MediaTek (2454): Morgan Stanley reitera Overweight sobre MediaTek tras la negativa de la dirección a un retraso en las entregas de TPU

Visión general

Esta actualización aborda la preocupación de los inversores por un posible retraso de la producción de TPUv8 de MediaTek hasta 2Q27. Morgan Stanley considera que la aclaración de la dirección respalda su previsión actual de ingresos de TPU y su calificación Overweight reiterada.

Perspectivas principales

La caída de 7.1% de las acciones de MediaTek el 29 de septiembre, frente a un descenso de 0.82% del Taiex, siguió a informes de prensa que plantearon inquietudes sobre un posible retraso de la producción de TPUv8 hasta 2Q27. La dirección dijo a Morgan Stanley que los envíos de TPU a clientes ya comenzaron y reiteró una previsión de ingresos de TPU superiores a US$2bn en 4Q26, que el informe considera principalmente relacionada con v8. La dirección también dijo que no hay retrasos de envíos hasta 2Q27. Por ello, Morgan Stanley espera que los ingresos de TPU cumplan sus previsiones y reitera Overweight sobre MediaTek. Sobre empaquetado y capacidad de producción, la dirección indicó que la producción de sustratos Intel EMIB-T para TPUv9 avanza según el plan de MediaTek. Por tanto, el informe concluye que TPUv9 no necesita soporte CoWoS de TSMC. La dirección confirmó que ha discutido con TSMC la posible adopción de CoWoS para chips de próxima generación; Morgan Stanley cree que podría referirse a v10 IceFish en vez de v9. Aunque la dirección no comentó la previsión de volumen de sustratos EMIB-T de la firma, Morgan Stanley considera alcanzable su previsión de 3mn units de HumuFish v9 en 2028, basándose en verificaciones del sector. El informe también destaca solicitudes adicionales de producción ASIC de clientes globales, aunque la dirección debe considerar el perfil de márgenes y el cumplimiento de controles de exportación. Morgan Stanley cree que Tesla AI6 seguirá en Global Unichip Corp y que MediaTek podría considerar algunos proyectos de proveedores de servicios en la nube de China, como ByteDance. La dirección dijo que no descartaría proyectos de clientes chinos que cumplieran las directrices de diseño de EE. UU. y de producción de TSMC. La institución ve una alta posibilidad de que MediaTek consiga nuevos clientes, lo que respalda su visión positiva. Para valoración, el caso base de Morgan Stanley para MediaTek utiliza un modelo de ingresos residuales con un coste de capital de 9.2%, crecimiento intermedio de 12.0% y crecimiento terminal de 3.0%. El informe presenta un precio objetivo de NT$6,188 frente a un precio de cierre de NT$4,910 el 29 de septiembre, equivalente a un potencial alcista de 26%. Entre los factores positivos figuran el impulso de AI de borde al ciclo de renovación de smartphones, mayor demanda de smartphones en China y otros mercados emergentes, nuevos productos exitosos y ganancias de cuota, y demanda impulsada por Google TPU. Entre los factores bajistas están una demanda más débil de smartphones, competencia de precios más intensa, baja demanda de nuevos productos y pérdida de cuota, y una mayor dilución de márgenes.

Marco de análisis

Morgan Stanley primero compara la reacción del mercado con la aclaración directa de la dirección sobre los envíos de TPU y los ingresos de 4Q26. Después evalúa la ruta de producción de TPUv9 mediante la disponibilidad de Intel EMIB-T y el posible momento de adopción de CoWoS de TSMC, antes de considerar oportunidades de clientes, márgenes y restricciones de control de exportaciones. La referencia de valoración es un modelo de ingresos residuales.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónRIM (modelo de ingreso residual)

  Modelo de ingresos residuales del caso base

  El informe valora MediaTek con supuestos de coste de capital y crecimiento: coste de capital de 9.2%, crecimiento intermedio de 12.0% y crecimiento terminal de 3.0%.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Evaluación de la cadena de suministro de producción de TPU y empaquetado avanzado

  El informe vincula el momento y el volumen de envíos de TPU con el suministro de sustratos Intel EMIB-T, y considera que el posible uso de CoWoS de TSMC es relevante para una generación posterior de TPU.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MediaTek (2454.TW)

  Empresa principal cubierta; el avance de los envíos de TPU, los potenciales nuevos clientes ASIC y la demanda impulsada por AI respaldan la visión Overweight reiterada por Morgan Stanley.

