Novo Nordisk A/S (NOVOB.DC): Mantener Rendimiento inferior: la mejora por Coramitug es insuficiente para revertir la débil relación riesgo-rentabilidad
Bernstein eleva ligeramente su precio objetivo a DKK 203, pero espera que Novo Nordisk enfrente pérdidas más graves de cuota de GLP-1 en EE. UU. y presión sobre los precios, lo que deja un potencial bajista del 33% respecto al precio objetivo frente al precio actual.
Resumen
Bernstein eleva ligeramente su precio objetivo a DKK 203, pero espera que Novo Nordisk enfrente pérdidas más graves de cuota de GLP-1 en EE. UU. y presión sobre los precios, lo que deja un potencial bajista del 33% respecto al precio objetivo frente al precio actual.
- Tras incorporar las previsiones de Coramitug, las previsiones de ventas y beneficio operativo del grupo para 2026 a 2031 aumentan entre un 2% y un 5%, y las previsiones de BPA aumentan entre un 2% y un 4%.
- Las previsiones de BPA para 2026 a 2031 se sitúan hasta un 15% por debajo del consenso; el principal desacuerdo proviene de las pérdidas de cuota de GLP-1 inyectable en EE. UU. y de la presión sobre los precios.
- Los escenarios alcista y bajista implican aproximadamente un 4% de potencial alcista y un 40% de riesgo bajista para el EBIT de 2035, por lo que la relación riesgo-rentabilidad sigue claramente sesgada negativamente.
- El precio objetivo aumenta de DKK 200 a DKK 203, lo que aún implica un potencial bajista del 33% frente al precio de cierre de DKK 305.10.
- Bernstein prevé ventas máximas de Coramitug de USD 928 millones, significativamente por debajo de la previsión de consenso de USD 6.3 mil millones.
Interpretación del informe
Visión general
El informe reevalúa los beneficios de Novo Nordisk a medio y largo plazo, el panorama competitivo de GLP-1, la cartera de ATTR-CM y la valoración. Tras incorporar Coramitug, en fase III, los analistas elevan las previsiones de ventas y beneficios para 2026 a 2031, pero consideran que esta nueva oportunidad es insuficiente para compensar la presión derivada de las pérdidas de cuota en los mercados estadounidenses de GLP-1 para obesidad y diabetes, la presión sobre los precios y los vencimientos de patentes de semaglutida. Por ello, mantienen la calificación de Rendimiento inferior.
Perspectivas principales
Bernstein considera que el mercado aún no ha descontado plenamente las pérdidas de cuota de Novo Nordisk frente a LLY en el mercado estadounidense de GLP-1 inyectable, y que también subestima el impacto de la presión sobre los precios de GLP-1 en EE. UU. sobre los márgenes. El informe espera que Wegovy Pill pierda la mayor parte de su cuota en el mercado estadounidense de pérdida de peso oral para 2028, mientras que CagriSema ya no representa una fuente clara de potencial alcista bajo las expectativas actuales. Coramitug cuenta con potencial clínico y comercial, pero los resultados de fase III están lejanos y las previsiones de la institución son muy inferiores al consenso, lo que dificulta cambiar la débil perspectiva a corto y medio plazo.
Marco de análisis
El informe combina previsiones de ventas a nivel de producto, un modelo de beneficios para 2026 a 2031, supuestos sobre epidemiología y tasas de diagnóstico de pacientes ATTR, análisis de escenarios alcista-bajista, análisis de flujo de caja descontado y valoración mediante múltiplos de valor empresarial en relación con grandes farmacéuticas europeas. El precio objetivo se basa en el promedio simple de la valoración por flujo de caja descontado y la valoración por múltiplos de valor empresarial de 2027 a 2029.
Notas metodológicas
Estimar el valor intrínseco con base en el flujo de caja libre a largo plazo
Utilizando un coste medio ponderado de capital del 8% y una tasa de crecimiento perpetuo del 0%, la valoración por flujo de caja descontado aumenta de DKK 201 a DKK 206.
