中国2Q26自动化市场增长加速，OEM复苏和本土化率提升是主线

概览

本报告聚焦中国2Q26自动化市场。核心判断是OEM市场增长显著加速，而项目市场仍较平淡。受AI及物理AI应用、下游需求韧性、能源安全、替换需求和设备企业出口竞争力提升推动，摩根士丹利认为自动化资本开支上行周期得到再次确认。

核心观点

报告认为，中国自动化市场在2026年进入温和上行周期，MIR将全年自动化市场增长预期上调至同比5%。产品维度上，伺服、PLC、工业机器人等核心FA产品增长加速；下游维度上，电池、电子、半导体、机器人等行业增速改善，物流、机床和纺织保持较好动能。与此同时，本土品牌在多个关键品类持续取得份额提升，工业机器人本土化率已超过60%。

分析框架

报告采用自上而下的行业景气跟踪与自下而上的产品、下游和公司映射相结合的方法：先观察工业企业利润、机床订单和MIR自动化市场预测，再拆分OEM与项目市场、关键FA产品、下游行业和本土品牌份额，最后映射到Hongfa与Bochu等中国工业覆盖公司。

方法论与常识提炼

• 行业周期分析自动化资本开支周期

  以工业利润、机床订单、OEM需求和项目市场需求判断自动化景气周期。

  报告将工业企业利润逐步修复、对中国的日本机床订单持续改善，以及2Q26自动化OEM市场加速作为2026年自动化资本开支上行周期的证据。

• 产品拆分FA产品增长跟踪

  按低压交流变频器、伺服、小型PLC、中大型PLC和工业机器人拆分需求。

  核心FA产品在2Q26普遍同比加速，说明需求改善并非单一产品驱动。

• 估值方法P/E估值法

  使用远期市盈率倍数估算目标价。

  Hongfa采用25倍2027年预期P/E，Bochu采用30倍2027年预期P/E，反映其市场地位、增长预期和历史估值区间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hongfa Technology Co Ltd (600885.SS)

  报告偏好的中国工业自动化相关标的之一。

  优势

  订单动能强，具备AIDC、ESS、新电气产品和800V架构机会，全球业务布局和下游分散度较好。

  劣势

  利润率可能受到价格竞争和原材料成本上升影响；地产走弱可能拖累家电消费。

  对比

  估值采用25倍2027年预期P/E，大体与历史均值加一倍标准差一致。

  风险

  AIDC、ESS和新电气产品增长不及预期；800V产品采用慢于预期；全球电动车需求下行。

• Shanghai BOCHU Electronic Technology (688188.SS)

  报告偏好的中国工业自动化和激光设备链标的之一。

  优势

  在激光切割运动控制系统中具备主导地位，受益于制造业资本开支修复、结构性激光渗透、新产品和终端市场拓展。

  劣势

  报告预期2026-2027年收入增长可能放缓，因此目标估值低于其5年历史平均FY2 P/E。

  对比

  目标倍数为30倍2027年预期P/E，大体与Inovance一致，但低于Bochu自身5年历史平均36倍FY2 P/E。

  风险

  中低功率设备需求收窄；中低功率市场竞争加剧导致利润率承压；产品结构不利。

• 中国工业自动化行业

  报告的核心宏观与行业研究对象。

  优势

  OEM市场加速，本土品牌份额提升，AI、机器人、电子、半导体、电池和物流等下游贡献增长。

  劣势

  项目市场仍然低迷，化工、冶金、电梯等需求偏弱。

  对比

  2025年自动化市场同比下滑1%，MIR预计2026年改善至同比增长5%。

  风险

  资本开支复苏不及预期；价格竞争加剧；终端需求再次走弱。

关键数据

• 2Q26低压交流变频器销售增长同比+7%1Q26为同比+4%。
• 2Q26伺服销售增长同比+25%1Q26为同比+17%；MIR将2026年伺服增长预期由同比+17%上调至+21%。
• 2Q26小型PLC销售增长同比+15%1Q26为同比+14%。
• 2Q26中大型PLC销售增长同比+14%1Q26为同比+11%。
• 2Q26工业机器人销售增长同比+17%1Q26为同比+14%；协作机器人2Q26同比增长45%。
• MIR 2026自动化市场预测同比+5%此前预测为同比+2%；隐含2H26整体市场同比约+5%。
• 2Q26本土品牌份额低压交流变频器42%、伺服59%、小型PLC39%、中大型PLC17%、工业机器人61%分别同比提升1、4、4、1和5个百分点。
• Estun工业机器人份额9.9%2Q26按中国出货量计算为第一大工业机器人厂商。
• Hongfa目标价与现价目标价Rmb43；现价Rmb33.28现价截至2026-07-28；评级为Overweight。
• Bochu目标价与现价目标价Rmb122；现价Rmb99.03现价截至2026-07-28；评级为Overweight。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的主要含义是中国工业自动化需求正在从单点复苏转向更广泛的资本开支改善，本土龙头可能同时受益于需求回升和份额提升。相比单纯押注项目市场，报告更强调OEM链条、AI相关设备、机器人、电子、半导体、电池、激光加工和电气产品中的结构性机会。

风险

• 项目市场持续低迷，导致整体自动化需求复苏弱于预期。
• 价格竞争加剧和原材料成本上升可能压缩企业利润率。
• 全球电动车需求下行可能拖累相关自动化、电气和继电器需求。
• 地产市场大幅下滑可能导致家电消费疲弱，并影响相关供应链。
• Bochu面临中低功率设备需求收窄、竞争加剧和产品结构不利风险。
• 若AI、物理AI、机器人、PCB设备、液冷和电子等新兴需求落地慢于预期，行业上行周期可能弱化。

后续跟踪

• MIR后续是否继续上调2026年自动化市场和核心FA产品预测。
• 2H26整体自动化市场能否实现约5%的同比增长。
• OEM市场加速能否传导至项目市场。
• 本土品牌在伺服、PLC、低压交流变频器和工业机器人中的份额是否继续提升。
• 电池、电子、半导体、机器人、物流、机床和纺织等下游订单动能。
• Hongfa的AIDC、ESS、新电气产品和800V架构订单进展。
• Bochu在高功率MCS、焊接MCS、新产品和终端市场拓展中的份额变化。