Macro Global e Estratégia Multiclasse de Ativos: Após a Reprecificação de Riscos, Ações e Estratégias de Carry Ainda Têm Potencial de Alta

Visão geral

O relatório avalia os mercados globais em torno de três forças que se cruzam: preços do petróleo e a situação do Irã, o Federal Reserve e as taxas longas, e o tema da IA. A avaliação-base do Goldman Sachs não mudou materialmente em razão da volatilidade de julho: o risco de recessão é baixo, o crescimento econômico é resiliente, espera-se que a inflação subjacente continue melhorando, o Federal Reserve provavelmente permanecerá inalterado, e os lucros corporativos e o capex em IA continuam sólidos. A principal mudança vem da precificação e do posicionamento de mercado, pois a liberação de riscos em julho torna os ativos de risco mais sensíveis a desenvolvimentos positivos em agosto.

Visões principais

Ações e estratégias de carry ainda têm espaço para mais alta no curto prazo, mas a oportunidade decorre da recomposição dos prêmios de risco e do posicionamento, e não do desaparecimento dos riscos. Riscos de cauda nos preços do petróleo, persistência da inflação, frustrações nas expectativas de lucros de IA e choques globais de prêmio a termo ainda podem reacender a volatilidade, sendo uma nova alta dos yields longos a ameaça mais direta no curto prazo. O tema da IA exige distinguir entre a redistribuição de receita e valuation dentro do ecossistema e o ceticismo do mercado quanto à receita incremental total proveniente da IA; o primeiro aumenta principalmente a volatilidade de ações individuais e de rotações, enquanto o segundo poderia simultaneamente pressionar índices acionários amplos e taxas, elevando a volatilidade macroeconômica. Em câmbio, a intervenção dificilmente reverterá sozinha a tendência do iene, enquanto o renminbi precisa tanto de apreciação gradual quanto de políticas expansionistas de demanda doméstica para promover o equilíbrio interno e externo.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura multiclasse de ativos que combina cenários-base e de cauda, comparando mudanças nos fundamentos macroeconômicos com mudanças nos preços de mercado, no posicionamento e no calendário de eventos, e avaliando se os riscos foram precificados por meio da interação entre ações, taxas, câmbio, commodities e volatilidade. O foco da análise não é fornecer uma meta pontual de mercado, mas identificar onde os preços atuais se situam em diferentes distribuições de resultados e as oportunidades de negociação correspondentes.

Notas metodológicas

• Análise de CenáriosCenário-Base Modal

  Utilizar a trajetória macroeconômica mais provável como referência para a alocação de ativos, mantendo avaliação contínua dos riscos de cauda.

  O cenário-base pressupõe baixo risco de recessão, crescimento sólido, inflação em melhora e o Federal Reserve mantendo-se inalterado, apoiando assim as ações, as estratégias de carry e menor volatilidade macroeconômica.

• Análise Multiclasse de AtivosEstrutura Tridimensional Preço-Posicionamento-Fundamentos

  Distinguir alterações nas previsões fundamentais de alterações nos preços de mercado e no posicionamento.

  O ajuste dos preços de mercado e do posicionamento alavancado em julho foi claramente maior do que a mudança nas previsões-base; portanto, a oportunidade em agosto decorre principalmente de os riscos terem sido precificados de forma mais completa e de o posicionamento estar mais limpo.

• Análise de Risco TemáticoEstrutura de Tamanho e Participação do Bolo de IA

  Distinguir mudanças no valor econômico total da IA de mudanças na distribuição de valor dentro do ecossistema de IA.

  Mudanças nas participações dentro do ecossistema afetam principalmente ações individuais, semicondutores e a volatilidade de rotações; se o mercado questionar a receita incremental total da IA, a velocidade de monetização ou a sustentabilidade do financiamento, isso poderá pressionar índices acionários amplos e taxas, enquanto eleva a volatilidade.

• Gestão de RiscosHedge de Cauda por Volatilidade Implícita

  Quando a volatilidade implícita está baixa, utilizar opções para proteger posições direcionais em ativos de risco.

  A volatilidade macroeconômica geral está contida e a volatilidade implícita em alguns mercados de câmbio está baixa, permitindo que carteiras compradas em ações e carry obtenham proteção de cauda relativamente viável por meio de opções.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações globais

  Otimista no curto prazo

  Pontos fortes

  Crescimento sólido, lucros fortes, melhor posicionamento e reprecificação de riscos sustentam novos ganhos.

  Pontos fracos

  Após o aumento dos valuations, os mercados estão mais sensíveis a mudanças nas taxas e nas expectativas de lucros.

