Merck; Pfizer; Eli Lilly; Novo Nordisk: El desempeño en China divergió significativamente, mientras los activos innovadores chinos licenciados siguieron obteniendo validación de farmacéuticas multinacionales
Eli Lilly y Novo Nordisk lograron un sólido crecimiento de ventas en China, mientras que los ingresos de Merck en China estuvieron bajo presión; entretanto, el progreso clínico y de desarrollo de activos originados en China como sac-TMT, PF4404 e IBI3028 elevó las expectativas de realización de valor para las farmacéuticas nacionales pertinentes.
Resumen
Eli Lilly y Novo Nordisk lograron un sólido crecimiento de ventas en China, mientras que los ingresos de Merck en China estuvieron bajo presión; entretanto, el progreso clínico y de desarrollo de activos originados en China como sac-TMT, PF4404 e IBI3028 elevó las expectativas de realización de valor para las farmacéuticas nacionales pertinentes.
- Los ingresos de Merck en China cayeron un 10% interanual hasta USD368mn, pero sac-TMT, desarrollado en colaboración con Kelun Biotech, alcanzó los objetivos primarios de supervivencia global y supervivencia libre de progresión en el ensayo de fase 3 TroFuse-005.
- Pfizer ha iniciado nueve ensayos en torno a PF4404/SSGJ707, licenciado por 3S Bio, y continúa avanzando IBI3028, un conjugado anticuerpo-fármaco biespecífico de doble carga introducido por Innovent.
- Las ventas de Eli Lilly en China subieron un 93% interanual hasta USD941mn, con Mounjaro expandiéndose rápidamente tras su inclusión en la Lista Nacional de Medicamentos Reembolsados y logrando liderazgo de categoría.
- Las ventas de Novo Nordisk en China subieron un 16% interanual hasta DKK4.97bn, con rápido crecimiento de los volúmenes de Wegovy, aunque las reducciones de precio disminuyeron los precios de venta realizados.
- Los activos licenciados externamente por farmacéuticas chinas están pasando de la etapa de transacción a la validación clínica y el desarrollo tardío; Kelun Biotech, 3S Bio, Innovent y Sinobiopharma, entre otros, merecen atención continuada.
Interpretación del informe
Visión general
Mediante la comparación de los resultados del segundo trimestre de 2026 y los comentarios de las conferencias de resultados de Merck, Pfizer, Eli Lilly y Novo Nordisk, el informe evalúa las tendencias operativas de las farmacéuticas multinacionales en China y el progreso global de desarrollo de activos de fármacos innovadores originados en China. En conjunto, el desempeño del mercado chino divergió: Merck se vio afectada por la débil demanda, mientras Eli Lilly y Novo Nordisk se beneficiaron de la expansión de productos GLP-1. Los activos oncológicos y para enfermedades metabólicas licenciados por farmacéuticas chinas a farmacéuticas multinacionales siguieron logrando avances clínicos y de desarrollo.
Perspectivas principales
Primero, las capacidades de comercialización en China y el acceso al reembolso se han convertido en factores importantes detrás de la divergencia del desempeño, y la inclusión de Mounjaro en la Lista Nacional de Medicamentos Reembolsados impulsó un aumento sustancial de las ventas de Eli Lilly en China. Segundo, la validación de valor de los activos innovadores chinos se está acelerando: sac-TMT ha alcanzado objetivos clave de fase 3, PF4404 ha entrado en múltiples ensayos clínicos, e IBI3028 y MK-2010 también siguen recibiendo inversión de farmacéuticas multinacionales. Tercero, los fármacos metabólicos GLP-1 y multiblanco continúan siendo importantes ámbitos de crecimiento y competencia, pero no deben ignorarse los riesgos derivados de caídas de precios, la intensificación de la competencia y fracasos de I+D.
Marco de análisis
El informe utiliza la comparación de resultados trimestrales entre empresas, la interpretación de conferencias de resultados, el desglose de ventas de productos clave, el seguimiento de catalizadores de carteras clínicas y el mapeo de socios chinos para traducir los datos operativos de farmacéuticas multinacionales en implicaciones de inversión para empresas sanitarias chinas.
