Iron ore: A UBS eleva o preço de longo prazo do minério de ferro para US$93/t, pois a demanda do Global South, as restrições de ferro contido e custos maiores devem superar Simandou ao longo do tempo.

Visão geral

A UBS apresenta uma tese de longo prazo para minério de ferro, e não uma recomendação para uma única empresa. Eleva sua premissa de preço real de 2035 para 61% Fe CFR China a US$93/t, argumentando que a demanda está mudando, não desaparecendo; que a oferta de ferro contido é mais apertada do que sugerem as toneladas nominais; e que a curva de custos subiu estruturalmente.

Visões principais

A UBS eleva sua previsão de longo prazo para minério de ferro a US$93/t para 61% Fe CFR China, em dólares reais de 2026 e efetiva em 2035, ante US$85/t. A nova premissa está 12% acima do consenso de aproximadamenteUS$83/t. A instituição considera subestimadas três forças estruturais: uma nova fase da demanda de aço, crescimento menor da oferta de ferro contido do que o indicado pelas toneladas nominais de minério e custos de produção e reposição persistentemente maiores. O balanço marítimo da UBS permanece superavitário ao longo do período de previsão, especialmente durante a rampa de Simandou, mas a UBS argumenta que superávits modestos ainda podem levar o preço a equilibrar-se perto do topo da curva de custos. Na demanda, a UBS afirma que o consumo chinês de aço ligado ao setor imobiliário está caindo, mas é cada vez mais compensado por manufatura, infraestrutura, energia, construção naval e exportações. A demanda não ligada à construção superou a demanda ligada à construção na China pela primeira vez em 2026. As exportações indiretas de aço por meio de máquinas, veículos, eletrodomésticos e construção naval subiram para um ritmo sustentado de130-150Mtpa em 2024-26, de aproximadamente100-120Mtpa em 2020-23. A elevada utilização de altos-fornos e a baixa substituição por sucata mantêm essas atividades intensivas em minério de ferro. A UBS não vê a China entrando em um novo ciclo estrutural de crescimento; vê a mudança para manufatura protegendo a demanda por minério de uma queda imobiliária mais severa. O principal compensador da demanda é o Global South, que no modelo da UBS inclui Índia, Indonésia, Vietnã, Malásia, Filipinas, Tailândia, México, Brasil, Turquia, Arábia Saudita, UAE, Egito e Irã. A população é de aproximadamente2.9 billion hoje e projetada em3.2 billion em 2040. A UBS espera que industrialização, urbanização, renda crescente, investimento manufatureiro e infraestrutura elevem a demanda de aço e mais do que compensem o recuo da China. Seu modelo prevê que a produção mundial de aço bruto suba de1,800Mt em 2025 para2,005Mt em 2035, enquanto a produção chinesa cai aproximadamente104Mt para852Mt em 2040. A produção do Global South aumenta aproximadamente217Mt, ou50%, até 2040. A UBS estima que o surgimento do Global South eleve a demanda global de aço em8% até 2035. Na oferta, a UBS argumenta que o balanço é determinado por unidades de ferro contido, não apenas por toneladas úmidas ou secas. Rio Tinto reduziu o Pilbara Blend para60.8% Fe, de61.6%; a BHP reduziu os teores de MAC e Newman high-grade fines; e a Fortescue introduziu um produto de55% Fe e deixou de vender West Pilbara Fines de maior Fe. A UBS estima que a queda observada de teor exigiu mais de50Mt de oferta adicional de minério em 2026 frente a previsões anteriores. Por isso, modela tendências de teor de Fe por mina até 2035 e conclui que exaustão, degradação de teor, maior intensidade de capital e capex fraco limitam o crescimento da oferta de ferro contido mesmo com Simandou. A UBS compara os120Mtpa de oferta a plena capacidade de Simandou com aproximadamente800Mt de exaustão que precisam ser repostos até 2035; a Rio Tinto estima que aproximadamente650Mt não estão comprometidos. A análise bottom-up da UBS identifica aproximadamente550Mt de exaustão até 2035, provavelmente uma subestimação. O pipeline visível dos 30 principais projetos fornece aproximadamente502Mt