Cloudflare Inc (NET.US): Demanda por nuvem de IA impulsiona a reaceleração do crescimento da Cloudflare, mas valuation elevado pressiona os retornos da ação

Visão geral

O relatório argumenta que a Cloudflare está se beneficiando da expansão, impulsionada pela demanda de IA, de cargas de trabalho em produção, da modernização de infraestrutura e do crescimento no desenvolvimento de aplicações impulsionado por agentes de codificação de IA. O crescimento da receita no segundo trimestre superou significativamente as expectativas, enquanto a expansão de clientes empresariais, grandes contratos e pipelines de parceiros também melhoraram. Com base nisso, a Bernstein retomou uma visão positiva sobre as perspectivas de crescimento da empresa e elevou suas previsões de receita de médio a longo prazo, mas manteve a recomendação Market-Perform devido ao valuation extremamente elevado e a um preço-alvo significativamente abaixo do preço atual.

Visões principais

As visões centrais incluem: primeiro, espera-se que a Cloudflare participe da demanda incremental que beneficia empresas de infraestrutura em nuvem como AWS, Datadog e Twilio, com tendências recentes de crescimento fortes; segundo, o sistema de vendas empresariais e os contratos flexíveis provocarão flutuações no momento do reconhecimento de receita, com expectativa de bom desempenho no terceiro trimestre, possível breve desaceleração no quarto trimestre e novo fortalecimento em 2027; terceiro, a expansão de clientes existentes, o crescimento de clientes acima de $100,000, o novo ARR líquido e a melhora do RPO sustentam a continuidade da alta no crescimento da receita; quarto, as metas de melhora de margem fortalecem a narrativa de lucratividade de longo prazo, mas a pressão sobre a margem bruta do negócio Workers e o atual valuation elevado continuam sendo restrições importantes.

Estrutura de análise

O relatório avalia o impulso de crescimento combinando resultados trimestrais e variação em relação à orientação, expansão de clientes empresariais, taxa de retenção líquida, novo ARR líquido, RPO, número de grandes clientes e contribuição do canal de vendas diretas, enquanto utiliza métricas de rede da AWS como sinal proxy de curto prazo para a demanda em nuvem. No nível de previsão, o relatório reavalia o impacto do modelo de vendas empresariais e dos contratos flexíveis sobre o timing da receita; no nível de valuation, determina o preço-alvo usando uma abordagem com ponderação de 50/50 entre DCF e valuation comparável de preço sobre vendas.

Notas metodológicas

• Valuation absolutoDCF

  Fluxo de caixa descontado

  Utiliza um custo médio ponderado de capital de 10% e uma taxa de crescimento perpétuo de 3% para estimar o valor do fluxo de caixa de longo prazo da empresa, atribuindo-lhe peso de 50% no cálculo do preço-alvo.

• Valuation relativoRelação preço sobre vendas futura

  Valuation por múltiplos de empresas comparáveis

  Aplica uma relação preço sobre vendas de 16x às vendas dos próximos 5 a 8 trimestres, tomando como referência o framework de valuation para empresas de SaaS em nuvem com margens operacionais acima de 10%, e atribui-lhe peso de 50% no cálculo do preço-alvo.

• Análise de métricas operacionaisIndicadores antecedentes de infraestrutura em nuvem

  Avaliação de tendências de demanda por meio de métricas de rede da AWS e dados de expansão de clientes

  O relatório trata o crescimento da AWS como um indicador antecedente relacionado ao crescimento da Cloudflare, acompanhando simultaneamente a taxa de retenção líquida, o número de grandes clientes, ARR, RPO e contribuição dos canais para avaliar a sustentabilidade do crescimento de curto prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cloudflare Inc (NET.US)

  Principal objeto de pesquisa e beneficiária da infraestrutura em nuvem impulsionada por IA

  Pontos fortes

  Forte rede global de borda, plataforma para desenvolvedores, portfólio de produtos de segurança, expansão de clientes empresariais e pipeline de parceiros.

  Pontos fracos

  A margem de fluxo de caixa livre permanece relativamente baixa, o negócio Workers pode pressionar a margem bruta e o modelo misto de consumo e contratos reduz a previsibilidade de receita.

  Comparação

  Compartilha a tendência ascendente da demanda em nuvem com AWS, Datadog e Twilio, mas as vendas empresariais e os contratos flexíveis tornam seu ritmo de reconhecimento de receita mais complexo.

  Riscos

  Valuation excessivo, desaceleração do crescimento da nuvem, execução fraca na transição do modelo de vendas e entrada de fornecedores de nuvem hiperescaláveis nos mercados centrais de CDN e segurança.

• DATADOG INC (DDOG.US)

  Empresa comparável de software de infraestrutura em nuvem

  Pontos fortes

  Beneficia-se da expansão de cargas de trabalho em produção e do crescimento do uso de nuvem.

  Pontos fracos

  Sensível às tendências de consumo em nuvem e aos gastos empresariais com tecnologia.

  Comparação

  O relatório a agrupa com a Cloudflare como beneficiária da demanda incremental em nuvem, mas a Cloudflare é mais afetada por contratos empresariais e fatores de timing da receita.

  Riscos

  Desaceleração do crescimento do consumo em nuvem e compressão de valuation de software.

• TWILIO INC (TWLO.US)

  Empresa de referência para tendências de demanda por plataformas em nuvem

  Pontos fortes

  Pode se beneficiar do crescimento de aplicações de IA e interações digitais.

