Novo Nordisk (NOVOb.CO): Comprimido oral de Wegovy sustenta o crescimento no curto prazo, mas riscos de patente e pipeline pressionam a avaliação de longo prazo

Visão geral

A Novo Nordisk reportou fortes resultados no segundo trimestre de 2026 e elevou sua projeção para o ano inteiro, mas o preço da ação ainda caiu cerca de 4% após a divulgação dos resultados. O foco do mercado mudou das superações de lucros no curto prazo para a competitividade do pipeline de P&D e o risco de expiração da exclusividade da semaglutida no longo prazo. O Goldman Sachs acredita que o desempenho comercial inicial dos comprimidos orais de Wegovy no Reino Unido e nos Emirados Árabes Unidos é o principal destaque atual e eleva as previsões operacionais de curto prazo; contudo, os resultados dos estudos ZEUS e REIMAGINE-4 enfraqueceram as expectativas de crescimento de longo prazo, de modo que mantém classificação Neutra e reduz o preço-alvo.

Visões principais

No curto prazo, espera-se que os comprimidos orais de Wegovy se tornem um motor de crescimento potencialmente subestimado ao eliminar barreiras relacionadas a injeções, atrair pacientes que não usaram GLP-1 anteriormente e expandir mercados internacionais. No médio e longo prazo, a expiração da exclusividade da semaglutida em alguns mercados, reveses sucessivos no pipeline e a falta de fontes visíveis de crescimento suficientes para substituir o negócio principal de obesidade continuarão pressionando a avaliação. Os investidores exigirão que a administração esclareça a estrutura de desenvolvimento de negócios e M&A no Dia do Mercado de Capitais, mas o mercado permanece cético quanto ao histórico da Novo Nordisk na integração de grandes aquisições e ativos complementares.

Estrutura de análise

O relatório atualiza o modelo de lucros de 2026–2030 ao combinar resultados do segundo trimestre e informações da teleconferência, comunicações com investidores, previsões de vendas por produto, ajustes nas probabilidades de sucesso de projetos clínicos e projeções da empresa; na avaliação, utiliza uma combinação de análise de fluxo de caixa descontado bottom-up e avaliação relativa, e testa os riscos do preço-alvo por meio de cenários de expansão de produtos, expiração de patentes, fracasso em P&D, concorrência e precificação.

Notas metodológicas

• Previsão de lucrosPrevisão bottom-up por produto

  Atualizar previsões de receita e lucro por produto, indicação e região

  Elevou as previsões para comprimidos orais de Wegovy nos Estados Unidos e no exterior, eliminou as vendas de ziltivekimab e reduziu as previsões de vendas de pico do CagriSema em diabetes e obesidade; como resultado, a receita de 2026–2030 foi elevada em cerca de 2% em média e o lucro operacional em cerca de 3%.

• Avaliação de pipelineMétodo de probabilidade de sucesso ajustada ao risco

  Ajustar probabilidades de sucesso de projetos de P&D e vendas esperadas com base em resultados clínicos

  Após o fracasso do estudo de Fase 3 ZEUS, a probabilidade de sucesso do ziltivekimab foi reduzida de 40% para 0%; os dados do REIMAGINE-4 levaram a uma redução adicional nas previsões relacionadas ao CagriSema.

• Avaliação absolutaAvaliação por fluxo de caixa descontado (DCF)

  Descontar fluxos de caixa futuros a valor presente

  Usando um custo médio ponderado de capital de 7% e uma taxa de crescimento perpétuo de -2%, a avaliação é de DKK278 por ação, abaixo dos DKK309 anteriores.