Notas metodológicas
Comparar ingresos, beneficios, ingresos del mercado chino y tasas de crecimiento de productos clave
Identificar el impulso operativo y las diferencias de desempeño de cada empresa en China mediante el crecimiento interanual, las ventas regionales y los datos de ventas de productos.
Vincular el progreso de las carteras de farmacéuticas multinacionales con los licenciantes chinos
Centrarse en el impacto potencial sobre empresas como Kelun Biotech, 3S Bio, Innovent, Sinobiopharma y United Laboratories después de que los activos licenciados entren en ensayos clínicos decisivos, presentación regulatoria o etapas de desarrollo global.
Estimar el valor intrínseco descontando flujos de caja futuros e incorporando una tasa de crecimiento perpetuo
Los precios objetivo de Sinobiopharma, Innovent y Kelun Biotech se basan todos en modelos de flujo de caja descontado, asumiendo costes medios ponderados de capital de 9.5%, 10.3% y 10.8%, respectivamente, y tasas de crecimiento perpetuo de 3.0%, 4.0% y 4.5%, respectivamente.
Seguir resultados clave de ensayos, solicitudes regulatorias y el calendario de lanzamientos de productos
Los hitos clave incluyen la solicitud de revisión prioritaria de sac-TMT, la presentación regulatoria de retatrutide, la divulgación de datos de CagriSema y resultados clínicos de fármacos metabólicos multiblanco.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Kelun Biotech (6990 HK)Socio de sac-TMT, beneficiado por el avance de Merck en el desarrollo clínico global
- Fortalezas
- El ensayo de fase 3 TroFuse-005 alcanzó los objetivos primarios de supervivencia global y supervivencia libre de progresión, y los resultados de ensayos de cáncer de pulmón también reforzaron la confianza de la dirección.
- Debilidades
- La realización de valor depende en gran medida de la posterior presentación, aprobación y desempeño de comercialización del fármaco asociado.
- Comparación
- En comparación con activos licenciados que aún se encuentran en fases tempranas a intermedias, sac-TMT ha entrado en una fase más cercana a la realización de valor regulatorio.
- Riesgos
- Aumento de ventas inferior a las expectativas, progreso clínico insatisfactorio y retrasos en la aprobación regulatoria.
- 3S Bio (1530 HK)Licenció PF4404/SSGJ707 a Pfizer
- Fortalezas
- Pfizer ha iniciado nueve ensayos, incluidos dos estudios de fase 3; los datos tempranos de cáncer de pulmón no microcítico mostraron una tasa de respuesta relativamente alta.
- Debilidades
- El informe no proporcionó datos completos de seguridad, brazo de control y seguimiento a largo plazo para este activo.
- Comparación
- La cobertura de desarrollo y el número de ensayos se están expandiendo rápidamente, pero la certeza regulatoria sigue siendo menor que la de sac-TMT, que ya alcanzó objetivos clave de fase 3.
- Riesgos
- Resultados inconsistentes en ensayos posteriores y terapias competitivas de PD-1 y VEGF que reduzcan el espacio de mercado.
- Innovent (1801 HK)Licenció a Pfizer IBI3028, un conjugado anticuerpo-fármaco biespecífico de doble carga
- Fortalezas
- Recibió una mención explícita de la dirección de Pfizer, lo que refleja la inversión continuada de farmacéuticas multinacionales en plataformas de conjugados anticuerpo-fármaco.
- Debilidades
- El informe no divulgó datos clave de eficacia clínica para IBI3028 ni un calendario regulatorio claro.
- Comparación
- La plataforma y la cartera tienen un sólido potencial, pero el grado de validación clínica a corto plazo es menor que el de sac-TMT.
- Riesgos
- Intensificación de la competencia en fármacos GLP-1, compras centralizadas de biosimilares y reveses en el desarrollo clínico de IBI363.
