CLOUDFLARE INC (US.NET): El crecimiento de Cloudflare se reacelera, y Workers e ingresos basados en consumo abren potencial alcista

Visión general

Cloudflare registró una aceleración generalizada del negocio en el segundo trimestre, con el crecimiento de ingresos aumentando del 34% en el primer trimestre al 36%, y un sólido desempeño en seguridad, redes de aplicaciones y la plataforma para desarrolladores Workers. La dirección elevó la guía de ingresos y márgenes para el ejercicio fiscal 2026, mientras Morgan Stanley considera que la mayor proporción de contratos Pool-of-Funds basados en consumo, el aumento del uso por los clientes y los conservadores supuestos de estacionalidad para la segunda mitad implican que la guía más reciente aún podría superarse.

Perspectivas principales

La visión central es que Cloudflare está pasando de un modelo de crecimiento impulsado por la expansión de contratos a uno impulsado conjuntamente por contratos y uso. La mejora continua de la productividad de ventas, la amplia expansión en todos los niveles de gasto de clientes empresariales, un repunte del DBNRR y la aceleración de la comercialización de Workers mejoran conjuntamente la sostenibilidad del crecimiento de ingresos. Los grandes contratos plurianuales en Zero Trust, SASE y redes de aplicaciones muestran que la cartera de productos de seguridad sigue siendo sólida, mientras que la seguridad de agentes de IA y las cargas de trabajo de IA en el borde podrían crear nuevas fuentes de demanda. Con una plataforma multiproducto, un entorno de demanda saludable y márgenes en mejora, la empresa está posicionada para mantener un crecimiento superior al 30% durante muchos años, aunque la valoración actual ya incorpora altas expectativas de crecimiento.

Marco de análisis

El informe compara los resultados trimestrales reales con las expectativas de consenso, centrándose en ingresos, obligaciones de desempeño restantes, crecimiento de clientes, tasa neta de retención, eficiencia de ventas y márgenes; posteriormente evalúa el potencial alcista de las previsiones combinando la guía más reciente de la empresa, la estacionalidad histórica y las tendencias de uso de contratos basados en consumo. La valoración utiliza un análisis de escenarios de flujo de caja libre a largo plazo, derivando el precio objetivo del flujo de caja libre de 2034, el múltiplo EV/FCF y una tasa de descuento del 11%, con escenarios alcista, base y bajista.

Notas metodológicas

• Previsión financieraMorgan Stanley ModelWare

  Marco estandarizado de previsión de resultados

  Se utiliza para organizar los datos reales de la empresa, las previsiones de Morgan Stanley y las expectativas de consenso de Refinitiv, y para comparar resultados trimestrales, guía y ajustes del modelo.

• ValoraciónMétodo de descuento de flujo de caja libre a largo plazo y múltiplo EV/FCF

  Valoración del valor terminal basada en flujo de caja libre futuro

  El caso base utiliza aproximadamente $5.5B de flujo de caja libre de 2034, un múltiplo EV/FCF de 56x y una tasa de descuento del 11% para derivar un precio objetivo de $370; el múltiplo más alto refleja el potencial de la empresa para un crecimiento más rápido y una mejora de márgenes.

• Análisis de escenariosEscenarios alcista, base y bajista

  Análisis de sensibilidad de crecimiento, márgenes y múltiplos de valoración

  El precio objetivo del caso alcista es $490, el caso base es $370 y el caso bajista es $212, correspondientes a distintos supuestos de crecimiento de ingresos a largo plazo, flujo de caja libre y múltiplos de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cloudflare Inc（US.NET）

  El informe cubre directamente la acción, mantiene una calificación Sobreponderar y eleva el precio objetivo.

  Fortalezas

  Red global de borde, plataforma multiproducto, mejora continua de la eficiencia de ventas, rápido crecimiento de Workers, expansión de clientes empresariales y fortalecimiento de la demanda de seguridad para agentes de IA.

  Debilidades

  La valoración está significativamente por encima de sus pares, el margen bruto aún se encuentra en las primeras etapas de recuperación y los ingresos basados en consumo aumentan la volatilidad del reconocimiento trimestral.

