Novo Nordisk: Previsões e preço-alvo da Novo Nordisk elevados, mas as vendas de 2026 podem ficar apenas estáveis e o crescimento de 2027 permanece limitado

Visão geral

O relatório reavalia as previsões de produtos, regiões e lucros da Novo Nordisk após a divulgação de seus resultados do segundo trimestre de 2026. O J.P. Morgan acredita que uma erosão por genéricos mais branda no curto prazo, ajustes na receita líquida dos EUA e crescimento mais forte fora dos EUA melhoraram a base para 2026, mas que uma queda subsequente do Ozempic restringirá o crescimento geral em 2027. Portanto, eleva suas previsões e o preço-alvo, mantendo a recomendação Neutra.

Visões principais

Após os resultados do segundo trimestre, o J.P. Morgan elevou sua previsão de vendas para 2026 da Novo Nordisk em 5%, suas previsões para 2027—2030 em 6%—7% e suas previsões de lucro por ação ajustado para 2026—2030 em 4%—8%. Do aumento nas previsões de vendas para 2027—2030, aproximadamente 5 pontos percentuais vêm da base mais alta de 2026, enquanto 1—2 pontos percentuais adicionais refletem principalmente o crescimento mais forte do Wegovy Oral fora dos EUA. Apesar das amplas revisões para cima das previsões, a visão central da instituição permanece que o crescimento será limitado: espera-se que a receita fique amplamente estável a taxas de câmbio constantes em 2026, cresça apenas aproximadamente 1% em 2027 e aumente aproximadamente 2% em 2028. A melhora em 2026 é impulsionada principalmente por Ozempic, Wegovy injetável e insulina. A previsão para o Ozempic para o ano inteiro foi elevada em 8%, para DKr113bn, refletindo uma erosão por genéricos mais lenta que o esperado nos mercados internacionais, uma redução de preço esperada menor no Canadá devido a atrasos dos genéricos da Dr. Reddy's e da Aspen Pharmacare e um ajuste favorável de bruto para líquido no segundo trimestre nos EUA. A previsão para o Wegovy foi elevada em 7%, para DKr82bn, refletindo principalmente um crescimento melhor que o esperado fora dos EUA; a previsão para insulina também foi aumentada em 5%. Esses fatores podem permitir que a empresa alcance o topo de sua faixa de guidance para 2026. O Wegovy Oral é o principal ajuste negativo na previsão para 2026. A desaceleração do crescimento das prescrições nos EUA e o enfraquecimento do impulso de lançamento levaram a instituição a cortar sua previsão para o ano inteiro em 11%, para DKr18bn. O desempenho inicial do lançamento nos mercados internacionais tem sido forte, mas pode compensar apenas parcialmente a desaceleração nos EUA; o relatório prevê aproximadamente DKr4bn em vendas internacionais em 2026. Considerando todos os produtos, espera-se que as vendas ajustadas a taxas de câmbio constantes fiquem estáveis em relação a 2025 em 2026. Incluindo um impacto adverso de aproximadamente -1% do câmbio, as vendas são projetadas em DKr305bn, 6% acima do consenso da companhia pré-segundo trimestre de DKr288bn e 2% acima do consenso da Bloomberg de DKr298bn. A tabela financeira mostra receita de DKr305.018bn, queda de 1,3% ano a ano, e lucro por ação ajustado de DKr23.26, alta de 0,9% ano a ano. A previsão de vendas para 2027 foi elevada em 6%, para aproximadamente DKr307bn, mas isso é atribuível principalmente à base mais elevada de 2026; o crescimento ano a ano a taxas de câmbio constantes foi elevado apenas de estabilidade anteriormente para aproximadamente 1%. Espera-se que a receita incremental venha principalmente de três fontes: prevê-se que o Wegovy Oral aumente para DKr34bn, adicionando DKr16bn, dos quais DKr13bn vêm de mercados fora dos EUA e apenas DKr3bn dos EUA; espera-se