Tokyo Ohka Kogyo (4186): UBS eleva Tokyo Ohka Kogyo a Buy al prever que la demanda de lógica avanzada y memoria impulse el crecimiento de beneficios liderado por fotoprotectores.

Visión general

UBS mejora Tokyo Ohka Kogyo (TOK) a Buy y sostiene que la demanda creciente de fotoprotectores avanzados y materiales de back-end de semiconductores debería mantener un fuerte crecimiento de beneficios, mientras que la valoración se ha vuelto más atractiva tras la caída de la acción.

Perspectivas principales

UBS realiza revisiones menores a sus previsiones de beneficios y mejora Tokyo Ohka Kogyo de Neutral a Buy. Su tesis central es que la expansión de la demanda de lógica avanzada, DRAM y NAND respaldará un crecimiento sostenido en fotoprotectores y materiales relacionados con el back-end de semiconductores, incluidos materiales de encapsulado y WHS. Hasta 2027, UBS espera una mayor demanda de resist por parte de clientes de memoria en Corea del Sur y China, así como más envíos de resist para aplicaciones de lógica avanzada en Taiwán, Corea del Sur y China. El informe considera que la continuidad de la inversión en servidores de AI es una condición clave para que las ventas de fotoprotectores mantengan un crecimiento anual de 20% o más en 2025-28. TOK es, según UBS, un proveedor importante de fotoprotectores para semiconductores, con una cuota mundial estimada de alrededor de 30%. Las ventas de fotoprotectores para procesos front-end de semiconductores aumentaron 20% interanual en enero-junio de 2026; las ventas combinadas de resist EUV y ArF subieron 25% y las de resist KrF, 20%. UBS prevé un CAGR de 26% para las ventas de resist en 2025-28. Las ventas de materiales relacionados con el back-end de semiconductores crecieron 45% interanual en enero-junio de 2026, y UBS considera que estos productos, junto con los fotoprotectores, se convertirán en un impulsor importante de beneficios. La firma no identifica grandes restricciones de capacidad productiva ni espera una caída material de los precios de venta si la demanda continúa expandiéndose. El caso de lógica avanzada está vinculado al aumento de capacidad de CoWoS: UBS estima que la capacidad de producción de CoWoS crecerá alrededor de 68% interanual en 2027, lo que respaldará la demanda de resist para lógica avanzada y materiales de encapsulado. El informe espera que los envíos de resist EUV para la generación de 2nm aumenten de forma marcada en FY12/27. Prevé que las ventas del negocio principal de materiales para semiconductores crezcan 29% interanual en ese ejercicio, impulsadas principalmente por fotoprotectores; para FY12/27 estima un crecimiento de ventas de 30% tras el crecimiento de 54% en 2026. TOK, Shin-Etsu Chemical y JSR han asegurado una cuota de suministro significativa para la generación de 2nm, mientras que el crecimiento de los bump resist de TOK está ligado a la expansión de capacidad de CoWoS de TSMC. UBS pronostica un crecimiento anual del beneficio operativo de alrededor de 30% en FY12/25-FY12/28: ¥64.0bn en FY12/26 (+35% interanual), ¥85.7bn en FY12/27 (+34%) y ¥104.4bn en FY12/28 (+22%). Para FY12/26, espera que las ventas de resist EUV, ArF y KrF aumenten 54%, 25% y 33%, respectivamente, frente a previsiones previas de +25%, +10% y +10%. Unas mayores tasas de utilización en fabricantes de memoria japoneses y extranjeros deberían apoyar la demanda de resist KrF, donde TOK presenta fortalezas particulares. UBS también espera que las ventas de bump resist para procesos back-end de semiconductores crezcan apenas por debajo de 20% interanual. En valoración, UBS señala que TOK quedó 5% por detrás del TOPIX en los seis meses previos y que su PER basado en EPS móvil promedio a 12 meses cayó a alrededor de 18x. Considera que el fuerte crecimiento de la compañía, impulsado por materiales avanzados para semiconductores, está subestimado. El precio objetivo de ¥11,200, reducido desde ¥11,500, se basa en EPS móvil promedio a 12 meses de ¥443, frente a ¥405, y un PER de valor razonable de 25x, reducido desde 28x para reflejar el mayor diferencial de riesgo de mercado de las acciones relacionadas con semiconductores. UBS valora las acciones mediante un PER relativo a TOPIX-33 Chemicals.

