Iron Ore & Coal: El mineral de hierro se acerca al margen de la curva de costes, mientras la fuerte oferta y la débil demanda china de acero presionan las toneladas de mayor coste

Visión general

Este análisis profundo de UBS Global Research examina si los bajos precios del mineral de hierro están empezando a forzar la salida del mercado de oferta marginal y de alto coste, y aporta un panel amplio de oferta, demanda, inventarios, precios y flujos comerciales de mineral de hierro y carbón. UBS concluye que está surgiendo presión de oferta en algunos productores pequeños, pero el balance general del mineral de hierro sigue débil porque los envíos son fuertes y la demanda china de acero es menor.

Perspectivas principales

UBS argumenta que la curva de costes del mineral de hierro se ha empinado por la presión continuada de mayores costes de energía y fletes, junto con la inflación general. Los datos de Wood Mackenzie indican unas 170Mt de producción en el percentil 90 de la curva de costes de valor en uso: aproximadamente 46Mt en China, 40Mt en Australia, 7Mt en Brasil y 80Mt en el resto del mundo. Con el mineral de hierro en torno a US$94/t, cerca del nivel estimado del percentil 90 de aproximadamente US$91/t, UBS estima que unas 140Mt de producción podrían generar caja negativa. Esto presiona a que las toneladas marginales salgan del mercado, aunque el informe lo presenta como una respuesta de oferta emergente y no como evidencia de cierres generalizados. Los datos de envíos apuntan a una menor producción en algunos productores pequeños de mayor coste. Sino Iron, en Cape Preston, envía unas 15Mtpa y se sitúa cerca de la parte alta de la curva de costes de valor en uso; su ritmo de envíos de mayo a septiembre promedió aproximadamente 7.5Mtpa, alrededor de 50% menos. Otros productores junior australianos que exportan por Utah Point, Geraldton, Esperance y Fremantle promediaron aproximadamente 40Mtpa entre mayo y septiembre, cerca de 5% por debajo de su promedio de cinco años de aproximadamente 45Mtpa. En Brasil, Port Sudeste atiende a productores regionales de Minas Gerais con volúmenes anuales de aproximadamente 26Mtpa, pero su ritmo mensual de septiembre fue aproximadamente 18Mtpa. Los envíos desde el puerto de Sepetiba de CSN bajaron aproximadamente 5% en el año, y los volúmenes anualizados de septiembre se suavizaron a 2.8Mtpa frente a un promedio de aproximadamente 3.2-3.3Mt durante los tres años previos. No obstante, el contexto más amplio del mineral de hierro sigue siendo débil. Los precios cayeron a aproximadamente US$94/t pese a mayores fletes; el flete Australia-China fue aproximadamente US$19/t y Brasil-China aproximadamente US$41/t, frente a aproximadamente US$9/t y aproximadamente US$23/t en enero-febrero. En base FOB, los precios estuvieron cerca de mínimos de 18 meses. Los inventarios portuarios chinos bajaron semanalmente a aproximadamente 150Mt, pero UBS señala que más de 60% respalda mezclas e inventarios de acerías y no está disponible para compras al contado; los inventarios de acerías también aumentaron antes de Golden Week. Los envíos de mineral de hierro desde mercados tradicionales aumentaron aproximadamente 1% en lo que va de 2026, mientras la producción china de acero crudo bajó aproximadamente 3% entre enero y julio y las exportaciones chinas de acero terminado cayeron aproximadamente 4% en el año. La utilización de altos hornos fue ampliamente estable, por lo que la señal clave de demanda es una producción de acero más débil, no una fuerte caída de utilización. UBS identifica Simandou como un riesgo relevante de corto plazo para el balance de oferta. Los envíos de Simandou se aceleraron en septiembre a un ritmo anualizado de aproximadamente 39Mtpa. Por ello, el informe contrapone la presión de recorte localizada entre proveedores de alto coste con la entrada de nueva oferta a gran escala, reforzando su visión de que las condiciones de precio y margen siguen siendo difíciles. Para las acciones de mineral de hierro, UBS lista calificaciones Neutral en Vale, BHP, Rio Tinto y Fortescue, y Sell en Kumba Iron Ore. Su modelo interactivo estima rendimientos de flujo de caja libre al contado de 2027 de 4% para BHP, 7% para Rio Tinto y 7% para Vale. Son calificaciones publicadas específicas de compañías dentro de un informe cuyo tema principal es el mercado de mineral de hierro y carbón, no una recomendación sobre una sola empresa. Las secciones de carbón funcionan como un panel de seguimiento del mercado. Los envíos de carbón fueron en general estables interanualmente, la generación eléctrica con carbón de la OECD fue menor interanualmente en 2026, la producción doméstica china de carbón siguió fuerte mientras las importaciones tendían a bajar, y el carbón fue significativamente más barato que el gas sobre una base europea ajustada de generación. UBS también muestra que el carbón de Newcastle converge con otros referentes de carbón térmico. Su comparación de conversión de carbón a gas ajusta los precios de combustibles por eficiencia térmica y costes de carbono, ilustrando por qué la economía relativa de los combustibles importa para las decisiones de generación eléctrica.

Marco de análisis

UBS combina conjuntos de datos de envíos, tendencias de volumen por productor y puerto, una curva de costes de mineral de hierro de valor en uso, indicadores chinos de acero e inventarios, comparaciones de precios ajustadas por flete y datos de posicionamiento. Para el carbón, sigue flujos marítimos, producción e importaciones regionales, generación eléctrica de la OECD y la economía gas-frente-a-carbón ajustada por eficiencia y costes de carbono.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialAnálisis de la curva de costes

  Curva de costes de valor en uso del mineral de hierro

  UBS compara el precio del mineral de hierro con el nivel de coste del percentil 90 para identificar producción que probablemente afronta presión de margen o podría generar caja negativa.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento de oferta y demanda de mineral de hierro

  El informe evalúa conjuntamente envíos, nueva oferta de Simandou, producción china de acero, inventarios y exportaciones para juzgar la estrechez del mercado.

