Iron Ore & Coal: A oferta de minério de ferro de maior custo está sob pressão, mas a demanda fraca e o aumento de Simandou mantêm o mercado desafiador

Visão geral

Esta atualização da UBS sobre minério de ferro e carvão examina se preços menores e custos mais altos estão forçando a saída de oferta marginal de minério de ferro. Ela encontra evidências de embarques mais fracos em várias operações de alto custo, mas avalia que o cenário geral permanece difícil devido à oferta resiliente, à demanda chinesa de aço mais fraca e ao aumento de Simandou.

Visões principais

A UBS argumenta que a curva de custos do minério de ferro se tornou mais inclinada devido à pressão contínua de custos maiores de energia, frete e inflação geral. Dados da Wood Mackenzie indicam cerca de 170Mt de produção no percentil 90 da curva de custos de valor em uso: cerca de 46Mt na China, 40Mt na Austrália, 7Mt no Brasil e aproximadamente 80Mt no restante do mundo. Com o minério de ferro em cerca de US$94/t, próximo do percentil 90 estimado de cerca de US$91/t, a UBS estima que aproximadamente 140Mt de produção pode ter caixa negativo. Isso aumenta a pressão financeira sobre produtores menores e de maior custo. Os dados de embarques oferecem sinais iniciais dessa pressão. Na Austrália, a Sino Iron, que a UBS posiciona perto do topo da curva de custos VIU, embarca cerca de 15Mtpa de Cape Preston, mas sua taxa anualizada mensal de embarques caiu de forma relevante no acumulado do ano: a média de maio a setembro foi de cerca de 7.5Mtpa, aproximadamente 50% menor. Outros produtores juniores australianos, como Atlas Iron e Karara, tiveram média de embarques de cerca de 40Mtpa entre maio e setembro, aproximadamente 5% abaixo da média de cinco anos de cerca de 45Mtpa. No Brasil, Porto Sudeste atende produtores regionais de Minas Gerais com volumes anuais de cerca de 26Mtpa, mas a taxa anualizada de setembro foi de cerca de 18Mtpa. Os embarques da CSN pelo porto de Sepetiba caíram cerca de 5% no acumulado do ano, e os volumes de setembro enfraqueceram para 2.8Mtpa. Apesar desses sinais de oferta marginal, a UBS descreve os fundamentos do minério de ferro como desafiadores. Os preços recuaram para US$94/t apesar de fretes mais altos: Austrália-China estava em cerca de US$19/t e Brasil-China em cerca de US$41/t, contra US$9/t e cerca de US$23/t em janeiro-fevereiro. Na base FOB, os preços estavam próximos das mínimas de cerca de 18 meses. Os embarques de minério de ferro dos mercados tradicionais subiram 1% em 2026, enquanto a produção chinesa de aço bruto caiu cerca de 3% de janeiro a julho e as exportações chinesas de aço acabado caíram cerca de 4% no acumulado do ano. A utilização dos altos-fornos permaneceu amplamente estável, mas os indicadores de demanda não mostram melhora forte o suficiente para compensar a oferta. Os estoques chineses são um sinal misto. Os estoques portuários caíram na semana para cerca de 150Mt, mas a UBS observa que mais de 60% dão suporte à mistura e aos estoques das siderúrgicas e não estão disponíveis para compras à vista. Os estoques das usinas também aumentaram antes da Golden Week. Enquanto isso, Simandou representa um risco significativo de oferta no curto prazo: seus embarques aumentaram para uma taxa anualizada de cerca de 39Mtpa em setembro. A UBS também observa que a posição líquida vendida em minério de ferro em Dalian foi reconstruída moderadamente após entrar em colapso no fim de julho. A seção de carvão acompanha um conjunto separado de indicadores de mercado. Os embarques globais de carvão ficaram praticamente estáveis em relação ao ano anterior, a geração de energia a carvão da OECD foi menor em 2026 e a produção doméstica chinesa de carvão foi forte enquanto as importações apresentaram tendência de queda. A UBS também destaca que o carvão se tornou significativamente mais barato que o gás na Europa em base ajustada por energia e que o carvão de Newcastle convergia com outros preços de referência. Esses indicadores enquadram as condições do mercado de carvão por meio da oferta marítima, dos balanços chineses, da demanda de geração e da economia relativa dos combustíveis. Para produtores listados de minério de ferro, a UBS mantém Neutral em Vale, BHP, Rio Tinto e Fortescue e Sell em Kumba Iron Ore. Seu modelo interativo estima rendimentos de FCF à vista de 2027 de 4% para BHP, 7% para Rio Tinto e 7% para Vale.