Valorar la empresa utilizando múltiplos de pares farmacéuticos europeos de gran tamaño con un descuento aplicado
Se aplica un descuento del 30% a los múltiplos de pares de 2027 a 2029, lo que resulta en una valoración de aproximadamente DKK 199; este descuento refleja la perspectiva de crecimiento de Novo Nordisk inferior a la de sus pares.
Evaluar el riesgo de beneficios ante cambios en las ventas de productos clave y los supuestos competitivos
Utilizando el EBIT de 2035 como indicador del flujo de caja descontado, el escenario alcista presenta aproximadamente un 4% de potencial alcista, mientras que el escenario bajista presenta aproximadamente un 40% de riesgo bajista.
Prever el mercado ATTR con base en el número de pacientes, las tasas de diagnóstico y las tasas de penetración de los medicamentos
El modelo toma como referencia datos de pacientes ATTR proporcionados por AstraZeneca y supone que la tasa de diagnóstico en EE. UU. aumenta de forma sostenida del 25% en 2024 a más del 45% para 2035.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Novo Nordisk A/S (NOVOB.DC)Acción principal cubierta
- Fortalezas
- Cuenta con una cartera consolidada de productos GLP-1, incluidos Ozempic, Wegovy y Rybelsus, mientras que Coramitug ofrece una nueva opción de crecimiento a largo plazo en ATTR-CM.
- Debilidades
- La cuota de GLP-1 en EE. UU. está bajo presión, la presión sobre los precios puede afectar a los márgenes, el crecimiento de 2026 a 2031 es inferior al de los pares europeos y los catalizadores importantes a corto plazo son limitados.
- Comparación
- La valoración aplica un descuento del 30% en múltiplos de valor empresarial frente a los pares farmacéuticos europeos; las valoraciones de 2027 y 2030 representan descuentos del 59% y 49%, respectivamente, frente a LLY.
- Riesgos
- Deterioro de la competencia en EE. UU., vencimientos escalonados de patentes de semaglutida entre 2026 y 2032, contribución comercial limitada de CagriSema y fracaso de la fase III de Coramitug o comercialización por debajo de las expectativas.
- LLYCompetidor principal de GLP-1
- Fortalezas
- Sólidas capacidades de marketing y ventas, con productos inyectables y orales para la pérdida de peso que potencialmente seguirán ganando cuota de mercado en EE. UU.
- Debilidades
- El informe no analiza en detalle sus propias debilidades operativas.
- Comparación
- Bernstein espera que Novo Nordisk pierda más cuota frente a LLY en el mercado estadounidense de GLP-1 inyectable, y espera que Wegovy Pill quede por detrás de Foundayo en el mercado estadounidense de pérdida de peso oral para 2028.
- Riesgos
- Si los productos principales de Novo Nordisk rinden mejor de lo esperado o se refuerza la competitividad de los nuevos productos, la presión competitiva relativa de LLY podría ser menor de lo que supone el informe.
- SanofiReferencia de valoración entre grandes farmacéuticas europeas
- Fortalezas
- El informe considera que su ventaja competitiva es más sólida.
- Debilidades
- El informe no detalla sus debilidades operativas específicas.
- Comparación
- Los analistas consideran que incluso con un PER de 2026 de alrededor de 10x basado en el precio objetivo, Novo Nordisk sigue cotizando con una prima de valoración frente a compañías con ventajas competitivas más sólidas, como Sanofi.
- Riesgos
- Los cambios en los múltiplos de valoración de los pares afectarán al resultado de valoración relativa de Novo Nordisk.
Datos clave
- Precio objetivo203 DKKAnteriormente DKK 200, basado en el promedio de los resultados de valoración por flujo de caja descontado y valoración relativa.
- Precio de cierre305.10 DKKAl 7 de agosto de 2026.
- Rentabilidad implícita del precio objetivo-33%Potencial bajista del precio objetivo respecto al precio de cierre utilizado en el informe.
- Tasa de crecimiento compuesto del BPA de 2026 a 20313.7%Anteriormente 3.4%, aún 420 puntos básicos por debajo de los pares europeos.
