韧性，Mengniu与Yili液态奶6月实现低个位数正增长；价值零售保持最快扩张，Wanchen、Busy Ming等开店节奏强劲；啤酒销量较5月改善但仍有压力；饮料分化明显，Nongfu的无糖茶增长强劲但瓶装水偏弱，Tingyi依靠茶饮和促销保持低个位数增长，Eastroc与CR Beverage表现承压。成本端多数公司反馈压力缓和，但弱消费与竞争使品牌对全面提价保持谨慎。
分析框架
报告采用企业交流日反馈、月度渠道检查、分子行业销量/销售跟踪、门店扩张与单店GMV跟踪、原材料价格观察以及覆盖公司估值比较等方法，判断6月经营趋势、2H26成本与费用压力、渠道结构变化和重点股票机会。
方法论与常识提炼
通过公司管理层交流和渠道端检查交叉验证月度销售、库存、费用和成本趋势。
报告将6月表现与5月、4月及去年同期基数比较，并结合端午节错期、天气和健康渠道库存等因素解释环比改善。
按啤酒、饮料、乳制品、零食、调味品/预制食品和价值零售拆分观察销量、销售增速和渠道变化。
这种拆分有助于识别行业内部的结构性亮点与压力来源，例如无糖茶、液态奶、价值零售和Chacha相对更强，而部分啤酒、瓶装水和零食品牌承压。
结合估值、增长、财务回报和综合因子框架评估个股相对吸引力。
报告包含覆盖公司估值比较，并说明Goldman Sachs Factor Profile会比较增长、财务回报、估值倍数和综合分位。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- F&B价值零售：Busy Ming、Wanchen核心受益方向
- 优势
- 门店扩张快，长期渗透率和品类扩展空间大，Wanchen同店销售趋势相对健康。
- 劣势
- 单店GMV和同店销售在6月下半月受到不利天气影响。
- 对比
- 相较传统渠道，价值零售仍是增长最快的渠道。
- 风险
- 开店速度过快、单店效率回落、天气和消费情绪波动。
- 乳制品：Mengniu、Yili需求韧性方向
- 优势
- 6月液态奶销售实现低个位数正增长，较5月改善，Mengniu维持销售展望。
- 劣势
- 整体需求仍是渐进恢复，行业供需变化仍需观察。
- 对比
- 相较饮料和啤酒，乳制品表现更有韧性。
- 风险
- 消费恢复不及预期、原奶供需变化、促销压力。
- 啤酒：CR Beer、Tsingtao、Bud China、Chongqing旺季改善但仍有压力
- 优势
- 6月销量较5月改善，CR Beer相对同业表现更好并维持啤酒业务展望。
- 劣势
- 天气和客流拖累，部分公司销量仍承压。
- 对比
- CR Beer表现优于部分同业，Budweiser和Chongqing降幅虽收窄但仍有压力。
- 风险
- 旺季天气不利、物流和铝材成本通胀、O2O费用投入上升。
- 饮料：Nongfu、Tingyi、Eastroc、CR Beverage、UPC分化明显
- 优势
- Nongfu无糖茶Oriental Leaf同比增长约40%，Tingyi饮料维持低个位数增长。
- 劣势
- 瓶装水、客流和部分公司出货节奏承压，Eastroc 6月环比放缓，CR Beverage 2Q表现偏弱。
- 对比
- 无糖茶强于瓶装水，Tingyi表现好于UPC。
- 风险
- 天气、客流不足、竞争促销、冰柜投放节奏和PET价格波动。
- 零食：Chacha、Weilong、Yankershop精选机会
- 优势
- Chacha 6月增长加速，受益于竞争缓和、价值零售合作和成本顺风，报告将其上调至Buy；Yankershop受益渠道结构升级。
- 劣势
- 零食品牌整体6月偏弱，Weilong压力更大。
- 对比
- Chacha相对零食同业表现更强。
- 风险
- 高基数、竞争加剧、原材料价格反弹、渠道扩张不及预期。
- 调味品/预制食品：Haitian、Yihai、Anjoy、Jonjee执行与低基数修复机会
- 优势
- Haitian 6月/5月好于4月，Yihai第三方销售保持高个位数至10%同比增长，Anjoy 6月低基数下增长10%至15%。
- 劣势
- Haitian 2Q26增长放缓，Jonjee因高基数在5月/6月较4月环比放缓。
- 对比
- Yihai执行和分红支撑更突出，Anjoy受低基数改善明显。
- 风险
- 渠道库存管理、需求弱复苏、竞争和成本变化。
关键数据
- 企业交流覆盖范围15家以上必需消费品公司来自APAC Consumer & Leisure Corporate Day反馈。
- 6月行业总体趋势多数公司较5月环比改善，但整体仍疲软改善受低基数、端午节错期和渠道库存等因素支持；天气仍拖累饮料、啤酒和客流。
- 价值零售开店节奏领先品牌5月/6月每月新增门店约1,000家至1,500家以上Wanchen 1H26总开店不少于4.7k家、净增约4.1k家，Busy Ming也维持稳健开店。
- PET价格近期约Rmb7.2k/t，较5月初高点Rmb9.6k/t回落PET成本回落使饮料企业2H26成本压力更可控。
- 原奶价格6月中旬以来稳定在约Rmb3.0/kg2Q26QTD平均原奶价格同比低个位数下降。
- 奶牛存栏2026年5月同比下降4.2%用于判断乳制品供给侧变化。
- 乳制品产量2026年5月中国乳制品产量同比增长8.7%显示供给和需求仍需结合观察。
- Goldman Sachs全球覆盖评级分布Buy 50%，Hold 34%，Sell 16%披露附录中截至2026年4月1日的全球股票覆盖评级分布。
影响与含义
对投资而言，报告暗示中国必需消费品板块的机会更集中在渠道结构升级、成本回落和执行力较强的公司，而不是依赖全面需求复苏。价值零售的扩张可能继续提升食品饮料品牌的新渠道渗透率；乳制品和部分调味品/食品公司凭借稳定需求、份额提升和分红支撑具备防御属性；啤酒和饮料在旺季仍高度依赖天气、客流和竞争节奏。
风险
- 消费情绪持续偏弱，导致销量和提价能力不及预期。
- 不利天气继续拖累啤酒、饮料和到店/出行相关消费。
- 价值零售快速开店后单店GMV或同店销售放缓。
- 行业竞争和终端促销加剧，压制毛利率和费用率。
- 物流、铝材、PET、油脂、农产品等原材料价格重新上行。
- 渠道去库存或出货节奏控制导致短期收入波动。
后续跟踪
- 7月和3Q26旺季天气及客流变化。
- 2025年7月、8月、9月餐饮零售低基数下的同比修复力度。
- PET价格能否继续低于5月高点，以及成本缓解能否转化为毛利率改善。
- 价值零售3Q开店速度、单店GMV和同店销售是否稳定。
- 品牌是否继续避免全面提价，并更多依靠新品、产品结构和费用效率改善利润。
- Chacha升级后定价权恢复、成本顺风和渠道合作的持续性。