Novo Nordisk: Elevadas las previsiones y el precio objetivo de Novo Nordisk, pero las ventas de 2026 podrían ser solo planas y el crecimiento de 2027 sigue limitado

Visión general

El informe reevalúa las previsiones de productos, regiones y beneficios de Novo Nordisk tras la publicación de sus resultados del segundo trimestre de 2026. J.P. Morgan considera que una erosión por genéricos más moderada a corto plazo, ajustes de ingresos netos en EE. UU. y un crecimiento más sólido fuera de EE. UU. han mejorado la base de 2026, pero que un posterior descenso de Ozempic limitará el crecimiento global en 2027. Por ello, eleva sus previsiones y el precio objetivo, manteniendo una calificación Neutral.

Perspectivas principales

Tras los resultados del segundo trimestre, J.P. Morgan elevó su previsión de ventas de Novo Nordisk para 2026 en un 5%, sus previsiones para 2027—2030 en un 6%—7%, y sus previsiones de beneficio por acción ajustado para 2026—2030 en un 4%—8%. Del aumento de las previsiones de ventas para 2027—2030, aproximadamente 5 puntos porcentuales proceden de la mayor base de 2026, mientras que 1—2 puntos porcentuales adicionales reflejan principalmente un crecimiento más fuerte de Oral Wegovy fuera de EE. UU. A pesar de las amplias mejoras de previsiones, la visión central de la firma sigue siendo que el crecimiento será limitado: se espera que los ingresos se mantengan prácticamente planos a tipos de cambio constantes en 2026, crezcan solo aproximadamente un 1% en 2027 y aumenten aproximadamente un 2% en 2028. La mejora de 2026 está impulsada principalmente por Ozempic, Wegovy inyectable e insulina. La previsión de Ozempic para todo el año se elevó un 8% hasta DKr113bn, reflejando una erosión por genéricos más lenta de lo esperado en los mercados internacionales, una menor reducción de precios esperada en Canadá debido a retrasos de los genéricos de Dr. Reddy's y Aspen Pharmacare, y un ajuste favorable de bruto a neto en EE. UU. en el segundo trimestre. La previsión de Wegovy se elevó un 7% hasta DKr82bn, reflejando principalmente un crecimiento mejor de lo esperado fuera de EE. UU.; la previsión de insulina también se incrementó un 5%. Estos factores podrían permitir a la compañía alcanzar el extremo superior de su rango de previsiones para 2026. Oral Wegovy es el principal ajuste negativo de la previsión para 2026. La desaceleración del crecimiento de las recetas en EE. UU. y el debilitamiento del impulso de lanzamiento llevaron a la firma a recortar su previsión para todo el año un 11%, hasta DKr18bn. El desempeño inicial del lanzamiento en mercados internacionales ha sido sólido, pero solo puede compensar parcialmente la desaceleración en EE. UU.; el informe prevé aproximadamente DKr4bn de ventas internacionales en 2026. En todos los productos, se espera que las ventas ajustadas a tipos de cambio constantes se mantengan planas frente a 2025 en 2026. Incluyendo un viento en contra de divisas de aproximadamente -1%, se prevén ventas de DKr305bn, un 6% por encima del consenso de la compañía previo al segundo trimestre de DKr288bn y un 2% por encima del consenso de Bloomberg de DKr298bn. La tabla financiera muestra ingresos de DKr305.018bn, un descenso interanual del 1.3%, y beneficio por acción ajustado de DKr23.26, un aumento interanual del 0.9%. La previsión de ventas para 2027 se elevó un 6% hasta aproximadamente DKr307bn, pero esto se atribuye principalmente a la mayor base de 2026; el crecimiento interanual a tipos de cambio constantes se incrementó solo desde plano anteriormente hasta aproximadamente un 1%. Se espera que los ingresos incrementales procedan principalmente de tres fuentes: se prevé que Oral Wegovy aumente hasta DKr34bn, añadiendo DKr16bn, de los cuales DKr13bn proceden de mercados fuera de EE. UU. y solo DKr3bn de EE. UU.; se espera que el despliegue