MediaTek (2454): Morgan Stanley reitera Overweight para a MediaTek após a administração negar preocupação com atraso nas entregas de TPU

Visão geral

Esta atualização aborda a preocupação dos investidores de que a produção de TPUv8 da MediaTek pudesse atrasar para 2Q27. O Morgan Stanley considera que o esclarecimento da administração sustenta sua previsão atual de receita de TPU e sua classificação Overweight reiterada.

Visões principais

A queda de 7.1% das ações da MediaTek em 29 de setembro, comparada à queda de 0.82% do Taiex, seguiu reportagens que levantaram preocupações de que a produção de TPUv8 poderia atrasar para 2Q27. A administração disse ao Morgan Stanley que as remessas de TPU a clientes já começaram e reiterou a previsão de receita de TPU superior a US$2bn em 4Q26, que o relatório considera relacionada principalmente a v8. A administração também afirmou que não há atrasos nas remessas para 2Q27. Portanto, o Morgan Stanley espera que a receita de TPU atinja suas previsões e reitera Overweight para a MediaTek. Quanto a empacotamento e capacidade de produção, a administração afirmou que a produção de substratos Intel EMIB-T para TPUv9 está no cronograma da MediaTek. Assim, o relatório conclui que TPUv9 não precisa de suporte CoWoS da TSMC. A administração confirmou que discutiu com a TSMC a potencial adoção de CoWoS para chips de próxima geração; o Morgan Stanley acredita que isso poderia se referir a v10 IceFish, e não a v9. Embora a administração não tenha comentado a previsão de volume de substratos EMIB-T da instituição, o Morgan Stanley considera atingível sua previsão de 3mn units de HumuFish v9 em 2028, com base em verificações do setor. O relatório também destaca pedidos adicionais de produção ASIC de clientes globais, embora a administração precise considerar o perfil de margens e a conformidade com controles de exportação. O Morgan Stanley espera que Tesla AI6 permaneça na Global Unichip Corp e vê a MediaTek possivelmente considerando alguns projetos de provedores de serviços em nuvem da China, como ByteDance. A administração afirmou que não descartaria projetos de clientes chineses que cumpram as diretrizes de design dos EUA e de produção da TSMC. A instituição vê alta possibilidade de a MediaTek conquistar novos clientes, apoiando sua visão positiva. Para avaliação, o caso-base do Morgan Stanley para a MediaTek usa um modelo de renda residual com custo de capital próprio de 9.2%, crescimento intermediário de 12.0% e crescimento terminal de 3.0%. O relatório apresenta preço-alvo de NT$6,188 contra preço de fechamento de NT$4,910 em 29 de setembro, ou potencial de alta de 26%. Seus fatores positivos incluem AI de borda impulsionando o ciclo de substituição de smartphones, maior demanda por smartphones na China e em outros mercados emergentes, novos produtos bem-sucedidos e ganhos de participação, e demanda estimulada por Google TPU. Os fatores negativos incluem demanda mais fraca de smartphones, concorrência de preços mais intensa, baixa demanda por novos produtos e perda de participação, e maior diluição de margens.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro compara a reação do mercado com o esclarecimento direto da administração sobre as remessas de TPU e a receita de 4Q26. Em seguida, avalia a rota de produção de TPUv9 por meio da disponibilidade de Intel EMIB-T e o possível momento de adoção de CoWoS da TSMC, antes de considerar oportunidades de clientes, margens e restrições de controle de exportação. A referência de avaliação é um modelo de renda residual.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoRIM (modelo de lucro residual)

  Modelo de renda residual do caso-base

  O relatório avalia a MediaTek usando premissas de custo de capital próprio e crescimento: custo de capital próprio de 9.2%, crescimento intermediário de 12.0% e crescimento terminal de 3.0%.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Avaliação da cadeia de suprimentos de produção de TPU e empacotamento avançado

  O relatório relaciona o momento e o volume de remessas de TPU ao fornecimento de substratos Intel EMIB-T e considera o potencial uso de CoWoS da TSMC relevante para uma geração posterior de TPU.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MediaTek (2454.TW)

  Empresa principal coberta; o progresso das remessas de TPU, potenciais novos clientes ASIC e demanda impulsionada por AI sustentam a visão Overweight reiterada pelo Morgan Stanley.

