Acero: Las exportaciones de acero de China se mantienen elevadas, mientras las barreras comerciales europeas impulsan la recuperación de beneficios de las acerías locales

Visión general

El informe sigue los datos comerciales de acero de China de julio y los cambios en las políticas europeas de importación. Las exportaciones netas de productos de acero terminados de China disminuyeron solo ligeramente, y los niveles absolutos siguen siendo altos; Europa está restringiendo aún más las importaciones debido al CBAM, las medidas de salvaguardia, las limitaciones de los contingentes y las posibles medidas antidumping sobre productos laminados en frío. Morgan Stanley considera que el conjunto de beneficios del acero europeo está regresando a las acerías locales, y que las mejoras en las primas regionales, los pedidos y la utilización de capacidad respaldarán la reconfiguración del EBITDA por tonelada de acero.

Perspectivas principales

Las exportaciones de acero de China aún no se han contraído de forma material y podrían seguir presionando los precios globales del acero transportado por vía marítima a corto plazo, pero el mercado europeo está reforzando su aislamiento mediante barreras políticas y el sistema de contingentes. Las acerías europeas ya elevaron los precios en julio, y las empresas informaron que los pedidos del T3 están completos mientras los del T4 se están reponiendo. Las empresas europeas de acero al carbono con activos integrados locales, capacidad flexible de envíos y mayor sensibilidad a las primas regionales están mejor posicionadas. Entre ellas, ArcelorMittal SA puede ajustar la producción, mejorar la absorción de costes fijos y captar cuota de sustitución de importaciones, mientras que Salzgitter AG se beneficia de su sensibilidad a los precios locales y de la opcionalidad de HKM y los activos de slabs.

Marco de análisis

El informe combina datos de importación y exportación de acero de China de CEIC, datos europeos de importación de Eurofer y Eurostat, uso trimestral de contingentes de salvaguardia de la UE, y precios del acero y materias primas de Bloomberg para analizar tendencias de exportación, flujos comerciales, sustitución de importaciones y rentabilidad por tonelada de acero; la valoración de acciones utiliza un enfoque de múltiplos a lo largo del ciclo basado en el EBITDA promedio de 2027–2028.

Notas metodológicas

• Análisis de flujos comercialesRitmo de exportación neta de productos de acero terminados

  Las exportaciones netas se calculan como exportaciones menos importaciones, y los niveles mensuales intermensuales, interanuales y anualizados se utilizan para evaluar la presión del desbordamiento de oferta.

  Las exportaciones netas de productos de acero terminados de China fueron de 9.676 millones de toneladas en julio, un 2% menos intermensual, lo que corresponde a un nivel anualizado de alrededor de 116 millones de toneladas, aún por encima de la previsión para 2026 de alrededor de 110 millones de toneladas.

• Análisis de políticas y oferta-demandaRestricciones a las importaciones y brecha regional de oferta

  Evalúa la oferta importable de Europa y el poder de fijación de precios de las acerías locales mediante el CBAM, los contingentes de salvaguardia, las medidas antidumping y las tasas de utilización de contingentes.

  El endurecimiento de las políticas podría generar una brecha estructural de oferta de alrededor de 10–15 millones de toneladas en Europa e impulsar aumentos de la paridad de importación, la utilización de capacidad, los pedidos y las primas regionales del precio del acero.

• Análisis de rentabilidadDiferencial por tonelada de acero de bobina laminada en caliente

  Utiliza el diferencial entre los precios europeos de la bobina laminada en caliente y los costes de las materias primas para medir el beneficio bruto por tonelada de las acerías y el potencial de recuperación del EBITDA.

  El diferencial europeo de bobina laminada en caliente ha subido a US$467/tonelada, mientras que el promedio de largo plazo se sitúa alrededor de US$320/tonelada, lo que indica una clara mejora del entorno regional de rentabilidad.

• Valoración relativaValoración EV/EBITDA a lo largo del ciclo

  Aplica el múltiplo histórico promedio propio de cada empresa al EBITDA promedio proyectado para 2027–2028, con el fin de reflejar las ganancias normalizadas después de que las nuevas políticas comerciales europeas entren plenamente en vigor.

  El informe utiliza múltiplos históricos promedio de alrededor de 7.1x y 7.0x, respectivamente, para valorar las empresas europeas relevantes de acero al carbono.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ArcelorMittal SA (MT.AS)

  Principal recomendación para la recuperación de beneficios del acero al carbono europeo

  Fortalezas

  Cuenta con activos integrados locales y capacidades flexibles de ajuste de producción y envíos, lo que le permite mejorar la absorción de costes fijos y captar cuota de sustitución de importaciones.

  Debilidades

  La rentabilidad sigue afectada por la demanda final europea, los precios globales del acero y las grandes inversiones de capital.

  Comparación

  En comparación con otras empresas europeas de acero al carbono, tiene mayores capacidades para ajustar la producción y ganar cuota de mercado.

  Riesgos

  Una demanda más débil en China que impulse mayores exportaciones, un nuevo deterioro de la demanda final, contracción de los diferenciales del acero e inversiones mayores de lo esperado en nuevas regiones.

• Salzgitter AG (SZGG.DE)

  Beneficiario de los precios locales europeos y de la reestructuración de activos

  Fortalezas

  Es sensible a los precios locales del acero en Alemania y Europa, con opcionalidad de valor procedente de HKM, el negocio de slabs y su participación en Aurubis.