• Avaliação relativaAvaliação P/L

  Estimar o valor do patrimônio com base no lucro por ação de 2027 e em um múltiplo P/L razoável

  O múltiplo P/L razoável foi reduzido de 14,5x para 13x para refletir o impacto negativo dos fracassos do ZEUS e REIMAGINE-4 sobre o crescimento de longo prazo, correspondendo a uma avaliação de DKK289 por ação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Novo Nordisk (NOVOb.CO)

  A ação listada na Dinamarca principalmente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Os resultados do segundo trimestre superaram as expectativas, a projeção para o ano inteiro foi elevada, os comprimidos orais de Wegovy tiveram forte lançamento no Reino Unido e nos Emirados Árabes Unidos, e o mercado global de GLP-1 ainda possui potencial de crescimento estrutural.

  Pontos fracos

  O negócio de obesidade é altamente concentrado, o sucesso recente em P&D foi insuficiente e o crescimento de longo prazo está se tornando cada vez mais dependente de complementação do pipeline e desenvolvimento de negócios.

  Comparação

  O relatório acredita que, após os ajustes, o P/L dos lucros principais de 2027 da empresa é de cerca de 10,5x, representando um desconto de cerca de 20% em relação à média de aproximadamente 13,5x das grandes empresas farmacêuticas europeias; contudo, os investidores também a comparam com a Sanofi, que enfrenta importantes expirações de patentes e um pipeline insuficiente.

  Riscos

  Expiração da exclusividade da semaglutida, fracasso em P&D de CagriSema ou amycretin, expansão de capacidade abaixo das expectativas, dados mais fortes de produtos concorrentes e pressão contínua sobre preços.

• Novo Nordisk ADR (NVO)

  O recibo depositário americano correspondente à ação listada na Dinamarca

  Pontos fortes

  Compartilha as oportunidades fundamentais trazidas pela comercialização dos comprimidos orais de Wegovy e pela expansão do mercado global de GLP-1.

  Pontos fracos

  A incerteza do pipeline de longo prazo e o risco de expiração de exclusividade são consistentes com a ação listada na Dinamarca, com impacto adicional da conversão cambial.

  Comparação

  O preço-alvo do ADR se refere à ação listada na Dinamarca e é convertido à taxa de câmbio atual, com preço-alvo de $44 e preço atual de $44,53.

  Riscos

  Além dos riscos relacionados aos fundamentos da empresa, também inclui o impacto de mudanças na taxa de câmbio entre a coroa dinamarquesa e o dólar americano sobre a avaliação e os retornos do ADR.

Dados principais

• Receita subjacente no segundo trimestre de 2026Superou as expectativas em 5%A empresa também elevou a projeção para o exercício de 2026.
• Lucro operacional subjacente no segundo trimestre de 2026Superou as expectativas em 15%A empresa elevou o ponto médio das projeções de receita e lucro operacional em 5 pontos percentuais.
• Variação trimestral dos comprimidos orais de WegovyAbaixo das expectativas do mercado em cerca de DKK50 milhões/$7 milhõesA diferença foi pequena, mas alguns investidores esperavam anteriormente que a formação de estoques nos canais impulsionasse uma receita maior.
• Lançamento de comprimidos orais de Wegovy no Reino UnidoCerca de 300.000 pacientes nas primeiras três semanas após o lançamentoA participação da Novo Nordisk no mercado de GLP-1 para obesidade subiu de cerca de 30% para cerca de 45%.
• Escala comparável de pacientes nos Estados UnidosCerca de 80.000 a 90.000 pacientesO ritmo inicial de lançamento no Reino Unido foi claramente mais rápido, mas pode incluir demanda concentrada pontual.
• Participação no mercado de obesidade oral nos Emirados Árabes UnidosCerca de 50%Os comprimidos orais de Wegovy foram lançados após produtos concorrentes, mas ainda assim alcançaram rapidamente uma participação elevada.
• Ajustes de previsão para 2026–2030Receita cerca de +2%; lucro operacional cerca de +3%O aumento nas previsões de comprimidos orais de Wegovy compensou parte do impacto da eliminação do ziltivekimab e da redução no CagriSema.
• Previsão de vendas de pico do CagriSema para diabetesDKK5,5 bilhõesA previsão anterior era de DKK13,9 bilhões.
• Previsão de vendas de pico de CagriSema e cagrilintide para obesidadeDKK16,1 bilhõesA previsão anterior era de DKK19,8 bilhões.
• Avaliação por fluxo de caixa descontadoDKK278/açãoAnteriormente DKK309/ação.
• Avaliação relativaDKK289/açãoCom base em um múltiplo P/L de 13x sobre o lucro por ação previsto para 2027.
• Preço-alvo de 12 mesesDKK285/açãoAnteriormente DKK310/ação; implica queda de 3,2% em relação ao preço atual indicado no relatório.

