CLOUDFLARE INC (US.NET): El ciclo de productos agénticos se acelera; el centro de crecimiento de Cloudflare podría elevarse durante los próximos más de 3 años

Visión general

El informe considera que Cloudflare presentó sólidos resultados en el segundo trimestre, con ingresos y EPS superando las expectativas del mercado y una notable aceleración del crecimiento de los ingresos. La mayor actividad agéntica en la plataforma está impulsando la expansión del ecosistema de desarrolladores de Workers y acelerando el consumo de los fondos de gasto comprometido de los clientes. Al mismo tiempo, productos como pago por rastreo, pasarela de monetización, billetera e identidad están delineando gradualmente un nuevo modelo de negocio para el internet agéntico. Sobre esta base, Goldman Sachs mantiene su calificación de Compra y eleva significativamente su precio objetivo.

Perspectivas principales

La visión central es que Cloudflare está entrando en un nuevo ciclo de productos agénticos: primero, Workers está atrayendo rápidamente desarrolladores mediante ventajas de rendimiento y costos; segundo, la mayor actividad agéntica está elevando el uso por parte de los clientes y acelerando el consumo bajo el modelo de fondos de gasto comprometido; tercero, el pago por rastreo y los productos de transacciones agénticas pueden conformar una nueva capa de monetización de internet. Goldman Sachs espera que estos factores eleven estructuralmente la tasa de crecimiento de la empresa durante los próximos más de 3 años, aunque el modelo de fondos de gasto también ampliará el rango de resultados de las guías trimestrales.

Marco de análisis

El informe evalúa el impulso operativo combinando la diferencia entre los resultados reales del segundo trimestre y las expectativas de consenso de FactSet, la guía para el tercer trimestre, el crecimiento de desarrolladores y la actividad de uso de la plataforma, y actualiza las previsiones de ingresos, EPS y flujo de caja libre para 2026 a 2028. La valoración utiliza una metodología de múltiplo de ingresos de Q5 a Q8, elevando el múltiplo aplicable de 26x a 34x con base en el nuevo ciclo de productos.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por múltiplo de ingresos futuros

  Utiliza los ingresos de Q5 a Q8 como base de valoración y aplica un múltiplo de ingresos de 34x.

  El múltiplo de valoración objetivo se elevó de los 26x anteriores a 34x, lo que refleja la visión de Goldman Sachs de que el nuevo ciclo de productos relacionados con agentes elevará estructuralmente el nivel de crecimiento de la empresa.

• Análisis de resultadosComparación de resultados reales con expectativas de consenso

  Compara los resultados reales y la guía de la dirección con las expectativas de consenso de FactSet.

  El informe mide el impulso operativo según el grado en que los ingresos, el EPS y la guía del próximo trimestre superan las expectativas, y evalúa si el crecimiento se está acelerando con base en los cambios en el crecimiento de los ingresos.

• Análisis multifactorialPerfil de Factores GS

  Estandariza el crecimiento, los rendimientos financieros y los múltiplos de valoración en percentiles y forma un indicador compuesto.

  Las métricas de crecimiento se basan en el crecimiento futuro de ventas, EBITDA y EPS; las métricas de rentabilidad financiera se basan en el retorno sobre el patrimonio, el retorno sobre el capital y el retorno de caja sobre el capital; las métricas de valoración se basan en ratios P/E, múltiplos de valor empresarial y otros.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acción ordinaria de Cloudflare (US.NET)

  Valor cubierto directamente en el informe

  Fortalezas

  Destacada capacidad global de procesamiento de red, con Workers ofreciendo ventajas de rendimiento y costos; rápido crecimiento de desarrolladores; la actividad agéntica incrementa el uso de la plataforma; los productos de pago por rastreo, pasarela de monetización, billetera e identidad abren nuevos modelos de negocio.

  Debilidades

  La valoración se encuentra en un nivel relativamente alto; las previsiones de margen bruto a corto plazo están por debajo de los niveles de 2025; la comercialización de nuevos productos aún está en una etapa temprana, y el modelo de fondos de gasto aumentará la volatilidad de los resultados trimestrales y de las guías.

  Comparación

  La calificación se realiza en relación con el universo de cobertura de empresas de software e infraestructura de Goldman Sachs; el informe no proporciona comparaciones cuantitativas desglosadas con una sola empresa comparable.

