Hengrui (01276): Nomura는 Hengrui의 주 1회 경구 GLP-1/GIP 약물 Novo Nordisk 라이선스 아웃 거래가 수익과 투자심리에 긍정적이라고 본다.

개요

이 퀵노트는 Hengrui의 HRS-1596 Novo Nordisk 라이선스 아웃 거래를 검토한다. Nomura는 이 거래가 재무적으로 뒷받침되고 투자심리에 긍정적이라고 보며 Buy 의견과 HKD73.85 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

2026년 9월 29일 Hengrui는 HRS-1596의 중화권 외 권리를 Novo Nordisk에 라이선스 아웃했다고 발표했다. HRS-1596은 주 1회 경구 투약 잠재력을 가진 GLP-1/GIP 이중 수용체 작용제다. 계약에 따라 Hengrui는 USD300mn의 선급금을 받고, 개발·규제·상업화 마일스톤으로 최대 USD2.3bn과 매출 로열티를 받을 자격이 있다. 거래는 4Q26E에 완료될 전망이다. Nomura는 1일 1회 경구 GLP-1 약물보다 투약 빈도를 낮출 수 있는 잠재적 동급 최초 특성이 Novo Nordisk에 핵심적인 매력이었다고 주장한다. 이 기관은 이번 거래를 아직 초기 단계인 이 분야에서 Novo가 Eli Lilly를 따라잡으려는 노력의 일환으로 본다. HRS-1596은 체중 관리와 제2형 당뇨병을 위한 1상 시험 개시에 대해 중국 승인을 받았으며, 경영진은 비만 시험의 첫 환자 등록을 2026E 후반에, 초기 데이터는 2027E에 예상한다. 이번 거래는 Hengrui의 연초 이후 두 번째 라이선스 아웃 거래이자 GLP-1 후보물질 관련 네 번째 거래다. Nomura는 선급금이 FY27F에 인식될 경우 CNY3.5bn 협업 수익 전망을 뒷받침할 것으로 예상한다. 4Q26F에 인식된다면 Nomura의 당시 CNY3.4bn 추정치를 상회할 것이다. 재무적 기여 외에도 Nomura는 이 거래가 폭넓은 GLP-1 모달리티를 갖춘 선도적 중국 제약 R&D 기업으로서 Hengrui에 대한 인식을 개선할 수 있다고 본다. 이 노트는 최근 주가가 부진했던 상황에서 나왔다. Hengrui는 부진한 펀더멘털 우려로 지난 60일간 24% 하락한 반면 HSHCI는 12% 상승했다. Nomura는 Buy와 HKD73.85 목표주가를 유지한다. 이 주식은 CNY1.39 FY26F 희석 EPS를 기준으로 29.5x FY26F P/E에 거래됐다.

분석 프레임워크

Nomura는 라이선스 거래의 경제적 조건, HRS-1596의 임상 프로필과 개발 일정, 그리고 협업 수익 및 투자심리에 미칠 가능성 있는 영향을 평가한다. 또한 최근 주가 성과를 참조하고 DCF 프레임워크로 Hengrui를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 가치평가

  Nomura는 8.7% WACC와 5.0% 영구성장률을 가정한 DCF 모델을 기반으로 HKD73.85 목표주가를 제시한다.

• 산업 분석 프레임워크제품 수명주기

  임상 개발 단계 평가

  보고서는 1상 시험 승인, 2026E 후반 예정인 비만 시험 개시, 2027E 예상 초기 데이터를 통해 HRS-1596의 초기 개발 단계를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hengrui (1276.HK)

  주요 커버리지 기업으로, HRS-1596의 중화권 외 권리 라이선스 아웃에 대한 대가를 받는다.

  강점

  잠재적 동급 최초 주 1회 경구 GLP-1/GIP 특성, 폭넓은 GLP-1 모달리티, 라이선스 수익.

  약점

  부진한 펀더멘털 우려에 따른 최근의 약한 주가 성과.

  비교

  Hengrui는 지난 60일간 24% 하락한 반면 HSHCI는 12% 상승했다. Novo의 거래는 Eli Lilly와의 경쟁 맥락에서 제시된다.

  위험

  VBP 가격 인하 가능성, 밸류에이션 프리미엄 축소, 사업개발 또는 임상 진전 실패.

핵심 데이터

• 선급금USD300mn중화권 외 라이선스 계약에 따라 Hengrui에 지급되는 금액.
• 잠재적 마일스톤 지급Up to USD2.3bn매출 로열티에 더해 개발·규제·상업화 마일스톤으로 지급되는 금액.
• 예상 거래 완료 시점4Q26E보고서에 명시된 예상 완료 시점.
• FY27F 협업 수익 전망CNY3.5bnNomura는 선급금이 FY27F에 인식되면 이 전망을 뒷받침할 것으로 예상한다.
• 4Q26F 협업 수익 추정CNY3.4bn선급금이 4Q26F에 인식되면 이 추정치를 상회할 것이다.
• 최근 주가 성과-24% over 60 daysHSHCI의 12% 상승과 비교.
• FY26F 밸류에이션29.5x P/E on CNY1.39 diluted EPSNomura가 제시한 현재 거래 밸류에이션.
• DCF 가정8.7% WACC; 5.0% terminal growthHKD73.85 목표주가를 뒷받침하는 가정.

영향과 시사점

Nomura는 이 거래가 GLP-1 개발 역량의 폭을 보여줌으로써 잠재적 협업 수익을 창출하고 주가 부진 이후 투자심리를 개선할 수 있다고 본다. 최종 가치는 후보물질의 임상 진전과 사업개발 실행에도 달려 있다.

위험

• 다음 VBP에서의 가격 인하.
• 밸류에이션 프리미엄 축소.
• 사업개발 및 임상 진전 실패.

주시할 점

• 4Q26E 라이선스 거래 완료.
• 선급금 인식 시점과 협업 수익 기여도.
• 2026E 후반 비만 시험의 첫 환자 등록 및 2027E 예상 초기 데이터.