Cloudflare Inc (NET.US): La demanda de nube para IA impulsa una reaceleración del crecimiento de Cloudflare, pero la elevada valoración presiona los retornos de la acción

Visión general

El informe sostiene que Cloudflare se está beneficiando de la expansión de cargas de trabajo de producción impulsada por la demanda de IA, la modernización de infraestructura y el crecimiento del desarrollo de aplicaciones impulsado por agentes de programación con IA. El crecimiento de ingresos del segundo trimestre superó significativamente las expectativas, mientras que la expansión de clientes empresariales, los grandes contratos y los pipelines de socios también mejoraron. Sobre esta base, Bernstein recuperó una visión positiva sobre las perspectivas de crecimiento de la compañía y elevó sus previsiones de ingresos a medio y largo plazo, pero mantuvo una calificación Market-Perform dada la valoración extremadamente alta y un precio objetivo significativamente inferior al precio actual.

Perspectivas principales

Las opiniones centrales incluyen: primero, se espera que Cloudflare participe en la demanda incremental que beneficia a compañías de infraestructura de nube como AWS, Datadog y Twilio, con tendencias recientes de crecimiento sólidas; segundo, el sistema de ventas empresariales y los contratos flexibles provocarán fluctuaciones en el momento del reconocimiento de ingresos, con un buen desempeño esperado en el tercer trimestre, una posible breve desaceleración en el cuarto trimestre y un renovado fortalecimiento en 2027; tercero, la expansión de clientes existentes, el crecimiento de clientes por encima de $100,000, el ARR neto nuevo y la mejora del RPO respaldan un avance continuo del crecimiento de ingresos; cuarto, los objetivos de mejora de márgenes fortalecen la narrativa de rentabilidad a largo plazo, pero la presión sobre el margen bruto del negocio Workers y la elevada valoración actual siguen siendo limitaciones importantes.

Marco de análisis

El informe evalúa el impulso del crecimiento combinando resultados trimestrales y desviación frente a la guía, expansión de clientes empresariales, tasa de retención neta, ARR neto nuevo, RPO, número de grandes clientes y contribución del canal de ventas directas, a la vez que utiliza métricas de red de AWS como señal indirecta de corto plazo para la demanda de nube. En el nivel de previsiones, el informe reevalúa el impacto del modelo de ventas empresariales y los contratos flexibles sobre el momento de los ingresos; en el nivel de valoración, determina el precio objetivo mediante un enfoque con ponderación 50/50 entre DCF y valoración comparable de precio sobre ventas.

Notas metodológicas

• Valoración absolutaDCF

  Flujo de caja descontado

  Utiliza un coste medio ponderado de capital del 10% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3% para estimar el valor de los flujos de caja a largo plazo de la compañía, asignándole un peso del 50% en el cálculo del precio objetivo.

• Valoración relativaRatio precio sobre ventas a futuro

  Valoración por múltiplos de empresas comparables

  Aplica un ratio precio sobre ventas de 16x a las ventas de los próximos 5 a 8 trimestres, tomando como referencia el marco de valoración de compañías SaaS de nube con márgenes operativos superiores al 10%, y le asigna un peso del 50% en el cálculo del precio objetivo.

• Análisis de métricas operativasIndicadores adelantados de infraestructura de nube

  Evaluación de tendencias de demanda mediante métricas de red de AWS y datos de expansión de clientes

  El informe considera el crecimiento de AWS como un indicador adelantado relacionado con el crecimiento de Cloudflare, al tiempo que sigue la tasa de retención neta, el número de grandes clientes, el ARR, el RPO y la contribución de canales para evaluar la sostenibilidad del crecimiento a corto plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cloudflare Inc (NET.US)

  Principal objeto de análisis y beneficiario de la infraestructura de nube impulsada por IA

  Fortalezas

  Sólida red perimetral global, plataforma para desarrolladores, cartera de productos de seguridad, expansión de clientes empresariales y pipeline de socios.

  Debilidades

  El margen de flujo de caja libre sigue siendo relativamente bajo, el negocio Workers puede presionar el margen bruto y el modelo mixto de consumo y contratos reduce la previsibilidad de los ingresos.

  Comparación

  Comparte la tendencia alcista de la demanda de nube con AWS, Datadog y Twilio, pero las ventas empresariales y los contratos flexibles hacen que su cadencia de reconocimiento de ingresos sea más compleja.

  Riesgos

  Valoración excesiva, desaceleración del crecimiento de la nube, débil ejecución en la transición del modelo de ventas y entrada de proveedores de nube hiperescalables en los mercados principales de CDN y seguridad.

• DATADOG INC (DDOG.US)

  Compañía comparable de software de infraestructura de nube

  Fortalezas

  Se beneficia de la expansión de cargas de trabajo de producción y del crecimiento del uso de la nube.

  Debilidades

  Sensible a las tendencias de consumo de nube y al gasto tecnológico empresarial.

  Comparación

  El informe la agrupa con Cloudflare como beneficiaria de la demanda incremental de nube, pero Cloudflare está más afectada por contratos empresariales y factores de temporalidad de ingresos.

  Riesgos

  Desaceleración del crecimiento del consumo de nube y compresión de valoración del software.

• TWILIO INC (TWLO.US)

  Compañía de referencia para las tendencias de demanda de plataformas de nube

  Fortalezas

  Puede beneficiarse del crecimiento de aplicaciones de IA e interacciones digitales.