que a expansão do produto para hemofilia A Mim8 contribua com DKr2bn em vendas incrementais; e espera-se que o lançamento do CagriSema no mercado de obesidade dos EUA gere DKr5bn em vendas. A maior parte da contribuição incremental combinada de aproximadamente DKr23bn desses três produtos será compensada por quedas nos produtos existentes. Os fatores de compensação concentram-se no Ozempic e em produtos orais relacionados. O relatório espera que o Ozempic caia aproximadamente 28% ano a ano devido a perdas contínuas de volume e reduções de preço do IRA nos EUA, reduzindo as vendas em aproximadamente DKr19bn; a pílula Ozempic/Rybelsus reduzirá as vendas em outros aproximadamente DKr2bn. Consequentemente, as vendas de 2027 são projetadas em aproximadamente DKr307bn, 4% acima do consenso da companhia pré-segundo trimestre de DKr295bn e 1% acima do consenso da Bloomberg de DKr304bn, mas ainda representando crescimento ano a ano de apenas aproximadamente 1%. A tabela financeira prevê receita de 2027 de DKr307.240bn e lucro por ação ajustado de DKr23.01, representando crescimento ano a ano de 0,7% e queda de 1,0%, respectivamente; o EBITDA ajustado cai de DKr161.043bn em 2026 para DKr143.627bn, enquanto a margem diminui de 52,8% para 46,7%. Espera-se que a receita alcance DKr312.572bn em 2028, alta de 1,7% ano a ano e aproximadamente equivalente ao crescimento de 2% citado no relatório; espera-se que o lucro por ação ajustado se recupere 2,5%, para DKr23.60. A aceleração do crescimento no longo prazo depende, em medida significativa, do desenvolvimento bem-sucedido do zenagamtide, especialmente de sua formulação oral. O relatório acredita que o produto poderia proporcionar a maior eficácia de perda de peso entre medicamentos orais para perda de peso, mas os investidores podem não ver seus resultados de Fase III antes de 2028, deixando esse pilar de crescimento sujeito a uma longa espera e à incerteza de P&D. Em valuation, o J.P. Morgan elevou seu preço-alvo para dezembro de 2027 de DKr250 para DKr275, continuando a aplicar 12 vezes o lucro por ação ajustado esperado para 2027. Esse valuation representa um desconto de aproximadamente 20% em relação ao setor; o relatório considera o desconto justificado porque o CAGR de lucro por ação esperado da Novo Nordisk para 2027—2030, de 4%, é inferior à taxa de 6% da indústria farmacêutica europeia de grande capitalização. A previsão de lucro por ação ajustado para 2026 foi elevada de DKr22.37 para DKr23.26, um aumento de 4,0%; a previsão para 2027 foi aumentada de DKr21.48 para DKr23.01, um aumento de 7,1%. As revisões para cima das previsões e do preço-alvo não alteram a visão da instituição de baixo crescimento nos próximos anos e, portanto, ela mantém sua recomendação Neutra. Os próximos eventos incluem o London Capital Markets Day em 21 de setembro de 2026, quando se espera que a empresa forneça atualizações sobre os dados das doses de 1mg e 1.7mg do estudo REDEFINE 9 do CagriSema, zenagamtide, o programa de monoterapia Amylin, dosagem mensal de GLP-1 e sua estratégia geral; dados detalhados de Fase III HIBISCUS para etavopivat são esperados no segundo semestre de 2026 e podem ser apresentados na reunião da ASH de 12—15 de dezembro de 2026; e resultados de Fase III SYNCHRONY para efruxifermin em MASH são esperados no quarto trimestre de 2026. Os principais riscos às previsões incluem adoção mais rápida que o esperado de Mounjaro ou Zepbound e crescimento mais fraco que o esperado nos mercados de diabetes ou obesidade GLP-1; oportunidades de alta incluem crescimento melhor que o esperado para Wegovy Oral ou CagriSema.