del producto para hemofilia A Mim8 aporte DKr2bn de ventas incrementales; y se espera que el lanzamiento de CagriSema en el mercado estadounidense de obesidad genere DKr5bn en ventas. La mayor parte de la contribución incremental combinada de aproximadamente DKr23bn de estos tres productos será compensada por descensos en productos existentes. Los factores compensatorios se concentran en Ozempic y productos orales relacionados. El informe espera que Ozempic disminuya aproximadamente un 28% interanual debido a pérdidas continuas de volumen y reducciones de precios de la IRA estadounidense, reduciendo las ventas en aproximadamente DKr19bn; la píldora Ozempic/Rybelsus reducirá las ventas en aproximadamente DKr2bn adicionales. En consecuencia, se prevén ventas para 2027 de aproximadamente DKr307bn, un 4% por encima del consenso de la compañía previo al segundo trimestre de DKr295bn y un 1% por encima del consenso de Bloomberg de DKr304bn, pero aún representando un crecimiento interanual de solo aproximadamente un 1%. La tabla financiera prevé ingresos para 2027 de DKr307.240bn y beneficio por acción ajustado de DKr23.01, lo que representa un crecimiento interanual del 0.7% y una disminución del 1.0%, respectivamente; el EBITDA ajustado cae de DKr161.043bn en 2026 a DKr143.627bn, mientras que el margen disminuye del 52.8% al 46.7%. Se espera que los ingresos alcancen DKr312.572bn en 2028, un aumento interanual del 1.7% y aproximadamente equivalente al crecimiento del 2% citado en el informe; se espera que el beneficio por acción ajustado se recupere un 2.5% hasta DKr23.60. La aceleración del crecimiento a más largo plazo depende en gran medida del desarrollo exitoso de zenagamtide, especialmente de su formulación oral. El informe considera que el producto podría ofrecer la mayor eficacia de pérdida de peso entre los medicamentos orales para perder peso, pero los inversores podrían no ver sus resultados de Fase III hasta 2028 como muy pronto, dejando este pilar de crecimiento sujeto a una larga espera e incertidumbre de I+D. En valoración, J.P. Morgan elevó su precio objetivo de diciembre de 2027 de DKr250 a DKr275, continuando la aplicación de 12 veces el beneficio por acción ajustado esperado para 2027. Esta valoración representa un descuento de aproximadamente el 20% frente al sector; el informe considera que el descuento está justificado porque la CAGR esperada de beneficio por acción de Novo Nordisk para 2027—2030 del 4% está por debajo de la tasa del 6% de la industria farmacéutica europea de gran capitalización. La previsión de beneficio por acción ajustado para 2026 se elevó de DKr22.37 a DKr23.26, un aumento del 4.0%; la previsión para 2027 se incrementó de DKr21.48 a DKr23.01, un aumento del 7.1%. Las mejoras de previsiones y de precio objetivo no modifican la visión de la firma de bajo crecimiento durante los próximos años y, por tanto, mantiene su calificación Neutral. Los próximos eventos incluyen el Día de Mercados de Capitales de Londres el 21 de septiembre de 2026, cuando se espera que la compañía proporcione actualizaciones sobre los datos de dosis de 1mg y 1.7mg del estudio REDEFINE 9 de CagriSema, zenagamtide, el programa de monoterapia Amylin, la dosificación mensual de GLP-1 y su estrategia general; se esperan datos detallados de Fase III HIBISCUS para etavopivat en la segunda mitad de 2026 y podrían presentarse en la reunión de ASH del 12—15 de diciembre de 2026; y se esperan resultados de Fase III SYNCHRONY para efruxifermin en MASH en el cuarto trimestre de 2026. Los riesgos clave para las previsiones incluyen una adopción más rápida de lo esperado de Mounjaro o Zepbound y un crecimiento más débil de lo esperado en los mercados de diabetes u obesidad GLP-1; las oportunidades al alza incluyen un crecimiento mejor de lo esperado de Oral Wegovy o CagriSema.