- Revisión de previsiones de beneficiosVentas y beneficio operativo aumentan entre un 2% y un 5%, BPA aumenta entre un 2% y un 4%Principalmente debido a la inclusión por primera vez de las previsiones de Coramitug.
- Diferencial de BPA frente al consensoHasta un 15% inferiorSe refiere a las previsiones de 2026 a 2031, principalmente debido a supuestos más cautelosos sobre la cuota y los precios de GLP-1 en EE. UU.
- Escenarios alcista-bajista+4%／-40%Magnitud de potencial alcista y bajista respecto a las previsiones de EBIT de 2035.
- Resultados de fase II de CoramitugNT-ProBNP disminuyó un 48%El rango fue de 22% a 65%, con significación estadística de p=0.0017.
- Previsión de ventas máximas de CoramitugBernstein USD 928 millones; consenso USD 6.3 mil millonesLa previsión de consenso corresponde a las ventas máximas en 2034.
- Resultados de fase III de CoramitugSegundo semestre de 2029El programa cleopATTRa está previsto que dure cuatro años.
- Múltiplos de valoraciónPER de 2027 de 10x; PER de 2030 de 8.7xDescuentos del 30% y 23%, respectivamente, frente a los pares europeos.
Impacto e implicaciones
La mejora de las previsiones procede principalmente de la cartera ATTR de largo plazo, no de una mejora de las tendencias del negocio principal de GLP-1. Dado que el precio objetivo sigue significativamente por debajo del precio actual, las previsiones de beneficios están por debajo del consenso y los catalizadores a corto plazo son limitados, el informe sostiene que la valoración actual sigue siendo insuficiente para respaldar una postura más positiva. Si se materializan las pérdidas de cuota y la presión sobre los precios en EE. UU., las expectativas de beneficios del mercado y la valoración aún enfrentan revisiones a la baja; solo una superación significativa de las expectativas por parte de los productos comercializados principales o una reducción del descuento competitivo podría generar un potencial alcista material.
Riesgos
- Las pérdidas de cuota en los mercados estadounidenses de GLP-1 inyectable para obesidad y diabetes pueden ser mayores que las expectativas del mercado.
- La presión sobre los precios de GLP-1 en EE. UU. puede hacer que los ingresos y los márgenes queden por debajo de las expectativas de consenso.
- Wegovy Pill podría perder la mayor parte de su cuota en el mercado estadounidense de pérdida de peso oral alrededor de 2028.
- La semaglutida enfrenta vencimientos escalonados de patentes entre 2026 y 2032, lo que presiona el crecimiento y el flujo de caja a largo plazo.
- CagriSema podría no generar un punto de inflexión claro en la cuota de mercado estadounidense, y otros catalizadores de la cartera también podrían retrasarse o fracasar.
- Existe una incertidumbre sustancial respecto a los resultados clínicos de fase III de Coramitug, el calendario de aprobación, la penetración de mercado y las ventas máximas.
- Si los productos comercializados superan significativamente las expectativas o se reduce el descuento de valoración frente a los pares, la visión bajista puede enfrentar riesgo alcista.
Aspectos que vigilar
- Comentarios sobre las tendencias de negocio de 2027 y el panorama competitivo en el Capital Markets Day del 21 de septiembre de 2026.
- Decisión de aprobación en EE. UU. para la indicación de obesidad de CagriSema en el cuarto trimestre de 2026.
- Decisión de aprobación en EE. UU. para Ozempic Pill de dosis alta en el cuarto trimestre de 2026.
- Progreso de la solicitud regulatoria de Etavopivat en EE. UU. y Europa en el cuarto trimestre de 2026.
- Decisión regulatoria en EE. UU. para la indicación de diabetes de CagriSema en 2027.
- Resultados clínicos de fase III de Zenagamtide inyectable y oral en 2028.
- Resultados clínicos de fase III de Coramitug cleopATTRa en el segundo semestre de 2029.
- Cambios en la cuota de mercado, los precios netos y los márgenes de GLP-1 en EE. UU., así como en las tasas de diagnóstico ATTR y de penetración del tratamiento.