Palantir Technologies（PLTR）研报解读

概览

本报告回顾Palantir的2Q26业绩，并认为其帮助企业部署AI、同时保留对数据、逻辑和知识产权控制权的能力，可能成为下一阶段增长催化剂。Goldman Sachs上调预测和目标价，但因竞争仍是重要考量而维持Neutral评级。

核心观点

Palantir公布的2Q26业绩强于预期。收入为$1.935bn，较Goldman Sachs预期高6%，较市场预期高7%，同比增长93%。营业利润为$1.194bn，分别较Goldman Sachs和市场预期高10%和11%，营业利润率为62%。EPS为$0.41，较Goldman Sachs预期高21%，较市场预期高18%；自由现金流为$1.220bn，较Goldman Sachs预期高14%，自由现金流率为63%。8月3日业绩公布后，股价盘后上涨15%。 报告将美国商业业务视为主要增长动力。该分部2Q同比增长150%，较1Q的133%加速；管理层将增长指引从此前超过120%上调至超过134%，而2025年增长为109%。Goldman Sachs以更大规模的企业协议作为支撑：价值至少$1mn的交易有220笔，至少$5mn的有98笔，至少$10mn的有73笔。前20大客户的过去12个月平均收入达到$124mn，同比增长67%；合同总价值为$2.1bn，同比增长118%，净收入留存率为157%。 报告还强调美国政府业务持续加速。美国政府收入同比增长90%，高于1Q的84%。管理层提到Maven持续获得采用，其中包括一项选择Maven作为运营平台的新正式项目。管理层还描述了更广泛的开发者生态系统，超过25,000名开发者、军人、文职人员、承包商和企业正在该平台上构建应用程序。 Goldman Sachs认为，客户在小型语言模型、开源或开放权重模型及前沿模型之间分散其模型策略，将带来额外的企业AI催化剂。其核心逻辑是，成功的企业AI日益需要在既有工作流中实现运营部署，同时让客户保留对数据、逻辑和知识产权的控制，即所谓“主权AI”。该机构认为，Palantir已证明其能够在现有客户中持续扩张，再加上对受控AI部署的需求，可能在年初至今股价回调后支持股价跑赢。不过，该机构仍关注竞争：Palantir表示其解决方案可移植，因此必须通过持续创造价值和创新来赢得业务。 在业绩和指引之后，Goldman Sachs将2026E/2027E/2028E/2029E收入预测从$7.961bn/$11.586bn/$14.845bn/$18.150bn上调至$8.371bn/$12.870bn/$16.821bn/$21.322bn。其预测2026E、2027E和2028E收入增速分别为87.0%、53.7%和30.7%，EBIT利润率分别为60.3%、61.2%和62.4%。12个月目标价从$183上调至$204，基于Q5-Q8自由现金流预测的60x估值倍数；由于可比公司倍数下调，该倍数低于此前的65x。报告维持Neutral评级。

分析框架

Goldman Sachs将2Q26收入、营业利润、EPS和自由现金流与其自身及市场预期进行比较，随后考察分部增长、合同活动、客户扩张和政府平台采用情况。该机构利用这些经营指标修订多年收入预测，并以自由现金流倍数推导目标价，同时考虑可比公司倍数和竞争环境。

方法论与常识提炼

• 估值方法FCFF/FCFE 自由现金流

  基于自由现金流的目标价估值

  Goldman Sachs使用其Q5-Q8自由现金流预测的60x倍数对Palantir估值；由于可比公司倍数下调，该倍数由65x下调。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  自由现金流和利润率分析

  报告使用已公布的自由现金流、自由现金流率和前瞻经营预测，评估盈利强度并支持估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Palantir Technologies (PLTR)

  主要覆盖公司；报告将其增长与企业AI部署扩张、更大的商业合同及美国政府业务加速采用联系起来。

  优势

  美国商业业务同比增长150%，美国政府业务同比增长90%，且2Q26收入、盈利和自由现金流均超预期。

  劣势

  随着客户可在不同AI模型和平台间寻求灵活性，公司必须持续证明其价值并保持创新。

  对比

  由于可比公司倍数下调，目标估值倍数从65x降至60x。

  风险

  若宏观环境走弱，商业业务动能可能放缓；竞争可能加剧；现成AI解决方案可能增加。

关键数据

• 2Q26总收入$1.935bn同比增长93%；较Goldman Sachs预期高6%，较市场预期高7%。
• 2Q26营业利润$1.194bn较Goldman Sachs预期高10%，较市场预期高11%；营业利润率为62%。
• 2Q26 EPS$0.41同比增长158%；较Goldman Sachs预期高21%，较市场预期高18%。
• 2Q26自由现金流$1.220bn同比增长115%；较Goldman Sachs预期高14%，较市场预期高11%；利润率为63%。
• 美国商业业务增长150% year on year高于1Q的133%；管理层将增长指引从超过120%上调至超过134%。
• 美国政府业务增长90% year on year高于1Q的84%。
• 2026E收入预测$8.371bn从$7.961bn上调；Goldman Sachs预计收入增长87.0%。
• 12个月目标价$204从$183上调，基于Q5-Q8自由现金流预测的60x估值倍数，而此前为65x。

影响与含义

报告认为，Palantir更大规模的企业合同、较高的客户扩张率和加速的政府业务采用，为持续增长提供了更坚实的基础。该机构认为，企业对能够保留数据和知识产权控制权的AI系统的需求可能成为额外催化剂，但指出在竞争环境下，公司仍需持续交付价值和保持创新。

风险

• 若宏观经济状况走弱，商业业务动能可能放缓。
• 竞争环境加剧可能限制增长。
• 现成AI解决方案的增加可能对Palantir的机会构成压力。

后续跟踪

• 随着客户在小型、开源/开放权重和前沿模型之间分散，Palantir能否获取增量企业AI业务。
• 美国商业业务增长速度、更大规模的企业协议、合同总价值和净收入留存率。
• Maven在美国政府业务中的进一步采用，以及开发者生态系统的扩张。
• 竞争动态，以及Palantir能否维持价值创造和创新。