• Marco de análisis sectorialAnálisis del efecto sustitución

  Comparación de conversión de carbón a gas

  UBS ajusta los precios de carbón y gas por eficiencia de centrales y costes de carbono para comparar la economía de generar electricidad con cada combustible.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis del flujo de caja libre

  Rendimiento de flujo de caja libre al contado de 2027

  UBS presenta rendimientos de flujo de caja libre al contado de 2027 modelizados para productores seleccionados de mineral de hierro como indicador de valoración de acciones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BHP

  Productor de mineral de hierro cubierto en la tabla de calificaciones de acciones de UBS.

  Fortalezas

  UBS estima un rendimiento de flujo de caja libre al contado de 2027 de 4%.

  Debilidades

  Expuesto a fundamentales débiles del mineral de hierro y al crecimiento de la oferta.

  Comparación

  El rendimiento de flujo de caja libre al contado de 2027 de 4% es menor que el 7% de Rio Tinto y Vale.

  Riesgos

  Riesgos de precios de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Rio Tinto

  Productor de mineral de hierro cubierto en la tabla de calificaciones de acciones de UBS.

  Fortalezas

  UBS estima un rendimiento de flujo de caja libre al contado de 2027 de 7%.

  Debilidades

  Expuesto a fundamentales débiles del mineral de hierro y al crecimiento de la oferta.

  Comparación

  El rendimiento de flujo de caja libre modelizado para 2027 iguala el de Vale y supera el 4% de BHP.

  Riesgos

  Riesgos de precios de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Vale

  Productor de mineral de hierro cubierto en la tabla de calificaciones de acciones de UBS.

  Fortalezas

  UBS estima un rendimiento de flujo de caja libre al contado de 2027 de 7%.

  Debilidades

  Expuesto a fundamentales débiles del mineral de hierro y al crecimiento de la oferta.

  Comparación

  El rendimiento de flujo de caja libre modelizado para 2027 iguala el de Rio Tinto y supera el 4% de BHP.

  Riesgos

  Riesgos de precios de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Fortescue Metals Group

  Productor de mineral de hierro cubierto en la tabla de calificaciones de acciones de UBS.

  Fortalezas

  UBS mantiene una calificación Neutral.

  Debilidades

  Expuesto a precios deprimidos del mineral de hierro y a fundamentos débiles del mercado.

  Comparación

  UBS también califica Neutral a Vale, BHP y Rio Tinto.

  Riesgos

  Riesgos de precios de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Kumba Iron Ore

  Productor de mineral de hierro cubierto en la tabla de calificaciones de acciones de UBS.

  Debilidades

  UBS asigna una calificación Sell.

  Comparación

  La única calificación Sell entre los principales productores de mineral de hierro nombrados en este informe.

  Riesgos

  Riesgos de precios de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

Datos clave

• Precio del mineral de hierro~US$94/tCerca del coste de valor en uso estimado del percentil 90 de aproximadamente US$91/t.
• Producción en el percentil 90 de la curva de costes de mineral de hierro~170MtIncluye aproximadamente 46Mt en China, 40Mt en Australia, 7Mt en Brasil y 80Mt en el resto del mundo.
• Producción de mineral de hierro potencialmente con caja negativa~140MtEstimación de UBS con el precio vigente del mineral de hierro y las condiciones de margen.
• Ritmo de envíos de Sino Iron~7.5MtpaPromedio de mayo a septiembre, aproximadamente 50% menor.
• Producción china de acero crudo-~3%Cambio entre enero y julio según datos de NBS y CISA.
• Envíos de mineral de hierro de mercados tradicionales+1%Cambio acumulado de 2026.
• Ritmo de envíos de Simandou~39MtpaRitmo de septiembre y riesgo relevante de oferta a corto plazo según UBS.
• Inventarios portuarios chinos de mineral de hierro~150MtBajaron semanalmente; más de 60% respalda mezclas e inventarios de acerías en lugar de disponibilidad al contado.

Impacto e implicaciones

UBS considera que aumenta la presión sobre los proveedores marginales de mineral de hierro de alto coste, pero no la ve suficiente por sí sola para compensar la demanda débil y la oferta a gran escala continuada. La puesta en marcha de Simandou se destaca como un riesgo clave de oferta a la baja, mientras que el descuento relativo del carbón frente al gas respalda su competitividad en la generación europea bajo la comparación ajustada del informe.

Riesgos

• El desempeño del sector de recursos puede verse afectado materialmente por movimientos de precios de materias primas y divisas que difieran de los supuestos del informe.
• Los riesgos políticos, financieros y operativos pueden afectar significativamente el desempeño de empresas e industria.
• La puesta en marcha de Simandou representa un riesgo relevante a corto plazo para la oferta de mineral de hierro.

Aspectos que vigilar

• Las tendencias de envíos de Sino Iron, productores junior australianos, Port Sudeste y el puerto de Sepetiba de CSN en busca de evidencia de salidas de oferta marginal.
• La puesta en marcha de envíos de Simandou y su contribución a la oferta marítima de mineral de hierro.
• La producción china de acero, utilización de altos hornos, exportaciones de acero e inventarios de mineral de hierro.
• Los precios del mineral de hierro frente a la curva de costes de valor en uso y las tarifas de flete.
• Las tendencias de envíos de carbón, producción e importaciones domésticas chinas, generación con carbón de la OECD y la economía de carbón frente a gas.