Marco de análisis

UBS evalúa los impulsores de demanda en lógica avanzada, memoria y encapsulado de semiconductores, los vincula a categorías de fotoprotectores y capacidad de producción, y después los traduce en previsiones de ventas y beneficio operativo. Compara las perspectivas resultantes con la valoración por PER forward y aplica un PER relativo a TOPIX-33 Chemicals para obtener su precio objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  La demanda de lógica avanzada y memoria se transmite, a través de la capacidad de CoWoS y la fabricación de semiconductores, hacia la demanda de fotoprotectores y materiales de encapsulado.

  UBS vincula la inversión en servidores de AI, la utilización de memoria y la expansión de capacidad de CoWoS con la demanda de los productos EUV, ArF, KrF y bump resist de TOK.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  PER relativo a TOPIX-33 Chemicals y PER de valor razonable aplicado al EPS móvil promedio a 12 meses.

  UBS aplica un PER de valor razonable de 25x al EPS móvil promedio de ¥443 para establecer el precio objetivo de ¥11,200.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Tokyo Ohka Kogyo (4186.T)

  Compañía principal cubierta; se espera que se beneficie de la demanda de lógica avanzada, memoria y materiales back-end de semiconductores.

  Fortalezas

  Cuota mundial estimada de fotoprotectores de alrededor de 30%; posiciones líderes en fotoprotectores KrF y EUV; cuota de suministro para materiales de la generación de 2nm.

  Comparación

  TOK, Shin-Etsu Chemical y JSR se describen como proveedores importantes para la generación de 2nm.

  Riesgos

  Un ajuste del mercado de memoria, menor crecimiento de fotoprotectores EUV, pérdida de cuota de resist EUV o débil demanda de KrF podrían reducir el caso del precio objetivo.

Datos clave

• Crecimiento de ventas de fotoprotectores front-end en enero-junio de 2026+20% year on yearLas ventas combinadas de EUV y ArF subieron 25%; las de KrF crecieron 20%.
• CAGR de ventas de resist en 2025-2826%Previsión de UBS para las ventas de fotoprotectores de TOK.
• Crecimiento de ventas de materiales back-end en enero-junio de 2026+45% year on yearUBS identifica los materiales relacionados con encapsulado como un impulsor adicional de beneficios.
• Previsión de beneficio operativo FY12/27¥85.7bn+33.9% interanual.
• Previsión de beneficio operativo FY12/28¥104.4bn+22% interanual.
• Precio objetivo y base de valoración¥11,200; 25x fair-value PEREl precio objetivo baja desde ¥11,500; el PER se reduce desde 28x, mientras el EPS móvil promedio aumenta a ¥443 desde ¥405.
• Apreciación prevista de la acción35.6%Previsión de UBS a 12 meses desde la base de precio indicada.

Impacto e implicaciones

UBS considera que mayores envíos de materiales para semiconductores avanzados y memoria permitirán que los beneficios de TOK crezcan más rápido de lo que refleja la valoración actual. En opinión de la firma, la confirmación de envíos y demanda sólidos respaldaría un fortalecimiento gradual de la acción.

Riesgos

• Un ajuste en el mercado de semiconductores de memoria podría debilitar la demanda.
• El crecimiento del mercado de fotoprotectores EUV podría ser débil.
• TOK podría perder cuota en el mercado de resist EUV.
• La demanda de fotoprotectores KrF podría debilitarse.

Aspectos que vigilar

• Si continúa la inversión en servidores de AI, respaldando la hipótesis de crecimiento anual superior a 20% de las ventas de fotoprotectores en 2025-28.
• La expansión de capacidad de CoWoS y la demanda asociada de resist para lógica avanzada y materiales de encapsulado.
• El aumento de los envíos de resist EUV para la generación de 2nm en FY12/27.
• La utilización de los fabricantes de memoria y la demanda resultante de resist KrF.