US GLP-1 market dynamics — Interpretação do relatório

Visão geral

O Morgan Stanley combina uma pesquisa de agosto de 2026 com aproximadamente 200 médicos de atenção primária dos Estados Unidos e dados de cartões da LillyDirect para avaliar demanda por GLP-1, adoção de produtos orais, mudanças de participação, adesão ao Medicare Bridge e a durabilidade do canal de pagamento próprio. A conclusão central é que a categoria continua crescendo, com a Lilly bem posicionada para ganhar participação e a Novo Nordisk enfrentando perda de participação e concorrência mais intensa.

Visões principais

O relatório parte da premissa de que o mercado americano de GLP-1 continuará crescendo em obesidade e diabetes tipo 2. Médicos estimam que 30% dos pacientes obesos sem T2D usam atualmente GLP-1, acima de 24% na pesquisa anterior, e esperam 36%-46% até o fim do próximo ano. Para T2D, a estimativa passou de 35% para 40%, com projeção de 44%-56% em um ano. O Morgan Stanley também vê o Medicare GLP-1 Bridge como um impulso adicional: 75% dos médicos conheciam ao menos parcialmente o programa e estimaram que 38% dos pacientes elegíveis poderiam obter GLP-1 por ele nos próximos 12 meses. O programa oferece acesso a produtos específicos da Novo e da Lilly por aproximadamente $50 ao mês e foi prorrogado até o fim de 2027. A pesquisa favorece a Eli Lilly na redistribuição competitiva esperada. Em obesidade, sua participação combinada subiu de 35% em 2025 para 43% e deve chegar a 50% em 18 meses. Embora Zepbound deva cair de 39% para 30%, Foundayo e Retatrutide devem acrescentar 9% e 11%, respectivamente. Em T2D, a participação da Lilly subiu de 39% para 43% e deve alcançar 52% se Foundayo e Retatrutide forem aprovados para essa indicação. Mounjaro deve recuar de 35% para cerca de 28%, mas Foundayo e Retatrutide devem captar 8% e 10% dos pacientes T2D tratados com GLP-1. O Morgan Stanley estima vendas globais de Foundayo de $977mn em 2026 e $6.0bn em 2027, acima do consenso de cerca de $785mn e $3.5bn. O relatório atribui parte dos ganhos futuros da Lilly à maior familiaridade médica e ao impulso inicial de Foundayo. A familiaridade atingiu 55%, contra cerca de 36%-37% em 2025, e quase 20% dos médicos recebeu e distribuiu amostras. Foundayo atingiu cerca de 20% do mercado oral de obesidade com aproximadamente 44k prescrições semanais; o relatório também cita cerca de 36k prescritores e aproximadamente 25% dos novos inícios orais. No painel LillyDirect, Foundayo foi 4.5% das transações de julho de 2026. Os 57% de pacientes obesos em GLP-1 oral sem tratamento prévio sugerem que os orais trazem pacientes incrementais, em vez de apenas deslocar usuários existentes entre formatos. A Novo Nordisk apresenta a trajetória oposta. Em obesidade, sua participação total deve cair de 45% para 42% em 18 meses, e a participação combinada de Wegovy oral e injetável de 45% para 35%. Em T2D, a participação deve cair de 49% para 44%, principalmente pela menor prescrição de Ozempic injetável e Victoza; Rybelsus/Ozempic pill deve permanecer perto de 10%. CagriSema apresenta menor familiaridade médica e adoção esperada que Retatrutide: 28% versus 39% de familiaridade e 6% versus 11% de participação esperada. O caso altista da Novo depende de maior participação dos orais em obesidade e de maior captura dessa oportunidade, mas a pesquisa sugere expansão apenas moderada. Dados recentes de prescrições americanas indicam desaceleração de Wegovy Pill, potencialmente temporária, mas também possivelmente ligada a descontinuação e concorrência de Foundayo; Zepbound parece ter capturado a maior parte do fluxo de pacientes Medicare no segmento injetável. Os GLP-1 orais são um mecanismo central de crescimento, mas a persistência é uma restrição. A participação oral em obesidade subiu de 6% para 19% e deve chegar a 21%; em T2D, passou de 7% para 10%, com expectativa de cerca de 18%. Médicos indicaram preferência de 37% dos pacientes obesos por orais no início, contra 33% por injetáveis semanais e 18% por injetáveis mensais. Contudo, estimam que cerca de 25%-26% interrompe o tratamento no primeiro ano. O painel LillyDirect cobre 171,600 transações entre outubro de 2024 e julho de 2026, 13,857 compradores e $6.1mn em gastos de julho. O gasto mensal subiu de cerca de $220k para cerca de $6mn, enquanto os compradores passaram de menos de 500 para aproximadamente 14k. O número de compradores aumentou 29 vezes e o gasto por comprador caiu cerca de 10%, indicando que o crescimento veio de novos compradores. O gasto acumulado alcançou cerca de $72mn, dos quais cerca de 55% ocorreu no ano. Os níveis de $149 e $199 de Foundayo parecem compatíveis com a capacidade de pagamento, embora Foundayo de maior dose a $299 não possa ser separado de Zepbound 2.5mg. As alterações de preços foram rapidamente refletidas nas transações: em julho de 2026, $299, $399 e $449 responderam por 20.8%, 24.2% e 48.6%. Após o reajuste de dezembro de 2025, as faixas migraram de $499 e $349 para $449 e $299. Nos dois trimestres após o lançamento de Foundayo, o preço médio foi $398 e 96% do volume concentrou-se em $299, $399 e $449. A participação de transações de até $175 subiu de menos de 1% em 1Q26 para cerca de 4% em julho, inteiramente por Foundayo. O Morgan Stanley conclui que a receita por comprador se reajusta rapidamente às alterações de preço publicado. A retenção mostra reengajamento, mas não continuidade prolongada. Cerca de 30% das contas fez uma compra, aproximadamente 45% saiu antes da terceira reposição, 37% alcançou seis meses contínuos e cerca de 20% alcançou 12 meses; a duração mediana da primeira rodada foi de cerca de três meses. Contas que chegaram a pelo menos seis meses geraram cerca de 78% das vendas da primeira rodada. Um terço retornou em um ano, mas o tempo mediano foi 153 dias após a última compra, implicando cerca de 125 dias sem suprimento observado sob a hipótese de 28 dias por compra. Contas que retornaram tiveram menor persistência na segunda rodada. O Morgan Stanley ressalta que sair do painel não equivale necessariamente a descontinuação clínica, pois pacientes podem migrar para seguro, outra farmácia, outra forma de pagamento, outro fabricante ou produto manipulado; portanto, as métricas são um piso para o tempo em tratamento.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley compara sua pesquisa de agosto de 2026 com aproximadamente 200 médicos de atenção primária americanos à pesquisa de 2025 para avaliar penetração de GLP-1, preferências de prescrição, conhecimento de produtos, participações esperadas e adesão ao Medicare Bridge. Em seguida, analisa transações anonimizadas de cartões de crédito e débito dos Estados Unidos em um canal de dispensação LillyDirect para acompanhar compradores, gastos, faixas de preços publicados, indicadores de produto, rodadas de compra e retornos. O relatório usa os resultados para avaliar crescimento da categoria, posicionamento competitivo, adoção de produtos orais e durabilidade da demanda de pagamento próprio.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  A adoção de GLP-1 reportada por médicos, as preferências de prescrição, as participações de produtos e a participação no Medicare Bridge são usadas para avaliar crescimento de demanda e mudanças na oferta competitiva.