  Pontos fracos

  A demanda está relacionada à atividade de aplicações e aos ciclos de gastos empresariais.

  Comparação

  Juntamente com a Cloudflare, reflete uma recuperação da infraestrutura em nuvem e da atividade de aplicações, mas suas combinações de produtos de negócio diferem.

  Riscos

  Volatilidade da demanda, intensificação da concorrência e mudanças de valuation.

• AWS

  Indicador antecedente externo para o crescimento recente da Cloudflare

  Pontos fortes

  Métricas de rede fortes indicam que a demanda por infraestrutura em nuvem permanece saudável.

  Pontos fracos

  É apenas um proxy de correlação e não pode representar plenamente os próprios pedidos e receitas da Cloudflare.

  Comparação

  O crescimento da AWS esteve historicamente correlacionado ao crescimento da Cloudflare e pode ser usado para ajudar a avaliar a demanda de curto prazo.

  Riscos

  Ruptura na correlação do indicador e entrada de fornecedores de nuvem hiperescaláveis, como a AWS, nos mercados centrais da Cloudflare.

Dados principais

• Receita do segundo trimestre$696.061 milhõesAlta de aproximadamente 36% em relação ao ano anterior, 4.7% acima do ponto médio da orientação, superando-o em $31.6 milhões.
• Preço-alvo$164.00Elevado de $136.00; implica queda de 42% versus o preço de fechamento de $284.43.
• Previsão de receita FY2026$2,944 milhõesAcima de $2,168 milhões no FY2025.
• Previsão de receita FY2027$4,037 milhõesO relatório espera que a taxa de crescimento de 2027 entre na faixa de meados a altos 30%.
• Previsão de fluxo de caixa livre FY2026$393.96 milhõesA taxa de crescimento composta projetada para o fluxo de caixa livre de FY2025 a FY2027 é de 61.6%.
• Previsão de fluxo de caixa livre FY2027$680.03 milhõesCorresponde à maior liberação de alavancagem operacional.
• Previsão de EPS ajustadoFY2026 $1.32; FY2027 $1.98A previsão para FY2027 está acima dos anteriores $1.73.
• Meta de lucratividade de longo prazoMargem de fluxo de caixa livre de 30% a mais de 35%A empresa também visa à lucratividade GAAP no FY2028.
• Crescimento sequencial da base de grandes clientes6%Acelerou de 3% no primeiro trimestre.
• Nível de valuationEV/Vendas FY2026 34.2x; FY2027 24.9xO valuation elevado é uma razão importante para o relatório manter uma recomendação neutra.

Impacto e implicações

No nível operacional, espera-se que aplicações de IA, modernização de infraestrutura e demanda empresarial por segurança continuem impulsionando um maior crescimento da receita da Cloudflare, enquanto o sistema de vendas empresariais e os canais de parceiros podem ampliar ainda mais a contribuição de grandes contratos. No nível financeiro, espera-se que o crescimento da receita e o controle de despesas melhorem a margem de fluxo de caixa livre e levem à lucratividade GAAP no FY2028. Contudo, o preço atual da ação já reflete expectativas de crescimento muito acima do preço-alvo do relatório e, mesmo que os fundamentos continuem melhorando, a compressão de valuation ainda pode dominar o desempenho da ação no médio prazo.

Riscos

• O crescimento da Cloudflare permanece ligado à demanda geral por computação em nuvem, e o ambiente macroeconômico ou uma desaceleração nos gastos com nuvem podem pressionar o crescimento da receita.
• Há riscos de execução na transição do modelo de vendas empresariais, e a combinação de contratos flexíveis e modelos de consumo reduz a visibilidade das previsões de receita.
• Produtos relacionados à IA precisam estabelecer capacidades críveis e demonstrar demanda real dos clientes, e o ritmo de comercialização pode ficar abaixo das expectativas.
• Fornecedores de nuvem hiperescaláveis, como a AWS, podem avançar ainda mais nas áreas de negócio de CDN, computação de borda e segurança.
• A expansão do negócio Workers pode pressionar a margem bruta.
• Há incerteza em torno do recrutamento de um sucessor e da estabilidade da equipe após a saída do principal executivo de vendas Mark Anderson.
• O valuation atual é extremamente elevado e, mesmo com forte desempenho operacional, a reversão à média do valuation ainda pode levar a uma queda significativa no preço das ações.

Pontos a observar

• Se o crescimento do terceiro trimestre pode continuar e se a breve desaceleração esperada pelo relatório aparece no quarto trimestre.
• Mudanças na taxa de retenção líquida, na expansão de clientes existentes e no número de clientes de ARR acima de $100,000.
• Se o novo ARR líquido e o RPO circulante e não circulante podem continuar sendo impulsionados por grandes contratos.
• A contribuição das vendas diretas empresariais e dos canais de parceiros para novas receitas.
• Uso efetivo e progresso de comercialização de agentes de codificação de IA, Workers, Vite e plataformas relacionadas para desenvolvedores.
• O ritmo com que os produtos SSE substituem fornecedores de primeira geração e o desempenho de vendas cruzadas da plataforma de segurança mais ampla.
• O ritmo de progresso rumo à meta de margem de fluxo de caixa livre de 30% a 35% e a viabilidade da lucratividade GAAP no FY2028.
• Progresso no recrutamento de um novo líder de vendas e a estabilidade de execução da equipe de vendas empresariais.