Cloudflare Inc (NET.N): El crecimiento del segundo trimestre se aceleró de forma generalizada; el precio objetivo de Cloudflare se eleva a $370

Visión general

El desempeño operativo de Cloudflare en el segundo trimestre fue en general más sólido de lo esperado, con una aceleración del crecimiento de ingresos del 34% en el primer trimestre al 36%. El crecimiento fue impulsado conjuntamente por una mejor ejecución comercial, la expansión de clientes empresariales, la demanda de Zero Trust y SASE, el crecimiento de la plataforma para desarrolladores Workers y un cambio del modelo de negocio hacia la monetización impulsada por el uso. Morgan Stanley elevó sus previsiones de ingresos, beneficios y EPS, reiteró su calificación de Sobreponderar y elevó el precio objetivo de $322 a $370.

Perspectivas principales

El informe considera que Cloudflare ha entrado en una fase de mayor crecimiento. La mejora continua de la eficiencia comercial, el crecimiento acelerado de las reservas de nuevos clientes y la expansión del pipeline indican una sólida ejecución en el sistema de salida al mercado; la seguridad, las redes de aplicaciones y la plataforma para desarrolladores muestran fortaleza generalizada. Workers está pasando de una adopción temprana a una contribución significativa a los ingresos, e impulsa los contratos de fondos prepagados y la expansión de clientes empresariales. Los supuestos de estacionalidad utilizados en la guía de FY26 y del segundo semestre están por debajo del promedio de los últimos dos años, por lo que las previsiones de ingresos aún podrían revisarse al alza. El crecimiento sostenido de aproximadamente 34% de las obligaciones de desempeño restantes actuales también respalda la visión de que la compañía puede mantener un crecimiento superior al 30% durante los próximos años.

Marco de análisis

El informe evalúa los fundamentales comparando los resultados trimestrales con las expectativas de consenso, el crecimiento implícito en la guía de ingresos, las métricas de clientes y pedidos, la mezcla de productos, la eficiencia comercial y los cambios en los márgenes. También proyecta el flujo de caja libre hasta CY2034 y deriva el precio objetivo utilizando un múltiplo EV/FCF a futuro y una tasa de descuento del 11%, al tiempo que establece escenarios alcista, base y bajista para evaluar la relación riesgo-rentabilidad.

Notas metodológicas

• Previsión financieraMorgan Stanley ModelWare

  Marco estandarizado de previsión de beneficios

  Se utiliza para elaborar previsiones de ingresos, márgenes, EPS y flujo de caja libre, y compararlas con la guía de la compañía y las expectativas de consenso.

• ValoraciónMétodo de descuento de múltiplo EV/FCF a futuro

  Valoración mediante múltiplo de flujo de caja libre a largo plazo

  El caso base utiliza un flujo de caja libre por acción de CY2034 de $12.90 y un múltiplo EV/FCF de 56x, descontado al presente con una tasa de descuento del 11%, lo que resulta en un precio objetivo de $370.

• Análisis de escenariosEscenarios alcista-base-bajista

  Evaluación de riesgo-rentabilidad multiescenario

  Los valores de los escenarios de $490, $370 y $212 se derivan de distintos supuestos sobre crecimiento de ingresos, margen operativo a largo plazo, flujo de caja libre y múltiplos de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cloudflare Inc (NET.N)

  Sujeto principal de investigación; mantener la calificación de Sobreponderar

  Fortalezas

  El crecimiento de ingresos se aceleró, la eficiencia comercial continuó mejorando, la expansión de clientes empresariales fue sólida, y Zero Trust, SASE y Workers forman motores de crecimiento multiproducto.

  Debilidades

  La prima de valoración es elevada, el margen bruto sigue significativamente por debajo de los niveles históricos y el cambio hacia un modelo de negocio impulsado por el uso puede aumentar la volatilidad trimestral de los ingresos.

  Comparación

  En comparación con otras compañías de software e infraestructura de seguridad, Cloudflare obtiene un múltiplo de valoración más alto gracias a su red perimetral global, plataforma multiproducto y mayor crecimiento.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia, penetración en grandes empresas inferior a lo esperado, dificultad para convertir clientes gratuitos en clientes de pago, expansión insuficiente de márgenes a largo plazo y volatilidad en el reconocimiento de ingresos de contratos de fondos prepagados.