  O relatório usa penetração esperada de pacientes e alocação de prescrições para explicar como novos orais e injetáveis podem ampliar o mercado e redistribuir participação entre Lilly e Novo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O crescimento do gasto de pagamento próprio na LillyDirect é decomposto entre crescimento de compradores e gasto por comprador.

  Isso separa o crescimento causado por mais clientes de pagamento próprio daquele causado pelo gasto de cada cliente, mostrando que novos compradores impulsionaram a expansão.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  O preço-alvo de 12 meses da Lilly usa múltiplo de 27x P/E aplicado à estimativa de EPS de 3Q27-2Q28 de $52.57.

  O Morgan Stanley compara o múltiplo com a média de 10 anos da Lilly de 28x e o nível setorial de cerca de 15x, argumentando que o perfil de crescimento e a opcionalidade do pipeline justificam o prêmio.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  A Novo é avaliada por DCF com WACC de 7.5%, projeções explícitas até 2040 e crescimento terminal de 1%.

  A estrutura estima o valor com base em fluxos de caixa futuros projetados e descontados ao presente, com o valor terminal influenciado pela premissa de crescimento de longo prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Eli Lilly & Co. (LLY.N)

  Beneficiária esperada do crescimento do mercado GLP-1, da adoção de Foundayo, do potencial de Retatrutide e de ganhos de participação no canal governamental.

  Pontos fortes

  A pesquisa projeta participação de 50% em obesidade e 52% em T2D; a familiaridade e a distribuição de amostras de Foundayo aumentaram; o crescimento de compradores de pagamento próprio é forte.

  Pontos fracos

  Zepbound e Mounjaro devem perder participação individual à medida que novos produtos da Lilly entram; a persistência de pagamento próprio é limitada.

  Comparação

  As projeções da pesquisa favorecem a Lilly em relação à Novo em participação de obesidade e T2D nos próximos 18 meses.