  Comparação

  A estrutura de mercado no início de agosto é melhor do que era antes de julho, porque os riscos foram precificados de forma mais completa e eventos importantes foram parcialmente superados.

  Riscos

  Alta dos yields longos, outro salto nos preços do petróleo e dúvidas sobre a lógica geral dos lucros de IA.

• Ações relacionadas à IA

  Os fundamentos permanecem sólidos, mas a dispersão está se intensificando

  Pontos fortes

  Os lucros do segundo trimestre foram sólidos, o ciclo de capex em IA continua avançando e alguns valuations caíram significativamente.

  Pontos fracos

  A concentração de valor é elevada, e a distribuição de receitas e as necessidades de financiamento dentro do ecossistema ampliarão a volatilidade de ações individuais.

  Comparação

  Fornecedores de semicondutores e infraestrutura sofreram uma correção maior, enquanto o valor dentro do ecossistema de IA está sendo redistribuído para diferentes segmentos.

  Riscos

  Inovação ou monetização mais lentas que o esperado, capex enfrentando restrições de financiamento e revisões para baixo da receita incremental total.

• Treasuries americanos de longo prazo

  Os yields enfrentam risco de alta

  Pontos fortes

  Os níveis atuais de yield já são relativamente altos, e a demanda por ativos seguros pode retornar diante de um choque profundo de crescimento.

  Pontos fracos

  Déficits fiscais, financiamento corporativo e capex em IA pressionam as taxas reais.

  Comparação

  Em comparação com as taxas curtas, as taxas longas têm maior probabilidade de se tornar o limitador de curto prazo para os ativos de risco.

  Riscos

  Aumento do prêmio a termo e transmissão de choques de taxas do Japão ou do Reino Unido para os mercados globais.

• Estratégias de carry

  Otimista no curto prazo

  Pontos fortes

  A volatilidade macroeconômica geral está contida, e a volatilidade em alguns mercados de câmbio é especialmente baixa.

  Pontos fracos

  Os retornos geralmente são limitados, mas as posições podem sofrer perdas rapidamente durante choques macroeconômicos súbitos.

  Comparação

  No cenário-base benigno, seu perfil de risco-retorno é melhor do que perseguir diretamente ativos que já subiram rapidamente.

  Riscos

  Escalada de conflitos geopolíticos, surpresas de política e choques de liquidez que levem a saltos de volatilidade.

• Petróleo bruto

  Espera-se que fique limitado em níveis elevados, mas os riscos de cauda permanecem

  Pontos fortes

  Conflitos geopolíticos e riscos nas rotas de oferta podem sustentar os preços.

  Pontos fracos

  Se o estreito for reaberto e o conflito não ganhar impulso para nova escalada, o prêmio de risco poderá recuar.

  Comparação

  Após ultrapassar US$ 100 por barril em julho, o mercado já refletiu as preocupações com a oferta de forma relativamente completa.

  Riscos

  Deterioração da situação no Irã, interrupções no transporte ou fracasso do processo de reconciliação.

• Iene japonês

  A apreciação no curto prazo pode perder força gradualmente

  Pontos fortes

  O valuation está significativamente baixo, e o Japão possui um grande estoque de ativos líquidos no exterior.

  Pontos fracos

  Se a combinação de políticas do Japão e as perspectivas de crescimento global permanecerem inalteradas, a intervenção cambial sozinha dificilmente criará uma tendência sustentada de apreciação.

  Comparação

  A escala desta rodada de intervenção e a forma como os Estados Unidos participaram são diferentes, mas seu efeito principal continua semelhante ao de ganhar tempo.

  Riscos

  Uma mudança súbita na política japonesa, repatriação de capital institucional ou deterioração significativa do crescimento global podem levar a uma forte apreciação do iene.

• Renminbi

  Inclinação para apreciação gradual

  Pontos fortes

  Uma conta corrente forte e valuation significativamente baixo; a apreciação ajudaria a aliviar desequilíbrios externos.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica e o investimento imobiliário permanecem fracos, e um ambiente de baixa inflação restringe o espaço de política.

  Comparação

  O relatório argumenta que a apreciação do renminbi e as políticas expansionistas de demanda doméstica não são mutuamente exclusivas e devem avançar juntas.

  Riscos

  Escalada do protecionismo por parceiros comerciais ou deterioração das relações comerciais entre grandes economias.

• Libra esterlina e títulos públicos do Reino Unido

  Cautela com a libra, com espaço para queda dos yields dos títulos públicos do Reino Unido

  Pontos fortes

  O crescimento dos lucros no Reino Unido é forte, e o desempenho inicial do novo governo reduziu parte do pessimismo.

