レポート解説Hilo Research

MediaTek（2454）：経営陣がTPU出荷遅延懸念を否定し、Morgan StanleyはMediaTekのOverweightを再表明

経営陣はTPU出荷が開始済みであり、4Q26のTPU売上高がUS$2bn超となる見通しを再表明した。Morgan Stanleyは株価下落を不当とみなし、TPU予想の達成と新規顧客獲得の可能性を見込む。

機関Morgan Stanley

日付20260930

企業MediaTek

ティッカー2454.TW

業界Semiconductors

格付けOverweight

要約

Overweight、目標株価NT$6,188、26%の上昇余地

9月29日、TPUv8の生産が2Q27まで遅延する可能性を示す報道を受け、MediaTek株は7.1%下落し、Taiexは0.82%下落した。
経営陣はTPUの顧客向け出荷が開始済みで、2Q27への出荷遅延はなく、4Q26のTPU売上高はUS$2bn超になるとした。
経営陣によれば、TPUv9向けIntel EMIB-Tの生産は計画通りであり、v9にCoWoS支援は不要である。
TSMCのCoWoS採用の可能性は、次世代TPU向けとみられる。
Morgan Stanleyは目標株価NT$6,188を維持し、9月29日終値NT$4,910から26%の上昇余地を示す。

レポート解説

概要

本アップデートは、MediaTekのTPUv8生産が2Q27まで遅延する可能性への投資家の懸念を扱う。Morgan Stanleyは、経営陣の説明が既存のTPU売上高予想と再表明したOverweight評価を支持するとみている。

主要見解

9月29日のMediaTek株価は7.1%下落し、Taiexの下落率は0.82%だった。TPUv8の生産が2Q27まで遅延する可能性を示す報道が投資家懸念を招いた後、経営陣はMorgan Stanleyに対し、顧客向けTPU出荷はすでに開始しており、4Q26のTPU売上高がUS$2bn超となる見通しを再表明した。レポートは、この売上高は主にv8に関連するとみている。経営陣は2Q27への出荷遅延はないとも述べた。したがってMorgan StanleyはTPU売上高が予想を達成すると見込み、MediaTekのOverweightを再表明している。パッケージングと生産能力について、経営陣はTPUv9向けIntel EMIB-T基板の生産がMediaTekの計画通りに進んでいると述べた。このためレポートは、TPUv9にTSMCのCoWoS支援は不要と結論づける。経営陣は次世代チップでCoWoSを採用する可能性についてTSMCと協議したことを確認し、Morgan Stanleyはこれがv9ではなくv10 IceFishを指す可能性があるとみている。経営陣は同社のEMIB-T基板数量予想にはコメントしなかったが、Morgan Stanleyは業界調査に基づき、2028年のv9 HumuFish 3mn unitsという予想は達成可能と考えている。レポートはさらに、グローバル顧客からASIC生産の追加要請がある一方、経営陣は案件の利益率と輸出規制遵守を考慮する必要があると指摘する。Morgan StanleyはTesla AI6がGlobal Unichip Corpに残るとみており、MediaTekはByteDanceのような一部の中国CSP案件を検討する可能性があると考える。経営陣は、中国顧客案件が米国の設計要件およびTSMCの生産ガイドラインに準拠する場合、除外しないと述べた。同機関はMediaTekが新規顧客を獲得する可能性が高いとみており、これが前向きな見方を支える。バリュエーションでは、Morgan StanleyのMediaTekのベースケースは、資本コスト9.2%、中間成長率12.0%、永続成長率3.0%を前提とする残余利益モデルである。レポートは、9月29日の終値NT$4,910に対して目標株価NT$6,188を示し、26%の上昇余地としている。強気材料には、エッジAIによるスマートフォン買替サイクルの促進、中国およびその他新興国でのスマートフォン需要の上昇、新製品の成功とシェア拡大、Google TPUによる需要喚起が含まれる。下振れ材料には、スマートフォン需要の悪化、価格競争の激化、新製品需要の低迷とシェア低下、利益率希薄化の拡大が含まれる。