  Riscos

  A aprovação ou lançamento de Foundayo pode atrasar ou apresentar desempenho comercial inferior; Eloralintide e Retatrutide podem ser descontinuados antes de chegar ao mercado; dados de pipelines concorrentes podem enfraquecer a perspectiva.

• Novo Nordisk A/S (NVO.N)

  Deve enfrentar pressão competitiva dos produtos orais e do pipeline da Lilly em obesidade e T2D.

  Pontos fortes

  Haveria potencial de alta se cortes de preços nos Estados Unidos levassem a aumento de volume de múltiplas vezes, se a concorrência de produtos manipulados fosse substituída por Wegovy Pill, ou se Zenagamtide melhorasse o valor terminal.

  Pontos fracos

  Médicos pesquisados projetam menor participação em obesidade e T2D, com menor familiaridade e adoção esperada de CagriSema em comparação com Retatrutide.

  Comparação

  As participações projetadas da Novo em obesidade e T2D caem enquanto as participações combinadas da Lilly sobem nos próximos 18 meses.

  Riscos

  Os preços globais de GLP-1 podem se deteriorar mais rapidamente que o esperado, a Novo pode não recuperar participação nos canais comercial e Medicare, e concorrentes podem oferecer inovação diferenciada.

Dados principais

• Penetração de GLP-1 em obesidade30% currently; 36%-46% projected next yearAcima de 24% na pesquisa médica de 2025.
• Penetração de GLP-1 em T2D40% currently; 44%-56% projected within a yearAcima de 35% no ano anterior.
• Participação de GLP-1 da Lilly em obesidade43% currently; 50% projected in 18 monthsFrente a 35% na pesquisa do ano anterior.
• Participação de GLP-1 da Novo em obesidade45% currently; 42% projected in 18 monthsQueda prevista à medida que novos produtos ganham participação.
• Participação de GLP-1 da Lilly em T2D43% currently; 52% projected in 18 monthsPressupõe aprovação de Foundayo e Retatrutide para T2D.
• Participação de GLP-1 da Novo em T2D49% currently; 44% projected in 18 monthsReflete principalmente menor prescrição de Ozempic injetável e Victoza.
• Participação de GLP-1 oral em obesidade19% currently; 21% projected in 18 monthsAcima de 6% em 2025.
• Gasto com cartão da LillyDirect em julho de 2026$6.1mnO painel incluiu 171,600 transações entre outubro de 2024 e julho de 2026 e 13,857 compradores de pagamento próprio.
• Retenção de pacientes de pagamento próprio56% persisted more than 3 months; 20% reached 12 monthsA duração mediana da primeira rodada foi de cerca de três meses.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que maior disponibilidade de produtos orais, preços mais baixos de pagamento próprio e acesso ao Medicare Bridge podem ampliar os volumes de tratamento GLP-1. Nesse mercado em crescimento, o Morgan Stanley vê a Lilly beneficiada pela mudança de mix com Foundayo e Retatrutide, enquanto a perspectiva comercial da Novo depende de melhorar a captura da oportunidade oral e recuperar participação em um ambiente de maior concorrência.

Riscos

• A pesquisa médica baseia-se em aproximadamente 200 provedores de atenção primária dos Estados Unidos e deve ser extrapolada ao mercado mais amplo com cautela.
• O painel de cartões cobre um único parceiro dispensador da LillyDirect e somente pagamentos por cartão, subestimando os níveis do canal.
• A saída do painel de cartões LillyDirect não pode ser distinguida de descontinuação clínica; portanto, a persistência observada é um piso para o tempo em tratamento.
• A atribuição de produto e dose baseia-se nos valores das transações, e Foundayo de dose alta a $299 não pode ser separado de Zepbound 2.5mg.
• Para a Lilly, execução do lançamento de Foundayo, desenvolvimento do pipeline, captura de participação no canal governamental e dados de pipelines concorrentes são riscos explícitos.
• Para a Novo, erosão mais rápida dos preços globais, incapacidade de recuperar participação e inovação diferenciada de concorrentes são riscos explícitos.

Pontos a observar

• A adoção do programa Medicare GLP-1 Bridge e a proporção de pacientes elegíveis que obtém tratamento.
• A adoção de receitas de Foundayo, familiaridade dos médicos, distribuição de amostras e crescimento de transações de pagamento próprio após o lançamento de abril de 2026.
• Se os produtos orais de GLP-1 continuam atraindo pacientes sem experiência prévia de tratamento e ampliando a penetração da categoria.
• As mudanças de participação da Lilly e da Novo em obesidade e T2D, especialmente em Zepbound, Wegovy, Ozempic, Foundayo, Retatrutide e CagriSema.
• O crescimento de compradores, o mix de faixas de preço, a retenção de pagamento próprio e o comportamento de retorno na LillyDirect.
• Se a desaceleração do crescimento de Wegovy Pill é transitória ou reflete descontinuação e concorrência de Foundayo.