  Pontos fracos

  A libra já é a moeda mais valorizada do G10, e a precificação de mercado para altas de juros está claramente acima das expectativas-base dos economistas.

  Comparação

  Se o orçamento de outubro refletir prudência fiscal, os yields dos títulos públicos do Reino Unido poderão cair e a curva poderá se inclinar, enquanto a libra poderá ficar sob pressão.

  Riscos

  O orçamento não consegue equilibrar crescimento, gastos e disciplina fiscal, ou a inflação força o Banco da Inglaterra a se tornar mais hawkish.

Dados principais

• Pico do preço do petróleo em julhoAcima de US$ 100/barrilO salto no preço do petróleo levou a uma precificação mais completa dos riscos de energia e inflação.
• Correção no setor de semicondutores e memóriaValor de mercado caiu cerca de 20%Reflete desalavancagem e reajuste de valuation em exposições relacionadas à IA.
• Yield real americano de 30 anosSubiu acima de 3%Uma clara nova máxima neste ciclo e uma restrição importante aos ativos de risco.
• Compras estimadas de ienes pelas autoridades japonesasAté cerca de US$ 85 bilhõesOcorreram de 30 a 31 de julho de 2026 e podem ter sido a maior intervenção de dois dias desde 2011.
• Superávit comercial da China em junhoUS$ 125 bilhõesCerca de US$ 1,5 trilhão em termos anualizados, destacando a divergência econômica entre forte demanda externa e fraca demanda doméstica.
• Valuation do renminbiPelo menos cerca de 20% subvalorizado em relação ao dólar americanoO Goldman Sachs avalia, com base em seus indicadores de valuation, que uma apreciação nominal gradual ajudaria a taxa de câmbio real a retornar a um nível razoável.
• Impacto das importações de ouroCerca de 1 ponto percentual do PIBO relatório estima que o aumento das importações de ouro neste ano reduziu proporcionalmente o superávit comercial da China.
• Crescimento dos lucros corporativos no Reino UnidoCerca de 20%Lucros fortes levaram recentemente os principais índices acionários do Reino Unido a novas máximas.

Impacto e implicações

No nível da carteira, os investidores podem continuar favorecendo ações compradas e renda de carry, mas não devem tratar a recuperação pós-julho como evidência de que os riscos desapareceram. No curto prazo, a atenção deve se concentrar em proteger-se contra a pressão de uma ruptura nas taxas longas sobre valuations e apetite por risco, usando simultaneamente a baixa volatilidade implícita para estabelecer proteção com opções. No médio a longo prazo, choques mais profundos de capex em IA ou do ciclo econômico podem surgir como quedas simultâneas de ações e taxas; assim, o desenho de hedge não pode depender apenas da alta dos títulos durante as quedas das ações.

Riscos

• Uma escalada da situação no Irã ou uma nova obstrução de rotas-chave de transporte de energia eleva os preços do petróleo e as expectativas de inflação.
• A inflação subjacente se mostra mais persistente do que o esperado, levando o Federal Reserve a retomar altas de juros.
• Déficits fiscais, necessidades de financiamento corporativo e prêmio a termo elevam conjuntamente as taxas reais longas globais.
• A inovação, monetização ou retornos do capex em IA ficam abaixo das expectativas, desencadeando uma propagação de correções em ações individuais para o risco macroeconômico.
• Após ganhos rápidos em ações e estratégias de carry, o posicionamento congestionado se desfaz, tornando os mercados mais sensíveis a notícias negativas.
• A fraca demanda doméstica na China e um superávit externo crescente provocam uma resposta protecionista mais forte.
• Mudanças no orçamento do Reino Unido ou na política japonesa criam choques de taxas e câmbio que se propagam aos mercados globais.

Pontos a observar

• A melhora subsequente da inflação subjacente nos Estados Unidos e a trajetória de política do Federal Reserve.
• Yields reais americanos de 30 anos, prêmio a termo e custos de financiamento corporativo.
• Preços do petróleo, a situação no Irã e a recuperação das principais rotas de transporte de energia.
• Capex em IA, lucros das principais empresas de tecnologia e se o posicionamento alavancado continua a diminuir.
• O encontro de Jackson Hole na última semana de agosto e os relatórios de lucros restantes das megacaps de tecnologia.
• O movimento do iene após a intervenção e mudanças na combinação de políticas do Japão.
• O ritmo de apreciação do renminbi, as políticas de apoio à demanda doméstica da China e reações protecionistas dos parceiros comerciais.
• O orçamento do Reino Unido de outubro e ajustes na precificação das altas de juros pelo Banco da Inglaterra.