Pop Mart (9992.HK): Deutsche Bank mantiene la recomendación de venta sobre Pop Mart, al considerar que la débil demanda y los riesgos de recorte de ganancias aún no están plenamente descontados
Las ventas en línea en China cayeron un 21% interanual en julio, mientras que la popularidad de los nuevos productos y los precios del mercado secundario se debilitaron. Deutsche Bank espera presión sobre los resultados del 2S26 y mantiene su precio objetivo de HK$140.
Resumen
Las ventas en línea en China cayeron un 21% interanual en julio, mientras que la popularidad de los nuevos productos y los precios del mercado secundario se debilitaron. Deutsche Bank espera presión sobre los resultados del 2S26 y mantiene su precio objetivo de HK$140.
- Los datos de seguimiento muestran que las ventas en línea en China disminuyeron un 21% interanual en julio y han seguido cayendo desde mayo.
- Ciertos artículos regulares de Labubu 4.0 cotizan alrededor de RMB60 en el mercado secundario, significativamente por debajo del precio minorista de RMB159, lo que refleja una menor urgencia de compra y atención de los consumidores.
- Se prevén ingresos del 1S26 de RMB18.2bn y un beneficio neto ajustado de RMB6.0bn; esto implica un crecimiento de los ingresos del 2T de solo 1.6% interanual y una caída de 16.3% intertrimestral.
- Se prevén ingresos del 2S26 de RMB16.8bn y un beneficio neto ajustado de RMB5.5bn, por debajo del patrón habitual de crecimiento estacional.
- Se prevén ingresos para el FY26 de RMB35.0bn, un 6% menos interanual, mientras que se prevé un beneficio neto ajustado de RMB11.4bn, un 13% menos interanual y aproximadamente un 20% por debajo del consenso de Bloomberg.
Interpretación del informe
Visión general
Deutsche Bank considera que Pop Mart está entrando en un ciclo descendente de demanda de PI. Aunque las fuertes ventas del Año Nuevo chino en China respaldaron el desempeño del 1S26, las tendencias operativas de junio y julio indican un claro debilitamiento de la demanda en línea en China; los nuevos productos no han logrado reproducir la anterior escasez ni el interés en redes sociales. El informe espera que el crecimiento de los ingresos, el margen bruto y el apalancamiento operativo estén bajo presión en el 2S26.
Perspectivas principales
La opinión central es que el mercado no ha descontado plenamente los riesgos de una rápida desaceleración de las ventas, el aumento de la presión sobre inventarios y el desapalancamiento operativo causado por la caída de las ventas comparables. El informe considera que las PI coleccionables son cíclicas y que, una vez que una marca entra en una fase descendente, la probabilidad de revertir la tendencia a corto plazo es limitada. La participación accionaria de Duan Yong Ping y la estabilidad de los flujos de capital southbound pueden respaldar el sentimiento de mercado, pero son insuficientes para cambiar la presión fundamental.
Marco de análisis
El informe combina los datos de seguimiento de Moojing sobre ventas de comercio electrónico en China en Tmall, Taobao y Douyin; el desempeño de los nuevos productos en redes sociales y mercados de negociación secundaria; previsiones de ingresos por región y canal; y una valoración DCF contrastada con una valoración P/E para derivar su precio objetivo.
Notas metodológicas
Valoración DCF
La valoración utiliza una tasa libre de riesgo del 2%, una beta de 1.1, una prima de riesgo de renta variable del 6% y un coste medio ponderado de capital del 7.9%; el precio objetivo DCF implica un P/E de 14x para 2026.
Contraste P/E
El método P/E se utiliza para evaluar la razonabilidad del resultado de valoración DCF.
Seguimiento del GMV y crecimiento en línea en China
Los datos de Moojing se utilizan para seguir las ventas en Tmall, Taobao y Douyin, a fin de evaluar los cambios marginales en la demanda nacional.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Pop Mart（9992.HK）Valor principal cubierto
- Fortalezas
- Posee sólidas capacidades propias de desarrollo de PI, una red minorista global y una elevada proporción de ingresos de productos propios; The Monsters (LABUBU) cuenta con reconocimiento global.