  Riesgos

  La rampa de productividad de nuevos productos más lenta de lo esperado, la expansión del negocio empresarial que altere la organización de ventas, el progreso del mercado SSE por debajo de las expectativas y que la demanda de inferencia sea satisfecha por proveedores de nube hiperescalables u otras soluciones de computación.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 meses$389.00Anteriormente $266.
• Precio actual de la acción$284.43Precio de referencia indicado en el informe.
• Potencial alcista36.8%Calculado a partir del precio objetivo en relación con el precio actual.
• Crecimiento de ingresos del segundo trimestre36%Se aceleró en aproximadamente 250 puntos básicos frente al período anterior, con ingresos 5% por encima de las expectativas del mercado.
• Desempeño del EPS del segundo trimestre7% por encima de las expectativasEl punto de referencia de comparación son las expectativas de consenso de FactSet.
• Guía del tercer trimestreIngresos 2% por encima de las expectativas, EPS 9% por encima de las expectativasEl punto de referencia de comparación son las expectativas de consenso de FactSet.
• Crecimiento de desarrolladores de WorkersCasi 2 millones añadidos en el segundo trimestreEn comparación, se añadieron aproximadamente 1,5 millones durante todo 2025.
• Escala de procesamiento de transacciones de la plataformaAproximadamente 500.000 transacciones/segundoLa empresa estima que eventualmente podría monetizar entre 1% y 10% de estas transacciones.
• Previsión de ingresos2026E/2027E/2028E: $2.868bn/$3.7664bn/$4.8659bnLas previsiones anteriores eran $2.8108bn, $3.6072bn y $4.5473bn, respectivamente.
• Previsión de flujo de caja libre2026E/2027E/2028E: $435mn/$559mn/$771mnLas previsiones anteriores eran $401mn, $583mn y $831mn, respectivamente.
• Múltiplo de valoración objetivo34x ingresos de Q5 a Q8Anteriormente se utilizaba 26x.
• Rango de M&A3Corresponde a una probabilidad potencial de adquisición relativamente baja y no se incluye en el precio objetivo.

Impacto e implicaciones

Si el tráfico agéntico continúa creciendo, Cloudflare podría extenderse aún más desde las redes, la seguridad y las plataformas de desarrolladores hacia licencias de contenido, pagos e infraestructura de identidad, ampliando así su mercado atendible e incrementando la intensidad de uso por parte de los clientes. La expansión del ecosistema de Workers y la aceleración del consumo de los fondos de gasto son positivas para el potencial alcista de ingresos, pero también aumentarán la incertidumbre en las guías trimestrales. El significativo aumento del múltiplo de valoración objetivo implica que el mercado necesita ver que los nuevos productos se moneticen según lo previsto y que el crecimiento continúe materializándose para respaldar la valoración elevada actual.

Riesgos

• El momento de la aceleración de productividad y contribución de ingresos de nuevos productos podría ser posterior a lo esperado.
• La expansión hacia clientes empresariales podría provocar disrupciones de ejecución en la organización de ventas.
• La expansión del mercado y la adopción de clientes de productos SSE podrían quedar por debajo de las expectativas.
• La demanda de inferencia de inteligencia artificial podría ser atendida en mayor medida por proveedores de nube hiperescalables u otras soluciones de computación.
• El modelo de consumo de fondos de gasto ampliará el rango de guía trimestral y la volatilidad de resultados.
• Las elevadas valoraciones futuras de ingresos y ganancias podrían amplificar el riesgo bajista para el precio de la acción si el crecimiento queda por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Hitos de comercialización durante el próximo año para los productos de pago por rastreo, pasarela de monetización, billetera e identidad.
• Si el número de nuevos desarrolladores de Workers y la actividad de desarrolladores pueden sostener el impulso del segundo trimestre.
• El ritmo de consumo de los fondos de gasto de los clientes y su impacto en la magnitud del potencial alcista trimestral de ingresos.
• Expansión de clientes empresariales, estabilidad de la organización de ventas y progreso del negocio SSE.
• Cumplimiento de las previsiones de ingresos, EPS y flujo de caja libre de 2026 a 2028.
• La proporción real de transacciones agénticas que Cloudflare puede monetizar y el modelo de precios relacionado.