CoreWeave（CRWV）研报解读

概览

这份业绩点评认为，CoreWeave 加速启用数据中心电力正转化为更快的收入增长和更好的利润率前景。BofA 上调收入和资本支出预测，维持 Buy 评级及 $140 目标价。

核心观点

CoreWeave 交出强于预期的 2Q26 业绩，产能增加带动增长。收入为 $2.575bn，同比增长 112.3%、环比增长 23.9%，略高于 $2.525bn 的预测。经营利润为 $128.0mn，高于预测的 $60.5mn，经营利润率为 5.0%，高于预测的 2.4%。RPO 增至约 $104bn，环比增加约 $4bn；管理层还提到，3Q 初已签署超过 $25bn 的承诺，未计入 2Q RPO 余额。BofA 认为，积压订单和新增承诺表明需求仍支持持续部署。 核心运营驱动因素是活跃电力扩张速度。活跃电力环比增长 50%，从 1.0GW 增至 1.5GW，其中 300MW 于 6 月启用。管理层将年末活跃电力目标从超过 1.7GW 上调至超过 1.85GW。季度末签约电力为 3.7GW，3Q 初增至 4.2GW；管理层表示另有约 1.5GW 的额外产能选择权。BofA 认为，这些进展提升了公司在 2030 年末实现 8GW 活跃电力目标的可信度。上调后的年末目标意味着还需增加约 350MW 活跃电力，BofA 预计主要将在 3Q 实现。 更快的建设需要显著增加投资。2Q 资本支出为 $9.4bn，高于 $8.1bn 的市场预期；FY26 资本支出指引从 $32.5bn 上调至 $37bn。BofA 将其 3Q 和 4Q 资本支出预测分别上调至 $12.5bn 和 $8.3bn。其修订后的 FY26、FY27 和 FY28 收入预测分别为 $12.837bn、$25.963bn 和 $41.029bn，之前分别为 $12.511bn、$25.199bn 和 $39.886bn。不过，更高的支出需求和利息负担意味着盈利预测下调：调整后 EPS 现预计 2026 年为负 $3.93、2027 年为负 $0.89、2028 年为 $2.68，之前分别为负 $3.54、负 $0.54 和 $3.16。 尽管如此，BofA 仍预计产能爬坡将改善盈利能力。FY26 经营利润率指引从 8.0% 上调至 8.2%，报告预计随着新启用产能将积压订单转化为收入，3Q26 和 4Q26 经营利润率将分别升至 6.6% 和 14.6%。2Q 签署合同的贡献利润率较此前季度签署的合同高出 5–1 个百分点，约 25% 的提价于 7 月生效。报告将定价归因于产能稀缺以及推理工作负载普及带来的客户投资回报率上升。报告还指出，提升利润率的辅助业务和期限较短的企业合同，有助于支持超过 25–30% 的经营利润率水平。 $140 目标价基于 BofA 对 CY27E EV/EBIT 的 26x 倍数，高于云数据中心同行的 14–19x 区间，原因是报告对收入增长的预期较高。报告维持 Buy 评级，认为 CoreWeave 更快的 GPU 部署周期、数据中心项目储备和 AI 优化基础设施，使其能够把握大规模 AI 算力需求。

分析框架

BofA 将 2Q26 业绩与自身预测及市场预期进行比较，随后将活跃电力部署、签约容量和积压订单与修订后的收入及资本支出预测相联系。报告通过产能利用率、合同贡献利润率和定价来评估利润率走势，并以相对云数据中心同行的 CY27E EV/EBIT 倍数进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法

  CY27E EV/EBIT 倍数估值

  BofA 以预估 2027 年企业价值与 EBIT 的 26x 倍数得出 $140 目标价；由于预期收入增长更强，该倍数高于所述云数据中心同行区间。

• 行业/产业分析框架供需框架

  产能部署、签约电力和积压订单分析

  报告使用活跃及签约电力、RPO 和客户承诺来评估 AI 算力供给能否满足需求并转化为收入。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CoreWeave (CRWV)

  核心覆盖公司，并受益于 AI 优化 GPU 算力基础设施需求加速。

  优势

  更快的 GPU 部署、活跃及签约电力扩张、庞大的 RPO 余额，以及改善的定价和合同贡献利润率。

  劣势

  资本需求庞大，且 BofA 预测其近期仍将持续亏损。

  对比

  26x CY27E EV/EBIT 估值倍数高于所述云数据中心同行的 14–19x 区间。

  风险

  高股价波动、客户集中度、产能受限时的供应商集中度，以及来自 Microsoft Azure、Google GCP 和 Amazon AWS 的竞争。

关键数据

• 2Q26 收入$2.575bn同比增长 112.3%、环比增长 23.9%；较 BofA 的 $2.525bn 预测高 $50mn。
• 2Q26 经营利润率5.0%高于 2.4% 的预测。
• 活跃电力1.5GW环比增长 50%，从 1.0GW 增加；FY26 年末指引从超过 1.7GW 上调至超过 1.85GW。
• RPOApproximately $104bn环比增加约 $4bn；超过 $25bn 的 3Q 初承诺尚未计入。
• FY26 收入增长指引150%从 145% 上调。
• FY26 资本支出指引$37bn从 $32.5bn 上调。
• FY26 经营利润率指引8.2%从 8.0% 上调。

影响与含义

BofA 认为，更快启用数据中心电力将提高 CoreWeave 的近期收入能力，并在积压订单转化为收入时支持利润率环比扩张。报告也强调，增长路径需要显著更高的资本支出，尽管收入预测上调，盈利预测仍然下调。

风险

• 报告将高股价波动列为下行风险。
• 客户集中度仍是下行风险。
• 供应商集中度可能限制产能。
• CoreWeave 面临 Microsoft Azure、Google GCP 和 Amazon AWS 的竞争，后者规模更大且具备更高资本支出能力。

后续跟踪

• 向超过 1.85GW 的年末目标推进的新增活跃电力，尤其是 BofA 预计主要集中在 3Q 的约 350MW。
• 约 $104bn RPO 余额和 3Q 初承诺转化为收入的进展。
• 更高定价合同、辅助业务和企业合同能否维持预期的利润率爬坡。
• 按照上调后的 $37bn FY26 指引执行资本支出的情况。