Novo Nordisk A/S (NOVOB.DC): Manter Desempenho Inferior: A Melhoria Decorrente de Coramitug É Insuficiente para Reverter o Fraco Risco-Retorno

Visão geral

O relatório reavalia os lucros de médio a longo prazo da Novo Nordisk, o cenário competitivo de GLP-1, o pipeline de ATTR-CM e a avaliação. Após incorporar Coramitug, em fase III, os analistas elevam as previsões de vendas e lucros para 2026 a 2031, mas acreditam que essa nova oportunidade é insuficiente para compensar a pressão decorrente das perdas de participação nos mercados americanos de GLP-1 para obesidade e diabetes, da pressão sobre preços e das expirações de patentes de semaglutida. Portanto, mantêm a recomendação de Desempenho Inferior.

Visões principais

A Bernstein acredita que o mercado ainda não precificou integralmente as perdas de participação da Novo Nordisk para a LLY no mercado americano de GLP-1 injetáveis, além de subestimar o impacto da pressão sobre os preços de GLP-1 nos EUA sobre as margens. O relatório espera que Wegovy Pill perca a maior parte de sua participação no mercado americano de emagrecimento oral até 2028, enquanto CagriSema não representa mais uma fonte clara de potencial de alta sob as expectativas atuais. Coramitug possui potencial clínico e comercial, mas os resultados da fase III estão distantes, e as previsões da instituição estão muito abaixo do consenso, dificultando a mudança da visão fraca de curto a médio prazo.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões de vendas por produto, um modelo de lucros para 2026 a 2031, premissas de epidemiologia e taxas de diagnóstico de pacientes com ATTR, análise de cenários otimista-pessimista, análise de fluxo de caixa descontado e avaliação por múltiplos de valor da empresa em relação a grandes farmacêuticas europeias. O preço-alvo baseia-se na média simples entre a avaliação por fluxo de caixa descontado e a avaliação por múltiplos de valor da empresa de 2027 a 2029.

Notas metodológicas

• Avaliação absolutaMétodo de fluxo de caixa descontado

  Estimar o valor intrínseco com base no fluxo de caixa livre de longo prazo

  Usando um custo médio ponderado de capital de 8% e uma taxa de crescimento perpétuo de 0%, a avaliação por fluxo de caixa descontado é elevada de DKK 201 para DKK 206.

• Avaliação relativaMúltiplo de valor da empresa sobre EBITDA

  Avaliar a empresa utilizando múltiplos de pares farmacêuticos europeus de grande porte com desconto aplicado

  É aplicado um desconto de 30% aos múltiplos dos pares de 2027 a 2029, resultando em uma avaliação de aproximadamente DKK 199; esse desconto reflete a perspectiva de crescimento da Novo Nordisk inferior à dos pares.

• Análise de cenáriosAnálise de cenários otimista-pessimista

  Avaliar o risco de lucros diante de mudanças nas premissas de vendas de produtos-chave e concorrência

  Utilizando o EBIT de 2035 como proxy para o fluxo de caixa descontado, o cenário otimista apresenta aproximadamente 4% de potencial de alta, enquanto o cenário pessimista apresenta aproximadamente 40% de risco de queda.

• Previsão de tamanho de mercadoModelo de epidemiologia e penetração

  Prever o mercado de ATTR com base no número de pacientes, taxas de diagnóstico e taxas de penetração de medicamentos

  O modelo faz referência a dados de pacientes com ATTR fornecidos pela AstraZeneca e pressupõe que a taxa de diagnóstico nos EUA suba continuamente de 25% em 2024 para mais de 45% até 2035.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Novo Nordisk A/S (NOVOB.DC)

  Ação principal coberta

  Pontos fortes

  Possui um portfólio estabelecido de produtos GLP-1, incluindo Ozempic, Wegovy e Rybelsus, enquanto Coramitug oferece uma nova opção de crescimento de longo prazo em ATTR-CM.

  Pontos fracos

  A participação de GLP-1 nos EUA está sob pressão, a pressão sobre preços pode afetar as margens, o crescimento de 2026 a 2031 está abaixo dos pares europeus e os catalisadores importantes de curto prazo são limitados.

  Comparação

  A avaliação aplica um desconto de 30% nos múltiplos de valor da empresa dos pares farmacêuticos europeus; as avaliações de 2027 e 2030 representam descontos de 59% e 49%, respectivamente, em relação à LLY.

  Riscos

  Deterioração da concorrência nos EUA, semaglutida enfrentando expirações escalonadas de patentes entre 2026 e 2032, contribuição comercial limitada de CagriSema e fracasso da fase III de Coramitug ou comercialização abaixo das expectativas.

• LLY

  Principal concorrente em GLP-1

  Pontos fortes

  Fortes capacidades de marketing e vendas, com produtos injetáveis e orais para emagrecimento potencialmente continuando a ganhar participação de mercado nos EUA.

  Pontos fracos

  O relatório não analisa detalhadamente suas próprias fraquezas operacionais.

  Comparação

  A Bernstein espera que a Novo Nordisk perca mais participação para a LLY no mercado americano de GLP-1 injetáveis e espera que Wegovy Pill fique atrás de Foundayo no mercado americano de emagrecimento oral até 2028.