分析フレームワーク

Morgan Stanleyはまず、市場の反応をTPU出荷および4Q26売上高に関する経営陣の直接的な説明と比較する。次に、Intel EMIB-Tの供給を通じてTPUv9の生産経路とTSMC CoWoS採用の可能性のある時期を評価し、その後に顧客機会、利益率、輸出規制上の制約を検討する。バリュエーションの参照枠組みは残余利益モデルである。

手法メモ

バリュエーション手法RIM（残余利益モデル）
ベースケースの残余利益モデル
レポートは、資本コストと成長率の仮定を用いる残余利益モデルでMediaTekを評価しており、具体的には資本コスト9.2%、中間成長率12.0%、永続成長率3.0%である。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
TPU生産および先端パッケージングのサプライチェーン評価
レポートはTPUの出荷時期と生産量をIntel EMIB-T基板の供給に結び付け、TSMC CoWoSの潜在的な使用は後続世代のTPUに関係するとみている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

MediaTek (2454.TW)
主要カバー企業。TPU出荷の進展、新規ASIC顧客の可能性、AI主導の需要が、Morgan StanleyによるOverweight再表明を支える。
強み
TPU出荷は開始済みで、経営陣は4Q26のTPU売上高US$2bn超を再表明し、レポートは新規顧客獲得の可能性をみている。
弱み
案件選定では利益率と輸出規制遵守を考慮する必要がある。
比較
9月29日、MediaTek株は7.1%下落し、Taiexは0.82%下落した。
リスク
中国およびその他新興国でのスマートフォン需要の弱まり、価格競争、新製品需要の低迷、シェア低下、利益率希薄化の拡大。
Global Unichip Corp (3443.TW)
関連するASIC競合企業。Morgan StanleyはTesla AI6がGlobal Unichipに残ると予想している。
強み
レポートは同社がTesla AI6の案件を維持すると予想している。
比較
MediaTekはTesla AI6ではなく、他のグローバルおよび中国CSPのASIC案件を検討する可能性がある。
リスク
AIおよびその他高成長案件が顧客の支持を失う可能性、在庫調整の長期化、5nm以下のASIC案件の寄与が予想を下回る可能性。
TSMC
MediaTekの次世代TPUにとって潜在的な先端パッケージング供給企業。
強み
経営陣は次世代チップでTSMC CoWoSを採用する可能性について協議している。
弱み
EMIB-Tの生産が計画通りであるため、TPUv9にCoWoS支援は不要である。
比較
Intel EMIB-TはTPUv9を支える見通しであり、CoWoSは後続世代に関係する可能性がある。

主要データ

MediaTekの株価変動-7.1%9月29日の下落率。Taiexは-0.82%
4Q26 TPU売上高ガイダンス>US$2bn経営陣はこのガイダンスを再表明し、出荷開始済みと述べた
TPUv9 HumuFish予想3mn unitsMorgan Stanleyによる2028年の予想であり、同社は達成可能とみている
目標株価NT$6,188.002026年9月29日の終値NT$4,910.00から26%の上昇余地
FY2026E EPSNTS 73.35Morgan Stanley ModelWare/コンセンサス手法による表示
FY2028E EPSNTS 342.37Morgan Stanley ModelWare/コンセンサス手法による表示

影響と示唆

Morgan Stanleyは、経営陣の確認がTPUv8遅延に関する当面の懸念を解消し、4Q26のTPU売上高予想を支持するとみている。同機関は、v9でCoWoSが不要なことはEMIB-Tの十分な生産量と整合的であり、次世代でのCoWoS採用の可能性と追加ASIC機会がAIの機会領域を拡大し得ると考える。

リスク

中国およびその他新興国でスマートフォン需要が悪化する可能性がある。
競争激化が価格圧力につながる可能性がある。
新製品の需要が低迷し、市場シェアを失う可能性がある。
利益率の希薄化が予想以上に深刻になる可能性がある。
AIおよびその他高成長案件が顧客の支持を大きく失う可能性がある。
顧客の在庫調整が予想より長期化する可能性がある。
5nm以下のASIC案件からの寄与が予想を下回る可能性がある。