Alphabet Inc.: Se espera que las ventas propias de TPU contribuyan aproximadamente $192 mil millones en ingresos en 2027–2028, mientras que tres catalizadores de IA podrían impulsar una revalorización de Alphabet

Visión general

El informe se centra en el potencial de las ventas propias de los sistemas TPU desarrollados internamente por Alphabet y eleva las previsiones de TPU, Google Cloud y las ganancias totales de la compañía basándose en nueva información sobre la escala de suministro y los precios. Morgan Stanley considera que las ventas de TPU pueden aumentar directamente las ganancias, pero los determinantes clave de una mayor mejora de la valoración siguen siendo Gemini 4, modelos eficientes de bajo costo y el despliegue a escala de productos de IA.

Perspectivas principales

Primero, Morgan Stanley eleva sustancialmente sus supuestos de monetización para las ventas de sistemas TPU de Alphabet a clientes propios. Informes recientes indican que Alphabet se ha comprometido a suministrar aproximadamente 1 millón de TPU, lo que el equipo de investigación estima que representa aproximadamente 1.3GW y un valor contractual de aproximadamente $35 mil millones, lo que implica ingresos de aproximadamente $27 mil millones por GW. Esto supera el supuesto anterior de aproximadamente $20 mil millones por GW. El informe también considera que la ampliación de la asociación de chips personalizados con Marvell respalda precios y precios medios de venta de TPU más elevados. Al mismo tiempo, el informe eleva el supuesto de margen bruto asociado del 20% al 30% y espera que Alphabet venda 0.3GW, 3.2GW y 4.2GW de sistemas TPU en el segundo semestre de 2026, 2027 y 2028, respectivamente. Impulsados conjuntamente por volumen y precio, se espera que los ingresos de Google Cloud relacionados con TPU alcancen $84 mil millones en 2027 y $108 mil millones en 2028, un 35% y 37% por encima de las previsiones anteriores, respectivamente. El total de los dos años es aproximadamente $192 mil millones, cercano a los $200 mil millones citados en el título. Segundo, los mayores supuestos de monetización de TPU amplían significativamente la escala de ingresos y beneficios de Google Cloud. El informe eleva su previsión de crecimiento de ingresos de Cloud para 2027 del 106% al 118% y su previsión de crecimiento de EBIT del 105% al 137%. Las previsiones generales de ingresos de Google Cloud para 2027 y 2028 se elevan un 6% y 7%, respectivamente, mientras que las previsiones de EBIT aumentan un 2% en ambos años. Para 2028, se espera que Cloud contribuya el 48% del EBIT total de Alphabet, o casi la mitad. Sin embargo, debido a que las ventas incrementales de TPU son grandes y tienen márgenes más bajos que el negocio principal de Cloud, junto con la presión sobre márgenes del acuerdo de computación SPCX, el informe reduce moderadamente las previsiones de margen reportado de Cloud para 2027 y 2028 del 38% y 41% al 37% y 40%, respectivamente. Excluyendo los efectos de TPU y SPCX, se espera que el margen incremental del negocio principal de Cloud se mantenga aproximadamente en 50% hasta 2027, mientras que el margen EBIT de TPU se estima aproximadamente en 30%. Por lo tanto, el informe no concluye que la eficiencia operativa de Cloud se esté deteriorando; más bien, la rápida expansión de nuevos ingresos con menor margen está cambiando la mezcla de ingresos. Tercero, el cambio en los supuestos de TPU se traslada a los estados financieros consolidados de Alphabet, pero el aumento simultáneo de costos implica que las mejoras de EPS son menores que las mejoras de ingresos. Morgan Stanley eleva sus previsiones de ingresos para toda la compañía para 2027 y 2028 un 2% y 3%, respectivamente. Para reflejar un mayor costo de ventas y alinear los márgenes incrementales de los negocios no relacionados con TPU, eleva sus previsiones de “Other CoR” para los mismos períodos un 4% y 6%, incrementando finalmente sus previsiones de EPS para 2027 y 2028 un 1% y 2%, respectivamente. El EPS en el modelo detallado es aproximadamente $15 y $18.50, con el valor de la tabla de 2028 en $18.49; los escenarios de riesgo-recompensa redondean estas cifras a aproximadamente $15 y $18. El informe también espera que los ingresos totales de Alphabet aumenten de $402.836 mil millones en 2025 a $500.611 mil millones en 2026, $665.846 mil millones en 2027 y $813.676 mil millones en 2028, lo que representa una CAGR del 26% de 2025 a 2028. Durante el mismo período, se espera que el margen operativo GAAP aumente del 32.0% al 34.3%, 34.5% y 35.0%. El equipo de investigación continuará monitoreando los datos de inventario recién divulgados en el balance para evaluar la acumulación y absorción de inventarios tras el inicio de las ventas de TPU. Cuarto, el informe considera que las ventas de TPU proporcionan principalmente potencial alcista para el EPS, mientras que una revalorización aún depende de tres catalizadores de producto. El más importante es si Gemini 4, cuyo lanzamiento se espera a finales de 2026 o principios de 2027, puede devolver a Google a la frontera o cerca de ella dentro de la industria, restaurando así la valoración a los niveles alcanzados tras el lanzamiento de Gemini 3 en noviembre de 2025. El segundo catalizador son los modelos eficientes de bajo costo, incluido Gemini Flash. A medida que las empresas se centran más en los presupuestos al implementar IA, la relación rendimiento-coste de estos modelos puede afectar la posición competitiva de Google. El tercer catalizador es el lanzamiento a gran escala por parte de Google de productos de IA generativa en Search, YouTube y otros escenarios de usuarios, demostrando que la innovación en IA puede generar un crecimiento más duradero de Search y YouTube de lo que el mercado espera actualmente, en lugar de canibalizar el negocio principal de búsqueda. Por último, Morgan Stanley mantiene su precio objetivo de $400 y su calificación Overweight. El precio objetivo se basa en el promedio de las nuevas estimaciones de EPS de 2027 y 2028 de aproximadamente $15 y $18 a $18.50, aplicando un múltiplo P/E de aproximadamente 24x. El informe también indica que esta valoración representa aproximadamente 1.6x PEG, una prima de aproximadamente 35% respecto al PEG mediano de los pares. Sobre una base ajustada por crecimiento, el precio objetivo de $400 implica una prima de valoración de aproximadamente 20% para Alphabet frente a sus pares, frente a una prima de negociación actual de aproximadamente 5%, y ofrece aproximadamente 15% de potencial alcista desde el precio de cierre de $344.82. En el análisis de riesgo-recompensa, el caso alcista es $460, basado en un múltiplo de aproximadamente 26x el promedio del EPS de 2027 y 2028 de aproximadamente $16 y $20, asumiendo que la innovación en IA acelera el crecimiento de Search y Cloud y mejora la rentabilidad. El caso base es $400, basado en un múltiplo de aproximadamente 24x el promedio del EPS de aproximadamente $15 y $18. El caso bajista es $225, basado en un múltiplo de aproximadamente 15x el promedio del EPS de aproximadamente $14 y $16, asumiendo que el crecimiento global de la publicidad continúa desacelerándose, el crecimiento de la publicidad de búsqueda se debilita, la disciplina de gastos no se materializa y los productos de IA deprimen los márgenes debido a menores tasas de monetización y mayor intensidad computacional.

