Iron Ore & Coal: La oferta de mineral de hierro de alto coste está bajo presión, pero la demanda débil y el aumento de Simandou mantienen un mercado difícil

Visión general

Esta actualización de UBS sobre mineral de hierro y carbón examina si los menores precios y mayores costes están forzando la salida de oferta marginal de mineral de hierro. Detecta evidencia de envíos más débiles en varias operaciones de alto coste, pero considera que el contexto general sigue siendo difícil por una oferta resiliente, una demanda china de acero más débil y el aumento de Simandou.

Perspectivas principales

UBS sostiene que la curva de costes del mineral de hierro se ha empinado debido a la presión continuada de mayores costes de energía, fletes e inflación general. Los datos de Wood Mackenzie indican cerca de 170Mt de producción en el percentil 90 de la curva de costes de valor en uso: aproximadamente 46Mt en China, 40Mt en Australia, 7Mt en Brasil y cerca de 80Mt en el resto del mundo. Con el mineral de hierro en aproximadamente US$94/t, cerca del percentil 90 estimado de aproximadamente US$91/t, UBS estima que alrededor de 140Mt de producción podría tener flujo de caja negativo. Esto aumenta la presión sobre productores pequeños y de alto coste. Los datos de envíos ofrecen señales iniciales de esa presión. En Australia, Sino Iron, que UBS sitúa cerca de la parte superior de la curva de costes VIU, envía aproximadamente 15Mtpa desde Cape Preston, pero su tasa anualizada mensual de envíos cayó de forma significativa en lo que va de año: el promedio de mayo a septiembre fue aproximadamente 7.5Mtpa, cerca de 50% menos. Otros productores junior australianos, como Atlas Iron y Karara, enviaron en promedio aproximadamente 40Mtpa entre mayo y septiembre, cerca de 5% menos que su media de cinco años de aproximadamente 45Mtpa. En Brasil, Porto Sudeste atiende a productores regionales de Minas Gerais con volúmenes anuales de aproximadamente 26Mtpa, pero su tasa anualizada en septiembre fue aproximadamente 18Mtpa. Los envíos de CSN desde Sepetiba bajaron aproximadamente 5% en lo que va de año, y el volumen de septiembre se debilitó a 2.8Mtpa. Pese a estas señales de oferta marginal, UBS describe los fundamentos del mineral de hierro como difíciles. Los precios se suavizaron a US$94/t a pesar de mayores fletes: Australia-China estaba en aproximadamente US$19/t y Brasil-China en aproximadamente US$41/t, frente a US$9/t y aproximadamente US$23/t en enero-febrero. En base FOB, los precios estaban cerca de mínimos de aproximadamente 18 meses. Los envíos de mineral de hierro desde mercados tradicionales subieron 1% en 2026, mientras la producción china de acero crudo cayó aproximadamente 3% entre enero y julio y las exportaciones chinas de acero acabado bajaron aproximadamente 4% en lo que va de año. La utilización de altos hornos se mantuvo en general estable, pero los indicadores de demanda no muestran una mejora fuerte que compense la oferta. Los inventarios chinos son una señal mixta. Los inventarios portuarios cayeron semanalmente a aproximadamente 150Mt, aunque UBS señala que más de 60% respalda mezcla e inventarios de acerías y no está disponible para compras al contado. Los inventarios de acerías también aumentaron antes de Golden Week. Simandou representa un riesgo significativo de oferta a corto plazo: sus envíos subieron a una tasa anualizada de aproximadamente 39Mtpa en septiembre. UBS también observa que la posición neta corta en mineral de hierro de Dalian se reconstruyó moderadamente tras colapsar a finales de julio. La sección de carbón sigue otro conjunto de indicadores de mercado. Los envíos globales de carbón estuvieron prácticamente planos interanualmente, la generación eléctrica con carbón de la OECD fue menor en 2026, y la producción doméstica china de carbón fue fuerte mientras las importaciones tendían a bajar. UBS también destaca que el carbón se volvió significativamente más barato que el gas en Europa tras ajustar por energía, y que el carbón de Newcastle convergía con otros precios de referencia. Estos indicadores enmarcan las condiciones del carbón mediante la oferta marítima, los balances chinos, la demanda de generación y la economía relativa de combustibles. Para los productores cotizados de mineral de hierro, UBS mantiene Neutral en Vale, BHP, Rio Tinto y Fortescue, y Sell en Kumba Iron Ore. Su modelo interactivo estima rendimientos de FCF al contado para 2027 de 4% para BHP, 7% para Rio Tinto y 7% para Vale.