- Sinobiopharma (1177 HK)Mediante la adquisición de LaNova, capta valor relacionado con MK-2010, que ha sido licenciado a Merck
- Fortalezas
- Merck planea llevar MK-2010 al desarrollo clínico tardío, lo que debería contribuir a validar el valor de los activos de LaNova.
- Debilidades
- Los retornos de los activos licenciados siguen afectados por el ritmo de desarrollo clínico y las decisiones del socio multinacional.
- Comparación
- Tiene el mayor potencial alcista entre las tres acciones con calificación de Compra divulgadas en el informe.
- Riesgos
- Ventas inferiores a las esperadas e incapacidad para completar nuevas transacciones de licenciamiento externo.
- United Laboratories (3933 HK)Colabora con Novo Nordisk en el desarrollo de UBT251
- Fortalezas
- UBT251 es un agonista triple de GLP-1, GIP y GCG, que entra en el ámbito de alto crecimiento de las enfermedades metabólicas.
- Debilidades
- No se esperan resultados del ensayo de fase 2 hasta finales de 2027, lo que limita los catalizadores de datos a corto plazo.
- Comparación
- Permanece en una etapa de desarrollo más temprana en comparación con Mounjaro y Wegovy comercializados.
- Riesgos
- Fracaso clínico, ventajas de pionero de productos similares e intensificación de la competencia en el campo.
- Eli Lilly (LLY US)Un importante beneficiario del crecimiento del mercado GLP-1 de China
- Fortalezas
- Mounjaro se convirtió rápidamente en líder de categoría en China tras obtener acceso al reembolso, y retatrutide logró resultados positivos en tres ensayos de fase 3.
- Debilidades
- El informe no asignó una calificación bursátil, y el rápido crecimiento crea una base comparativa más alta para períodos posteriores.
- Comparación
- El crecimiento de las ventas en China fue significativamente superior al de Merck y Novo Nordisk.
- Riesgos
- Competencia de mercado, cambios en reembolso y precios, presentación regulatoria o retrasos en el despliegue global.
- Novo Nordisk (NOvOB DC)Un participante importante en el mercado GLP-1 de China
- Fortalezas
- Las ventas en China mantuvieron un crecimiento de dos dígitos, los volúmenes de Wegovy aumentaron rápidamente, y las carteras de CagriSema y multiblanco proporcionan catalizadores posteriores.
- Debilidades
- El beneficio neto global disminuyó y los recortes de precio de Wegovy debilitaron los precios de venta realizados.
- Comparación
- El crecimiento en China fue menor que el de Eli Lilly, pero cuenta con una cartera de productos madura y múltiples carteras metabólicas posteriores.
- Riesgos
- Presión sobre precios, incertidumbre en la revisión de la FDA, resultados clínicos inferiores a las expectativas e intensificación de la competencia.
Datos clave
- Resultados de Merck del segundo trimestre de 2026Ventas de USD16.6bn, un 5% más interanual; pérdida neta de USD1.3bnEl beneficio neto fue de USD4.4bn en el mismo período de 2025.
- Ingresos de Merck en ChinaUSD368mn, un 10% menos interanualLa dirección atribuyó esto a la continua debilidad de la demanda.
- Resultados de Pfizer del segundo trimestre de 2026Ventas de USD15.0bn, un 3% más interanual; pérdida neta de USD248mnEl beneficio neto fue de USD2.9bn en el mismo período de 2025.
- Datos clínicos tempranos de PF4404Tasa de respuesta objetiva confirmada de aproximadamente 68%, supervivencia libre de progresión mediana de aproximadamente 12.4 mesesLos datos procedían de dosis clave seleccionadas en un ensayo de fase 2 en cáncer de pulmón no microcítico positivo para PD-L1.
- Resultados de Eli Lilly del segundo trimestre de 2026Ventas de USD23bn, un 48% más interanual; beneficio neto de USD7.1bn, un 25% más interanualTanto los ingresos como los beneficios lograron un crecimiento relativamente rápido.
- Ventas de Eli Lilly en ChinaUSD941mn, un 93% más interanualImpulsadas principalmente por el rápido aumento de volumen tras la inclusión de Mounjaro en la Lista Nacional de Medicamentos Reembolsados.