de produção incremental até 2035, dos quais aproximadamente326Mt estão comprometidos e aproximadamente176Mt dependem de projetos em desenvolvimento ou suspensos. A UBS argumenta que outros100-300Mt ainda podem ser necessários para repor a exaustão. O capex de crescimento após Simandou é projetado aproximadamente60% abaixo do gasto de 2018-26 e78% abaixo de 2009-17, sem ajuste de inflação. O terceiro pilar é o suporte de custos. A UBS considera que a inflação de custos específica do minério de ferro superou materialmente a inflação ampla e vê pouca possibilidade de retorno sustentável aos mínimos anteriores de custos unitários. Na base de valor em uso de61% Fe CFR China, os custos dos percentis90 e95 são aproximadamenteUS$92/t eUS$106/t; o spot de aproximadamenteUS$95-96/t está perto do percentil93. A UBS estima que US$85/t exigiria que aproximadamente255Mt de oferta entrassem em perda de caixa ou saíssem do mercado, enquanto US$80/t exigiria357Mt, contra os120Mtpa de Simandou. Os custos em grande parte da curva aumentaram aproximadamenteUS$35-40/t desde os mínimos, e salários, distâncias de transporte, relações de estéril, menor teor, capex, gestão de patrimônio e descarbonização continuam pressionando os custos. A UBS estima que o “trabalho realizado” subjacente no percentil50 cresceu a aproximadamente4.2% CAGR entre 2016 e2026. A trajetória de preço segue cautelosa antes do longo prazo. A UBS está em linha ou abaixo do consenso em CY26-CY28, até 3% abaixo, conforme Simandou aumenta produção e os excedentes crescem. A partir de CY29, espera que a resiliência da demanda e as restrições de oferta apertem mais o mercado, deixando sua previsão 3-12% acima do consenso no longo prazo. A UBS espera que o preço de referência se equilibre perto do percentil90 da curva de custos no curto prazo e suba ao percentil95-97 posteriormente. A previsão para62% Fe CFR China é US$101/dmt em 2026, US$95/dmt em 2027, US$92/dmt em 2028, US$97/dmt em 2029 eUS$101/dmt em 2030; sua premissa nominal de longo prazo para 2035 éUS$116/dmt. Para as ações cobertas, o maior preço de longo prazo em geral eleva os valores presentes líquidos, mas o efeito é moderado por premissas menores de realização, custos e intensidade de capital maiores, descontos mais amplos para baixo teor e taxas de desconto maiores devido aos rendimentos de títulos longos. A UBS mantém Neutral para BHP, Rio Tinto, Vale, Fortescue e Deterra Royalties; mantém Buy para Mineral Resources; e inicia cobertura de Champion Iron com Buy. A BHP se beneficia da posição de custo da WAIO, mas sua sensibilidade ao minério é diluída porque cobre representa55% dos lucros FY27 estimados pela UBS. A Rio Tinto se beneficia de Pilbara Blend e Simandou, mas enfrenta alta intensidade de capital. O preço-alvo da Vale cai paraUS$15 porque frete e menores embarques em2H26-27 superam o benefício do maior preço de longo prazo. A Fortescue tem alta alavancagem ao minério, mas maior exposição a descontos de baixo teor e capex elevado. A Mineral Resources é apoiada pela rampa de Onslow Iron, a Champion Iron tem exposição concentrada à premissa de preço maior e a Deterra oferece alavancagem direta por royalties sem custos operacionais.

Estrutura de análise

A UBS combina um modelo de demanda de aço de longo prazo por país com análise de oferta de ferro contido em nível de mina e uma curva de custos de valor em uso. Primeiro avalia os vetores de demanda em mudança na China e no Global South, depois ajusta a oferta pela queda de teor e exaustão e, por fim, usa percentis da curva de custos e balanços projetados para definir a trajetória de preços e avaliar os efeitos sobre as ações.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Modelagem de oferta e demanda de ferro contido até 2035

  A UBS compara oferta e demanda marítimas após ajustar por teores de Fe e exaustão, em vez de depender apenas de toneladas nominais de minério. Isso produz um balanço de longo prazo mais apertado do que uma visão baseada em toneladas.