Marco de análisis

La firma primero ajustó las previsiones regionales de ventas de Ozempic, Wegovy inyectable, Oral Wegovy e insulina producto por producto tras los resultados del segundo trimestre, y luego separó el crecimiento a tipos de cambio constantes de los efectos de divisas para establecer la base de ventas de 2026. Posteriormente construyó un puente de ingresos para 2027 utilizando aumentos y disminuciones a nivel de producto para evaluar si las ventas incrementales de Oral Wegovy, Mim8 y CagriSema podían compensar los descensos de Ozempic y Rybelsus, y comparó los resultados con el consenso de la compañía y el consenso de Bloomberg. Finalmente, tradujo los cambios en ventas a previsiones de beneficio por acción, determinó el precio objetivo utilizando el beneficio por acción ajustado esperado para 2027 y un descuento sectorial, y evaluó la trayectoria de crecimiento junto con los eventos de I+D y productos.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración precio-beneficio basada en el beneficio por acción ajustado esperado para 2027

  El informe calcula el precio objetivo de DKr275 utilizando 12 veces el beneficio por acción ajustado esperado para 2027 y explica el descuento de aproximadamente el 20% frente al sector mediante la diferencia entre las CAGRs de beneficio por acción de Novo Nordisk y de la industria farmacéutica europea de gran capitalización para 2027—2030.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de los cambios en ventas por producto, región, volumen y factores de precios

  El informe analiza por separado la erosión por genéricos, las reducciones de precios de la IRA estadounidense, los cambios en recetas y volumen, los ajustes de bruto a neto y las contribuciones de lanzamientos regionales para explicar las revisiones al alza o a la baja de las previsiones de Ozempic, Wegovy y Oral Wegovy.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación con el consenso de la compañía y el consenso de Bloomberg

  La firma compara sus previsiones de ventas para 2026 y 2027 con el consenso de la compañía previo al segundo trimestre y el consenso de Bloomberg para ilustrar la brecha de expectativas tras las mejoras de previsiones, a la vez que enfatiza que el crecimiento interanual sigue limitado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Novo Nordisk (NOVOb.CO, NOVOB DC)

  La principal compañía cubierta por el informe; las previsiones a corto plazo están respaldadas por una erosión por genéricos más lenta de Ozempic, el crecimiento internacional de Wegovy y lanzamientos de nuevos productos, pero el crecimiento a medio plazo está limitado por el descenso de Ozempic.

  Fortalezas

  Las previsiones a corto plazo de Ozempic y Wegovy se han elevado, Oral Wegovy muestra señales de un sólido lanzamiento en los mercados internacionales, y Mim8, CagriSema y zenagamtide proporcionan fuentes de crecimiento futuro.

  Debilidades

  El crecimiento de recetas de Oral Wegovy en EE. UU. se está desacelerando, se espera que Ozempic disminuya aproximadamente un 28% en 2027 debido a pérdidas de volumen y reducciones de precios de la IRA, y el crecimiento global de ingresos es limitado.

  Comparación

  Las previsiones de ventas para 2026 y 2027 están un 6% y un 4% por encima del consenso de la compañía previo al segundo trimestre, respectivamente, y un 2% y un 1% por encima del consenso de Bloomberg; la CAGR de beneficio por acción para 2027—2030 del 4% está por debajo de la tasa del 6% de la industria farmacéutica europea de gran capitalización.

  Riesgos

  Competencia de Mounjaro y Zepbound, desaceleración del crecimiento del mercado GLP-1, desempeño de Oral Wegovy y CagriSema que se desvíe de las expectativas, e incertidumbre en torno a los resultados de I+D de zenagamtide.