  Comparación

  En comparación con los proveedores tradicionales de seguridad y las plataformas de nube pública, Cloudflare combina rendimiento de red, seguridad y capacidades de plataforma para desarrolladores; sus mayores perspectivas de crecimiento y mejora de márgenes respaldan una prima de valoración.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia, penetración en el mercado de grandes empresas más lenta de lo esperado, obstáculos para convertir clientes gratuitos en clientes de pago, comercialización más lenta de Workers y expansión de márgenes a largo plazo por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Ingresos del segundo trimestre$696.1MUn alza del 35.9% interanual y un 4.7% por encima de la expectativa de consenso de $664.8M.
• Punto medio de la guía de ingresos del tercer trimestre$736.5MImplica aproximadamente un 31% de crecimiento interanual y un 2.1% por encima de las expectativas de consenso.
• Punto medio de la guía de ingresos del ejercicio fiscal 2026$2.867BElevado en $58M desde el punto medio de la guía anterior, lo que implica aproximadamente un 32% de crecimiento.
• Crecimiento actual de las obligaciones de desempeño restantes34%Indica que la cobertura de contratos y la visibilidad de ingresos futuros siguen siendo sólidas.
• Número de grandes clientes4,698Un alza del 27% interanual, con adiciones netas récord en todos los niveles de gasto anual.
• Tasa neta de retención basada en dólares120%Subió 2 puntos porcentuales secuencialmente y 6 puntos porcentuales interanualmente.
• Nuevos clientes de pago netosaproximadamente 80,000Un alza del 74% interanual.
• Base de desarrolladores de Workersacercándose a 7.5 millonesAñadió aproximadamente 2 millones en el segundo trimestre, superando los aproximadamente 1.5 millones añadidos en todo 2025.
• Beneficio operativo no GAAP$96.1MUn 6.5% por encima de las expectativas de consenso.
• Margen bruto73.1%Subió 30 puntos básicos secuencialmente, la primera mejora secuencial en ocho trimestres.
• Precio objetivo$370Elevado desde $322, lo que implica aproximadamente un 30.1% de potencial alcista frente al precio actual de $284.43.

Impacto e implicaciones

Los resultados muestran que la estrategia de plataforma de Cloudflare se está traduciendo de la adopción de productos a una contribución de ingresos más visible. Se espera que las ventas cruzadas entre Workers, R2, Zero Trust y SASE aumenten el gasto de los clientes empresariales y amplíen la escala de los contratos basados en consumo; las empresas nativas de IA y las cargas de trabajo agénticas podrían reforzar aún más su posición en infraestructura de borde. Si el aumento del uso impulsa la estacionalidad de la segunda mitad por encima de los supuestos de la guía, las previsiones de ingresos podrían seguir revisándose al alza. Sin embargo, el reciente aumento del precio de la acción ha ampliado la prima de valoración frente a sus pares, haciendo que los retornos futuros dependan más de la continuidad de un alto crecimiento y expansión de márgenes.

Riesgos

• La prima de valoración actual es alta; si el crecimiento o los márgenes no cumplen las expectativas, los múltiplos de valoración podrían contraerse significativamente.
• La competencia de proveedores de seguridad especializados, proveedores de servicios de nube pública y grandes proveedores integrados podría limitar la expansión en el mercado empresarial.
• Los contratos Pool-of-Funds que migran hacia ingresos basados en consumo podrían aumentar la volatilidad en el reconocimiento y la previsión de ingresos trimestrales.
• La conversión de tráfico gratuito a clientes de pago podría ser más débil de lo esperado, y la mezcla de tráfico de pago y gratuito seguirá afectando el margen bruto.
• La expansión de márgenes a largo plazo podría resultar más difícil de lo que sugieren los supuestos actuales del modelo.
• Si la comercialización de Workers y de productos relacionados con IA se ralentiza, el crecimiento a largo plazo y la valoración objetivo enfrentarán riesgo bajista.
• Morgan Stanley revela que posee al menos el 1% del capital ordinario de Cloudflare Inc y que tiene o puede buscar múltiples tipos de relaciones comerciales con la empresa; los inversores deben ser conscientes de posibles conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• El cumplimiento de la guía de ingresos del tercer trimestre de $736.0M a $737.0M y si la estacionalidad de la segunda mitad supera los supuestos de la empresa.
• La contribución de ingresos de Workers, el número de desarrolladores, el tamaño de los contratos Pool-of-Funds y el aumento real del uso por los clientes.
• Si el DBNRR puede mantenerse en torno al 120% o seguir mejorando.
• Las tendencias de adiciones netas de clientes con gasto anual superior a $100K y niveles más altos.
• Si la productividad de ventas y los nuevos pedidos de clientes pueden mantener el mayor impulso en cinco años.
• Si el margen bruto puede estabilizarse alrededor del 73%, y si la mezcla de tráfico de pago frente a gratuito sigue mejorando.
• Si la demanda de seguridad para agentes de IA puede traducirse en nuevos contratos Zero Trust y SASE.
• Si el crecimiento de ingresos, el flujo de caja libre y el margen operativo pueden respaldar una valoración EV/FCF futura de 56x.