魔芋品类韧性与成本红利支撑中国零食股，维持Yankershop Food和Weilong买入

概览

本报告是Goldman Sachs对中国零食板块2Q26和1H26早期经营情况的公司研究点评，核心覆盖Yankershop Food和Weilong Delicious Global Holdings。报告指出，行业在2Q传统淡季中表现分化，传统渠道、电商和部分老品类短期偏弱，但魔芋品类、量贩零售渠道和原材料成本下行构成主要正面驱动。

核心观点

核心观点是，Yankershop Food和Weilong短期收入结构仍有压力，但2H26有望出现更强恢复。Yankershop Food受益于量贩零售、高增长魔芋品类以及全年主要原材料锁价，但2Q电商同比下滑约30%、传统散装产品仍弱。Weilong魔芋线下份额继续提升，电商在1H26相较2H25预计加速，但传统渠道和调味面制品受组织改革影响短期偏软。报告小幅下调两家公司盈利0%至2%，但仍预计2H26净利润同比增长分别约27%和12%。

分析框架

报告从渠道、产品和原材料三条主线评估经营弹性：一是跟踪量贩零售开店和公司渠道敞口，判断夏季旺季受益程度；二是比较魔芋品类增长、线下市场份额变化以及传统品类疲软程度；三是评估魔芋原材料价格下行和Yankershop Food锁价对利润率的支撑。估值部分采用2027E P/E折现至2026E的目标价框架。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E目标价法

  以远期市盈率倍数确定目标价，并按权益成本折现回目标年份。

  Yankershop Food目标价Rmb87基于24x 2027E P/E并以7.0%权益成本折现至2026年底；Weilong 12个月目标价HK$14.0基于19x 2027E P/E并以8.6%权益成本折现至2026年。

• 基本面框架渠道、产品、成本三因素分析

  通过增长渠道、核心产品和投入成本判断收入与利润弹性。

  报告重点观察量贩零售开店、魔芋品类增长及份额变化、传统渠道疲软和魔芋原材料价格下行，以判断2H26业绩恢复的可持续性。

• 披露框架GS Factor Profile

  Goldman Sachs用于比较股票增长、财务回报、估值倍数和综合属性的内部框架。

  报告披露该框架使用销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI及P/E等指标的标准化排名来评估覆盖股票，但本文主体投资结论主要围绕渠道、品类、成本和目标价展开。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yankershop Food (002847.SZ)

  覆盖公司；买入评级

  优势

  量贩零售敞口高30%，魔芋增长预计超过30%，主要原材料多数已锁定全年，目标价Rmb87维持不变。

  劣势

  2Q电商预计同比下滑约30%，传统散装产品仍偏弱，短期收入结构存在压力。

  对比

  当前约18x 2026E P/E，高于Weilong的11x，但报告预计2H26净利润同比增长约27%。

  风险

  零食行业竞争加剧、量贩折扣店开店慢于预期、原材料成本高于预期。

• Weilong Delicious Global Holdings (9985.HK)

  覆盖公司；买入评级

  优势

  量贩零售敞口中30%，魔芋线下份额达到52.9%，电商预计1H26较2H25加速，并受益于魔芋成本下降。

  劣势

  传统渠道销售偏软，调味面制品同比下滑，短期组织改革对销售造成扰动。

  对比

  当前约11x 2026E P/E，并有约5%股息收益率；目标价HK$14.0维持不变。

  风险

  竞争高于预期、渠道开发费用偏高、折扣店及便利店/夫妻店覆盖扩张慢于预期、原材料成本不利。

关键数据

• 覆盖零食股本季度股价表现最多下跌约9%截至报告时点，2Q为行业传统淡季。
• 量贩零售开店进度各系统年初至今毛开店约2,500家以上快于Goldman Sachs全年4,000至5,000家开店目标，对应约34%至41%平均门店数同比增长。
• 量贩零售销售敞口Yankershop Food为高30%；Weilong为中30%报告认为两家公司均较好定位于夏季旺季。
• 魔芋品类增长预期Yankershop Food为30%以上；Weilong约20%同比增长对应2Q或1H26的早期判断。
• 线下魔芋市场份额Weilong/Yankershop Food为52.9%/11.0%截至2026年4月，高于上年的51.9%/8.3%。
• 魔芋原材料成本较峰值已下降约25%报告预计下行趋势可能延续至2H26，改善利润率。
• 盈利调整Yankershop Food/Weilong盈利小幅下调0%至2%Weilong下调约2%，主要反映传统渠道销售较软。
• 2H26净利润预期Yankershop Food同比约27%；Weilong同比约12%受益于新兴渠道增长、业务调整扰动减少和成本红利。
• 估值Yankershop Food为18x 2026E P/E；Weilong为11x 2026E P/EWeilong另有约5%股息收益率，基于60%派息率。
• 目标价Yankershop Food Rmb87；Weilong HK$14.0两家公司均维持买入评级。

影响与含义

投资含义是，短期2Q数据可能仍呈分化，但市场对传统渠道和部分产品疲软的担忧可能被魔芋增长、量贩零售扩张和成本下降所抵消。若2H26量贩渠道维持开店速度、魔芋需求和份额提升延续，同时原材料价格继续下行，两家公司盈利修复和估值重估空间仍较明显。

风险

• 零食行业竞争加剧，尤其是来自自有品牌和私域零售的竞争。
• 量贩折扣零售开店速度慢于预期，削弱新兴渠道增长动能。
• 传统渠道、散装产品或调味面制品持续疲软，拖累收入恢复。
• 原材料成本高于预期或魔芋成本下行趋势逆转，压缩利润率。
• Weilong渠道改革和渠道开发费用高于预期，影响短期盈利兑现。

后续跟踪

• 2H26量贩零售开店能否延续快于全年目标的节奏。
• Yankershop Food电商业务能否从2Q约30%同比下滑转为2H26同比增长。
• Weilong传统渠道和调味面制品在组织改革后的恢复速度。
• 魔芋产品在收入中的占比、线下份额和竞争强度是否继续改善。
• 魔芋原材料价格是否继续从峰值回落，并实际反映到毛利率。