Estrutura de análise

A instituição primeiro ajustou as previsões de vendas regionais para Ozempic, Wegovy injetável, Wegovy Oral e insulina, produto a produto, após os resultados do segundo trimestre, e então separou o crescimento a taxas de câmbio constantes dos efeitos cambiais para estabelecer a base de vendas de 2026. Em seguida, construiu uma ponte de receita para 2027 usando aumentos e reduções no nível de produto para avaliar se as vendas incrementais do Wegovy Oral, Mim8 e CagriSema poderiam compensar as quedas do Ozempic e Rybelsus, e comparou os resultados com o consenso da companhia e o consenso da Bloomberg. Por fim, traduziu as mudanças de vendas em previsões de lucro por ação, determinou o preço-alvo usando o lucro por ação ajustado esperado para 2027 e um desconto em relação ao setor, e avaliou a trajetória de crescimento em conjunto com eventos de P&D e produtos.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationValuation PE/PEG

  Valuation por preço sobre lucro baseado no lucro por ação ajustado esperado para 2027

  O relatório calcula o preço-alvo de DKr275 usando 12 vezes o lucro por ação ajustado esperado para 2027 e explica o desconto de aproximadamente 20% em relação ao setor pela diferença entre os CAGRs de lucro por ação de 2027—2030 da Novo Nordisk e da indústria farmacêutica europeia de grande capitalização.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição das mudanças de vendas por produto, região, volume e fatores de preço

  O relatório analisa separadamente a erosão por genéricos, as reduções de preço do IRA nos EUA, mudanças em prescrições e volume, ajustes de bruto para líquido e contribuições de lançamentos regionais para explicar as revisões para cima ou para baixo das previsões para Ozempic, Wegovy e Wegovy Oral.

• Estratégia Orientada a Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação com o consenso da companhia e o consenso da Bloomberg

  A instituição compara suas previsões de vendas para 2026 e 2027 com o consenso da companhia pré-segundo trimestre e o consenso da Bloomberg para ilustrar a lacuna de expectativas após as revisões para cima das previsões, ao mesmo tempo em que enfatiza que o crescimento ano a ano permanece limitado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Novo Nordisk (NOVOb.CO, NOVOB DC)

  A principal empresa coberta pelo relatório; as previsões de curto prazo são apoiadas por erosão por genéricos mais lenta para Ozempic, crescimento internacional do Wegovy e lançamentos de novos produtos, mas o crescimento de médio prazo é restringido pela queda do Ozempic.

  Pontos fortes

  As previsões de curto prazo para Ozempic e Wegovy foram elevadas, o Wegovy Oral está mostrando sinais de um lançamento forte nos mercados internacionais, e Mim8, CagriSema e zenagamtide oferecem fontes de crescimento futuro.

  Pontos fracos

  O crescimento das prescrições de Wegovy Oral nos EUA está desacelerando, espera-se que o Ozempic caia aproximadamente 28% em 2027 devido a perdas de volume e reduções de preço do IRA, e o crescimento geral da receita é limitado.

  Comparação

  As previsões de vendas para 2026 e 2027 estão, respectivamente, 6% e 4% acima do consenso da companhia pré-segundo trimestre, e 2% e 1% acima do consenso da Bloomberg; o CAGR de lucro por ação de 2027—2030 de 4% está abaixo da taxa de 6% da indústria farmacêutica europeia de grande capitalização.

  Riscos

  Concorrência de Mounjaro e Zepbound, desaceleração do crescimento do mercado de GLP-1, desempenho de Wegovy Oral e CagriSema divergente das expectativas e incerteza em torno dos resultados de P&D do zenagamtide.

