Aço: As exportações chinesas de aço permanecem elevadas, enquanto as barreiras comerciais europeias impulsionam a recuperação dos lucros das siderúrgicas locais

Visão geral

O relatório acompanha os dados comerciais de aço da China em julho e as mudanças nas políticas europeias de importação. As exportações líquidas chinesas de produtos de aço acabados caíram apenas ligeiramente, com os níveis absolutos ainda elevados; a Europa está restringindo ainda mais as importações devido ao CBAM, às medidas de salvaguarda, às limitações de cotas e a possíveis medidas antidumping sobre produtos laminados a frio. O Morgan Stanley acredita que o pool de lucros do aço europeu está retornando às siderúrgicas locais, e que melhorias nos prêmios regionais, pedidos e utilização de capacidade sustentarão a reconfiguração do EBITDA por tonelada de aço.

Visões principais

As exportações de aço da China ainda não se contraíram materialmente e podem continuar pressionando os preços globais do aço comercializado por via marítima no curto prazo, mas o mercado europeu está fortalecendo seu isolamento por meio de barreiras políticas e do sistema de cotas. As siderúrgicas europeias já elevaram preços em julho, e as empresas relataram que os pedidos do 3T estão completos, enquanto os pedidos do 4T estão sendo repostos. Empresas europeias de aço carbono com ativos integrados locais, capacidade flexível de remessas e maior sensibilidade aos prêmios regionais estão melhor posicionadas. Entre elas, a ArcelorMittal SA pode ajustar a produção, melhorar a absorção de custos fixos e capturar participação da substituição de importações, enquanto a Salzgitter AG se beneficia da sensibilidade aos preços locais, bem como da opcionalidade dos ativos de HKM e de placas.

Estrutura de análise

O relatório combina dados da CEIC sobre importações e exportações chinesas de aço, dados da Eurofer e da Eurostat sobre importações europeias, uso trimestral das cotas de salvaguarda da UE e preços de aço e matérias-primas da Bloomberg para analisar tendências de exportação, fluxos comerciais, substituição de importações e lucratividade do aço por tonelada; a avaliação das ações utiliza uma abordagem de múltiplos ao longo do ciclo baseada no EBITDA médio de 2027–2028.

Notas metodológicas

• Análise de fluxos comerciaisRitmo de exportações líquidas de produtos de aço acabados

  As exportações líquidas são calculadas como exportações menos importações, e os níveis mensais de comparação mensal, comparação anual e anualizados são utilizados para avaliar a pressão do transbordamento de oferta.

  As exportações líquidas chinesas de produtos de aço acabados foram de 9,676 milhões de toneladas em julho, queda de 2% na comparação mensal, correspondendo a um nível anualizado de cerca de 116 milhões de toneladas, ainda acima da previsão de cerca de 110 milhões de toneladas para 2026.

• Análise de políticas e de oferta e demandaRestrições às importações e lacuna regional de oferta

  Avalia a oferta importável da Europa e o poder de precificação das siderúrgicas locais por meio do CBAM, cotas de salvaguarda, medidas antidumping e taxas de utilização de cotas.

  O endurecimento das políticas poderia criar uma lacuna estrutural de oferta de cerca de 10–15 milhões de toneladas na Europa e impulsionar aumentos na paridade de importação, utilização de capacidade, pedidos e prêmios regionais de preços do aço.

• Análise de rentabilidadeSpread por tonelada de aço de bobinas laminadas a quente

  Utiliza o spread entre os preços europeus de bobinas laminadas a quente e os custos de matérias-primas para mensurar o lucro bruto por tonelada e o potencial de recuperação do EBITDA das siderúrgicas.

  O spread europeu de bobinas laminadas a quente subiu para US$467/tonelada, enquanto a média de longo prazo é de cerca de US$320/tonelada, indicando uma clara melhora no ambiente regional de rentabilidade.

• Avaliação relativaAvaliação EV/EBITDA ao longo do ciclo

  Aplica o múltiplo médio histórico de cada empresa ao EBITDA médio projetado para 2027–2028, para refletir os lucros normalizados após as novas políticas comerciais da Europa entrarem plenamente em vigor.

  O relatório utiliza múltiplos médios históricos de cerca de 7,1x e 7,0x, respectivamente, para avaliar as empresas europeias relevantes de aço carbono.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ArcelorMittal SA (MT.AS)

  Principal escolha para a recuperação dos lucros do aço carbono europeu

  Pontos fortes

  Possui ativos integrados locais e capacidades flexíveis de ajuste de produção e remessas, permitindo melhorar a absorção de custos fixos e capturar participação da substituição de importações.

  Pontos fracos

  A rentabilidade continua afetada pela demanda final europeia, pelos preços globais do aço e por grandes investimentos de capital.

  Comparação

  Em comparação com outras empresas europeias de aço carbono, possui maior capacidade de ajuste de produção e de ganhos de participação de mercado.

  Riscos

  Demanda chinesa mais fraca levando a maiores exportações, nova deterioração da demanda final, contração dos spreads do aço e investimentos maiores que o esperado em novas regiões.

• Salzgitter AG (SZGG.DE)

  Beneficiária da precificação local europeia e da reestruturação de ativos

  Pontos fortes

  Sensível aos preços locais do aço na Alemanha e na Europa, com opcionalidade de valor proveniente da HKM, do negócio de placas e de sua participação na Aurubis.

