Merck; Pfizer; Eli Lilly; Novo Nordisk: O desempenho na China divergiu significativamente, enquanto os ativos licenciados de medicamentos inovadores chineses continuaram a obter validação de farmacêuticas multinacionais

Visão geral

Ao comparar os resultados do segundo trimestre de 2026 e os comentários das teleconferências de resultados da Merck, Pfizer, Eli Lilly e Novo Nordisk, o relatório avalia as tendências operacionais das empresas farmacêuticas multinacionais na China e o progresso global de desenvolvimento de ativos inovadores originados na China. De modo geral, o desempenho no mercado chinês divergiu: a Merck foi afetada pela demanda fraca, enquanto Eli Lilly e Novo Nordisk se beneficiaram da aceleração dos produtos GLP-1. Ativos de oncologia e doenças metabólicas licenciados por farmacêuticas chinesas a empresas farmacêuticas multinacionais continuaram a avançar clínica e desenvolvimentalmente.

Visões principais

Primeiro, as capacidades de comercialização na China e o acesso a reembolso tornaram-se fatores importantes por trás da divergência de desempenho, com a inclusão do Mounjaro na Lista Nacional de Medicamentos Reembolsáveis impulsionando um aumento substancial nas vendas da Eli Lilly na China. Segundo, a validação de valor dos ativos de medicamentos inovadores chineses está acelerando: o sac-TMT atingiu importantes desfechos de fase 3, o PF4404 entrou em múltiplos estudos clínicos, e IBI3028 e MK-2010 também continuam recebendo investimento de empresas farmacêuticas multinacionais. Terceiro, GLP-1 e medicamentos metabólicos multialvo permanecem grandes áreas de crescimento e competição, mas os riscos de queda de preços, intensificação da concorrência e fracassos em P&D não devem ser ignorados.

Estrutura de análise

O relatório utiliza comparação de resultados trimestrais entre empresas, interpretação de teleconferências da administração, detalhamento de vendas de produtos-chave, acompanhamento de catalisadores de pipelines clínicos e mapeamento de parceiros chineses para traduzir os dados operacionais de empresas farmacêuticas multinacionais em implicações de investimento para empresas chinesas de saúde.

Notas metodológicas

• Análise de desempenhoAnálise dos resultados trimestrais

  Comparar receita, lucro, receita no mercado chinês e taxas de crescimento de produtos-chave

  Identificar o impulso operacional de cada empresa e as diferenças de desempenho na China por meio do crescimento anual, vendas regionais e dados de vendas de produtos.

• Análise da cadeia industrialMapeamento das relações de licenciamento de medicamentos inovadores

  Mapear o progresso do pipeline de farmacêuticas multinacionais para os licenciadores chineses

  Focar no impacto potencial sobre empresas como Kelun Biotech, 3S Bio, Innovent, Sinobiopharma e United Laboratories depois que ativos licenciados entram em estudos clínicos pivotais, pedido regulatório ou estágios de desenvolvimento global.

• ValuationModelo de fluxo de caixa descontado

  Estimar o valor intrínseco descontando fluxos de caixa futuros e incorporando uma taxa de crescimento perpétua

  Os preços-alvo para Sinobiopharma, Innovent e Kelun Biotech são todos baseados em modelos de fluxo de caixa descontado, assumindo custos médios ponderados de capital de 9.5%, 10.3% e 10.8%, respectivamente, e taxas de crescimento perpétuo de 3.0%, 4.0% e 4.5%, respectivamente.

• Análise de catalisadoresAcompanhamento de marcos clínicos e regulatórios

  Acompanhar divulgações de resultados de estudos-chave, submissões regulatórias e cronogramas de lançamento de produtos

  Os marcos-chave incluem o pedido de revisão prioritária do sac-TMT, o protocolo regulatório do retatrutide, a divulgação de dados do CagriSema e resultados clínicos de medicamentos metabólicos multialvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kelun Biotech (6990 HK)

  Parceira do sac-TMT, beneficiando-se do avanço da Merck no desenvolvimento clínico global

  Pontos fortes

  O estudo de fase 3 TroFuse-005 atingiu os desfechos primários de sobrevida global e sobrevida livre de progressão, e os resultados do estudo em câncer de pulmão também reforçaram a confiança da administração.

  Pontos fracos

  A realização de valor depende fortemente do subsequente protocolo, aprovação e desempenho de comercialização do medicamento parceiro.

  Comparação

  Em comparação com ativos licenciados ainda em estágios iniciais a intermediários, o sac-TMT entrou em uma fase mais próxima da realização de valor regulatório.

  Riscos

  Aceleração de vendas abaixo das expectativas, progresso clínico insatisfatório e atrasos na aprovação regulatória.

• 3S Bio (1530 HK)

  Licenciou PF4404/SSGJ707 à Pfizer

  Pontos fortes

  A Pfizer iniciou nove estudos, incluindo dois estudos de fase 3; os dados iniciais em câncer de pulmão de não pequenas células mostraram uma taxa de resposta relativamente alta.

