Iron Ore & Coal: Minério de ferro se aproxima da margem da curva de custos, enquanto oferta forte e demanda chinesa fraca por aço pressionam toneladas de maior custo

Visão geral

Este estudo aprofundado da UBS Global Research examina se os preços baixos do minério de ferro começam a forçar a saída de oferta marginal e de maior custo, além de apresentar um painel amplo de oferta, demanda, estoques, preços e fluxos comerciais de minério de ferro e carvão. A UBS conclui que a pressão de oferta está surgindo em alguns produtores menores, mas o balanço geral do minério de ferro continua fraco porque os embarques são fortes e a demanda chinesa por aço é menor.

Visões principais

A UBS argumenta que a curva de custos do minério de ferro ficou mais inclinada com a pressão contínua de custos maiores de energia e frete, além da inflação geral. Dados da Wood Mackenzie indicam cerca de 170Mt de produção no percentil 90 da curva de custo de valor em uso: aproximadamente 46Mt na China, 40Mt na Austrália, 7Mt no Brasil e 80Mt no restante do mundo. Com o minério de ferro em cerca de US$94/t, próximo ao nível estimado do percentil 90 de aproximadamente US$91/t, a UBS estima que cerca de 140Mt de produção poderiam ter caixa negativo. Isso pressiona toneladas marginais a sair do mercado, embora o relatório descreva isso como uma resposta de oferta emergente, e não como evidência de paralisações generalizadas. Os dados de embarques apontam para menor produção em alguns produtores pequenos de maior custo. A Sino Iron, em Cape Preston, embarca cerca de 15Mtpa e está próxima ao topo da curva de custos de valor em uso; sua taxa de embarques de maio a setembro foi, em média, aproximadamente 7.5Mtpa, cerca de 50% menor. Outros produtores juniores australianos que usam Utah Point, Geraldton, Esperance e Fremantle tiveram média de aproximadamente 40Mtpa entre maio e setembro, cerca de 5% abaixo da média de cinco anos de aproximadamente 45Mtpa. No Brasil, Port Sudeste atende produtores regionais de Minas Gerais com volumes anuais de aproximadamente 26Mtpa, mas sua taxa mensal em setembro foi aproximadamente 18Mtpa. Os embarques do porto de Sepetiba da CSN caíram aproximadamente 5% no ano, e os volumes anualizados de setembro enfraqueceram para 2.8Mtpa, ante uma média de aproximadamente 3.2-3.3Mt nos três anos anteriores. Ainda assim, o cenário mais amplo do minério de ferro permanece fraco. Os preços caíram para aproximadamente US$94/t apesar de fretes maiores; o frete Austrália-China estava em aproximadamente US$19/t e Brasil-China em aproximadamente US$41/t, ante aproximadamente US$9/t e aproximadamente US$23/t em janeiro-fevereiro. Em base FOB, os preços estavam próximos das mínimas de 18 meses. Os estoques portuários chineses caíram semana a semana para aproximadamente 150Mt, mas a UBS observa que mais de 60% sustentam mistura e estoques das siderúrgicas e não estão disponíveis para compras à vista; os estoques nas siderúrgicas também aumentaram antes da Golden Week. Os embarques de minério de ferro de mercados tradicionais subiram aproximadamente 1% em 2026 até o momento, enquanto a produção chinesa de aço bruto caiu aproximadamente 3% de janeiro a julho e as exportações chinesas de aço acabado caíram aproximadamente 4% no ano. A utilização de altos-fornos permaneceu amplamente estável, portanto o principal sinal de demanda é uma produção de aço mais fraca, não uma queda acentuada de utilização. A UBS identifica Simandou como um risco relevante de curto prazo para o balanço de oferta. Os embarques de Simandou aceleraram em setembro para uma taxa anualizada de aproximadamente 39Mtpa. Assim, o relatório contrapõe a pressão localizada de cortes entre fornecedores de alto custo à entrada de nova oferta em larga escala, reforçando sua visão de que as condições de preço e margem continuam difíceis. Para ações de minério de ferro, a UBS lista ratings Neutral em Vale, BHP, Rio Tinto e Fortescue, e Sell em Kumba Iron Ore. Seu modelo interativo estima rendimentos de fluxo de caixa livre spot de 2027 de 4% para BHP, 7% para Rio Tinto e 7% para Vale. São ratings publicados específicos de empresas dentro de um relatório cujo assunto principal é o mercado de minério de ferro e carvão, e não uma recomendação para uma única empresa. As seções de carvão funcionam como um painel de acompanhamento do mercado. Os embarques de carvão ficaram amplamente estáveis em relação ao ano anterior, a geração a carvão da OECD foi menor em relação ao ano anterior em 2026, a produção doméstica chinesa de carvão permaneceu forte enquanto as importações tenderam a cair, e o carvão era significativamente mais barato que o gás em uma base europeia ajustada de geração. A UBS também mostra o carvão de Newcastle convergindo com outros benchmarks de carvão térmico. Sua comparação de conversão de carvão para gás ajusta preços de combustíveis por eficiência térmica e custos de carbono, ilustrando por que a economia relativa dos combustíveis importa para decisões de geração elétrica.

Estrutura de análise

A UBS combina conjuntos de dados de embarques, tendências de volumes por produtor e porto, uma curva de custos de minério de ferro de valor em uso, indicadores chineses de aço e estoques, comparações de preços ajustadas por frete e dados de posicionamento. Para o carvão, acompanha fluxos marítimos, produção e importações regionais, geração elétrica da OECD e a economia entre gás e carvão ajustada por eficiência e custos de carbono.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Curva de custos de valor em uso do minério de ferro

  A UBS compara o preço do minério de ferro com o nível de custo do percentil 90 para identificar produção que provavelmente enfrenta pressão de margem ou pode ter caixa negativo.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Monitoramento de oferta e demanda de minério de ferro

  O relatório avalia embarques, nova oferta de Simandou, produção chinesa de aço, estoques e exportações para julgar o aperto do mercado.

