Tokyo Ohka Kogyo (4186): UBS eleva Tokyo Ohka Kogyo para Buy, pois a demanda por lógica avançada e memória deve sustentar o crescimento de lucros liderado por fotorresistes.

Visão geral

O UBS eleva Tokyo Ohka Kogyo (TOK) para Buy, argumentando que a demanda crescente por fotorresistes avançados e materiais de back-end de semicondutores deve sustentar forte crescimento dos lucros, enquanto a avaliação se tornou mais atraente após a queda da ação.

Visões principais

O UBS faz pequenas revisões em suas previsões de lucros e eleva Tokyo Ohka Kogyo de Neutral para Buy. A tese central é que a expansão da demanda por lógica avançada, DRAM e NAND sustentará o crescimento dos fotorresistes e de materiais relacionados ao back-end de semicondutores, incluindo materiais de encapsulamento e WHS. Até 2027, o UBS espera maior demanda de resist por clientes de memória da Coreia do Sul e da China, além de maiores embarques de resist para aplicações de lógica avançada em Taiwan, Coreia do Sul e China. O relatório considera que a continuidade do investimento em servidores de AI é uma condição essencial para que as vendas de fotorresistes mantenham crescimento anual de 20% ou mais em 2025-28. A TOK é, segundo o UBS, uma importante fornecedora de fotorresistes para semicondutores, com participação global estimada em cerca de 30%. As vendas de fotorresistes para processos front-end de semicondutores cresceram 20% em relação ao ano anterior em janeiro-junho de 2026; as vendas combinadas de resist EUV e ArF subiram 25%, e as de resist KrF, 20%. O UBS prevê CAGR de 26% para as vendas de resist em 2025-28. As vendas de materiais relacionados ao back-end de semicondutores aumentaram 45% em relação ao ano anterior em janeiro-junho de 2026, e o UBS acredita que esses produtos, junto com os fotorresistes, se tornarão um importante motor de crescimento dos lucros. A instituição não vê restrições relevantes de capacidade produtiva e não espera queda material dos preços de venda caso a demanda continue a se expandir. A tese para lógica avançada está ligada à expansão da capacidade de CoWoS: o UBS prevê que a capacidade de produção de CoWoS aumente cerca de 68% em relação ao ano anterior em 2027, apoiando a demanda por resist para lógica avançada e materiais de encapsulamento. O relatório espera que os embarques de resist EUV para a geração de 2nm se acelerem de forma significativa em FY12/27. As vendas do negócio principal de materiais para semicondutores devem crescer 29% em relação ao ano anterior nesse exercício, lideradas principalmente por fotorresistes; para FY12/27, a previsão é de crescimento de vendas de 30%, após crescimento de 54% em 2026. TOK, Shin-Etsu Chemical e JSR asseguraram participação de fornecimento significativa para a geração de 2nm, enquanto o crescimento de bump resist da TOK está ligado à expansão da capacidade de CoWoS da TSMC. O UBS projeta crescimento anual de cerca de 30% no lucro operacional em FY12/25-FY12/28: ¥64.0bn em FY12/26 (+35% em relação ao ano anterior), ¥85.7bn em FY12/27 (+34%) e ¥104.4bn em FY12/28 (+22%). Para FY12/26, espera crescimento de vendas de resist EUV, ArF e KrF de 54%, 25% e 33%, respectivamente, ante previsões anteriores de +25%, +10% e +10%. Maiores taxas de utilização em fabricantes de memória japoneses e estrangeiros devem apoiar a demanda por resist KrF, segmento em que a TOK tem força particular. O UBS também espera que as vendas de bump resist para processos back-end de semicondutores cresçam pouco menos de 20% em relação ao ano anterior. Em valuation, o UBS observa que a TOK teve desempenho 5% inferior ao TOPIX nos seis meses anteriores e que seu PER baseado em EPS médio móvel de 12 meses caiu para cerca de 18x. A instituição acredita que o forte crescimento da empresa, impulsionado por materiais avançados para semicondutores, está subestimado. O preço-alvo de ¥11,200, reduzido de ¥11,500, baseia-se em EPS médio móvel de 12 meses de ¥443, ante ¥405, e em PER de valor justo de 25x, reduzido de 28x para refletir o maior prêmio de risco de mercado para ações ligadas a semicondutores. O UBS avalia as ações usando PER relativo ao TOPIX-33 Chemicals.