Marco de análisis

El informe primero deriva los ingresos por ventas por GW utilizando cantidades de suministro de TPU, capacidad computacional estimada y valor contractual, y luego desarrolla previsiones de ingresos de TPU incorporando precios medios de venta de racks, márgenes brutos y capacidad anual de ventas. Posteriormente incorpora los ingresos y costos de TPU al modelo de Google Cloud para estimar cambios en ingresos, EBIT y márgenes de Cloud, y luego traslada estos efectos a los ingresos, costos y EPS consolidados de Alphabet. Por último, determina el precio objetivo utilizando el EPS promedio de 2027–2028, P/E, PEG y una prima ajustada por crecimiento frente a pares, y prueba el rango de valoración bajo distintos supuestos de producto, crecimiento y margen mediante escenarios alcista, base y bajista.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición de volumen-precio

  Descomposición de la capacidad de TPU, precio de venta por GW y margen

  El informe prevé la capacidad de sistemas TPU vendidos cada año y calcula los ingresos utilizando un supuesto de aproximadamente $27 mil millones por GW, y luego añade un supuesto de margen bruto del 30% para evaluar la contribución a los beneficios. Esta descomposición muestra que las mejoras de previsiones resultan tanto de la expansión del volumen como de una mejor monetización por unidad.

