CLOUDFLARE INC (US.NET): O Crescimento da Cloudflare Reacelera, com Workers e Receita Baseada em Consumo Abrindo Potencial de Alta

Visão geral

A Cloudflare apresentou aceleração ampla dos negócios no segundo trimestre, com o crescimento da receita subindo de 34% no primeiro trimestre para 36%, e forte desempenho em segurança, rede de aplicações e plataforma de desenvolvedores Workers. A administração elevou as orientações de receita e margem para o exercício fiscal de 2026, enquanto o Morgan Stanley acredita que a participação crescente de contratos Pool-of-Funds baseados em consumo, o aumento do uso pelos clientes e as premissas conservadoras de sazonalidade para o segundo semestre significam que a orientação mais recente ainda pode ser superada.

Visões principais

A visão central é que a Cloudflare está migrando de um modelo de crescimento impulsionado pela expansão de contratos para um modelo impulsionado conjuntamente por contratos e uso. A melhoria contínua da produtividade de vendas, a ampla expansão entre faixas de gastos de clientes empresariais, a recuperação do DBNRR e a comercialização acelerada de Workers reforçam conjuntamente a durabilidade do crescimento da receita. Grandes contratos plurianuais em Zero Trust, SASE e rede de aplicações mostram que o portfólio de produtos de segurança permanece forte, enquanto a segurança de agentes de IA e as cargas de trabalho de IA de borda podem criar novas fontes de demanda. Com uma plataforma multiproduto, ambiente de demanda saudável e margens em melhoria, a empresa está posicionada para sustentar crescimento superior a 30% por muitos anos, embora a avaliação atual já incorpore altas expectativas de crescimento.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados trimestrais reais com as expectativas de consenso, com foco em receita, obrigações de desempenho remanescentes, crescimento de clientes, taxa líquida de retenção, eficiência de vendas e margens; em seguida, avalia o potencial de alta das previsões combinando a orientação mais recente da empresa, a sazonalidade histórica e as tendências de uso de contratos baseados em consumo. A avaliação utiliza uma análise de cenários de fluxo de caixa livre de longo prazo, derivando o preço-alvo a partir do fluxo de caixa livre de 2034, múltiplo EV/FCF e taxa de desconto de 11%, com cenários de alta, base e baixa.

Notas metodológicas

• Previsão financeiraMorgan Stanley ModelWare

  Estrutura padronizada de previsão de resultados

  Utilizada para organizar dados reais da empresa, previsões do Morgan Stanley e expectativas de consenso da Refinitiv, além de comparar resultados trimestrais, orientações e ajustes de modelo.

• AvaliaçãoMétodo de desconto de fluxo de caixa livre de longo prazo e múltiplo EV/FCF

  Avaliação de valor terminal baseada no fluxo de caixa livre futuro

  O cenário-base utiliza aproximadamente $5.5B de fluxo de caixa livre em 2034, múltiplo EV/FCF de 56x e taxa de desconto de 11% para derivar um preço-alvo de $370; o múltiplo mais alto reflete o potencial da empresa para crescimento mais rápido e melhoria de margens.

• Análise de cenáriosCenários de alta, base e baixa

  Análise de sensibilidade de crescimento, margens e múltiplos de avaliação

  O preço-alvo no cenário de alta é $490, no cenário-base é $370 e no cenário de baixa é $212, correspondendo a diferentes premissas de crescimento de receita de longo prazo, fluxo de caixa livre e múltiplos de avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cloudflare Inc（US.NET）

  O relatório cobre diretamente a ação, mantém a classificação Overweight e eleva o preço-alvo.

  Pontos fortes

  Rede global de borda, plataforma multiproduto, melhoria contínua na eficiência de vendas, rápido crescimento de Workers, expansão de clientes empresariais e fortalecimento da demanda por segurança de agentes de IA.

  Pontos fracos

  A avaliação está significativamente acima da dos pares, a margem bruta ainda está nos estágios iniciais de recuperação e a receita baseada em consumo aumenta a volatilidade do reconhecimento trimestral.

  Comparação

  Em comparação com fornecedores tradicionais de segurança e plataformas de nuvem pública, a Cloudflare combina desempenho de rede, segurança e capacidades de plataforma para desenvolvedores; suas perspectivas de maior crescimento e melhoria de margens sustentam um prêmio de avaliação.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, penetração mais lenta que o esperado no mercado de grandes empresas, obstáculos à conversão de clientes gratuitos em clientes pagantes, comercialização mais lenta de Workers e expansão de margens de longo prazo abaixo das expectativas.

