MediaTek (2454): Morgan Stanley reitera Overweight sobre MediaTek después de que la dirección refutara las preocupaciones por retrasos en los envíos de TPU.

Visión general

Esta actualización aborda la preocupación de que la producción de TPUv8 de MediaTek pudiera retrasarse hasta 2Q27, después de que la acción cayera 7.1% el 29 de septiembre, frente a una caída de 0.82% del Taiex. Morgan Stanley considera que los comentarios de la dirección respaldan sus previsiones existentes de TPU y reitera Overweight.

Perspectivas principales

La conclusión central de Morgan Stanley es que el programa de TPU de MediaTek sigue en plazo pese a la preocupación del mercado por un retraso en la producción de TPUv8. La dirección reiteró su previsión de más de US$2 billion de ingresos de TPU en 4Q26, que el informe considera principalmente correspondientes a TPUv8. Los envíos a clientes ya han comenzado y la dirección afirmó que no hay retraso hasta 2Q27. Por ello, la firma espera que los ingresos de TPU cumplan sus previsiones y considera la caída previa de 7.1% de la acción como una oportunidad de compra. Respecto a la producción de próxima generación, la dirección señaló que la producción de sustratos Intel EMIB-T para TPUv9 avanza según el plan de MediaTek. Por tanto, no necesita actualmente soporte CoWoS de TSMC para v9. La dirección ha hablado con TSMC sobre una posible adopción de CoWoS para chips de próxima generación; Morgan Stanley cree que podría referirse a v10 IceFish. La firma también mantiene que su previsión de 3mn units de v9 HumuFish en 2028 es alcanzable, basada en verificaciones del sector, aunque la dirección no comentó esa previsión. La dirección indicó que clientes globales están realizando más solicitudes de producción ASIC, aunque debe considerar el perfil de márgenes y el cumplimiento de controles de exportación. Morgan Stanley espera que Tesla AI6 permanezca con Global Unichip Corp, al que califica Overweight, y ve la posibilidad de que MediaTek considere proyectos de proveedores chinos de servicios en la nube, como ByteDance. La dirección afirmó que no descartaría proyectos de clientes chinos que cumplan las directrices de diseño de EE. UU. y de producción de TSMC. Morgan Stanley ve una alta probabilidad de que MediaTek gane nuevos clientes, lo que respalda su postura positiva.

Marco de análisis

Morgan Stanley compara la preocupación por el retraso reportado con las previsiones de envíos e ingresos de la dirección, y después evalúa la viabilidad de producción mediante la disponibilidad de Intel EMIB-T y el posible uso de CoWoS de TSMC. También considera la demanda potencial de clientes ASIC, los requisitos de margen, el cumplimiento de controles de exportación y los supuestos de valoración por ingresos residuales.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónRIM (modelo de ingreso residual)

  Modelo de ingresos residuales en el escenario base

  El informe valora MediaTek con un marco de ingresos residuales que supone un coste de capital de 9.2%, un crecimiento intermedio de 12.0% y un crecimiento terminal de 3.0%. También presenta un marco de ingresos residuales para Global Unichip con un coste de capital de 9.2%, crecimiento intermedio de 14.5% y crecimiento terminal de 5.0%.

• Marco de estrategia competitivaAnálisis de la cadena de valor

  Evaluación de la cadena de producción de TPU

  El análisis vincula el calendario de envíos de TPU con la disponibilidad de sustratos, el soporte de empaquetado avanzado, la colaboración con fundiciones, la demanda de ASIC de clientes y las restricciones de control de exportaciones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MediaTek (2454.TW)

  Compañía principal cubierta y beneficiaria de TPU/ASIC

  Fortalezas

  Los envíos de TPU han comenzado; la dirección reiteró más de US$2 billion de ingresos de TPU en 4Q26; Morgan Stanley ve potencial para conseguir nuevos clientes.

  Debilidades

  Las oportunidades de ASIC deben cumplir requisitos de margen y de control de exportaciones.

  Comparación

  La acción cayó 7.1% el 29 de septiembre, frente a una caída de 0.82% del Taiex.

  Riesgos

  Deterioro de la demanda de smartphones en China y otros mercados emergentes, competencia de precios, baja demanda de nuevos productos, pérdida de cuota de mercado y dilución de márgenes más severa.

• Global Unichip Corp (3443.TW)

  Compañía ASIC cubierta vinculada a Tesla AI6

  Fortalezas

  Morgan Stanley espera que Tesla AI6 permanezca con Global Unichip.

  Debilidades

  Los proyectos de AI y otros de alto crecimiento podrían perder una tracción significativa de clientes.

  Comparación

  MediaTek podría buscar otras oportunidades ASIC que cumplan los requisitos, incluidos potenciales proyectos de CSP chinos.

  Riesgos

  Una corrección de inventarios de clientes más prolongada de lo esperado o una contribución menor de lo previsto de proyectos ASIC de 5nm e inferiores.

Datos clave

• Previsión de ingresos de TPU de MediaTek>US$2bnLa dirección reiteró la previsión de ingresos de TPU para 4Q26.
• Variación de la acción de MediaTek-7.1%Variación del 29 de septiembre, frente a una caída de -0.82% del Taiex.
• Objetivo de MediaTekNT$6,188.00Objetivo declarado por Morgan Stanley, que implica un potencial de subida de 26% desde el cierre del 29 de septiembre.
• Precio de cierre de MediaTekNT$4,910.00Precio de cierre de la acción el 29 de septiembre de 2026.
• Previsión de volumen de TPUv9 HumuFish3mn unitsPrevisión de Morgan Stanley para 2028, que considera alcanzable.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los envíos de TPU confirmados y la previsión de ingresos sin cambios para 4Q26 contradicen la narrativa de retraso de producción. También considera que el suministro previsto de EMIB-T es suficiente para TPUv9, mientras que una futura colaboración en CoWoS podría respaldar generaciones posteriores de chips y nuevos proyectos ASIC podrían ampliar el conjunto de oportunidades de MediaTek.

Riesgos

• MediaTek podría enfrentar un deterioro de la demanda de smartphones en China y otros mercados emergentes.
• La competencia podría intensificarse y provocar presión de precios o una dilución de márgenes más severa.
• Los nuevos productos podrían tener una demanda baja, causando pérdidas de cuota de mercado.
• Para Global Unichip, los proyectos de alto crecimiento podrían perder tracción de clientes, la corrección de inventarios podría durar más de lo esperado o la contribución de proyectos ASIC de nodos avanzados podría decepcionar.

Aspectos que vigilar

• La ejecución de MediaTek frente a su previsión de ingresos de TPU de más de US$2 billion en 4Q26 y el calendario de envíos.
• Si la producción de Intel EMIB-T continúa ajustándose a las necesidades de TPUv9.
• Cualquier decisión de adoptar CoWoS de TSMC para TPU de generaciones posteriores.
• Nuevas solicitudes de producción ASIC, su perfil de márgenes y el cumplimiento de controles de exportación y requisitos de producción de TSMC.
• La tracción de clientes para proyectos de AI y ASIC de nodos avanzados.