MediaTek (2454): Morgan Stanley reitera Overweight para a MediaTek após a administração refutar preocupações sobre atrasos nos embarques de TPU.

Visão geral

Esta atualização aborda a preocupação de que a produção de TPUv8 da MediaTek pudesse atrasar para 2Q27, depois que a ação caiu 7.1% em 29 de setembro, ante queda de 0.82% do Taiex. Morgan Stanley considera que os comentários da administração sustentam suas previsões existentes de TPU e reitera Overweight.

Visões principais

A conclusão central da Morgan Stanley é que o programa de TPU da MediaTek continua dentro do cronograma, apesar da preocupação do mercado com um atraso na produção de TPUv8. A administração reiterou a projeção de receita de TPU acima de US$2 billion em 4Q26, que o relatório entende se referir principalmente ao TPUv8. Os embarques de TPU a clientes já começaram, e a administração afirmou que não há atraso de embarques para 2Q27. Assim, a instituição espera que a receita de TPU atenda às suas previsões e vê a queda anterior de 7.1% da ação como oportunidade de compra. Sobre a produção da próxima geração, a administração afirmou que a produção de substratos Intel EMIB-T para TPUv9 está acompanhando o plano da MediaTek. Portanto, não há necessidade atual de suporte CoWoS da TSMC para v9. A administração discutiu com a TSMC uma possível adoção de CoWoS para chips de próxima geração; a Morgan Stanley acredita que isso poderia se referir ao v10 IceFish. A instituição também mantém que sua previsão de 3mn units de v9 HumuFish em 2028 é alcançável, com base em verificações do setor, embora a administração não tenha comentado essa previsão. A administração indicou mais solicitações globais de produção ASIC, mas precisa considerar o perfil de margem e a conformidade com controles de exportação. A Morgan Stanley espera que o Tesla AI6 permaneça com a Global Unichip Corp, classificada como Overweight, e considera que a MediaTek pode avaliar projetos de provedores chineses de serviços em nuvem, como a ByteDance. A administração afirmou que não descartaria projetos de clientes chineses que cumpram as diretrizes de projeto dos EUA e de produção da TSMC. A Morgan Stanley vê alta probabilidade de a MediaTek conquistar novos clientes, o que sustenta sua visão positiva.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley compara a preocupação reportada sobre atrasos com as orientações de embarques e receita da administração e, em seguida, avalia a viabilidade de produção por meio da disponibilidade de Intel EMIB-T e do possível uso de CoWoS da TSMC. Também considera a demanda potencial de clientes ASIC, requisitos de margem, conformidade com controles de exportação e premissas de avaliação por renda residual.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoRIM (modelo de lucro residual)

  Modelo de renda residual no cenário-base

  O relatório avalia a MediaTek usando uma estrutura de renda residual com custo de capital próprio de 9.2%, crescimento intermediário de 12.0% e crescimento terminal de 3.0%. Também apresenta uma estrutura de renda residual para a Global Unichip com custo de capital próprio de 9.2%, crescimento intermediário de 14.5% e crescimento terminal de 5.0%.

• Marco de estratégia competitivaAnálise da cadeia de valor

  Avaliação da cadeia de produção de TPU

  A análise relaciona o cronograma de embarques de TPU à disponibilidade de substratos, ao suporte de encapsulamento avançado, à colaboração com fundições, à demanda de ASIC dos clientes e às restrições de controles de exportação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MediaTek (2454.TW)

  Empresa principal coberta e beneficiária de TPU/ASIC

  Pontos fortes

  Os embarques de TPU começaram; a administração reiterou receita de TPU acima de US$2 billion em 4Q26; a Morgan Stanley vê potencial para conquistar novos clientes.

  Pontos fracos

  As oportunidades de ASIC precisam atender aos requisitos de margem e de conformidade com controles de exportação.

  Comparação

  A ação caiu 7.1% em 29 de setembro, versus queda de 0.82% do Taiex.

  Riscos

  Deterioração da demanda por smartphones na China e em outros mercados emergentes, concorrência de preços, baixa demanda por novos produtos, perda de participação de mercado e diluição de margens mais severa.

• Global Unichip Corp (3443.TW)

  Empresa ASIC coberta vinculada ao Tesla AI6

  Pontos fortes

  A Morgan Stanley espera que o Tesla AI6 permaneça com a Global Unichip.

  Pontos fracos

  Projetos de AI e outros de alto crescimento podem perder tração significativa junto aos clientes.

  Comparação

  A MediaTek pode buscar outras oportunidades ASIC em conformidade, incluindo potenciais projetos de CSP chineses.

  Riscos

  Correção de estoque dos clientes mais longa que o esperado ou menor contribuição do que o esperado de projetos ASIC de 5nm e abaixo.

Dados principais

• Projeção de receita de TPU da MediaTek>US$2bnA administração reiterou a expectativa de receita de TPU em 4Q26.
• Variação da ação da MediaTek-7.1%Variação de 29 de setembro, comparada à queda de -0.82% do Taiex.
• Preço-alvo da MediaTekNT$6,188.00Preço-alvo declarado pela Morgan Stanley, implicando alta de 26% a partir do fechamento de 29 de setembro.
• Preço de fechamento da MediaTekNT$4,910.00Preço de fechamento da ação em 29 de setembro de 2026.
• Previsão de volume de TPUv9 HumuFish3mn unitsPrevisão da Morgan Stanley para 2028, considerada alcançável.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que os embarques confirmados de TPU e a projeção inalterada de receita para 4Q26 contradizem a narrativa de atraso de produção. Também considera que a oferta planejada de EMIB-T é suficiente para TPUv9, enquanto uma futura colaboração em CoWoS poderia apoiar gerações posteriores de chips e novos projetos ASIC poderiam ampliar o conjunto de oportunidades da MediaTek.

Riscos

• A MediaTek pode enfrentar deterioração da demanda por smartphones na China e em outros mercados emergentes.
• A concorrência pode se intensificar e resultar em pressão de preços ou diluição de margens mais severa.
• Novos produtos podem atrair baixa demanda, causando perda de participação de mercado.
• Para a Global Unichip, projetos de alto crescimento podem perder tração de clientes, a correção de estoques pode durar mais que o esperado ou a contribuição de projetos ASIC de nós avançados pode decepcionar.

Pontos a observar

• A execução da MediaTek em relação à sua projeção de receita de TPU acima de US$2 billion em 4Q26 e o cronograma de embarques.
• Se a produção de Intel EMIB-T continua acompanhando as necessidades de TPUv9.
• Qualquer decisão de adotar CoWoS da TSMC para TPUs de gerações posteriores.
• Novas solicitações de produção ASIC, seu perfil de margem e a conformidade com controles de exportação e requisitos de produção da TSMC.
• A tração de clientes para projetos de AI e ASIC de nós avançados.