  Riscos

  Se os produtos principais da Novo Nordisk apresentarem desempenho melhor do que o esperado ou a competitividade dos novos produtos se fortalecer, a pressão competitiva relativa da LLY poderá ser menor do que a assumida no relatório.

• Sanofi

  Referência de avaliação entre grandes farmacêuticas europeias

  Pontos fortes

  O relatório acredita que sua vantagem competitiva é mais profunda.

  Pontos fracos

  O relatório não detalha suas fraquezas operacionais específicas.

  Comparação

  Os analistas acreditam que, mesmo com um P/L de 2026 em torno de 10x com base no preço-alvo, a Novo Nordisk ainda negocia com prêmio de avaliação em relação a empresas com vantagens competitivas mais profundas, como a Sanofi.

  Riscos

  Mudanças nos múltiplos de avaliação dos pares afetarão o resultado da avaliação relativa da Novo Nordisk.

Dados principais

• Preço-alvo203 DKKAnteriormente DKK 200, com base na média dos resultados de fluxo de caixa descontado e avaliação relativa.
• Preço de fechamento305.10 DKKEm 7 de agosto de 2026.
• Retorno implícito até o preço-alvo-33%Queda do preço-alvo em relação ao preço de fechamento utilizado no relatório.
• Taxa de crescimento composto do EPS de 2026 a 20313.7%Anteriormente 3.4%, ainda 420 pontos-base abaixo dos pares europeus.
• Revisão da previsão de lucrosVendas e lucro operacional elevados em 2% a 5%, EPS elevado em 2% a 4%Principalmente devido à inclusão, pela primeira vez, das previsões para Coramitug.
• Diferença de EPS em relação ao consensoAté 15% menorRefere-se às previsões de 2026 a 2031, principalmente devido a premissas mais cautelosas sobre participação e preços de GLP-1 nos EUA.
• Cenários otimista-pessimista+4%／-40%Magnitude de alta e queda em relação às previsões de EBIT de 2035.
• Resultados da fase II de CoramitugNT-ProBNP diminuiu 48%O intervalo foi de 22% a 65%, com significância estatística de p=0.0017.
• Previsão de vendas de pico de CoramitugBernstein USD 928 million; consenso USD 6.3 billionA previsão consensual corresponde às vendas de pico em 2034.
• Divulgação da fase III de CoramitugSegundo semestre de 2029O programa cleopATTRa está planejado para durar quatro anos.
• Múltiplos de avaliaçãoP/L de 2027 de 10x; P/L de 2030 de 8.7xDescontos de 30% e 23%, respectivamente, em relação aos pares europeus.

Impacto e implicações

A elevação das previsões decorre principalmente do pipeline de ATTR de longo prazo, e não de uma melhora nas tendências do negócio principal de GLP-1. Como o preço-alvo continua significativamente abaixo do preço atual, as previsões de lucros estão abaixo do consenso e os catalisadores de curto prazo são limitados, o relatório argumenta que a avaliação atual ainda é insuficiente para sustentar uma postura mais positiva. Se as perdas de participação nos EUA e a pressão sobre preços se materializarem, as expectativas de lucros do mercado e a avaliação ainda enfrentarão revisões para baixo; somente um desempenho significativamente acima do esperado dos produtos principais comercializados ou uma redução do desconto competitivo poderia gerar alta material.

Riscos

• As perdas de participação nos mercados americanos de GLP-1 injetáveis para obesidade e diabetes podem ser maiores do que as expectativas do mercado.
• A pressão sobre os preços de GLP-1 nos EUA pode fazer com que a receita e as margens fiquem abaixo das expectativas de consenso.
• Wegovy Pill pode perder a maior parte de sua participação no mercado americano de emagrecimento oral por volta de 2028.
• A semaglutida enfrenta expirações escalonadas de patentes entre 2026 e 2032, pressionando o crescimento e o fluxo de caixa de longo prazo.
• CagriSema pode não criar um ponto de inflexão claro na participação de mercado nos EUA, e outros catalisadores do pipeline também podem atrasar ou falhar.
• Há incerteza substancial em torno dos resultados clínicos da fase III de Coramitug, do cronograma de aprovação, da penetração de mercado e das vendas de pico.
• Se os produtos comercializados superarem significativamente as expectativas ou o desconto de avaliação em relação aos pares diminuir, a visão pessimista poderá enfrentar risco de alta.

Pontos a observar

• Comentários sobre as tendências de negócios de 2027 e o cenário competitivo no Dia do Mercado de Capitais em 21 de setembro de 2026.
• Decisão de aprovação nos EUA para a indicação de obesidade de CagriSema no quarto trimestre de 2026.
• Decisão de aprovação nos EUA para Ozempic Pill em alta dose no quarto trimestre de 2026.
• Progresso do pedido regulatório de Etavopivat nos EUA e na Europa no quarto trimestre de 2026.
• Decisão regulatória dos EUA para a indicação de diabetes de CagriSema em 2027.
• Resultados clínicos da fase III de Zenagamtide injetável e oral em 2028.
• Divulgação clínica da fase III cleopATTRa de Coramitug no segundo semestre de 2029.
• Mudanças na participação de mercado, nos preços líquidos e nas margens de GLP-1 nos EUA, bem como nas taxas de diagnóstico e penetração de tratamento de ATTR.