- Debilidades
- El desempeño de las ventas es muy sensible a la popularidad y escasez de las PI insignia; las ventas nacionales en línea se están debilitando, la conversación sobre nuevos productos en redes sociales está disminuyendo y las ganancias son vulnerables al desapalancamiento operativo.
- Comparación
- El informe señala que el desempeño reciente de Pop Mart ha quedado rezagado frente a algunos pares chinos de venta minorista de PI que se han mantenido relativamente estables.
- Riesgos
- Una recuperación más rápida de lo esperado en las ventas de las PI existentes, lanzamientos anticipados de nuevas PI superventas y avances significativos en la película de Labubu y en categorías innovadoras de productos podrían generar riesgos al alza.
Datos clave
- Crecimiento interanual de ventas en línea en China en julio-21%Las ventas siguieron disminuyendo interanualmente pese al lanzamiento de nuevos productos Labubu 4.0, Dimoo y Skullpanda durante el mes.
- Previsión de ingresos del 1S26RMB18.2bn, un 32% más interanualEl informe espera que los resultados semestrales se publiquen el 20 de agosto.
- Previsión de beneficio neto ajustado del 1S26RMB6.0bn, un 27% más interanualEstimación de Deutsche Bank.
- Previsión de ingresos del 2T26RMB8.3bn, un 1.6% más interanual y un 16.3% menos intertrimestralIndica una marcada desaceleración del crecimiento trimestral.
- Previsión de ingresos del 2S26RMB16.8bnSe espera que esté por debajo del 1S26 y que no siga la tendencia habitual de fortalecimiento estacional.
- Previsión de ingresos del FY26RMB35.0bn, un 6% menos interanualPor debajo de las expectativas del mercado de crecimiento continuado.
- Previsión de beneficio neto ajustado del FY26RMB11.4bn, un 13% menos interanualAproximadamente un 20% por debajo del consenso de Bloomberg de RMB14.3bn.
- Precio objetivo y precio actualHK$140.00 / HK$154.10El precio objetivo implica una caída aproximada del 9.2% frente al precio actual en la fecha del informe.
Impacto e implicaciones
Si persisten las débiles ventas en línea en China y los mercados internacionales no mejoran, las previsiones de ingresos y beneficios anuales de Pop Mart podrían afrontar nuevas revisiones a la baja. La ralentización de las ventas debilitaría los beneficios de escala e incrementaría los riesgos de inventario, lo que potencialmente sometería la valoración a presión de reevaluación. A corto plazo, los inversores deben centrarse en los comentarios de la dirección durante la conferencia de resultados sobre las previsiones para el año completo, las tendencias operativas internacionales, los inventarios y los márgenes.
Riesgos
- El impulso de ventas de las PI existentes en los mercados globales es más fuerte de lo esperado.
- La empresa lanza una nueva PI superventas antes de lo esperado.
- La película de Labubu y otras categorías innovadoras de productos logran avances sólidos.
- El apoyo accionarial del capital southbound y de importantes inversores a largo plazo puede aliviar la presión sobre el sentimiento de mercado, pero no significa que los riesgos fundamentales hayan desaparecido.
Aspectos que vigilar
- Los resultados semestrales del 20 de agosto y la actualización de la dirección sobre las previsiones para FY26.
- Si las ventas en línea en China pueden estabilizarse y recuperarse después de agosto.
- Cambios en los ingresos, márgenes y apalancamiento operativo de los mercados internacionales.
- Niveles de inventario y posible presión derivada de ventas con descuento.
- Conversación en redes sociales, velocidad de rotación y precios del mercado secundario de Labubu 4.0 y otros productos nuevos.
- Cambios en las posiciones de capital southbound y en las participaciones relacionadas con Duan Yong Ping.