  Debilidades

  La demanda está relacionada con la actividad de aplicaciones y los ciclos de gasto empresarial.

  Comparación

  Junto con Cloudflare, refleja una recuperación en la infraestructura de nube y la actividad de aplicaciones, pero sus combinaciones de productos de negocio difieren.

  Riesgos

  Volatilidad de la demanda, intensificación de la competencia y cambios en la valoración.

• AWS

  Indicador adelantado externo para el crecimiento reciente de Cloudflare

  Fortalezas

  Las sólidas métricas de red indican que la demanda de infraestructura de nube sigue siendo saludable.

  Debilidades

  Es solo un indicador indirecto de correlación y no puede representar plenamente los pedidos e ingresos propios de Cloudflare.

  Comparación

  Históricamente, el crecimiento de AWS se ha correlacionado con el de Cloudflare y puede utilizarse para ayudar a evaluar la demanda a corto plazo.

  Riesgos

  Ruptura de la correlación del indicador y entrada de proveedores de nube hiperescalables como AWS en los mercados principales de Cloudflare.

Datos clave

• Ingresos del segundo trimestre$696.061 millonesAumentaron aproximadamente un 36% interanual, un 4.7% por encima del punto medio de la guía, superándolo en $31.6 millones.
• Precio objetivo$164.00Elevado desde $136.00; implica un potencial de caída del 42% frente al precio de cierre de $284.43.
• Previsión de ingresos FY2026$2,944 millonesSuperior a los $2,168 millones del FY2025.
• Previsión de ingresos FY2027$4,037 millonesEl informe espera que la tasa de crecimiento de 2027 entre en el rango medio a alto del 30%.
• Previsión de flujo de caja libre FY2026$393.96 millonesLa tasa de crecimiento compuesto prevista del flujo de caja libre entre FY2025 y FY2027 es del 61.6%.
• Previsión de flujo de caja libre FY2027$680.03 millonesCorresponde a una mayor liberación de apalancamiento operativo.
• Previsión de BPA ajustadoFY2026 $1.32; FY2027 $1.98La previsión para FY2027 es superior a los anteriores $1.73.
• Objetivo de rentabilidad a largo plazoMargen de flujo de caja libre del 30% a más del 35%La compañía también apunta a rentabilidad GAAP en el FY2028.
• Crecimiento secuencial de la base de grandes clientes6%Se aceleró desde el 3% del primer trimestre.
• Nivel de valoraciónEV/Ventas FY2026 34.2x; FY2027 24.9xLa elevada valoración es una razón importante por la que el informe mantiene una calificación neutral.

Impacto e implicaciones

A nivel operativo, se espera que las aplicaciones de IA, la modernización de infraestructura y la demanda de seguridad empresarial sigan impulsando un mayor crecimiento de ingresos de Cloudflare, mientras que el sistema de ventas empresariales y los canales de socios pueden amplificar aún más la contribución de grandes contratos. A nivel financiero, se espera que el crecimiento de ingresos y el control de gastos mejoren el margen de flujo de caja libre e impulsen la rentabilidad GAAP en el FY2028. Sin embargo, el precio actual de la acción ya refleja expectativas de crecimiento muy superiores al precio objetivo del informe, e incluso si los fundamentales continúan mejorando, la compresión de valoración aún podría dominar el desempeño de la acción a medio plazo.

Riesgos

• El crecimiento de Cloudflare sigue vinculado a la demanda general de computación en la nube, y el entorno macroeconómico o una desaceleración del gasto en nube podrían presionar el crecimiento de los ingresos.
• Existen riesgos de ejecución en la transición del modelo de ventas empresariales, y la combinación de contratos flexibles y modelos de consumo reduce la visibilidad de las previsiones de ingresos.
• Los productos relacionados con IA deben establecer capacidades creíbles y demostrar demanda real de los clientes, y el ritmo de comercialización podría no alcanzar las expectativas.
• Proveedores de nube hiperescalables como AWS podrían ampliar su entrada en las áreas de negocio de CDN, computación perimetral y seguridad.
• La expansión del negocio Workers podría presionar el margen bruto.
• Existe incertidumbre sobre la contratación de un sucesor y la estabilidad del equipo tras la salida del ejecutivo clave de ventas Mark Anderson.
• La valoración actual es extremadamente alta e, incluso con un sólido desempeño operativo, la reversión a la media de la valoración aún podría provocar una caída significativa del precio de la acción.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento del tercer trimestre puede continuar y si la breve desaceleración esperada por el informe aparece en el cuarto trimestre.
• Cambios en la tasa de retención neta, la expansión de clientes existentes y el número de clientes ARR por encima de $100,000.
• Si el ARR neto nuevo y el RPO corriente y no corriente pueden seguir siendo impulsados por grandes contratos.
• La contribución de las ventas directas empresariales y los canales de socios a los nuevos ingresos.
• El uso real y el avance de comercialización de agentes de programación con IA, Workers, Vite y plataformas relacionadas para desarrolladores.
• El ritmo al que los productos SSE sustituyen a los proveedores de primera generación y el desempeño de venta cruzada de la plataforma de seguridad más amplia.
• El ritmo de avance hacia el objetivo de margen de flujo de caja libre del 30% al 35% y la viabilidad de la rentabilidad GAAP en el FY2028.
• El avance en la contratación de un nuevo líder de ventas y la estabilidad de ejecución del equipo de ventas empresariales.