Hengrui (01276): A Nomura considera positivo para a receita e o sentimento o licenciamento pela Hengrui de um medicamento oral semanal GLP-1/GIP à Novo Nordisk.

Visão geral

Esta nota rápida examina o licenciamento de HRS-1596 pela Hengrui à Novo Nordisk. A Nomura vê a operação como favorável às finanças e ao sentimento, mantendo a recomendação Buy e o preço-alvo de HKD73.85.

Visões principais

Em 29 de setembro de 2026, a Hengrui anunciou que licenciou à Novo Nordisk os direitos fora da Grande China de HRS-1596. HRS-1596 é um agonista duplo dos receptores GLP-1/GIP com potencial para dosagem oral semanal. Nos termos do acordo, a Hengrui receberá USD300mn de pagamento inicial e poderá receber até USD2.3bn em pagamentos por marcos de desenvolvimento, regulatórios e comerciais, além de royalties sobre vendas. A operação deve ser concluída em 4Q26E. A Nomura argumenta que o potencial de HRS-1596 como primeiro da classe foi um atrativo-chave para a Novo Nordisk, pois um tratamento oral semanal poderia exigir menor frequência de dose do que medicamentos orais GLP-1 de administração diária. A instituição vê a operação como parte do esforço da Novo para alcançar a Eli Lilly nesta área ainda inicial. HRS-1596 recebeu aprovação na China para iniciar estudos de fase I em controle de peso e diabetes tipo 2; a administração espera o primeiro paciente em obesidade no fim de 2026E e dados preliminares em 2027E. A operação é o segundo acordo de licenciamento externo da Hengrui no ano e seu quarto envolvendo um candidato GLP-1. A Nomura espera que o pagamento inicial, se reconhecido em FY27F, apoie sua previsão de CNY3.5bn para receita de colaborações. Se reconhecido em 4Q26F, superaria a estimativa então vigente de CNY3.4bn da Nomura. Além da contribuição financeira, a Nomura considera que o acordo poderia melhorar a percepção da Hengrui como uma potência chinesa de P&D farmacêutica, com modalidades abrangentes em GLP-1. A nota ocorre após um desempenho recente fraco das ações: a Hengrui caiu 24% nos 60 dias anteriores, enquanto o HSHCI subiu 12%, devido a preocupações com fundamentos lentos. A Nomura mantém Buy e seu preço-alvo de HKD73.85. A ação era negociada a 29.5x P/E de FY26F sobre EPS diluído de CNY1.39.

Estrutura de análise

A Nomura avalia a economia do licenciamento, o perfil clínico e o cronograma de desenvolvimento de HRS-1596, e os prováveis efeitos sobre a receita de colaborações e o sentimento dos investidores. Também considera o desempenho recente da ação e avalia a Hengrui usando uma estrutura de fluxo de caixa descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  A Nomura baseia seu preço-alvo de HKD73.85 em um modelo DCF que assume WACC de 8.7% e crescimento terminal de 5.0%.

• Marco de análise setorialCiclo de vida do produto

  Avaliação do estágio de desenvolvimento clínico

  O relatório avalia HRS-1596 como um candidato em estágio inicial por meio de sua aprovação para fase I, do início previsto do estudo de obesidade no fim de 2026E e dos dados preliminares esperados em 2027E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hengrui (1276.HK)

  Empresa principal coberta; receptora da contraprestação pelo licenciamento dos direitos de HRS-1596 fora da Grande China.

  Pontos fortes

  Potencial perfil de primeiro da classe em GLP-1/GIP oral semanal, modalidades abrangentes em GLP-1 e receitas de licenciamento.

  Pontos fracos

  Desempenho recente fraco da ação diante de preocupações com fundamentos lentos.

  Comparação

  A Hengrui caiu 24% em 60 dias, enquanto o HSHCI subiu 12%; o acordo da Novo é enquadrado frente à concorrência com a Eli Lilly.

  Riscos

  Possíveis cortes de preços no VBP, redução do prêmio de valuation e insucesso no desenvolvimento de negócios ou no progresso clínico.

Dados principais

• Pagamento inicialUSD300mnPagamento à Hengrui conforme o acordo de licenciamento fora da Grande China.
• Pagamentos potenciais por marcosUp to USD2.3bnMarcos de desenvolvimento, regulatórios e comerciais, além de royalties sobre vendas.
• Conclusão esperada da operação4Q26EPrazo de conclusão esperado indicado pelo relatório.
• Previsão de receita de colaborações FY27FCNY3.5bnA Nomura espera que o reconhecimento do pagamento inicial em FY27F apoie esta previsão.
• Estimativa de receita de colaborações 4Q26FCNY3.4bnO reconhecimento do pagamento inicial em 4Q26F superaria esta estimativa.
• Desempenho recente da ação-24% over 60 daysEm comparação com uma alta de 12% do HSHCI.
• Valuation FY26F29.5x P/E on CNY1.39 diluted EPSValuation de negociação atual citado pela Nomura.
• Premissas de DCF8.7% WACC; 5.0% terminal growthPremissas que sustentam o preço-alvo de HKD73.85.

Impacto e implicações

A Nomura considera que a operação traz potencial receita de colaborações e pode melhorar o sentimento após o fraco desempenho da ação, ao demonstrar a amplitude do desenvolvimento de GLP-1 da Hengrui. O valor final também depende do avanço clínico do candidato e da execução do desenvolvimento de negócios.

Riscos

• Cortes de preços na próxima rodada de compras baseadas em volume (VBP).
• Redução do prêmio de valuation.
• Insucesso no desenvolvimento de negócios e no progresso clínico.

Pontos a observar

• Conclusão da operação de licenciamento em 4Q26E.
• Momento do reconhecimento do pagamento inicial e sua contribuição para a receita de colaborações.
• Primeiro paciente no estudo de obesidade no fim de 2026E e dados preliminares esperados em 2027E.