  Fortalezas

  Los envíos de TPU ya comenzaron, la dirección reiteró ingresos de TPU superiores a US$2bn en 4Q26 y el informe ve potencial para ganar nuevos clientes.

  Debilidades

  La selección de proyectos debe considerar perfiles de margen y cumplimiento de controles de exportación.

  Comparación

  Las acciones de MediaTek cayeron 7.1% el 29 de septiembre, frente a una caída de 0.82% del Taiex.

  Riesgos

  Menor demanda de smartphones en China y otros mercados emergentes, competencia de precios, débil demanda de nuevos productos, pérdida de cuota y mayor dilución de márgenes.

• Global Unichip Corp (3443.TW)

  Competidor ASIC vinculado; Morgan Stanley espera que Tesla AI6 permanezca en Global Unichip.

  Fortalezas

  El informe espera que mantenga la asignación Tesla AI6.

  Comparación

  MediaTek podría considerar otros proyectos ASIC globales y de CSP de China en lugar del programa Tesla AI6.

  Riesgos

  Los proyectos de AI y otros de alto crecimiento podrían perder tracción con clientes; la corrección de inventarios podría durar más de lo previsto; la contribución de proyectos ASIC de 5nm y por debajo podría decepcionar.

• TSMC

  Proveedor potencial de empaquetado avanzado para una TPU de próxima generación de MediaTek.

  Fortalezas

  La dirección ha discutido la posible adopción de TSMC CoWoS para chips de próxima generación.

  Debilidades

  No se necesita soporte CoWoS para TPUv9 porque la producción de EMIB-T avanza según el plan.

  Comparación

  Se espera que Intel EMIB-T respalde TPUv9, mientras que CoWoS podría ser relevante para una generación posterior.

Datos clave

• Movimiento de las acciones de MediaTek-7.1%Caída del 29 de septiembre, frente a -0.82% del Taiex
• Previsión de ingresos de TPU para 4Q26>US$2bnLa dirección reiteró esta previsión y dijo que los envíos han comenzado
• Previsión de TPUv9 HumuFish3mn unitsPrevisión de Morgan Stanley para 2028, que considera alcanzable
• Precio objetivoNT$6,188.00Potencial alcista de 26% frente al precio de cierre de NT$4,910.00 del 29 de septiembre de 2026
• EPS FY2026ENTS 73.35Presentación según la metodología Morgan Stanley ModelWare/de consenso
• EPS FY2028ENTS 342.37Presentación según la metodología Morgan Stanley ModelWare/de consenso

Impacto e implicaciones

Morgan Stanley considera que la confirmación de la dirección elimina la preocupación inmediata por un retraso de TPUv8 y respalda su previsión de ingresos de TPU para 4Q26. La institución considera que la ausencia de una necesidad de CoWoS para v9 es coherente con una producción suficiente de EMIB-T, mientras que la posible adopción de CoWoS para una próxima generación y oportunidades ASIC adicionales podrían ampliar el conjunto de oportunidades de AI.

Riesgos

• La demanda de smartphones podría deteriorarse en China y otros mercados emergentes.
• Una mayor competencia podría generar presión sobre los precios.
• Los nuevos productos podrían tener baja demanda y provocar pérdida de cuota de mercado.
• La dilución de márgenes podría ser más grave de lo esperado.
• Los proyectos de AI y otros de alto crecimiento podrían perder una tracción significativa con clientes.
• La corrección de inventarios de clientes podría durar más de lo esperado.
• La contribución de proyectos ASIC de 5nm y por debajo podría ser inferior a lo esperado.