Cloudflare Inc (NET.N): O crescimento do segundo trimestre acelerou em todas as frentes; preço-alvo da Cloudflare elevado para $370

Visão geral

O desempenho operacional da Cloudflare no segundo trimestre foi amplamente mais forte do que o esperado, com o crescimento da receita acelerando de 34% no primeiro trimestre para 36%. O crescimento foi impulsionado conjuntamente pela melhoria da execução de vendas, expansão de clientes empresariais, demanda por Zero Trust e SASE, crescimento da plataforma de desenvolvedores Workers e uma mudança no modelo de negócios em direção à monetização impulsionada pelo uso. O Morgan Stanley elevou suas previsões de receita, lucro e EPS, reiterou sua classificação Overweight e elevou o preço-alvo de $322 para $370.

Visões principais

O relatório acredita que a Cloudflare entrou em uma marcha de crescimento mais elevada. A melhora contínua na eficiência de vendas, o crescimento acelerado das reservas de novos clientes e a expansão do pipeline indicam forte execução no sistema de entrada no mercado; segurança, redes de aplicações e a plataforma de desenvolvedores demonstram força disseminada. O Workers está passando da adoção inicial para uma contribuição de receita significativa e está impulsionando contratos de pool-of-funds e a expansão de clientes empresariais. As premissas de sazonalidade utilizadas nas orientações do FY26 e do segundo semestre estão abaixo do nível médio dos últimos dois anos, de modo que as previsões de receita ainda podem ser revisadas para cima. O crescimento sustentado de aproximadamente 34% das obrigações de desempenho remanescentes atuais também sustenta a visão de que a empresa pode manter crescimento superior a 30% nos próximos anos.

Estrutura de análise

O relatório avalia os fundamentos comparando resultados trimestrais com expectativas de consenso, crescimento implícito na orientação de receita, métricas de clientes e pedidos, mix de produtos, eficiência de vendas e mudanças de margem. Também projeta o fluxo de caixa livre até CY2034 e deriva o preço-alvo utilizando um múltiplo EV/FCF futuro e uma taxa de desconto de 11%, além de estabelecer cenários otimista, base e pessimista para avaliar risco-retorno.

Notas metodológicas

• Previsão FinanceiraMorgan Stanley ModelWare

  Estrutura padronizada de previsão de resultados

  Utilizada para formar previsões de receita, margens, EPS e fluxo de caixa livre, e compará-las com a orientação da empresa e as expectativas de consenso.

• ValuationMétodo de Desconto por Múltiplo EV/FCF Futuro

  Avaliação por múltiplo de fluxo de caixa livre de longo prazo

  O cenário-base utiliza fluxo de caixa livre por ação de $12.90 em CY2034 e um múltiplo EV/FCF de 56x, descontado ao presente a uma taxa de desconto de 11%, resultando em um preço-alvo de $370.

• Análise de CenáriosCenários Otimista-Base-Pessimista

  Avaliação de risco-retorno em múltiplos cenários

  Valores de cenário de $490, $370 e $212 são derivados por meio de diferentes premissas para crescimento de receita, margem operacional de longo prazo, fluxo de caixa livre e múltiplos de avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cloudflare Inc (NET.N)

  Principal objeto de pesquisa; manter classificação Overweight

  Pontos fortes

  O crescimento da receita acelerou, a eficiência de vendas continuou a melhorar, a expansão de clientes empresariais foi forte, e Zero Trust, SASE e Workers formam motores de crescimento multiproduto.

  Pontos fracos

  O prêmio de avaliação é elevado, a margem bruta permanece significativamente abaixo dos níveis históricos, e a mudança para um modelo de negócios impulsionado pelo uso pode aumentar a volatilidade trimestral da receita.

  Comparação

  Em comparação com outras empresas de software e infraestrutura de segurança, a Cloudflare obtém um múltiplo de avaliação mais alto graças à sua rede global de borda, plataforma multiproduto e maior crescimento.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, penetração em grandes empresas mais fraca que o esperado, dificuldade em converter clientes gratuitos em clientes pagantes, expansão insuficiente das margens de longo prazo e volatilidade no reconhecimento de receita proveniente de contratos de pool-of-funds.

