European and global steel market — Interpretación del informe

Visión general

Este Steel Spread Tracker revisa precios regionales del acero, spreads de costes de producción, materias primas y flujos comerciales. Deutsche Bank sostiene que la demanda sigue débil en Europa, pero que el nuevo régimen de salvaguardias de la UE, CBAM y la caída de los costes de materias primas respaldan los precios y márgenes del acero occidental.

Perspectivas principales

El impulso de precios del HRC europeo se pausó, pero no se revirtió. El HRC del norte de Europa bajó EUR2/t semanalmente hasta EUR715-725/t, mientras que los precios del sur de Europa se mantuvieron en EUR715-725/t. En términos de dólares estadounidenses, ambos rangos subieron por el tipo de cambio. Es fundamental que el HRC del norte de Europa haya rebotado EUR48/t desde finales de junio, tras el inicio de la nueva herramienta de protección comercial de la UE el 1 de julio. El spread del HRC BOF alemán frente al coste de las principales materias primas se amplió a USD296/t desde USD280/t la semana anterior, muy por encima de los niveles de ciclo medio; los spreads de productores marginales también siguieron por encima de esos niveles durante las últimas semanas. Por ello, Deutsche Bank considera que los márgenes siguen siendo resistentes pese a la débil demanda y la preocupación geopolítica en torno a Oriente Medio. El informe considera que el nuevo marco de salvaguardias de la UE brinda un apoyo estructural relevante al acero europeo. Las cuotas por país comenzaron de inmediato el 1 de julio, evitando el riesgo de que un sistema inicial de cuotas globales provocara una carrera de los países por agotarlas temprano. Deutsche Bank lo califica como un cambio decisivo porque busca limitar la cuota de mercado de las importaciones y reequilibrarla entre los importadores a favor de socios comerciales establecidos. Al 10 de agosto, la utilización ya era significativa: 48% para HRC, 59-62% para chapa revestida, 58% para placa, 63% para corrugado y 53% para alambrón. Turkiye había utilizado toda su cuota para la mayoría de los grados de acero al carbono, salvo CR, y Corea del Sur también había usado una parte significativa de su cuota trimestral. La institución espera que el régimen de salvaguardias, junto con CBAM, respalde una recuperación sostenida de los spreads europeos. Las condiciones del mercado estadounidense se mantuvieron más fuertes. El HRC de EE. UU. subió USD4/t semanalmente hasta USD1,295-1,310/t, con plazos de entrega sólidos y disciplina de precios interna respaldando el sentimiento. Los precios aumentaron USD301/t en el año. El spread BOF estadounidense frente a las principales materias primas subió USD18/t semanalmente hasta USD781/t, y el spread EAF, HRC frente a chatarra, aumentó USD5/t hasta USD732/t. Los precios de placa bajaron USD2/t hasta USD1,460-1,470/t, pero seguían subiendo aproximadamente USD375/t en 2026. Las señales de precios y demanda en China fueron más débiles. El corrugado doméstico bajó RMB21/t hasta RMB3,142/t, mientras que el HRC cayó RMB35/t hasta RMB3,242/t. En tres meses, el corrugado disminuyó RMB156/t y el HRC RMB243/t. El precio exportador chino de HRC se situó en USD475-485/t, USD1/t menos semanalmente; considerando costes de transporte y el arancel Section 232 del 50%, esto implica un precio de paridad estadounidense de USD870-890/t. Los menores precios del acero chino y la demanda apagada forman parte de la cautela del informe sobre el entorno de demanda global. La caída de materias primas mejoró el contexto de costes del acero. El mineral de hierro fino (62% Fe) bajó USD3/t hasta USD94-96/t durante la semana y acumuló una baja de USD16/t en tres meses, ya que la demanda de acero permaneció moderada. El carbón coquizable premium bajó USD14/t hasta USD210-220/t. La chatarra estadounidense se mantuvo en USD360-370/t, mientras que la europea bajó USD1/t hasta USD325-340/t. La caída de los costes de mineral y carbón explica por qué los spreads pudieron ampliarse incluso cuando los precios europeos del acero se pausaron. En renta variable, Deutsche Bank mantiene una visión constructiva del sector e identifica a Voestalpine, thyssenkrupp y Aperam como nombres preferidos. Cita la generación estable de flujo de caja libre de Voestalpine pese al pico de capex de descarbonización, el potencial de autoayuda y un negocio de infraestructura ferroviaria infravalorado. Para thyssenkrupp, el argumento citado se basa en posibles catalizadores y vientos favorables de la política siderúrgica. Para Aperam, el informe destaca potencial de reversión, perspectivas de crecimiento orgánico, fuerte generación de flujo de caja libre en ciclo medio y retornos a accionistas.