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Curva de custos de minério de ferro de valor em uso

  A UBS usa percentis de custo para avaliar o nível em que oferta suficiente teria perdas de caixa ou sairia, sustentando preços perto da parte alta da curva mesmo com superávits modestos.

• OutroOutro

  Modelos de intensidade de uso de Kuznets, saturação de estoque de aço e elasticidade econométrica

  A UBS aplica três abordagens por país para projetar o uso aparente de aço até 2035-40 com base em industrialização, renda, estoque acumulado de aço, crescimento do PIB e urbanização.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BHP (BHP.AX)

  Premissas maiores de minério de ferro no longo prazo elevam o NPV, mas lucros diversificados reduzem a sensibilidade.

  Pontos fortes

  A WAIO está estruturalmente melhor posicionada e a UBS afirma que é a única grande produtora de Pilbara a reduzir custos unitários reais desde FY22.

  Pontos fracos

  O cobre representa55% dos lucros FY27 estimados pela UBS, e a queda de teor em Escondida compensa parte do benefício do minério de ferro.

  Comparação

  Maior proteção de custos que os pares contra descontos mais amplos e realizações mais fracas.

  Riscos

  Descontos mais amplos, realizações mais fracas e queda de teor em Escondida.

• Rio Tinto (RIO.AX)

  Preços maiores de longo prazo elevam o NPV, enquanto Simandou traz vantagens de qualidade e oferta adicional.

  Pontos fortes

  Pilbara Blend e a rampa de Simandou oferecem proteção relativa contra descontos mais amplos para baixo teor.

  Pontos fracos

  O capex de Simandou e de reposição em Pilbara modera a conversão de fluxo de caixa livre.

  Comparação

  O posicionamento de qualidade é uma vantagem relativa à medida que os spreads de qualidade se ampliam.

  Riscos

  Intensidade de capital, adições de oferta de Simandou e menor sensibilidade com maior participação de cobre, alumínio e lítio.

• Vale (VALE3.SA)

  O benefício do maior preço de longo prazo do minério é mais que compensado, na mudança do preço-alvo, por frete e embarques.

  Pontos fortes

  A UBS destaca forte geração de caixa e retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  Previsões menores de embarques em2H26-27 e maiores premissas de frete.

  Riscos

  Frete, execução de embarques, volatilidade de preços de commodities, mudanças regulatórias, interrupções, questões trabalhistas e clima.

• Fortescue Metals Group (FMG.AX)

  Como empresa quase pura de minério de ferro, tem alta alavancagem de longo prazo, mas importantes compensações de qualidade e custos.

  Pontos fortes

  Iron Bridge é um possível fator positivo do lado de maior teor.

  Pontos fracos

  Exposição a produto de menor teor, capex elevado de descarbonização e sustentação, aumento de custos e pressão sobre realizações.

  Comparação

  A UBS vê a FMG como a mais exposta a descontos mais amplos entre as grandes produtoras.

  Riscos

  Descontos mais amplos para baixo teor, realizações mais fracas e pressão sobre fluxo de caixa livre pelo capex.

• Mineral Resources (MIN.AX)

  A UBS mantém Buy, e espera que Onslow Iron promova uma mudança escalonada em volumes e fluxo de caixa.

  Pontos fortes

  A rampa de Onslow Iron e a redução das futuras necessidades de capital em lítio pela transação com a POSCO.

  Pontos fracos

  Perfil de minério de ferro de curto prazo mais cauteloso e menores premissas de preço realizado.

  Riscos

  Pressão de preço de curto prazo relacionada a Simandou e descontos mais amplos.

• Champion Iron (CIA.AX)

  A UBS inicia Buy porque a exposição concentrada ao minério de ferro gera alta alavancagem à maior tese de preço de longo prazo.

  Pontos fortes

  O maior preço de longo prazo deUS$93/t melhora materialmente a economia e a avaliação dos projetos.