  Pontos fortes

  As remessas de TPU começaram, a administração reiterou receita de TPU superior a US$2bn em 4Q26, e o relatório vê potencial para conquistar novos clientes.

  Pontos fracos

  A seleção de projetos deve considerar o perfil de margens e a conformidade com controles de exportação.

  Comparação

  As ações da MediaTek caíram 7.1% em 29 de setembro, versus queda de 0.82% do Taiex.

  Riscos

  Demanda mais fraca por smartphones na China e em outros mercados emergentes, concorrência de preços, baixa demanda por novos produtos, perda de participação e maior diluição de margens.

• Global Unichip Corp (3443.TW)

  Concorrente ASIC relacionado; o Morgan Stanley espera que Tesla AI6 permaneça na Global Unichip.

  Pontos fortes

  O relatório espera que ela mantenha a atribuição Tesla AI6.

  Comparação

  A MediaTek pode considerar outros projetos ASIC globais e de CSP da China em vez do programa Tesla AI6.

  Riscos

  Projetos de AI e outros de alto crescimento podem perder tração com clientes; a correção de estoques pode durar mais do que o esperado; a contribuição de projetos ASIC de 5nm e abaixo pode decepcionar.

• TSMC

  Potencial fornecedora de empacotamento avançado para uma TPU de próxima geração da MediaTek.

  Pontos fortes

  A administração discutiu a potencial adoção de TSMC CoWoS para chips de próxima geração.

  Pontos fracos

  Não é necessário suporte CoWoS para TPUv9 porque a produção de EMIB-T está no cronograma.

  Comparação

  Espera-se que Intel EMIB-T apoie TPUv9, enquanto CoWoS pode ser relevante para uma geração posterior.

Dados principais

• Movimento das ações da MediaTek-7.1%Queda de 29 de setembro, versus -0.82% do Taiex
• Previsão de receita de TPU para 4Q26>US$2bnA administração reiterou essa previsão e afirmou que as remessas começaram
• Previsão de TPUv9 HumuFish3mn unitsPrevisão do Morgan Stanley para 2028, que considera atingível
• Preço-alvoNT$6,188.00Potencial de alta de 26% em relação ao preço de fechamento de NT$4,910.00 de 29 de setembro de 2026
• EPS FY2026ENTS 73.35Apresentação segundo a metodologia Morgan Stanley ModelWare/de consenso
• EPS FY2028ENTS 342.37Apresentação segundo a metodologia Morgan Stanley ModelWare/de consenso

Impacto e implicações

O Morgan Stanley considera que a confirmação da administração elimina a preocupação imediata com atraso de TPUv8 e sustenta sua previsão de receita de TPU para 4Q26. A instituição considera que a ausência de necessidade de CoWoS para v9 é consistente com produção suficiente de EMIB-T, enquanto a possível adoção de CoWoS para a próxima geração e oportunidades ASIC adicionais poderiam ampliar o conjunto de oportunidades de AI.

Riscos

• A demanda por smartphones pode se deteriorar na China e em outros mercados emergentes.
• Maior concorrência pode resultar em pressão sobre preços.
• Novos produtos podem ter baixa demanda e causar perda de participação de mercado.
• A diluição de margens pode ser mais severa do que o esperado.
• Projetos de AI e outros de alto crescimento podem perder tração significativa com clientes.
• A correção de estoques dos clientes pode durar mais do que o esperado.
• A contribuição de projetos ASIC de 5nm e abaixo pode ser menor do que o esperado.