Dados principais

• Receita do segundo trimestre$696MAlta de 36% em relação ao ano anterior, 4.7% acima das expectativas de consenso de $665M.
• Ponto médio da orientação de receita para o terceiro trimestre$736.5MCorresponde a aproximadamente 31% de crescimento em relação ao ano anterior, 2.1% acima das expectativas de consenso de $722M.
• Ponto médio da orientação de receita para o FY26$2.867BElevado em $58M em relação ao ponto médio da orientação anterior, correspondendo a aproximadamente 32% de crescimento.
• Crescimento das obrigações de desempenho remanescentes atuais34%Indica que a visibilidade de receitas futuras e o crescimento de pedidos permanecem sólidos.
• Número de grandes clientes4,698Alta de 27% em relação ao ano anterior, com adições líquidas recordes em todas as faixas de gasto anual.
• Taxa de retenção líquida baseada em dólares120%Alta de 2 pontos percentuais sequencialmente e 6 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Novos clientes pagantes no segundo trimestreApproximately 80,000Alta de 74% em relação ao ano anterior.
• Novos desenvolvedores no segundo trimestreApproximately 2,000,000Superou os aproximadamente 1.5 milhão adicionados em todo o ano de 2025, elevando o número total de desenvolvedores da plataforma para quase 7.5 milhões.
• Margem bruta do segundo trimestre73.1%Alta de 30 pontos-base sequencialmente, a primeira melhora sequencial em oito trimestres.
• Preço-alvo do cenário-base$370Implica aproximadamente 30.1% de potencial de alta em relação ao preço de fechamento de referência de $284.43.

Impacto e implicações

A superação dos resultados e a elevação da orientação para o ano inteiro reforçam a tese de investimento da Cloudflare como uma plataforma de infraestrutura multiproduto de alto crescimento. Espera-se que a demanda por segurança, proteção para agentes de IA e o crescimento do uso do Workers ampliem a penetração empresarial e melhorem a receita de longo prazo e o fluxo de caixa livre. No entanto, a recente alta no preço das ações ampliou seu prêmio de avaliação em relação aos pares, e os retornos futuros dependerão mais da manutenção de crescimento acima das expectativas, expansão de clientes empresariais e entrega de margens.

Riscos

• A concorrência de fornecedores especializados em segurança, provedores de serviços de nuvem pública e grandes fornecedores integrados de tecnologia pode limitar a expansão no mercado empresarial.
• A expansão de clientes de alto nível ou a conversão de usuários gratuitos em usuários pagantes pode ficar abaixo das expectativas.
• Uma participação crescente de contratos de pool-of-funds e faturamento baseado em uso pode aumentar a volatilidade trimestral do reconhecimento de receita.
• Investimentos em infraestrutura, mix de tráfego ou concorrência de preços podem fazer com que a margem bruta e a melhoria da margem operacional de longo prazo fiquem abaixo das expectativas.
• A avaliação atual carrega um prêmio significativo em relação aos pares, e os múltiplos de avaliação podem se contrair se o crescimento ou o fluxo de caixa livre ficarem abaixo das expectativas.
• O ritmo de comercialização de produtos de inteligência artificial e computação de borda pode ser mais lento do que o assumido na avaliação de longo prazo.

Pontos a observar

• Se a receita do terceiro trimestre pode superar o ponto médio da orientação de $736.5M.
• Se a sazonalidade efetiva no segundo semestre será melhor do que as premissas conservadoras utilizadas na orientação da empresa.
• A sustentabilidade do crescimento das obrigações de desempenho remanescentes atuais, do pipeline de vendas e das reservas de novos clientes.
• A taxa de retenção líquida baseada em dólares e as adições líquidas de clientes com gasto anual acima de $100K, $500K, $1M e $5M.
• O crescimento de uso e as contribuições de contratos empresariais de Workers, R2, Zero Trust e SASE.
• Se a margem bruta pode se estabilizar em torno de 73% e se a melhoria da margem operacional do FY26 pode ser entregue.
• O impacto de uma participação crescente de contratos de pool-of-funds sobre a previsibilidade da receita e a volatilidade trimestral.