• Marco de fundamentales financieros y de empresaAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Análisis del margen incremental de Cloud y de la mezcla de ingresos

  El informe distingue entre el margen incremental de aproximadamente 50% del negocio principal de Cloud, el margen EBIT de aproximadamente 30% de TPU y el impacto del acuerdo SPCX para explicar por qué los ingresos y EBIT de Cloud crecen rápidamente mientras que el margen reportado de Cloud aún disminuye moderadamente.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E y PEG utilizando el EPS promedio de 2027–2028

  El precio objetivo de $400 se deriva principalmente aplicando un múltiplo P/E de aproximadamente 24x al EPS promedio de 2027 y 2028, verificando la razonabilidad de la valoración mediante un PEG de aproximadamente 1.6x y una prima ajustada por crecimiento respecto a los pares.

• Método de valoraciónOtro

  Escenarios de riesgo-recompensa alcista, base y bajista

  El informe establece distintos supuestos para la innovación de productos, el crecimiento de Search y Cloud, la disciplina de gastos y los costos de computación de IA, produciendo valores de escenario de $460, $400 y $225, respectivamente, para ilustrar el impacto de los cambios en variables clave sobre las ganancias y la valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Alphabet Inc. (GOOGL.O, GOOGL.US)

  Las ventas propias de TPU elevan las previsiones de ingresos y EBIT de Google Cloud, mientras que la expansión de Gemini y los productos de IA es el principal impulsor de revalorización del informe.

  Fortalezas

  Mayores precios y capacidad de ventas para TPU desarrollados internamente; margen incremental de aproximadamente 50% en el negocio principal de Cloud; Search, YouTube y Cloud proporcionan una base multiescenario para la comercialización de productos de IA; la disciplina de gastos puede generar apalancamiento operativo.

  Debilidades

  Las ventas de TPU tienen márgenes inferiores a los del negocio principal de Cloud, mientras que el acuerdo de computación SPCX también presiona los márgenes de Cloud, lo que hace que el aumento de EPS derivado de ingresos incrementales sea relativamente limitado.

  Comparación

  El precio objetivo de $400 implica una prima ajustada por crecimiento de aproximadamente 20% frente a pares, frente al aproximadamente 5% actual de Alphabet; el informe presenta un P/E mediano de pares para 2028 de 18x.

  Riesgos

  La desaceleración de la demanda publicitaria, la desaceleración del crecimiento de Search, una disciplina de gastos más débil de lo esperado y menores tasas de monetización de productos de IA combinadas con mayor intensidad computacional podrían reducir las ganancias y la valoración.

Datos clave

• Supuesto de ingresos unitarios de ventas propias de TPUaproximadamente $27bn/GWanteriormente aproximadamente $20bn/GW
• Supuesto de margen bruto de ventas de TPU30%anteriormente 20%
• Capacidad de ventas de sistemas TPU2H26: 0.3GW; 2027: 3.2GW; 2028: 4.2GWutilizada para estimar los ingresos anuales por ventas de sistemas TPU
• Ingresos de Google Cloud relacionados con TPU2027: $84bn; 2028: $108bn35% y 37% por encima de las previsiones anteriores, respectivamente, totalizando $192bn durante dos años
• Previsión de crecimiento de Google Cloud para 2027Ingresos 118%; EBIT 137%anteriormente 106% y 105%, respectivamente
• Revisiones de previsiones de Google Cloudingresos 2027/2028: +6%/+7%; EBIT: +2%/+2%impulsadas principalmente por mayores supuestos de precios y márgenes de TPU
• Margen reportado de Google Cloud2027: 37%; 2028: 40%anteriormente 38% y 41%, respectivamente
• Margen incremental del negocio principal de Cloudaproximadamente 50%excluyendo los efectos de TPU y el acuerdo SPCX, se espera que se mantenga hasta 2027
• Contribución del EBIT de Cloud en 202848%, aproximadamente 50%participación en el EBIT total de Alphabet
• Revisiones de las previsiones de ingresos de Alphabet2027: +2%; 2028: +3%impulsadas por mayores supuestos de ingresos de TPU
• Revisiones de las previsiones de EPS de Alphabet2027: +1%; 2028: +2%impacto neto en las ganancias por acción después del aumento simultáneo de las previsiones de costos
• Nuevas previsiones de EPS2027: aproximadamente $15; 2028: aproximadamente $18.50 (valor de tabla $18.49)redondeado a aproximadamente $15 y aproximadamente $18 en los escenarios de riesgo-recompensa
• Previsiones de ingresos totales de Alphabet2025: $402.836bn; 2026E: $500.611bn; 2027E: $665.846bn; 2028E: $813.676bnCAGR del 26% de 2025 a 2028
• Previsiones de margen operativo GAAP2025: 32.0%; 2026E: 34.3%; 2027E: 34.5%; 2028E: 35.0%el informe espera que los márgenes operativos mejoren en general
• Precio objetivo y valoración$400; aproximadamente 24x P/E; aproximadamente 1.6x PEGbasado en el EPS promedio de 2027–2028, con aproximadamente 15% de potencial alcista
• Prima de valoración frente a paresel precio objetivo implica aproximadamente 20%; actual aproximadamente 5%prima ajustada por crecimiento respecto a pares
• Escenarios de riesgo-recompensaAlcista $460; Base $400; Bajista $225correspondientes a valoraciones de aproximadamente 26x, 24x y 15x del EPS promedio de escenario de 2027–2028

