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瑞银：名创优品1Q26增长指引稳健，评级为买入
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瑞银：名创优品1Q26增长指引稳健，评级为买入
管理层NDR显示，名创优品1Q26收入预计增长25%，全年收入高双位数增长，海外增速放缓但利润率管控改善，大店和YOYO自有IP仍是增长亮点。
- 管理层指引1Q26收入增长25%，中国同店销售增长高个位数，北美增长中高双位数。
- 1Q26调整后经营利润预计同比增长超过10%，且好于此前内部预期；2026年调整后净利润增速预计较2025年的7%加快。
- Miniso Land门店数预计从2025年的26家增至2026年底100家，2025年Land门店贡献中国收入超过10%，4Q约20%。
- Land门店回本周期为5-6个月，短于旗舰店的7-9个月和普通店约1年，单平方米月销售额达Rmb8-10k。
- 海外2026年收入预计高双位数增长，低于此前数年30-40%的增速，但直接经营模式对利润率的负面影响预计从2025年的3个百分点收窄至约1个百分点。
研报解读
概览
本报告是瑞银在名创优品业绩后NDR会议后的要点整理，核心关注1Q26销售与经营利润指引、中国大店模型、海外增长放缓与利润率改善，以及估值与风险。报告维持12个月目标价US$26.50和买入评级。
核心观点
瑞银认为名创优品短期经营指引稳健：1Q26收入预计同比增长25%，调整后经营利润同比增长超过10%，全年收入预计高双位数增长。中国市场的大店和存量店改造有望提升坪效与加盟商ROI；海外市场虽然收入增速从过去数年的30-40%放缓至高双位数，但公司更重视利润率和既有市场修复。YOYO自有IP销售热度较高，2026年全球GMV有望接近Rmb1 bn。
分析框架
报告基于管理层NDR交流、公司披露和瑞银研究框架，对收入增长、同店销售、门店扩张、经营利润率、区域市场问题修复和估值进行分析。估值方面，瑞银使用三阶段DCF模型推导名创优品目标价。
方法论与常识提炼
以分阶段现金流折现推导目标价
瑞银说明其使用三阶段DCF模型推导名创优品目标价，投资期限为12个月。
通过业绩后管理层路演交流验证经营趋势
报告整理管理层对1Q26收入、利润、中国大店、海外市场和自有IP的指引。
瑞银对短期因素发生概率的量化评估
该评估反映短期因素观点，时间框架不同于本报告12个月股票评级。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MNSO.US报告覆盖标的，瑞银给予买入评级和US$26.50目标价。
- 优势
- 1Q26收入与经营利润指引稳健；大店模型回本快、坪效高；YOYO自有IP热销；美国市场仍有超过40%的收入增长预期。
- 劣势
- 海外收入增速从过去30-40%放缓至高双位数；印度尼西亚和墨西哥此前存在执行、门店质量或商品导入问题；直接经营模式曾拖累利润率。
- 对比
- Land门店回本周期5-6个月，优于旗舰店7-9个月和普通店约1年；Land门店坪效Rmb8-10k/平方米/月，高于普通店Rmb1.5-2k/平方米/月。
- 风险
- 宏观消费放缓、竞争加剧、盲盒监管、IP流行风险、国际关系不确定、仿冒相关诉讼和ADR监管不确定性。
关键数据
- 1Q26收入指引+25% YoY管理层指引总收入同比增长25%。
- 中国同店销售增长高个位数增长管理层指引中国SSSG为+HSD。
- 北美增长中高双位数增长管理层指引北美增长为+mid-to-high teens。
- 1Q26调整后经营利润同比增长超过10%不含投资收益、外汇等因素，且好于此前内部预期。
- 2026年收入指引高双位数增长全年收入预计同比高双位数增长。
- YOYO 2026年全球GMV预期接近Rmb1 bn由新品推出和进入更多海外门店推动。
- Miniso Land门店数目标2025年26家至2026年底100家管理层预计继续扩张大店。
- Land门店回本周期5-6个月短于旗舰店7-9个月和普通店约1年。
- Land门店坪效Rmb8-10k/平方米/月普通店约Rmb1.5-2k/平方米/月。
- 美国2026年收入增长预期超过40% YoY预计同店销售低个位数增长，净增约100家门店。
- 目标价US$26.50瑞银12个月目标价。
- 当前价格US$15.612026年4月13日价格。
影响与含义
报告对名创优品投资含义偏正面：国内大店与改造店改善坪效和回本周期，有助于增强加盟商扩张意愿；海外业务从高速扩张转向利润率和问题市场修复，短期可能牺牲增速但有助于经营质量。若YOYO自有IP持续热销、美国和墨西哥修复兑现，盈利增速加快将支持估值。
风险
- 中国经济放缓可能压制潮玩和可选消费支出。
- 互联网公司进入可能加剧潮玩行业竞争。
- 盲盒业态可能面临更严格监管审查。
- 现有IP存在流行趋势变化风险。
- 国际关系不确定性可能影响全球扩张。
- 公司可能面临与仿冒指控相关的潜在诉讼。
- ADR地位存在监管不确定性。
- 印度尼西亚和墨西哥等海外市场修复需要时间，执行不到位可能拖累增长和利润率。
- 美国材料成本和运费上升可能带来成本压力。
后续跟踪
- 1Q26实际收入增长、同店销售和调整后经营利润是否兑现管理层指引。
- 2026年底Miniso Land门店能否扩张至100家，以及95%以上由加盟商开设的目标能否实现。
- 每年300家以上门店改造计划对销售提升和租金销售比的改善幅度。
- YOYO自有IP新品表现、海外铺货速度和全年接近Rmb1 bn GMV目标。
- 海外直接经营模式对利润率的拖累是否从2025年3个百分点收窄至约1个百分点。
- 美国净增约100家门店、Plaza 2.0门店30%经营利润率和供应链降本进展。
- 印度尼西亚执行调整与墨西哥商品结构调整后的同店销售修复持续性。