Datos clave

• Ajuste de la previsión de ventas para 2026+5%Elevada tras los resultados del segundo trimestre
• Ajuste de la previsión de ventas para 2027—2030+6%—7%Aproximadamente 5 puntos porcentuales proceden de la mayor base de 2026, con 1—2 puntos porcentuales adicionales procedentes del crecimiento de Oral Wegovy fuera de EE. UU.
• Ajuste de la previsión de beneficio por acción ajustado para 2026—2030+4%—8%Impulsado por mayores previsiones de ventas de productos
• Ventas de 2026DKr305bnPlanas frente a 2025 a tipos de cambio constantes, con un viento en contra de divisas de aproximadamente -1%; 6% por encima del consenso de la compañía y 2% por encima del consenso de Bloomberg
• Previsión de ventas de Ozempic para 2026DKr113bnElevada un 8%
• Previsión de ventas de Wegovy para 2026DKr82bnElevada un 7%, impulsada principalmente por el crecimiento fuera de EE. UU.
• Previsión de ventas de Oral Wegovy para 2026DKr18bnRecortada un 11%; se espera que los mercados internacionales aporten DKr4bn
• Ajuste de la previsión de insulina para 2026+5%La firma elevó su previsión para todo el año
• Previsión de ventas para 2027DKr307bnElevada un 6%, con crecimiento interanual a tipos de cambio constantes de aproximadamente un 1%; 4% por encima del consenso de la compañía y 1% por encima del consenso de Bloomberg
• Previsión de ventas de Oral Wegovy para 2027DKr34bnUn aumento de DKr16bn, con DKr13bn aportados por mercados fuera de EE. UU. y DKr3bn por EE. UU.
• Ventas incrementales de Mim8 en 2027DKr2bnProcedentes del despliegue del producto para hemofilia A
• Previsión de ventas de CagriSema para 2027DKr5bnBasada en su lanzamiento en el mercado estadounidense de obesidad
• Cambio de Ozempic en 2027aproximadamente -DKr19bnSe espera un descenso de aproximadamente el 28% interanual debido a pérdidas de volumen y reducciones de precios de la IRA estadounidense
• Cambio de la píldora Ozempic/Rybelsus en 2027aproximadamente -DKr2bnCompensa aún más las ventas incrementales de nuevos productos
• Beneficio por acción ajustado de 2026DKr23.26Anteriormente DKr22.37, elevado un 4.0%
• Beneficio por acción ajustado de 2027DKr23.01Anteriormente DKr21.48, elevado un 7.1%
• Ingresos y beneficio por acción ajustado de 2028DKr312.572bn; DKr23.60Ingresos con aumento interanual del 1.7% y beneficio por acción ajustado con aumento interanual del 2.5%
• Precio objetivo y valoraciónDKr275; 12x beneficio por acción ajustado estimado para 2027Precio objetivo anterior de DKr250; descuento de aproximadamente el 20% frente al sector
• CAGR de beneficio por acción para 2027—2030Novo Nordisk 4%; industria farmacéutica europea de gran capitalización 6%El informe utiliza esto para explicar el descuento de valoración

Impacto e implicaciones

Las mejoras de previsiones mejoran principalmente la base de 2026 de Novo Nordisk y el precio objetivo nominal, pero no alteran su perfil de bajo crecimiento a medio plazo. Se espera que Oral Wegovy, Mim8 y CagriSema aporten aproximadamente DKr23bn de ventas incrementales en 2027, pero los descensos de Ozempic y Rybelsus compensarán la mayor parte de esta contribución; que el crecimiento pueda acelerarse significativamente después de 2028 dependerá de la ejecución de la cartera de activos como zenagamtide. Por tanto, la firma considera que el descuento de valoración de la compañía frente al sector sigue justificado.

Riesgos

• Una adopción de Mounjaro más rápida de lo esperado podría generar riesgo a la baja para las previsiones de ventas de Ozempic para diabetes.
• Una adopción de Zepbound más rápida de lo esperado podría generar riesgo a la baja para las previsiones del negocio de obesidad de Wegovy.
• Un crecimiento más débil de lo esperado en los mercados de diabetes y obesidad GLP-1 presionaría las previsiones generales.
• Un crecimiento de Oral Wegovy mejor de lo esperado podría generar potencial al alza para las previsiones.
• Un crecimiento de CagriSema mejor de lo esperado podría generar potencial al alza para las previsiones.

Aspectos que vigilar

• Supervisar las actualizaciones del Día de Mercados de Capitales del 21 de septiembre de 2026 sobre las dosis de 1mg y 1.7mg del estudio REDEFINE 9 de CagriSema, zenagamtide, el programa de monoterapia Amylin, la dosificación mensual de GLP-1 y la estrategia de la compañía.
• Supervisar los datos detallados de Fase III HIBISCUS de etavopivat, que el informe espera que se divulguen en la segunda mitad de 2026 y potencialmente se presenten en la reunión de ASH del 12—15 de diciembre de 2026.
• Supervisar los resultados de Fase III SYNCHRONY en MASH para efruxifermin, esperados en el cuarto trimestre de 2026.
• Supervisar los resultados de Fase III de zenagamtide, que podrían publicarse como muy pronto en 2028 y son una condición importante para que el crecimiento de ventas se acelere después de 2028.