• Marco de análise setorialAnálise do efeito substituição

  Comparação de conversão de carvão para gás

  A UBS ajusta preços de carvão e gás por eficiência de usinas e custos de carbono para comparar a economia de gerar eletricidade com cada combustível.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise do fluxo de caixa livre

  Rendimento de fluxo de caixa livre spot de 2027

  A UBS apresenta rendimentos de fluxo de caixa livre spot de 2027 modelados para produtores selecionados de minério de ferro como indicador de valuation de ações.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BHP

  Produtor de minério de ferro coberto na tabela de ratings de ações da UBS.

  Pontos fortes

  A UBS estima rendimento de fluxo de caixa livre spot de 2027 de 4%.

  Pontos fracos

  Exposto a fundamentos fracos do minério de ferro e ao crescimento da oferta.

  Comparação

  O rendimento de fluxo de caixa livre spot de 2027 de 4% é menor que os 7% da Rio Tinto e da Vale.

  Riscos

  Riscos de preços de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Rio Tinto

  Produtor de minério de ferro coberto na tabela de ratings de ações da UBS.

  Pontos fortes

  A UBS estima rendimento de fluxo de caixa livre spot de 2027 de 7%.

  Pontos fracos

  Exposto a fundamentos fracos do minério de ferro e ao crescimento da oferta.

  Comparação

  O rendimento de fluxo de caixa livre modelado de 2027 é igual ao da Vale e superior aos 4% da BHP.

  Riscos

  Riscos de preços de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Vale

  Produtor de minério de ferro coberto na tabela de ratings de ações da UBS.

  Pontos fortes

  A UBS estima rendimento de fluxo de caixa livre spot de 2027 de 7%.

  Pontos fracos

  Exposto a fundamentos fracos do minério de ferro e ao crescimento da oferta.

  Comparação

  O rendimento de fluxo de caixa livre modelado de 2027 é igual ao da Rio Tinto e superior aos 4% da BHP.

  Riscos

  Riscos de preços de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Fortescue Metals Group

  Produtor de minério de ferro coberto na tabela de ratings de ações da UBS.

  Pontos fortes

  A UBS mantém rating Neutral.

  Pontos fracos

  Exposto a preços deprimidos do minério de ferro e fundamentos fracos de mercado.

  Comparação

  A UBS também classifica Vale, BHP e Rio Tinto como Neutral.

  Riscos

  Riscos de preços de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Kumba Iron Ore

  Produtor de minério de ferro coberto na tabela de ratings de ações da UBS.

  Pontos fracos

  A UBS atribui rating Sell.

  Comparação

  O único rating Sell entre os principais produtores de minério de ferro nomeados neste relatório.

  Riscos

  Riscos de preços de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

Dados principais

• Preço do minério de ferro~US$94/tPróximo ao custo de valor em uso estimado do percentil 90 de aproximadamente US$91/t.
• Produção no percentil 90 da curva de custos de minério de ferro~170MtInclui aproximadamente 46Mt na China, 40Mt na Austrália, 7Mt no Brasil e 80Mt no restante do mundo.
• Produção de minério de ferro potencialmente com caixa negativo~140MtEstimativa da UBS nas condições vigentes de preço do minério de ferro e margem.
• Taxa de embarques da Sino Iron~7.5MtpaMédia de maio a setembro, aproximadamente 50% menor.
• Produção chinesa de aço bruto-~3%Variação de janeiro a julho com base em dados de NBS e CISA.
• Embarques de minério de ferro de mercados tradicionais+1%Variação acumulada de 2026.
• Taxa de embarques de Simandou~39MtpaTaxa de setembro e risco relevante de oferta no curto prazo segundo a UBS.
• Estoques portuários chineses de minério de ferro~150MtCaíram semana a semana; mais de 60% sustentam mistura e estoques de siderúrgicas, e não disponibilidade à vista.

Impacto e implicações

A UBS vê pressão crescente sobre fornecedores marginais de minério de ferro de alto custo, mas não considera isso suficiente, isoladamente, para compensar a demanda fraca e a oferta em larga escala contínua. A aceleração de Simandou é destacada como risco-chave de oferta negativa, enquanto o desconto relativo do carvão frente ao gás sustenta sua competitividade na geração europeia na comparação ajustada do relatório.

Riscos

• O desempenho do setor de recursos pode ser materialmente afetado por movimentos de preços de commodities e câmbio que divirjam das premissas do relatório.
• Riscos políticos, financeiros e operacionais podem afetar significativamente o desempenho de empresas e da indústria.
• A aceleração de Simandou representa um risco relevante de curto prazo para a oferta de minério de ferro.

Pontos a observar

• Tendências de embarques da Sino Iron, produtores juniores australianos, Port Sudeste e porto de Sepetiba da CSN em busca de evidências de saída de oferta marginal.
• A aceleração dos embarques de Simandou e sua contribuição para a oferta marítima de minério de ferro.
• Produção chinesa de aço, utilização de altos-fornos, exportações de aço e estoques de minério de ferro.
• Preços do minério de ferro em relação à curva de custos de valor em uso e fretes.
• Tendências de embarques de carvão, produção e importações domésticas chinesas, geração a carvão da OECD e economia entre carvão e gás.