Dados principais

• Receita do segundo trimestre$696.1MAlta de 35.9% em relação ao ano anterior e 4.7% acima da expectativa de consenso de $664.8M.
• Ponto médio da orientação de receita do terceiro trimestre$736.5MImplica aproximadamente 31% de crescimento em relação ao ano anterior e 2.1% acima das expectativas de consenso.
• Ponto médio da orientação de receita para o exercício fiscal de 2026$2.867BElevado em $58M em relação ao ponto médio da orientação anterior, implicando aproximadamente 32% de crescimento.
• Crescimento das obrigações de desempenho remanescentes atuais34%Indica que a cobertura contratual e a visibilidade de receita futura permanecem sólidas.
• Número de grandes clientes4,698Alta de 27% em relação ao ano anterior, com adições líquidas recordes em todas as faixas de gastos anuais.
• Taxa de retenção líquida baseada em dólares120%Alta de 2 pontos percentuais sequencialmente e 6 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Novos clientes pagantes líquidosapproximately 80,000Alta de 74% em relação ao ano anterior.
• Base de desenvolvedores Workersaproximando-se de 7.5 milhõesAdicionou aproximadamente 2 milhões no segundo trimestre, superando os aproximadamente 1.5 milhões adicionados em todo o ano de 2025.
• Lucro operacional não-GAAP$96.1M6.5% acima das expectativas de consenso.
• Margem bruta73.1%Alta de 30 pontos-base sequencialmente, a primeira melhoria sequencial em oito trimestres.
• Preço-alvo$370Elevado de $322, implicando aproximadamente 30.1% de potencial de alta em relação ao preço atual de $284.43.

Impacto e implicações

Os resultados mostram que a estratégia de plataforma da Cloudflare está se traduzindo da adoção de produtos em contribuição de receita mais visível. Espera-se que as vendas cruzadas entre Workers, R2, Zero Trust e SASE aumentem os gastos de clientes empresariais e expandam a escala dos contratos baseados em consumo; empresas nativas de IA e cargas de trabalho agênticas podem fortalecer ainda mais sua posição em infraestrutura de borda. Se o aumento do uso impulsionar a sazonalidade do segundo semestre acima das premissas da orientação, as previsões de receita poderão continuar sendo revisadas para cima. Contudo, a recente alta das ações ampliou o prêmio de avaliação em relação aos pares, tornando os retornos futuros mais dependentes da continuidade da entrega de alto crescimento e expansão de margens.

Riscos

• O prêmio de avaliação atual é alto; se o crescimento ou as margens ficarem abaixo das expectativas, os múltiplos de avaliação poderão sofrer contração significativa.
• A concorrência de fornecedores puros de segurança, provedores de serviços de nuvem pública e grandes fornecedores integrados pode limitar a expansão no mercado empresarial.
• A mudança de contratos Pool-of-Funds para receita baseada em consumo pode aumentar a volatilidade no reconhecimento e nas previsões de receita trimestral.
• A conversão de tráfego gratuito em clientes pagantes pode ser mais fraca que o esperado, e a composição de tráfego pago e gratuito continuará a afetar a margem bruta.
• A expansão das margens de longo prazo pode se mostrar mais difícil do que as premissas atuais do modelo.
• Se a comercialização de Workers e produtos relacionados à IA desacelerar, o crescimento de longo prazo e a avaliação-alvo enfrentarão risco de queda.
• O Morgan Stanley divulga que detém pelo menos 1% do capital ordinário da Cloudflare Inc e possui ou pode buscar múltiplos tipos de relações comerciais com a empresa; os investidores devem estar cientes de potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• A execução em relação à orientação de receita do terceiro trimestre de $736.0M a $737.0M, e se a sazonalidade do segundo semestre supera as premissas da empresa.
• A contribuição de receita de Workers, a contagem de desenvolvedores, o tamanho dos contratos Pool-of-Funds e o aumento efetivo do uso pelos clientes.
• Se o DBNRR consegue permanecer próximo de 120% ou continuar melhorando.
• As tendências de adições líquidas de clientes com gastos anuais acima de $100K e em faixas superiores.
• Se a produtividade de vendas e os novos pedidos de clientes conseguem sustentar o ritmo mais forte em cinco anos.
• Se a margem bruta pode se estabilizar em torno de 73%, e se a composição entre tráfego pago e gratuito continua melhorando.
• Se a demanda por segurança de agentes de IA pode se traduzir em novos contratos de Zero Trust e SASE.
• Se o crescimento da receita, o fluxo de caixa livre e a margem operacional podem sustentar uma avaliação EV/FCF futura de 56x.