  Pontos fracos

  Incorpora premissas mais conservadoras de realização e custos maiores de longo prazo.

  Comparação

  Maior sensibilidade ao preço de longo prazo que mineradoras mais diversificadas.

  Riscos

  Exposição concentrada às premissas de preço de minério de ferro de longo prazo.

• Deterra Royalties (DRR.AX)

  A estrutura de royalties proporciona alavancagem direta e sem custos à maior premissa de preço.

  Pontos fortes

  Não há exposição a custos operacionais, e o produto MAC de maior teor protege contra inflação de custos e descontos mais amplos.

  Pontos fracos

  Realizações mais fracas continuam sendo o fator compensatório relevante.

  Comparação

  A UBS descreve a DRR como a exposição direta mais pura ao preço de longo prazo entre as empresas cobertas.

  Riscos

  Rendimentos maiores de títulos longos pesam na avaliação, e realizações mais fracas podem reduzir o benefício.

Dados principais

• Previsão de minério de ferro de longo prazoUS$93/t61% Fe CFR China, dólares reais de 2026, efetiva em 2035; elevada deUS$85/t e12% acima do consenso.
• Produção global de aço bruto1,800Mt in 2025 to 2,005Mt in 2035A UBS espera que o crescimento desacelere materialmente após2030 à medida que a China se contrai.
• População do Global South~2.9 billion today; 3.2 billion by 2040Fonte central do crescimento projetado da demanda de aço.
• Simandou versus exaustão120Mtpa versus ~800Mt depletion to 2035A UBS argumenta que a nova oferta nominal não compensa as necessidades de reposição de toda a indústria.
• Suporte da curva de custosUS$92/t at the 90th percentile; US$106/t at the 95th percentileBase de valor em uso de61% Fe CFR China.
• Preço spot do minério de ferro~US$95-96/tCerca do percentil93 da curva de custos de valor em uso.
• Oferta de minério de ferro que precisaria ter perda de caixa em preços menores~255Mt at US$85/t; 357Mt at US$80/tEstimativa da UBS da pressão de oferta implícita nos cenários de preço baixista.

Impacto e implicações

A UBS conclui que Simandou pode gerar superávits no curto prazo sem forçar retorno a preços de ciclo baixo, porque custos de reposição maiores, queda de teor e investimento disciplinado restringem a oferta efetiva. O relatório vê a maior transmissão acionária de longo prazo em empresas puras e royalties, enquanto qualidade do produto, posição de custos, necessidades de capex, diversificação e descontos de realização determinam o efeito líquido por empresa.

Riscos

• A rampa de Simandou deve criar superávits maiores no curto prazo e manter a UBS cautelosa em CY26-CY28.
• Uma transição de descarbonização do aço mais rápida que o esperado pode reduzir a demanda de minério para altos-fornos, embora a UBS veja disponibilidade de sucata e economia como restrições importantes.
• Projetos de oferta não comprometidos podem ser executados e financiados com mais sucesso do que a UBS supõe, aumentando o crescimento da oferta.
• Preços de commodities, moedas, condições políticas, financiamento e operações de mineração podem divergir materialmente das premissas do relatório.
• Descontos de baixo teor, realizações mais fracas, custos maiores, intensidade de capital e taxas de desconto mais altas podem compensar os ganhos de um preço maior de longo prazo para as ações cobertas.

Pontos a observar

• O ritmo da rampa de Simandou e o tamanho dos superávits marítimos em CY26-CY28.
• Tendências de teor de Fe, exaustão de minas e se projetos de reposição não comprometidos obtêm decisão final de investimento.
• Manufatura chinesa, exportações diretas e indiretas de aço, utilização de altos-fornos e substituição por sucata.
• Crescimento da demanda de aço na Índia, Sudeste Asiático, Oriente Médio e outros mercados do Global South.
• Inflação de custos de minério de ferro, disponibilidade de mão de obra, intensidade de capital e movimento da curva de custos dos percentis90-95.
• Aperto do ETS chinês desde2027, compras verdes, economia do hidrogênio e ritmo de adoção de EAF e DRI.