Impacto e implicações

Resultados fortes e a expansão dos comprimidos orais de Wegovy podem melhorar a entrega de lucros no curto prazo, mas ainda não são suficientes para alterar as preocupações do mercado sobre a lacuna de crescimento de longo prazo. Se o rápido lançamento no Reino Unido puder ser parcialmente replicado em outros mercados internacionais, como a Alemanha, ainda haverá espaço para elevar as previsões de lucros; por outro lado, se o impacto da expiração de exclusividade no Canadá e no Brasil, a pressão de preços e a intensificação da concorrência superarem as expectativas, a Novo Nordisk poderá enfrentar novas reduções de lucros e avaliação. A capacidade da administração de estabelecer a próxima rodada de motores de crescimento por meio de P&D interno bem-sucedido ou M&A complementar de alta qualidade será fundamental para uma reavaliação no médio e longo prazo.

Riscos

• O crescimento das vendas de comprimidos orais de Wegovy fica abaixo das expectativas, e a expansão inicial no exterior pode incluir demanda concentrada pontual insustentável.
• O desenvolvimento clínico subsequente de CagriSema ou amycretin fracassa, enfraquecendo ainda mais a competitividade de longo prazo do portfólio de produtos para obesidade.
• A expansão da capacidade de fabricação de Wegovy e Ozempic é mais lenta do que o esperado, limitando o fornecimento dos produtos e a entrega de vendas.
• Os dados de obesidade dos concorrentes são melhores do que o esperado, especialmente para ativos de GLP-1 oral de pequenas moléculas.
• O impacto da expiração da exclusividade da semaglutida no Canadá, no Brasil e em outros mercados supera as expectativas.
• A pressão sobre os preços dos medicamentos se intensifica e dura mais tempo, corroendo receita, margens e valor terminal.
• O desenvolvimento de negócios ou M&A não consegue identificar ativos adequados, ou a integração pós-aquisição e o desempenho clínico são fracos.
• Os riscos de alta incluem expansão mais rápida do que o esperado dos comprimidos orais de Wegovy e vendas de pico de CagriSema acima das previsões atuais.

Pontos a observar

• A explicação do Dia do Mercado de Capitais de 21 de setembro de 2026 sobre prioridades estratégicas, direção de aquisições e critérios de seleção de ativos.
• A retenção de pacientes, as prescrições de reposição e a sustentabilidade da expansão inicial dos comprimidos orais de Wegovy no Reino Unido e nos Emirados Árabes Unidos.
• O ritmo de expansão de mercado após a entrada programada dos comprimidos orais de Wegovy na Alemanha em setembro de 2026.
• As revisões de elegibilidade de pacientes, autorização prévia, progresso de reembolso e a composição de prescrições entre formulações injetáveis e orais no programa Medicare Part D Bridge dos EUA.
• O impacto efetivo sobre receita e preços da expiração da exclusividade da semaglutida no Canadá e no Brasil no segundo semestre de 2026.
• O equilíbrio em 2027 entre o crescimento estrutural do mercado de GLP-1, as contribuições de lançamento de CagriSema e Mim8 e os ventos contrários da expiração de exclusividade.
• Dados do mundo real de Fase 3 SYNCHRONY para efruxifermin, embora esses dados não sejam o conjunto usado para o pedido regulatório.
• Se os resultados subsequentes de P&D interno e M&A complementar podem reduzir a concentração no negócio de obesidade.