  Pontos fracos

  A realização de valor depende da demanda europeia, do progresso na reestruturação da HKM, da avaliação da Aurubis e da execução do projeto SALCOS.

  Comparação

  Em comparação com a ArcelorMittal SA, possui maior sensibilidade à precificação local, mas menor escala, diversificação regional e capacidade de ajuste de produção.

  Riscos

  Ajuste para baixo no preço das ações da Aurubis, demanda europeia mais fraca que o esperado, recuo nos spreads do aço e atrasos nos gastos entre as fases do SALCOS.

• Ações europeias de aço carbono

  Principais ativos beneficiários das restrições às importações e dos maiores prêmios regionais

  Pontos fortes

  CBAM, medidas de salvaguarda, políticas antidumping, maior paridade de importação e melhora dos pedidos sustentam conjuntamente a lucratividade do aço por tonelada.

  Pontos fracos

  O setor permanece cíclico, e a recuperação da demanda ainda não foi confirmada.

  Comparação

  Em comparação com produtores expostos aos preços globais do aço comercializado por via marítima, as siderúrgicas integradas locais na Europa são mais fortemente protegidas pelo isolamento político.

  Riscos

  Implementação de políticas mais fraca que o esperado, mudanças nas fontes de importação, nova contração da demanda e aumento dos custos de matérias-primas.

Dados principais

• Exportações chinesas de produtos de aço acabados em julho10,121 milhões de toneladasExportações totais em julho de 2026.
• Importações chinesas de produtos de aço acabados em julho445.000 toneladasImportações totais em julho de 2026.
• Exportações líquidas chinesas de produtos de aço acabados em julho9,676 milhões de toneladasQueda de 2% na comparação mensal, alta de 3% na comparação anual e queda de 4% na comparação anual no acumulado do ano.
• Ritmo anualizado de exportações líquidasAproximadamente 116 milhões de toneladasAcima da previsão da equipe de materiais da China do Morgan Stanley, de cerca de 110 milhões de toneladas para 2026.
• Variação na produção de aço da ChinaQueda de 6,3% na comparação anual no acumulado do anoCom base na pesquisa da CISA, mas as exportações ainda não apresentaram uma queda material.
• Potencial lacuna estrutural de oferta na EuropaAproximadamente 10–15 milhões de toneladasSem uma recuperação da demanda, o CBAM e medidas de salvaguarda mais rígidas ainda poderiam criar essa lacuna.
• Taxa geral de utilização das cotas da UE no 3TAproximadamente 40%Algumas cotas para Turquia e Indonésia se esgotaram, e a taxa de utilização da Índia excede 50%; os três países representam cerca de 45% das importações de bobinas laminadas a quente da UE no acumulado do ano.
• Spread europeu de bobinas laminadas a quenteUS$467/toneladaA média de longo prazo é de cerca de US$320/tonelada.

Impacto e implicações

As políticas comerciais europeias estão enfraquecendo o papel marginal de precificação do aço importado e redirecionando o pool de lucros para as siderúrgicas locais. Se as restrições às importações persistirem, espera-se que as siderúrgicas europeias ampliem seus lucros por meio de aumentos de preços, maiores taxas operacionais, melhor absorção de custos fixos e expansão de participação de mercado. As elevadas exportações chinesas continuam sendo um risco para os preços globais do aço, mas o isolamento político da Europa torna as empresas siderúrgicas locais mais defensivas e mais alavancadas à alta dos lucros do que as siderúrgicas de outras regiões.

Riscos

• A demanda chinesa por aço enfraquece ainda mais, levando a maiores exportações e a preços globais mais baixos do aço comercializado por via marítima.
• A demanda dos mercados finais europeus se deteriora novamente, fazendo com que spreads e pedidos de aço diminuam.
• A intensidade de implementação do CBAM, das medidas de salvaguarda ou das políticas antidumping é menor que a esperada.
• As empresas siderúrgicas realizam investimentos maiores que o esperado em novas regiões, enfraquecendo o fluxo de caixa livre e os retornos aos acionistas.
• O progresso das recompras de ações da ArcelorMittal SA é mais lento que o esperado.
• A Salzgitter AG enfrenta ajuste para baixo na avaliação da Aurubis, reestruturação da HKM abaixo das expectativas e atrasos nos gastos do projeto SALCOS.

Pontos a observar

• Se as exportações líquidas mensais chinesas de produtos de aço acabados podem continuar caindo a partir do elevado nível anualizado de cerca de 116 milhões de toneladas.
• Se a queda na produção chinesa de aço acabará se refletindo em uma contração dos volumes de exportação.
• O ritmo de utilização das cotas de salvaguarda da UE no 3T e as mudanças nas cotas para os principais países de origem, como Turquia, Indonésia e Índia.
• O conteúdo final e o cronograma de implementação das medidas antidumping da UE sobre produtos de aço laminados a frio.
• Os pedidos das siderúrgicas europeias no 4T, a implementação dos aumentos de preços e a utilização de capacidade.
• Se os spreads europeus de bobinas laminadas a quente podem permanecer acima da média de longo prazo.
• Os ajustes de produção, a participação de mercado e a execução das recompras de ações da ArcelorMittal SA.
• A reestruturação da HKM pela Salzgitter AG, as mudanças no valor da Aurubis e o progresso do projeto SALCOS.