  Debilidades

  La materialización del valor depende de la demanda europea, el avance de la reestructuración de HKM, la valoración de Aurubis y la ejecución del proyecto SALCOS.

  Comparación

  En comparación con ArcelorMittal SA, tiene mayor sensibilidad a los precios locales, pero menor escala, diversificación regional y capacidad de ajuste de producción.

  Riesgos

  Ajuste a la baja del precio de la acción de Aurubis, demanda europea más débil de lo esperado, retroceso de los diferenciales del acero y retrasos en el gasto a través de las fases de SALCOS.

• Acciones europeas de acero al carbono

  Activos principales beneficiarios de las restricciones a las importaciones y de primas regionales más amplias

  Fortalezas

  El CBAM, las medidas de salvaguardia, las políticas antidumping, una mayor paridad de importación y la mejora de los pedidos respaldan conjuntamente la rentabilidad por tonelada de acero.

  Debilidades

  La industria sigue siendo cíclica y la recuperación de la demanda aún no se ha confirmado.

  Comparación

  En comparación con productores expuestos a los precios globales del acero transportado por vía marítima, las acerías integradas locales de Europa están más protegidas por el aislamiento político.

  Riesgos

  Una implementación de políticas más débil de lo esperado, cambios en las fuentes de importación, una renovada contracción de la demanda y el aumento de los costes de materias primas.

Datos clave

• Exportaciones de productos de acero terminados de China en julio10.121 millones de toneladasExportaciones totales en julio de 2026.
• Importaciones de productos de acero terminados de China en julio445,000 toneladasImportaciones totales en julio de 2026.
• Exportaciones netas de productos de acero terminados de China en julio9.676 millones de toneladasUn 2% menos intermensual, un 3% más interanual y un 4% menos interanual en lo que va de año.
• Ritmo anualizado de exportación netaAproximadamente 116 millones de toneladasPor encima de la previsión del equipo de materiales de China de Morgan Stanley de alrededor de 110 millones de toneladas para 2026.
• Cambio en la producción de acero de ChinaUn 6.3% menos interanual en lo que va de añoBasado en la encuesta de CISA, pero las exportaciones aún no han mostrado una disminución material.
• Brecha estructural potencial de oferta en EuropaAproximadamente 10–15 millones de toneladasSin una recuperación de la demanda, el CBAM y unas medidas de salvaguardia más estrictas aún podrían generar esta brecha.
• Tasa global de utilización de contingentes de la UE en el T3Aproximadamente 40%Algunos contingentes para Turquía e Indonesia se han agotado, y la tasa de utilización de India supera el 50%; los tres representan alrededor del 45% de las importaciones de bobina laminada en caliente de la UE en lo que va de año.
• Diferencial europeo de bobina laminada en calienteUS$467/toneladaEl promedio de largo plazo es de alrededor de US$320/tonelada.

Impacto e implicaciones

Las políticas comerciales europeas están debilitando el papel marginal de fijación de precios del acero importado y redirigiendo el conjunto de beneficios hacia las acerías locales. Si persisten las restricciones a las importaciones, se espera que las acerías europeas mejoren sus resultados mediante alzas de precios, mayores tasas operativas, mejor absorción de costes fijos y expansión de cuota de mercado. Las elevadas exportaciones de China siguen siendo un riesgo para los precios globales del acero transportado por vía marítima, pero el aislamiento político de Europa hace que las empresas siderúrgicas locales sean más defensivas y tengan mayor apalancamiento al alza de beneficios que las empresas siderúrgicas de otras regiones.

Riesgos

• La demanda de acero de China se debilita aún más, lo que lleva a mayores exportaciones y menores precios globales del acero transportado por vía marítima.
• La demanda del mercado final europeo vuelve a deteriorarse, lo que provoca la reducción de los diferenciales del acero y de los pedidos.
• La intensidad de implementación del CBAM, las medidas de salvaguardia o las políticas antidumping es menor de lo esperado.
• Las empresas siderúrgicas realizan inversiones mayores de lo esperado en nuevas regiones, debilitando el flujo de caja libre y las rentabilidades para los accionistas.
• El progreso de recompra de acciones de ArcelorMittal SA es más lento de lo esperado.
• Salzgitter AG afronta un ajuste a la baja de la valoración de Aurubis, una reestructuración de HKM por debajo de las expectativas y retrasos en el gasto del proyecto SALCOS.

Aspectos que vigilar

• Si las exportaciones netas mensuales de productos de acero terminados de China pueden seguir disminuyendo desde el elevado nivel anualizado de alrededor de 116 millones de toneladas.
• Si la caída de la producción de acero de China finalmente se traduce en una contracción de los volúmenes de exportación.
• El ritmo de uso de los contingentes de salvaguardia de la UE en el T3 y los cambios en los contingentes de los principales países de origen, como Turquía, Indonesia e India.
• El contenido final y el calendario de implementación de las medidas antidumping de la UE sobre productos de acero laminados en frío.
• Los pedidos de las acerías europeas para el T4, la implementación de aumentos de precios y la utilización de capacidad.
• Si los diferenciales europeos de bobina laminada en caliente pueden mantenerse por encima del promedio de largo plazo.
• Los ajustes de producción, la cuota de mercado y la ejecución de la recompra de acciones de ArcelorMittal SA.
• La reestructuración de HKM de Salzgitter AG, los cambios en el valor de Aurubis y el progreso del proyecto SALCOS.