Estrutura de análise

A UBS combina análise da curva de custos de valor em uso com dados de embarques portuários, preços ajustados por frete, indicadores chineses de aço e estoques e tendências de volume por produtor. Em seguida, avalia o equilíbrio entre possíveis saídas de oferta marginal e a resiliência da oferta dos grandes produtores, incluindo a expansão de Simandou, e usa rendimentos de FCF à vista para contextualizar determinadas ações.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Curva de custos de minério de ferro de valor em uso

  A UBS compara os preços do minério de ferro com o nível de custo do percentil 90 para identificar oferta de alto custo que pode deixar de ser rentável e reduzir produção.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de oferta e demanda de minério de ferro e carvão

  O relatório avalia embarques, nova oferta, produção de aço, estoques, importações e geração de energia para avaliar o equilíbrio do mercado de commodities.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Cálculo de conversão de carvão para gás

  A UBS ajusta preços de carvão e gás por eficiência térmica e custos de carbono para comparar a economia relativa dos combustíveis de geração.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Vale (VALE.N; VALE3.SA)

  Grande produtor de minério de ferro explicitamente coberto

  Pontos fortes

  A UBS estima rendimento de FCF à vista de 2027 de 7%.

  Pontos fracos

  Exposta a fundamentos desafiadores do minério de ferro e ao risco de nova oferta.

  Comparação

  Classificação Neutral, junto com BHP, Rio Tinto e Fortescue.

  Riscos

  Riscos de preço de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• BHP (BHP.AX; BHPB.L)

  Grande produtor de minério de ferro explicitamente coberto

  Pontos fortes

  A UBS estima rendimento de FCF à vista de 2027 de 4%.

  Pontos fracos

  Exposta a fundamentos desafiadores do minério de ferro e ao risco de nova oferta.

  Comparação

  Classificação Neutral, junto com Vale, Rio Tinto e Fortescue.

  Riscos

  Riscos de preço de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Rio Tinto (RIO.AX; RIO.L)

  Grande produtor de minério de ferro explicitamente coberto

  Pontos fortes

  A UBS estima rendimento de FCF à vista de 2027 de 7%.

  Pontos fracos

  Exposta a fundamentos desafiadores do minério de ferro e ao risco de nova oferta.

  Comparação

  Classificação Neutral, junto com Vale, BHP e Fortescue.

  Riscos

  Riscos de preço de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Fortescue Metals Group (FMG.AX)

  Grande produtor de minério de ferro explicitamente coberto

  Pontos fracos

  Exposta a fundamentos desafiadores do minério de ferro e ao risco de nova oferta.

  Comparação

  Classificação Neutral, junto com Vale, BHP e Rio Tinto.

  Riscos

  Riscos de preço de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

• Kumba Iron Ore (KIOJ.J)

  Produtor de minério de ferro explicitamente coberto

  Pontos fracos

  A UBS atribui classificação Sell.

  Comparação

  A única empresa com Sell entre os principais nomes de minério de ferro citados no relatório.

  Riscos

  Riscos de preço de commodities, câmbio, políticos, financeiros e operacionais citados para o setor de recursos.

Dados principais

• Preço do minério de ferro~US$94/tPróximo do nível de custo VIU estimado do percentil 90 de cerca de US$91/t.
• Produção de minério de ferro potencialmente com caixa negativo~140MtEstimativa da UBS aos preços correntes do minério de ferro.
• Produção no percentil 90 da curva VIU~170MtInclui cerca de 46Mt na China, 40Mt na Austrália, 7Mt no Brasil e 80Mt no restante do mundo.
• Taxa anualizada de embarques da Sino Iron~7.5MtpaMédia de maio a setembro; aproximadamente 50% menor no acumulado do ano.
• Produção chinesa de aço bruto~-3%Variação de janeiro a julho baseada em dados de NBS e CISA.
• Embarques de minério de ferro dos mercados tradicionais+1%Aumento no acumulado de 2026.
• Taxa anualizada de embarques de Simandou~39MtpaTaxa anualizada de setembro; identificada como risco significativo de oferta no curto prazo.
• Rendimento de FCF à vista de 2027BHP 4%; Rio Tinto 7%; Vale 7%Estimativas do modelo interativo da UBS.

Impacto e implicações

A análise da UBS sugere que preços mais baixos podem pressionar volumes marginais de alto custo, mas essa resposta da oferta ainda não é suficiente para compensar a demanda chinesa de aço fraca, a resiliência da oferta tradicional e a nova oferta de Simandou. Portanto, ela mantém uma postura cautelosa e diferenciada em ações, em vez de uma visão positiva ampla sobre produtores de minério de ferro.

Riscos

• A expansão de Simandou é identificada como risco significativo de oferta de minério de ferro no curto prazo.
• Preços de commodities e câmbio que divirjam materialmente das premissas do relatório podem afetar o desempenho do setor de recursos.
• Riscos políticos, financeiros e operacionais podem afetar significativamente o desempenho de empresas e do setor.

Pontos a observar

• Tendências de embarques de produtores australianos e brasileiros de alto custo.
• Volumes de embarques de Simandou após a elevação da taxa anualizada em setembro.
• Produção chinesa de aço bruto, utilização de altos-fornos e exportações de aço.
• Estoques chineses de minério de ferro em portos e siderúrgicas.
• Tarifas de frete e preços FOB de minério de ferro.
• Embarques de carvão, produção doméstica e importações chinesas, geração a carvão da OECD e economia relativa do carvão versus gás.