- Ventas de FoundayoUSD98mnEste producto oral de molécula pequeña GLP-1 se lanzó recientemente en el segundo trimestre de 2026, y la dirección planea desplegarlo en los principales mercados globales en 2027.
- Resultados de Novo Nordisk del segundo trimestre de 2026Ventas de DKK78.5bn, un 2% más interanual; beneficio neto de DKK21bn, un 21% menos interanualLos ingresos crecieron ligeramente, pero el beneficio estuvo bajo presión.
- Ventas de Novo Nordisk en ChinaDKK4.97bn, un 16% más interanualLas ventas de Wegovy y Ozempic fueron DKK334mn y DKK1.4bn, respectivamente, un 106% y un 10% más interanual.
- Valoración de SinobiopharmaPrecio actual HKD4.93, precio objetivo HKD8.26, potencial alcista de aproximadamente 67.5%Calificación de Compra; precio actual al 2026-08-06.
- Valoración de InnoventPrecio actual HKD90.95, precio objetivo HKD123.17, potencial alcista de aproximadamente 35.4%Calificación de Compra; precio actual al 2026-08-06.
- Valoración de Kelun BiotechPrecio actual HKD508.00, precio objetivo HKD612.66, potencial alcista de aproximadamente 20.6%Calificación de Compra; precio actual al 2026-08-06.
Impacto e implicaciones
El continuo avance de las farmacéuticas multinacionales en activos originados en China indica que el modelo global de licenciamiento de fármacos innovadores de China está pasando de estar impulsado por el valor de las transacciones a estar impulsado por datos clínicos, progreso regulatorio y capacidades de comercialización. Para las farmacéuticas chinas pertinentes, el éxito en ensayos decisivos podría elevar las expectativas de pagos por hitos, regalías sobre ventas y licenciamientos posteriores; sin embargo, en áreas activas como GLP-1, la presión sobre precios y la intensificación de la competencia pueden debilitar la contribución de la expansión de ventas al beneficio.
Riesgos
- La demanda de fármacos en China es más débil de lo esperado, lo que presiona los ingresos en China de las farmacéuticas multinacionales.
- La competencia en los ámbitos de GLP-1 y conjugados anticuerpo-fármaco se está intensificando, con potencial para reducir precios y cuota de mercado.
- Las negociaciones de reembolso, la compra basada en volumen y las políticas de biosimilares pueden debilitar la rentabilidad de los productos.
- Fracaso de ensayos clínicos decisivos, problemas de seguridad o retrasos en la aprobación regulatoria.
- Las farmacéuticas chinas no completan más transacciones de licenciamiento externo, o los hitos y regalías sobre ventas son inferiores a las expectativas.
- Las reducciones de precios pueden impedir que el crecimiento de volumen se convierta plenamente en crecimiento de ingresos y beneficios.
- Los precios objetivo se basan en previsiones y supuestos de flujo de caja descontado; los resultados reales que se desvíen de las previsiones pueden conducir a rebajas de valoración.
Aspectos que vigilar
- Datos detallados de TroFuse-005 de sac-TMT y progreso de la solicitud de revisión prioritaria en el segundo semestre de 2026.
- Datos posteriores de OptiTROP-Lung05 y OptiTROP-Lung06 y planes de desarrollo de la indicación de cáncer de pulmón.
- Datos de reclutamiento, eficacia y seguridad de los dos estudios de fase 3 de PF4404/SSGJ707.
- Calendarios específicos para la entrada de IBI3028 y MK-2010 en desarrollo clínico tardío.
- Cuota de mercado, precios y sostenibilidad de ventas de Mounjaro tras la expansión impulsada por el reembolso en China.
- Progreso de la presentación regulatoria de retatrutide en el primer trimestre de 2027 y el despliegue global de Foundayo en 2027.
- Datos detallados de CagriSema y resultados de la revisión de la FDA en el segundo semestre de 2026.
- Resultados de ensayos de fase 2 del agonista triple de Novo Nordisk en el primer semestre de 2027 y de UBT251 a finales de 2027.