Datos clave

• Ingresos del segundo trimestre$696MAumentaron 36% interanual, un 4.7% por encima de las expectativas de consenso de $665M.
• Punto medio de la guía de ingresos del tercer trimestre$736.5MCorresponde a un crecimiento interanual de aproximadamente 31%, un 2.1% por encima de las expectativas de consenso de $722M.
• Punto medio de la guía de ingresos para FY26$2.867BElevado en $58M respecto al punto medio de la guía anterior, lo que corresponde a un crecimiento de aproximadamente 32%.
• Crecimiento de las obligaciones de desempeño restantes actuales34%Indica que la visibilidad de ingresos futuros y el crecimiento de pedidos se mantienen sólidos.
• Número de grandes clientes4,698Aumentó 27% interanual, con incorporaciones netas récord en todos los niveles de gasto anual.
• Tasa de retención neta basada en dólares120%Aumentó 2 puntos porcentuales secuencialmente y 6 puntos porcentuales interanualmente.
• Nuevos clientes de pago en el segundo trimestreAproximadamente 80,000Aumentaron 74% interanual.
• Nuevos desarrolladores en el segundo trimestreAproximadamente 2,000,000Superaron los aproximadamente 1.5 millones añadidos en todo 2025, llevando el número total de desarrolladores de la plataforma a casi 7.5 millones.
• Margen bruto del segundo trimestre73.1%Aumentó 30 puntos básicos secuencialmente, la primera mejora secuencial en ocho trimestres.
• Precio objetivo del caso base$370Implica un potencial alcista de aproximadamente 30.1% frente al precio de cierre de referencia de $284.43.

Impacto e implicaciones

La superación de resultados y el aumento de la guía para el año completo refuerzan la tesis de inversión de Cloudflare como una plataforma de infraestructura multiproducto y de alto crecimiento. Se espera que la demanda de seguridad, la protección de agentes de IA y el crecimiento del uso de Workers amplíen la penetración empresarial y mejoren los ingresos y el flujo de caja libre a largo plazo. Sin embargo, el reciente aumento del precio de la acción ha ampliado su prima de valoración frente a sus pares, y los rendimientos futuros dependerán más de un crecimiento sostenido por encima de las expectativas, la expansión de clientes empresariales y el cumplimiento de márgenes.

Riesgos

• La competencia de proveedores especializados en seguridad, proveedores de servicios de nube pública y grandes proveedores tecnológicos integrados puede limitar la expansión en el mercado empresarial.
• La expansión de clientes de alto nivel o la conversión de usuarios gratuitos en usuarios de pago pueden no alcanzar las expectativas.
• Una proporción creciente de contratos de fondos prepagados y facturación basada en uso puede aumentar la volatilidad trimestral del reconocimiento de ingresos.
• La inversión en infraestructura, la mezcla de tráfico o la competencia de precios pueden hacer que la mejora del margen bruto y del margen operativo a largo plazo no alcance las expectativas.
• La valoración actual incorpora una prima significativa frente a sus pares, y los múltiplos de valoración podrían contraerse si el crecimiento o el flujo de caja libre no cumplen las expectativas.
• El ritmo de comercialización de los productos de inteligencia artificial y computación perimetral puede ser más lento de lo supuesto en la valoración a largo plazo.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos del tercer trimestre pueden superar el punto medio de la guía de $736.5M.
• Si la estacionalidad real en el segundo semestre es mejor que los supuestos conservadores utilizados en la guía de la compañía.
• La sostenibilidad del crecimiento de las obligaciones de desempeño restantes actuales, el pipeline comercial y las reservas de nuevos clientes.
• La tasa de retención neta basada en dólares y las incorporaciones netas de clientes con gasto anual superior a $100K, $500K, $1M y $5M.
• El crecimiento del uso y las contribuciones de contratos empresariales de Workers, R2, Zero Trust y SASE.
• Si el margen bruto puede estabilizarse alrededor de 73% y si puede lograrse la mejora del margen operativo de FY26.
• El impacto de una proporción creciente de contratos de fondos prepagados sobre la previsibilidad de los ingresos y la volatilidad trimestral.