Centre Testing Intl Group（300012）研报解读

概览

本业绩点评评估Centre Testing的1H26和2Q26表现，并认为更重要的发展是增长质量改善，而非仅仅是已披露收入加速。Goldman Sachs在上调盈利预测和目标价后维持Buy。

核心观点

Centre Testing公布1H26收入、EBIT和净利润分别为Rmb3,429mn、Rmb598mn和Rmb564mn，同比+16%、+24%和+21%，与此前业绩预告一致。隐含2Q26收入、EBIT和净利润分别为Rmb1,935mn、Rmb424mn和Rmb385mn，同比+16%、+19%和+16%；较Goldman Sachs预测分别为-1%、+8%和+1%。经营现金流增至Rmb438mn，同比+150%。管理层表示，1H26收入增长中约6个百分点来自并购并表，约10个百分点来自有机增长，这与其有机增长仍为更大贡献来源的偏好一致。 报告的核心结论是，增长正转向经营杠杆和现金转化能力更好的业务。医疗检测进入盈利拐点：该分部1H26和2Q26收入分别同比+57%和+58%，1H26毛利率同比提升9.1个百分点。管理层称，该分部在前四个月亏损后，于5月至7月实现盈利；强劲的CRO订单、接近饱和的产能以及已获批的约Rmb100mn昆山二期投资支撑前景。消费品业务实现完全有机增长，1H26/2Q26收入同比+13%/+11%，1H26毛利率同比提升5.4个百分点。出口相关品类和汽车检测带动需求；同时，随着低利润率硬件和插座收入下降或递延，半导体检测服务收入强劲增长，在半导体已披露收入增长有限的情况下实现减亏。 生命科学、工业产品和国际贸易业务的利润率面临温和压力，但Goldman Sachs认为这主要是业务结构和时点因素，而非基础经营恶化。生命科学1H26毛利率同比下降1.3个百分点，原因是低利润率并购食品资产稀释业务结构，但环境检测效率有所改善。工业产品1H26毛利率同比下降1.5个百分点，SafetySA和Emicert利润率较低，且中东地区扰动影响海运业务；由于公司退出低质量建筑项目，工业有机增长仅约5-6%。国际贸易仍保持结构性高利润率，但1H26毛利率下降1.6个百分点，因低利润率审计和检验业务增长快于化学及可靠性测试。报告预计医疗和消费检测将成为全年毛利率提升的主要驱动力，而并购资产的利润率改善将是一个多期过程。 管理层正优先考虑项目选择、回款和生产性产能，而非单纯追求收入规模及重资产基建扩张。资本开支预计将从收入的7%回升至接近10%，不包括基建项目，投向半导体、医疗、医疗器械、NEV/自动驾驶、低空经济和机器人。1H26海外收入同比+63%后已超过集团销售额的10%，受SafetySA、Emicert和Openview整合以及Ugene新加坡食品检测平台支持。Goldman Sachs指出，公司瞄准更高价值的工业细分领域和国际认证机遇，而AI已扩展至120多个应用场景，初期重点是效率、客户服务、机会获取和分析准确性。 Goldman Sachs仅将2026E-30E收入预测调整约1%，但将净利润预测上调约3-5%，反映医疗业务盈利拐点、消费业务利润率扩张、半导体减亏及更好的经营和现金流纪律，尽管短期仍有并购结构稀释。该机构将12个月目标价从Rmb17.70上调至Rmb18.60，基于2027E P/E的21x，并维持Buy。其长期判断假设中国TIC市场CAGR为7%，并预测Centre Testing 2026-30E收入和净利润CAGR分别为12%和16%。

分析框架

Goldman Sachs先将已披露业绩与其预测进行比较，随后拆分有机增长和并购带来的收入增长。报告通过分析收入结构、分部增速和毛利率，区分结构性经营改善与并购、品类结构及确认时点影响；再将现金流、资本开支、海外整合和产能扩张与盈利预测相联系，并以2027E P/E对股票估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E估值

  Rmb18.60的目标价基于2027年预测盈利的21x倍数。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  增长质量和分部业务结构分析

  报告区分有机增长和并购驱动的增长，并分析分部和服务结构如何影响收入、利润率和利润转化。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  经营现金流和资本配置分析

  报告利用经营现金流同比+150%及计划中的资本开支结构，评估收入质量、回款和投资纪律。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Centre Testing Intl Group (300012.SZ)

  核心覆盖公司；报告预计更高质量的业务结构、利润率韧性和盈利改善将支持上调盈利预测。

  优势

  有机增长仍是更大的增长来源；医疗业务盈利改善，消费业务利润率扩张，经营现金流大幅增长。

  劣势

  部分业务的收入增长和利润率受低利润率并购资产、业务结构变化及确认时点影响而被稀释。

  对比

  Goldman Sachs认为公司经营表现较可比同业更具韧性，理由是市场份额持续提升且利润率表现稳定。

  风险

  公司信誉受损、价格竞争加剧、第三次全国土壤普查带来的应收账款风险，以及并购增长导致的减值风险。

关键数据

• 1H26收入Rmb3,429mn同比+16%
• 1H26 EBIT / 净利润Rmb598mn / Rmb564mn同比+24% / +21%
• 2Q26收入 / EBIT / 净利润Rmb1,935mn / Rmb424mn / Rmb385mn同比+16% / +19% / +16%
• 1H26经营现金流Rmb438mn同比+150%
• 海外收入增长1H26同比+63%海外收入超过集团销售额的10%
• 2026E-30E净利润预测调整+3-5%收入预测调整约1%
• 目标价Rmb18.60由Rmb17.70上调；基于2027E P/E的21x

影响与含义

报告认为，公司对低质量收入的依赖正降低，并更多受益于医疗、消费、检测服务及高价值认证机会。这一业务结构变化，加上更强的现金转化和审慎的产能投资，构成Goldman Sachs上调盈利预测并维持Buy的依据。

风险

• 公司信誉受损可能削弱投资逻辑。
• 价格竞争加剧可能压缩盈利能力。
• 与第三次全国土壤普查有关的应收账款风险可能影响现金回收。
• 并购增长可能导致减值。

后续跟踪

• 医疗和消费检测能否实现预期的全年毛利率提升。
• 半导体检测服务扩张速度及该业务实现盈亏平衡的时点。
• SafetySA和Emicert在整合推进过程中的利润率改善。
• SafetySA、Emicert、Openview和Ugene的海外收入结构及整合进展。
• 资本开支纪律，以及向生产性实验室产能而非基建转移的情况。