  Pontos fracos

  O relatório não forneceu dados completos de segurança, braço de controle e acompanhamento de longo prazo para este ativo.

  Comparação

  A cobertura de desenvolvimento e o número de estudos estão se expandindo rapidamente, mas a certeza regulatória permanece inferior à do sac-TMT, que já atingiu desfechos-chave de fase 3.

  Riscos

  Resultados inconsistentes em estudos subsequentes e terapias concorrentes de PD-1 e VEGF comprimindo o espaço de mercado.

• Innovent (1801 HK)

  Licenciou à Pfizer o IBI3028, um conjugado anticorpo-fármaco biespecífico de dupla carga

  Pontos fortes

  Recebeu menção explícita da administração da Pfizer, refletindo o investimento contínuo das farmacêuticas multinacionais em plataformas de conjugados anticorpo-fármaco.

  Pontos fracos

  O relatório não divulgou dados-chave de eficácia clínica do IBI3028 nem um cronograma regulatório claro.

  Comparação

  A plataforma e o pipeline têm forte potencial, mas o grau de validação clínica no curto prazo é inferior ao do sac-TMT.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em medicamentos GLP-1, compras centralizadas de biossimilares e contratempos no desenvolvimento clínico do IBI363.

• Sinobiopharma (1177 HK)

  Por meio da aquisição da LaNova, captura valor relacionado ao MK-2010, que foi licenciado à Merck

  Pontos fortes

  A Merck planeja levar o MK-2010 ao desenvolvimento clínico em estágio avançado, o que deve ajudar a validar o valor dos ativos da LaNova.

  Pontos fracos

  Os retornos de ativos licenciados continuam afetados pelo ritmo de desenvolvimento clínico e pelas decisões do parceiro multinacional.

  Comparação

  Possui o maior potencial de valorização entre as três ações com recomendação de Compra divulgadas no relatório.

  Riscos

  Vendas mais fracas que o esperado e incapacidade de concluir novas transações de licenciamento externo.

• United Laboratories (3933 HK)

  Colaborando com a Novo Nordisk no desenvolvimento do UBT251

  Pontos fortes

  O UBT251 é um agonista triplo de GLP-1, GIP e GCG, entrando na área de doenças metabólicas de alto crescimento.

  Pontos fracos

  A divulgação dos resultados do estudo de fase 2 não é esperada antes do fim de 2027, limitando os catalisadores de dados no curto prazo.

  Comparação

  Permanece em estágio de desenvolvimento mais inicial em comparação com o Mounjaro e o Wegovy já comercializados.

  Riscos

  Fracasso clínico, vantagens de pioneirismo de produtos similares e intensificação da concorrência no setor.

• Eli Lilly (LLY US)

  Importante beneficiária do crescimento do mercado chinês de GLP-1

  Pontos fortes

  O Mounjaro rapidamente se tornou líder da categoria na China após obter acesso a reembolso, e o retatrutide alcançou resultados positivos em três estudos de fase 3.

  Pontos fracos

  O relatório não atribuiu recomendação à ação, e o rápido crescimento cria uma base de comparação mais elevada para períodos subsequentes.

  Comparação

  O crescimento das vendas na China foi significativamente superior ao da Merck e da Novo Nordisk.

  Riscos

  Concorrência de mercado, mudanças em reembolso e preços, atrasos no protocolo regulatório ou na expansão global.

• Novo Nordisk (NOvOB DC)

  Uma participante importante no mercado chinês de GLP-1

  Pontos fortes

  As vendas na China mantiveram crescimento de dois dígitos, os volumes de Wegovy aumentaram rapidamente, e os pipelines de CagriSema e multialvo fornecem catalisadores subsequentes.

  Pontos fracos

  O lucro líquido total caiu, e os cortes de preço do Wegovy enfraqueceram os preços de venda realizados.

  Comparação

  O crescimento na China foi inferior ao da Eli Lilly, mas possui um portfólio de produtos maduro e múltiplos pipelines metabólicos subsequentes.

  Riscos

  Pressão de preços, incerteza na revisão da FDA, resultados clínicos abaixo das expectativas e intensificação da concorrência.