Impacto e implicaciones

El informe considera que TPU ha evolucionado de infraestructura computacional interna a una fuente sustancial de ingresos por ventas propias de sistemas, ampliando significativamente la escala de ingresos de Google Cloud y su contribución al beneficio total de la compañía. Sin embargo, dado que los márgenes de TPU son inferiores a los del negocio principal de Cloud, las mejoras de ingresos no producirán aumentos proporcionales en los márgenes de Cloud ni en el EPS de Alphabet. Que la prima ajustada por crecimiento de Alphabet frente a pares pueda subir del aproximadamente 5% actual al aproximadamente 20% implícito por el precio objetivo dependerá principalmente de si Google puede demostrar un crecimiento a largo plazo más duradero mediante Gemini 4, modelos eficientes y comercialización de IA entre productos.

Riesgos

• Si el crecimiento global de la publicidad se desacelera aún más, los ingresos y márgenes de publicidad de búsqueda podrían verse presionados.
• Alphabet tiene una exposición relativamente alta a pequeñas y medianas empresas y anunciantes del sector viajes, y una recesión podría reducir los ingresos publicitarios.
• Si la disciplina de gastos no se materializa, la expansión de márgenes, el EBITDA ajustado, el EPS y el flujo de caja libre podrían quedar por debajo de las expectativas.
• Si los nuevos productos de IA tienen menores tasas de monetización y una intensidad computacional superior a la esperada, podrían generar una mayor presión sobre los márgenes.
• Los márgenes de las ventas de TPU y del acuerdo de computación SPCX son inferiores a los del negocio principal de Cloud, lo que podría presionar los márgenes reportados de Cloud.
• Si los productos de IA canibalizan el negocio principal de búsqueda en lugar de generar ingresos incrementales, es posible que no se materialicen el crecimiento y la expansión de valoración del caso alcista.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si Gemini 4, cuyo lanzamiento se espera a finales de 2026 o principios de 2027, puede devolver a Google al nivel de los modelos de frontera o cerca de él.
• Monitorear la adopción y el desempeño competitivo de modelos eficientes de bajo costo como Gemini Flash, a medida que las empresas dan mayor importancia a los presupuestos de IA.
• Monitorear el despliegue a gran escala de productos de IA generativa en Search, YouTube y otros escenarios de usuarios, así como su contribución al crecimiento sostenido y la monetización.
• Monitorear las nuevas divulgaciones de inventario del balance para evaluar la acumulación y absorción de inventario tras el inicio de las ventas de TPU.
• Monitorear si las nuevas alianzas de Google Cloud, la cartera de pedidos y la capacidad de ventas de TPU pueden respaldar las previsiones de ingresos para 2027–2028.
• Monitorear la participación de la publicidad de búsqueda en los presupuestos publicitarios globales, la participación de la búsqueda móvil en los presupuestos de publicidad en línea y la monetización a largo plazo de YouTube.
• Monitorear si el crecimiento de gastos puede seguir desacelerándose y generar el apalancamiento operativo esperado.