Estrutura de análise

O UBS avalia os vetores de demanda em lógica avançada, memória e encapsulamento de semicondutores, relaciona-os às categorias de fotorresistes e à capacidade produtiva e, então, os traduz em previsões de vendas e lucro operacional. A instituição compara a perspectiva de lucros resultante com o valuation por PER forward e aplica um PER relativo ao TOPIX-33 Chemicals para chegar ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  A demanda por lógica avançada e memória é transmitida, por meio da capacidade de CoWoS e da fabricação de semicondutores, para a demanda por fotorresistes e materiais de encapsulamento.

  O UBS relaciona investimento em servidores de AI, utilização de memória e expansão da capacidade de CoWoS com a demanda pelos produtos EUV, ArF, KrF e bump resist da TOK.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  PER relativo ao TOPIX-33 Chemicals e PER de valor justo aplicado ao EPS médio móvel de 12 meses.

  O UBS aplica um PER de valor justo de 25x ao EPS médio móvel de ¥443 para definir o preço-alvo de ¥11,200.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tokyo Ohka Kogyo (4186.T)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie da demanda por lógica avançada, memória e materiais back-end de semicondutores.

  Pontos fortes

  Participação global estimada em fotorresistes de cerca de 30%; posições de liderança em fotorresistes KrF e EUV; participação no fornecimento de materiais para a geração de 2nm.

  Comparação

  TOK, Shin-Etsu Chemical e JSR são descritas como fornecedoras importantes para a geração de 2nm.

  Riscos

  Ajuste no mercado de memória, crescimento mais fraco de fotorresistes EUV, perda de participação em resist EUV ou demanda fraca por KrF podem reduzir a tese do preço-alvo.

Dados principais

• Crescimento das vendas de fotorresistes front-end em janeiro-junho de 2026+20% year on yearAs vendas combinadas de EUV e ArF cresceram 25%; as de KrF cresceram 20%.
• CAGR das vendas de resist em 2025-2826%Previsão do UBS para as vendas de fotorresistes da TOK.
• Crescimento das vendas de materiais back-end em janeiro-junho de 2026+45% year on yearO UBS identifica materiais relacionados ao encapsulamento como um motor adicional de lucros.
• Previsão de lucro operacional para FY12/27¥85.7bn+33.9% em relação ao ano anterior.
• Previsão de lucro operacional para FY12/28¥104.4bn+22% em relação ao ano anterior.
• Preço-alvo e base de valuation¥11,200; 25x fair-value PERO preço-alvo caiu de ¥11,500; o PER foi reduzido de 28x, enquanto o EPS médio móvel subiu para ¥443 de ¥405.
• Apreciação prevista da ação35.6%Previsão de 12 meses do UBS com base no preço informado.

Impacto e implicações

O UBS considera que maiores embarques de materiais para semicondutores avançados e memória permitirão que os lucros da TOK cresçam mais rapidamente do que a avaliação atual implica. Na visão da instituição, a confirmação de embarques e demanda sólidos apoiaria o fortalecimento gradual da ação.

Riscos

• Um ajuste no mercado de semicondutores de memória pode enfraquecer a demanda.
• O crescimento do mercado de fotorresistes EUV pode ser fraco.
• A TOK pode perder participação no mercado de resist EUV.
• A demanda por fotorresistes KrF pode enfraquecer.

Pontos a observar

• Se o investimento em servidores de AI continuará, apoiando a premissa de crescimento anual superior a 20% nas vendas de fotorresistes em 2025-28.
• A expansão da capacidade de CoWoS e a demanda associada por resist para lógica avançada e materiais de encapsulamento.
• A aceleração dos embarques de resist EUV para a geração de 2nm em FY12/27.
• A utilização dos fabricantes de memória e a demanda resultante por resist KrF.