Dados principais

• Ajuste da previsão de vendas para 2026+5%Elevada após os resultados do segundo trimestre
• Ajuste da previsão de vendas para 2027—2030+6%—7%Aproximadamente 5 pontos percentuais vêm da base mais alta de 2026, com 1—2 pontos percentuais adicionais provenientes do crescimento do Wegovy Oral fora dos EUA
• Ajuste da previsão de lucro por ação ajustado para 2026—2030+4%—8%Impulsionado por previsões mais altas de vendas de produtos
• Vendas de 2026DKr305bnEstáveis em relação a 2025 a taxas de câmbio constantes, com um impacto adverso de aproximadamente -1% do câmbio; 6% acima do consenso da companhia e 2% acima do consenso da Bloomberg
• Previsão de vendas do Ozempic para 2026DKr113bnElevada em 8%
• Previsão de vendas do Wegovy para 2026DKr82bnElevada em 7%, principalmente impulsionada pelo crescimento fora dos EUA
• Previsão de vendas do Wegovy Oral para 2026DKr18bnCortada em 11%; espera-se que os mercados internacionais contribuam com DKr4bn
• Ajuste da previsão de insulina para 2026+5%A instituição elevou sua previsão para o ano inteiro
• Previsão de vendas para 2027DKr307bnElevada em 6%, com crescimento ano a ano a taxas de câmbio constantes de aproximadamente 1%; 4% acima do consenso da companhia e 1% acima do consenso da Bloomberg
• Previsão de vendas do Wegovy Oral para 2027DKr34bnUm aumento de DKr16bn, com DKr13bn contribuídos por mercados fora dos EUA e DKr3bn pelos EUA
• Vendas incrementais do Mim8 em 2027DKr2bnDa expansão do produto para hemofilia A
• Previsão de vendas do CagriSema para 2027DKr5bnCom base em seu lançamento no mercado de obesidade dos EUA
• Variação do Ozempic em 2027approximately -DKr19bnEspera-se queda de aproximadamente 28% ano a ano devido a perdas de volume e reduções de preço do IRA nos EUA
• Variação da pílula Ozempic/Rybelsus em 2027approximately -DKr2bnCompensa ainda mais as vendas incrementais de novos produtos
• Lucro por ação ajustado de 2026DKr23.26Anteriormente DKr22.37, elevado em 4,0%
• Lucro por ação ajustado de 2027DKr23.01Anteriormente DKr21.48, elevado em 7,1%
• Receita e lucro por ação ajustado de 2028DKr312.572bn; DKr23.60Receita em alta de 1,7% ano a ano e lucro por ação ajustado em alta de 2,5% ano a ano
• Preço-alvo e valuationDKr275; 12x 2027E adjusted earnings per sharePreço-alvo anterior de DKr250; desconto de aproximadamente 20% em relação ao setor
• CAGR de lucro por ação de 2027—2030Novo Nordisk 4%; European large-cap pharmaceutical industry 6%O relatório utiliza isso para explicar o desconto de valuation

Impacto e implicações

As revisões para cima das previsões melhoram principalmente a base de 2026 e o preço-alvo nominal da Novo Nordisk, mas não alteram seu perfil de baixo crescimento no médio prazo. Espera-se que Wegovy Oral, Mim8 e CagriSema contribuam com aproximadamente DKr23bn em vendas incrementais em 2027, mas as quedas do Ozempic e Rybelsus compensarão a maior parte dessa contribuição; se o crescimento poderá acelerar de forma significativa após 2028 dependerá da entrega do pipeline de ativos como o zenagamtide. Portanto, a instituição acredita que o desconto de valuation da empresa em relação ao setor continua justificado.

Riscos

• Adoção mais rápida que o esperado de Mounjaro poderia criar risco de baixa para as previsões de vendas de Ozempic para diabetes.
• Adoção mais rápida que o esperado de Zepbound poderia criar risco de baixa para as previsões do negócio de obesidade Wegovy.
• Crescimento mais fraco que o esperado nos mercados de diabetes e obesidade GLP-1 pressionaria as previsões gerais.
• Crescimento melhor que o esperado do Wegovy Oral poderia criar potencial de alta para as previsões.
• Crescimento melhor que o esperado do CagriSema poderia criar potencial de alta para as previsões.

Pontos a observar

• Acompanhar as atualizações no Capital Markets Day de 21 de setembro de 2026 sobre as doses de 1mg e 1.7mg no estudo REDEFINE 9 do CagriSema, zenagamtide, o programa de monoterapia Amylin, dosagem mensal de GLP-1 e a estratégia da empresa.
• Acompanhar os dados detalhados de Fase III HIBISCUS para etavopivat, que o relatório espera que sejam divulgados no segundo semestre de 2026 e potencialmente apresentados na reunião da ASH em 12—15 de dezembro de 2026.
• Acompanhar os resultados de Fase III SYNCHRONY em MASH para efruxifermin, esperados no quarto trimestre de 2026.
• Acompanhar os resultados de Fase III para zenagamtide, que podem ser divulgados, no mínimo, em 2028 e são uma condição importante para que o crescimento das vendas acelere após 2028.