European and global steel market研报解读

概览

这份Steel Spread Tracker回顾区域钢价、生产成本价差、原材料及贸易流。Deutsche Bank认为，欧洲需求仍然疲软，但新的欧盟保障措施、CBAM和原材料成本下降正在支撑西方钢价和利润率。

核心观点

欧洲HRC定价动能暂停，但并未逆转。北欧HRC环比下跌EUR2/t至EUR715-725/t，南欧价格稳定在EUR715-725/t。由于汇率影响，两地美元计价区间均有所上升。关键在于，自新的欧盟贸易保护工具于7月1日生效后，北欧HRC较6月下旬已反弹EUR48/t。德国BOF HRC相对主要原材料成本的价差由前一周的USD280/t扩大至USD296/t，显著高于中周期水平；边际生产商的价差近几周也维持在中周期以上。因此，Deutsche Bank认为，尽管需求低迷且中东局势令人担忧，利润率仍具韧性。 报告认为，新的欧盟保障措施框架对欧洲钢铁构成重要的结构性支持。国别配额于7月1日立即实施，避免了全球配额制度启动时各国争相提前用尽配额的风险。Deutsche Bank将此称为行业格局的重要改变，因为该框架旨在同时限制进口市场份额，并将进口结构向既有贸易伙伴倾斜。截至8月10日，多类产品配额使用已较高：HRC为48%，镀层板为59-62%，厚板为58%，螺纹钢为63%，线材为53%。土耳其除冷轧产品外的大多数碳钢品种配额已用尽，韩国也已使用其季度配额的较大部分。该机构预计，保障措施与CBAM将共同支持欧洲价差持续回升。 美国市场状况依然更强。美国HRC环比上涨USD4/t至USD1,295-1,310/t，强劲的交货周期和国内定价纪律支撑市场情绪。年初至今价格上涨USD301/t。美国BOF相对主要原材料成本的价差环比增加USD18/t至USD781/t，EAF HRC相对废钢的价差增加USD5/t至USD732/t。美国厚板价格下跌USD2/t至USD1,460-1,470/t，但在2026年仍上涨约USD375/t。 中国价格和需求信号较弱。国内螺纹钢下跌RMB21/t至RMB3,142/t，HRC下跌RMB35/t至RMB3,242/t。过去三个月，螺纹钢下跌RMB156/t，HRC下跌RMB243/t。中国HRC出口价格为USD475-485/t，环比下跌USD1/t；计入运输成本和50%的Section 232关税后，对应的美国平价价格为USD870-890/t。中国钢价走弱及需求低迷构成报告对全球需求背景保持谨慎的一部分原因。 原材料下跌改善了钢铁成本环境。62% Fe铁矿石粉矿周内下跌USD3/t至USD94-96/t，因钢铁需求低迷，三个月内累计下跌USD16/t。优质焦煤下跌USD14/t至USD210-220/t。美国废钢持平于USD360-370/t，欧洲废钢下跌USD1/t至USD325-340/t。即使欧洲钢价暂停上涨，铁矿石和煤炭成本下降仍解释了价差为何能够扩大。 在股票方面，Deutsche Bank维持建设性的行业观点，并将Voestalpine、thyssenkrupp和Aperam列为首选。其看好Voestalpine的理由包括：尽管脱碳资本开支处于高峰，仍有稳定的自由现金流生成能力、自助改善潜力及被低估的铁路基础设施业务。对于thyssenkrupp，报告所述投资逻辑基于潜在催化剂和钢铁政策利好。对于Aperam，报告强调其均值回归潜力、有机增长前景、强劲的中周期自由现金流生成能力及股东回报。

分析框架

该追踪报告通过比较各区域钢材售价与估算的BOF和EAF现金成本，评估价差和利润状况；随后将价差与原材料变动、区域价格变化、贸易政策发展、配额使用情况和进口统计相联系，并对其看好的公司采用特定的估值和现金流考量。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  区域价格—成本价差追踪

  报告将HRC及其他钢材价格与基于原材料和废钢的现金成本进行比较，以显示售价和投入成本如何影响生产商利润率。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需与贸易政策分析

  报告将需求疲软、进口配额、贸易保护和原材料价格与区域钢价和价差联系起来。

• 估值方法DCF 现金流折现

  基于DCF的估值

  Deutsche Bank表示，其对所覆盖钢铁公司采用的方法包括现金流折现估值。

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总分析

  报告表示还采用SOTP分析，即分别对不同业务组成部分估值，而非将公司视为单一、无差别的经营实体。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Voestalpine (VOES.VI)

  看好的碳钢权益标的

  优势

  尽管处于脱碳资本开支高峰期，仍具备稳定的自由现金流生成能力、自助改善潜力及被低估的铁路基础设施业务。

  劣势

  脱碳资本开支高峰是已述的经营负担。

  对比

  被描述为报告碳钢首选标的中最稳健的权益投资逻辑。

  风险

  面临报告所述的行业风险，包括钢价、成本、增长和政策风险。

• thyssenkrupp (TKAG.DE)

  看好的碳钢权益标的

  优势

  潜在催化剂及钢铁政策利好。

  对比

  被列为Deutsche Bank的碳钢首选标的之一。

  风险

  面临报告所述的行业风险，包括钢价、成本、增长和政策风险。

• Aperam (APAM.AS)

  看好的不锈钢权益标的

  优势

  均值回归潜力、有机增长前景、强劲的中周期自由现金流生成能力和股东回报。

  对比

  不锈钢板块的首选标的。

  风险

  面临报告所述的行业风险，包括钢价、成本、增长和政策风险。

关键数据

• 德国HRC价格EUR715-725/t环比下跌EUR2/t；北欧价格较6月下旬上涨EUR48/t。
• 德国BOF HRC价差USD296/t高于前一周的USD280/t，并显著高于中周期水平。
• 美国HRC价格USD1,295-1,310/t环比上涨USD4/t，年初至今上涨USD301/t。
• 美国BOF HRC价差USD781/t环比上涨USD18/t。
• 62% Fe铁矿石粉矿USD94-96/t环比下跌USD3/t，三个月内下跌USD16/t。
• 优质焦煤USD210-220/t环比下跌USD14/t。
• 欧盟HRC配额使用率48%新保障措施下截至8月10日的使用率。

影响与含义

报告认为，即使需求仍然疲软，贸易保护和CBAM也能维持更强的欧洲价格—成本价差，而原材料价格下跌则进一步支撑利润率。报告同时指出，美国定价和利润率明显更强，而中国钢价则较弱。

风险

• 全球经济增长可能不及预期。
• 钢价可能低于或高于预期，从而侵蚀或提升盈利。
• 原材料及其他经营成本可能高于或低于预期，从而限制或帮助盈利增长。
• 政府对钢铁贸易的政治影响可能影响行业。
• 扩张项目可能无法按预期推进。
• 并购估值和整合风险可能影响公司。

后续跟踪

• 欧洲钢铁需求和中东局势的发展。
• 国别欧盟保障配额的实施和使用情况。
• CBAM和贸易保护对欧洲定价及价差的影响。
• 铁矿石、焦煤和废钢价格变动。
• 美国交货周期、国内定价纪律和HRC价差。
• 中国国内及出口钢价和隐含需求。