Marco de análisis

UBS combina análisis de curva de costes de valor en uso con datos de envíos portuarios, precios ajustados por flete, indicadores chinos de acero e inventarios y tendencias de volumen por productor. Después evalúa el equilibrio entre posibles salidas de oferta marginal y la resiliencia de la oferta de grandes productores, incluida la expansión de Simandou, y utiliza rendimientos de FCF al contado para contextualizar determinadas acciones.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialAnálisis de la curva de costes

  Curva de costes de mineral de hierro de valor en uso

  UBS compara el precio del mineral de hierro con el nivel de coste del percentil 90 para identificar oferta de alto coste que podría dejar de ser rentable y reducir producción.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento de oferta y demanda de mineral de hierro y carbón

  El informe evalúa envíos, nueva oferta, producción de acero, inventarios, importaciones y generación eléctrica para valorar el equilibrio del mercado de materias primas.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Cálculo de conversión de carbón a gas

  UBS ajusta los precios de carbón y gas por eficiencia térmica y costes de carbono para comparar la economía relativa de los combustibles de generación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Vale (VALE.N; VALE3.SA)

  Productor importante de mineral de hierro explícitamente cubierto

  Fortalezas

  UBS estima un rendimiento de FCF al contado para 2027 de 7%.

  Debilidades

  Expuesto a fundamentos difíciles del mineral de hierro y al riesgo de nueva oferta.

  Comparación

  Calificación Neutral, junto con BHP, Rio Tinto y Fortescue.

  Riesgos

  Riesgos de precio de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• BHP (BHP.AX; BHPB.L)

  Productor importante de mineral de hierro explícitamente cubierto

  Fortalezas

  UBS estima un rendimiento de FCF al contado para 2027 de 4%.

  Debilidades

  Expuesto a fundamentos difíciles del mineral de hierro y al riesgo de nueva oferta.

  Comparación

  Calificación Neutral, junto con Vale, Rio Tinto y Fortescue.

  Riesgos

  Riesgos de precio de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Rio Tinto (RIO.AX; RIO.L)

  Productor importante de mineral de hierro explícitamente cubierto

  Fortalezas

  UBS estima un rendimiento de FCF al contado para 2027 de 7%.

  Debilidades

  Expuesto a fundamentos difíciles del mineral de hierro y al riesgo de nueva oferta.

  Comparación

  Calificación Neutral, junto con Vale, BHP y Fortescue.

  Riesgos

  Riesgos de precio de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Fortescue Metals Group (FMG.AX)

  Productor importante de mineral de hierro explícitamente cubierto

  Debilidades

  Expuesto a fundamentos difíciles del mineral de hierro y al riesgo de nueva oferta.

  Comparación

  Calificación Neutral, junto con Vale, BHP y Rio Tinto.

  Riesgos

  Riesgos de precio de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

• Kumba Iron Ore (KIOJ.J)

  Productor de mineral de hierro explícitamente cubierto

  Debilidades

  UBS asigna una calificación Sell.

  Comparación

  La única compañía con Sell entre los principales nombres de mineral de hierro citados en el informe.

  Riesgos

  Riesgos de precio de materias primas, divisas, políticos, financieros y operativos citados para el sector de recursos.

Datos clave

• Precio del mineral de hierro~US$94/tCerca del nivel de coste VIU estimado del percentil 90 de aproximadamente US$91/t.
• Producción de mineral de hierro potencialmente con flujo de caja negativo~140MtEstimación de UBS con los precios vigentes del mineral de hierro.
• Producción en el percentil 90 de la curva VIU~170MtIncluye aproximadamente 46Mt en China, 40Mt en Australia, 7Mt en Brasil y 80Mt en el resto del mundo.
• Tasa anualizada de envíos de Sino Iron~7.5MtpaPromedio de mayo a septiembre; aproximadamente 50% menos en lo que va de año.
• Producción china de acero crudo~-3%Cambio de enero a julio basado en datos de NBS y CISA.
• Envíos de mineral de hierro desde mercados tradicionales+1%Aumento en lo que va de 2026.
• Tasa anualizada de envíos de Simandou~39MtpaTasa anualizada de septiembre; identificada como un riesgo significativo de oferta a corto plazo.
• Rendimiento de FCF al contado para 2027BHP 4%; Rio Tinto 7%; Vale 7%Estimaciones del modelo interactivo de UBS.

Impacto e implicaciones

El análisis de UBS sugiere que los precios más bajos pueden presionar los volúmenes marginales de alto coste, pero esta respuesta de oferta aún no basta para compensar la débil demanda china de acero, la resiliencia de la oferta tradicional y la nueva oferta de Simandou. Por tanto, mantiene una postura cauta y diferenciada en acciones, en vez de una visión positiva generalizada sobre productores de mineral de hierro.

Riesgos

• La expansión de Simandou se identifica como un riesgo significativo de oferta de mineral de hierro a corto plazo.
• Los precios de materias primas y las divisas que difieran materialmente de los supuestos del informe pueden afectar el desempeño del sector de recursos.
• Los riesgos políticos, financieros y operativos pueden afectar significativamente el desempeño de empresas e industria.

Aspectos que vigilar

• Tendencias de envíos de productores australianos y brasileños de alto coste.
• Volúmenes de envíos de Simandou tras el aumento de su tasa anualizada en septiembre.
• Producción china de acero crudo, utilización de altos hornos y exportaciones de acero.
• Inventarios chinos de mineral de hierro en puertos y acerías.
• Tarifas de flete y precios FOB del mineral de hierro.
• Envíos de carbón, producción doméstica e importaciones chinas, generación con carbón de la OECD y economía relativa del carbón frente al gas.