Pop Mart (9992.HK): Deutsche Bank mantém recomendação de Venda para Pop Mart, acreditando que os riscos de demanda fraca e revisões baixistas de lucros ainda não estão totalmente precificados

Visão geral

O Deutsche Bank acredita que a Pop Mart está entrando em um ciclo de queda na demanda por IPs. Embora as fortes vendas do Ano-Novo Chinês na China tenham sustentado o desempenho do 1S26, as tendências operacionais em junho e julho indicam claro enfraquecimento da demanda online na China; os novos produtos não conseguiram replicar a escassez e o burburinho nas redes sociais observados anteriormente. O relatório espera pressão sobre o crescimento da receita, a margem bruta e a alavancagem operacional no 2S26.

Visões principais

A visão central é que o mercado ainda não precificou integralmente os riscos de rápida desaceleração das vendas, aumento da pressão sobre estoques e desalavancagem operacional causada pela queda nas vendas nas mesmas lojas. O relatório acredita que IPs colecionáveis são cíclicos e que, quando uma marca entra em um ciclo de baixa, a probabilidade de reverter a tendência no curto prazo é limitada. A participação acionária de Duan Yong Ping e a estabilidade dos fluxos de capital southbound podem sustentar o sentimento do mercado, mas são insuficientes para alterar a pressão fundamental.

Estrutura de análise

O relatório combina os dados de acompanhamento da Moojing para vendas de comércio eletrônico na China em Tmall, Taobao e Douyin; o desempenho de novos produtos nas redes sociais e nos mercados de negociação secundária; previsões de receita por região e canal; e avaliação por DCF verificada em relação à avaliação por P/L para derivar seu preço-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de Fluxo de Caixa Descontado

  Avaliação por DCF

  A avaliação utiliza taxa livre de risco de 2%, beta de 1,1, prêmio de risco de ações de 6% e custo médio ponderado de capital de 7,9%; o preço-alvo por DCF implica P/L de 14x para 2026.

• AvaliaçãoVerificação por P/L

  Verificação por P/L

  O método de P/L é utilizado para avaliar a razoabilidade do resultado da avaliação por DCF.

• Acompanhamento operacionalAcompanhamento de vendas de comércio eletrônico

  Acompanhamento de GMV online e crescimento na China

  Dados da Moojing são utilizados para acompanhar as vendas no Tmall, Taobao e Douyin, a fim de avaliar mudanças marginais na demanda doméstica.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Pop Mart（9992.HK）

  Empresa principal sob cobertura

  Pontos fortes

  Possui fortes capacidades de desenvolvimento de IP proprietário, uma rede global de varejo e alta proporção de receita de produtos proprietários; The Monsters (LABUBU) tem reconhecimento global.

  Pontos fracos

  O desempenho de vendas é altamente sensível à popularidade e à escassez dos IPs principais; as vendas online domésticas estão enfraquecendo, a discussão sobre novos produtos nas redes sociais está diminuindo e os lucros são vulneráveis à desalavancagem operacional.

  Comparação

  O relatório observa que o desempenho recente da Pop Mart ficou abaixo de alguns pares chineses de varejo de IP que permaneceram relativamente estáveis.

  Riscos

  Uma recuperação mais rápida do que o esperado nas vendas dos IPs existentes, lançamentos antecipados de novos IPs de sucesso e progresso significativo no filme Labubu e em categorias inovadoras de produtos poderiam criar riscos de alta.

Dados principais

• Crescimento A/A das vendas online na China em julho-21%As vendas ainda caíram A/A apesar do lançamento de novos produtos Labubu 4.0, Dimoo e Skullpanda durante o mês.
• Previsão de receita do 1S26RMB18,2 bilhões, alta de 32% A/AO relatório espera que os resultados semestrais sejam divulgados em 20 de agosto.
• Previsão de lucro líquido ajustado do 1S26RMB6,0 bilhões, alta de 27% A/AEstimativa do Deutsche Bank.
• Previsão de receita do 2T26RMB8,3 bilhões, alta de 1,6% A/A e queda de 16,3% T/TIndica uma desaceleração acentuada do crescimento trimestral.
• Previsão de receita do 2S26RMB16,8 bilhõesEspera-se que fique abaixo do 1S26 e não siga a tendência habitual de fortalecimento sazonal.
• Previsão de receita do FY26RMB35,0 bilhões, queda de 6% A/AAbaixo das expectativas do mercado de crescimento contínuo.
• Previsão de lucro líquido ajustado do FY26RMB11,4 bilhões, queda de 13% A/AAproximadamente 20% abaixo do consenso Bloomberg de RMB14,3 bilhões.
• Preço-alvo e preço atualHK$140.00 / HK$154.10O preço-alvo implica queda de aproximadamente 9,2% em relação ao preço atual na data do relatório.

Impacto e implicações

Se as vendas online fracas na China persistirem e os mercados internacionais não melhorarem, as previsões de receita e lucro anual da Pop Mart poderão enfrentar novas revisões para baixo. A desaceleração das vendas enfraqueceria os benefícios de escala e elevaria os riscos de estoque, potencialmente submetendo a avaliação a pressão de reavaliação. No curto prazo, os investidores devem se concentrar nos comentários da administração durante a teleconferência de resultados sobre orientação para o ano inteiro, tendências operacionais internacionais, estoques e margens.

Riscos

• O ritmo de vendas dos IPs existentes nos mercados globais é mais forte do que o esperado.
• A empresa lança um novo IP de sucesso antes do esperado.
• O filme Labubu e outras categorias inovadoras de produtos apresentam forte progresso.
• O suporte acionário de capital southbound e de investidores significativos de longo prazo pode aliviar a pressão sobre o sentimento do mercado, mas não significa que os riscos fundamentais tenham desaparecido.

Pontos a observar

• Resultados semestrais de 20 de agosto e atualização da administração sobre a orientação para FY26.
• Se as vendas online na China podem se estabilizar e se recuperar após agosto.
• Mudanças na receita, nas margens e na alavancagem operacional dos mercados internacionais.
• Níveis de estoque e possível pressão de vendas com desconto.
• Discussão nas redes sociais, velocidade de escoamento e preços no mercado secundário para Labubu 4.0 e outros novos produtos.
• Mudanças nas participações de capital southbound e em participações relacionadas a Duan Yong Ping.