Dados principais

• Resultados da Merck no segundo trimestre de 2026Vendas de USD16.6bn, alta de 5% em termos anuais; prejuízo líquido de USD1.3bnO lucro líquido foi de USD4.4bn no mesmo período de 2025.
• Receita da Merck na ChinaUSD368mn, queda de 10% em termos anuaisA administração atribuiu isso à persistência de demanda fraca.
• Resultados da Pfizer no segundo trimestre de 2026Vendas de USD15.0bn, alta de 3% em termos anuais; prejuízo líquido de USD248mnO lucro líquido foi de USD2.9bn no mesmo período de 2025.
• Dados clínicos iniciais do PF4404Taxa de resposta objetiva confirmada de aproximadamente 68%, sobrevida livre de progressão mediana de aproximadamente 12.4 mesesOs dados vieram de doses-chave selecionadas em um estudo de fase 2 em câncer de pulmão de não pequenas células positivo para PD-L1.
• Resultados da Eli Lilly no segundo trimestre de 2026Vendas de USD23bn, alta de 48% em termos anuais; lucro líquido de USD7.1bn, alta de 25% em termos anuaisTanto a receita quanto os lucros registraram crescimento relativamente rápido.
• Vendas da Eli Lilly na ChinaUSD941mn, alta de 93% em termos anuaisPrincipalmente impulsionadas pela rápida aceleração de volumes após a inclusão do Mounjaro na Lista Nacional de Medicamentos Reembolsáveis.
• Vendas de FoundayoUSD98mnEste produto oral de molécula pequena GLP-1 foi lançado no segundo trimestre de 2026, e a administração planeja lançá-lo nos principais mercados globais em 2027.
• Resultados da Novo Nordisk no segundo trimestre de 2026Vendas de DKK78.5bn, alta de 2% em termos anuais; lucro líquido de DKK21bn, queda de 21% em termos anuaisA receita cresceu ligeiramente, mas o lucro sofreu pressão.
• Vendas da Novo Nordisk na ChinaDKK4.97bn, alta de 16% em termos anuaisAs vendas de Wegovy e Ozempic foram DKK334mn e DKK1.4bn, respectivamente, altas de 106% e 10% em termos anuais.
• Valuation da SinobiopharmaPreço atual HKD4.93, preço-alvo HKD8.26, potencial de valorização de aproximadamente 67.5%Recomendação de Compra; preço atual em 2026-08-06.
• Valuation da InnoventPreço atual HKD90.95, preço-alvo HKD123.17, potencial de valorização de aproximadamente 35.4%Recomendação de Compra; preço atual em 2026-08-06.
• Valuation da Kelun BiotechPreço atual HKD508.00, preço-alvo HKD612.66, potencial de valorização de aproximadamente 20.6%Recomendação de Compra; preço atual em 2026-08-06.

Impacto e implicações

O contínuo avanço de empresas farmacêuticas multinacionais em ativos originados na China indica que o modelo global de licenciamento de medicamentos inovadores chineses está migrando de uma abordagem impulsionada pelo valor da transação para uma abordagem impulsionada por dados clínicos, progresso regulatório e capacidades de comercialização. Para as farmacêuticas chinesas relevantes, o sucesso em estudos pivotais pode elevar as expectativas de pagamentos por marcos, royalties de vendas e licenciamento subsequente; no entanto, em áreas aquecidas como GLP-1, a pressão de preços e a intensificação da concorrência podem enfraquecer a contribuição da aceleração das vendas para o lucro.

Riscos

• A demanda por medicamentos na China é mais fraca que o esperado, pressionando a receita das empresas farmacêuticas multinacionais na China.
• A concorrência nos segmentos de GLP-1 e conjugados anticorpo-fármaco está se intensificando, podendo deprimir preços e participação de mercado.
• Negociações de reembolso, compras baseadas em volume e políticas de biossimilares podem enfraquecer a rentabilidade dos produtos.
• Fracasso de estudos clínicos pivotais, questões de segurança ou atrasos na aprovação regulatória.
• As farmacêuticas chinesas não conseguem concluir mais transações de licenciamento externo, ou os marcos e royalties de vendas ficam abaixo das expectativas.
• Reduções de preços podem impedir que o crescimento de volume seja integralmente convertido em crescimento de receita e lucro.
• Os preços-alvo baseiam-se em previsões e premissas de fluxo de caixa descontado; resultados reais que divirjam das previsões podem levar a rebaixamentos de valuation.

Pontos a observar

• Dados detalhados do TroFuse-005 do sac-TMT e progresso do pedido de revisão prioritária no segundo semestre de 2026.
• Dados subsequentes de OptiTROP-Lung05 e OptiTROP-Lung06 e planos de desenvolvimento da indicação de câncer de pulmão.
• Dados de recrutamento, eficácia e segurança dos dois estudos de fase 3 do PF4404/SSGJ707.
• Cronogramas específicos para a entrada do IBI3028 e MK-2010 em desenvolvimento clínico em estágio avançado.
• Participação de mercado, preços e sustentabilidade das vendas do Mounjaro após a aceleração impulsionada por reembolso na China.
• Progresso do protocolo regulatório do retatrutide no primeiro trimestre de 2027 e expansão global do Foundayo em 2027.
• Dados detalhados do CagriSema e resultados da revisão da FDA no segundo semestre de 2026.
• Divulgação de resultados de estudos de fase 2 para o agonista triplo da Novo Nordisk no primeiro semestre de 2027 e para o UBT251 no fim de 2027.