Marco de análisis

El tracker compara los precios regionales de venta de acero con los costes de caja estimados de BOF y EAF para evaluar spreads y márgenes. Después relaciona estos spreads con los movimientos de materias primas, cambios de precios regionales, política comercial, utilización de cuotas y estadísticas de importación, y emplea consideraciones específicas de valoración y flujo de caja para sus acciones preferidas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Seguimiento de spreads regionales entre precio y coste

  El informe compara los precios de HRC y otros productos de acero con costes de caja basados en materias primas y chatarra para mostrar cómo los precios de venta y los costes de insumos afectan a los márgenes de los productores.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y política comercial

  Relaciona la demanda débil, las cuotas de importación, la protección comercial y los precios de materias primas con los precios regionales del acero y los spreads.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración basada en DCF

  Deutsche Bank indica que utiliza valoración por flujo de caja descontado entre las metodologías aplicadas a las compañías siderúrgicas bajo cobertura.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Análisis de suma de las partes

  El informe señala que también utiliza análisis SOTP, que valora componentes de negocio separados en lugar de tratar a una empresa como una operación única e indiferenciada.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Voestalpine (VOES.VI)

  Acción preferida de acero al carbono

  Fortalezas

  Generación estable de flujo de caja libre pese al pico de capex de descarbonización, potencial de autoayuda y un negocio de infraestructura ferroviaria infravalorado.

  Debilidades

  El pico de capex de descarbonización es una carga operativa señalada.

  Comparación

  Se describe como la historia bursátil más sólida entre las principales selecciones de acero al carbono.

  Riesgos

  Sujeta a los riesgos sectoriales del informe, incluidos precios del acero, costes, crecimiento y política.

• thyssenkrupp (TKAG.DE)

  Acción preferida de acero al carbono

  Fortalezas

  Posibles catalizadores y vientos favorables de la política siderúrgica.

  Comparación

  Incluida entre las principales selecciones de acero al carbono de Deutsche Bank.

  Riesgos

  Sujeta a los riesgos sectoriales del informe, incluidos precios del acero, costes, crecimiento y política.

• Aperam (APAM.AS)

  Acción preferida de acero inoxidable

  Fortalezas

  Potencial de reversión, perspectivas de crecimiento orgánico, fuerte generación de flujo de caja libre en ciclo medio y retornos a accionistas.

  Comparación

  Nombre preferido en acero inoxidable.

  Riesgos

  Sujeta a los riesgos sectoriales del informe, incluidos precios del acero, costes, crecimiento y política.

Datos clave

• Precio del HRC alemánEUR715-725/tBajó EUR2/t semanalmente; el precio del norte de Europa sube EUR48/t desde finales de junio.
• Spread de HRC BOF alemánUSD296/tSubió desde USD280/t la semana anterior y se sitúa significativamente por encima de los niveles de ciclo medio.
• Precio del HRC estadounidenseUSD1,295-1,310/tSubió USD4/t semanalmente y USD301/t en el año.
• Spread de HRC BOF estadounidenseUSD781/tSubió USD18/t semanalmente.
• Mineral de hierro fino (62% Fe)USD94-96/tBajó USD3/t semanalmente y USD16/t en tres meses.
• Carbón coquizable premiumUSD210-220/tBajó USD14/t semanalmente.
• Utilización de cuota de HRC de la UE48%Utilizada al 10 de agosto bajo el nuevo régimen de salvaguardias.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la protección comercial y CBAM pueden mantener spreads europeos de precio frente a coste más fuertes incluso con una demanda débil, y que la caída de materias primas aporta apoyo adicional a los márgenes. Lo contrasta con precios y márgenes mucho más fuertes en EE. UU. y precios del acero más débiles en China.

Riesgos

• El crecimiento económico global podría no cumplir las expectativas.
• Los precios del acero podrían ser menores o mayores de lo esperado, erosionando o impulsando las ganancias.
• Los costes de materias primas y otros costes operativos podrían ser mayores o menores de lo esperado, limitando o ayudando al crecimiento de las ganancias.
• La influencia política de los gobiernos sobre el comercio de acero podría afectar al sector.
• Los proyectos de expansión podrían no avanzar como se esperaba.
• Los riesgos de valoración e integración de M&A podrían afectar a las empresas.

Aspectos que vigilar

• La demanda europea de acero y la evolución en Oriente Medio.
• La implementación y utilización de las cuotas de salvaguardia de la UE por país.
• El efecto de CBAM y la protección comercial sobre los precios y spreads europeos.
• Los movimientos de precios de mineral de hierro, carbón coquizable y chatarra.
• Los plazos de entrega, la disciplina de precios internos y los spreads de HRC en EE. UU.
• Los precios domésticos y de exportación del acero chino y la demanda implícita.