Multissetorial/Alocação de Ativos: O BofA acredita que a fragilidade do boom de capex em IA não se dissipou e mantém sua postura underweight em ações europeias

Visão geral

O relatório examina se o boom de capex em IA pode continuar e como essa questão afeta as empresas europeias de grande capitalização e as alocações setoriais, de estilo e por país. O BofA acredita que o mercado precificou certeza excessiva quanto à rentabilidade da IA sem oferecer compensação suficiente pela competição de preços, custos de financiamento, restrições de energia, desaceleração do crescimento dos EUA e riscos de oferta de energia. Portanto, mantém sua visão negativa sobre as ações europeias e continua a favorecer os estilos defensivo, qualidade e small caps.

Visões principais

O capex em IA tornou-se o fator mais importante dos mercados globais de ações. As expectativas de consenso para o capex de hyperscalers dos EUA nos próximos 12 meses aumentaram de menos de US$ 300 bilhões no início de 2025 para US$ 940 bilhões, equivalente a 3% do PIB dos EUA. Esses gastos ajudaram o crescimento global a permanecer resiliente apesar do choque de energia causado pela guerra comercial e pela guerra EUA-Irã, ao mesmo tempo que tornaram o momentum dos lucros corporativos consideravelmente mais forte do que o momentum macroeconômico. O relatório enfatiza que grandes ciclos de capex reconhecem primeiro a receita dos fornecedores de equipamentos e serviços, enquanto os compradores capitalizam seus custos e os reconhecem posteriormente na demonstração de resultados por meio da depreciação, elevando temporariamente as margens agregadas do mercado. Os fluxos de capital simultaneamente fizeram com que os setores diretamente beneficiados pelo investimento em IA superassem substancialmente nos últimos três anos, tornando o desempenho do mercado altamente guiado por momentum. O relatório considera excepcionalmente otimista a precificação de mercado desse boom. As expectativas de consenso para as margens globais de ações nos próximos 12 meses atingiram o recorde histórico de 14,5%. Espera-se que o setor de tecnologia contribua com 25% dos lucros globais nos próximos 12 meses, acima da média de 15% da última década e do pico de 13% durante o boom tecnológico. As previsões de consenso também pressupõem que o elevado crescimento dos lucros possa persistir, com crescimento composto do EPS de 18% nos próximos três anos e 22% nos próximos cinco anos, níveis normalmente observados apenas em recuperações pós-recessão. Apesar da incerteza substancial sobre a rentabilidade da IA, o prêmio de risco das ações globais caiu para 3%, seu menor nível desde 2002; o prêmio de risco europeu também recuou para 4,5%, seu menor nível desde o início deste século. O relatório argumenta que a coexistência de altas expectativas de lucros e compensação de risco extremamente baixa deixa o mercado vulnerável a qualquer surpresa negativa. A possibilidade de o investimento em IA ser sustentado no fim depende de os hyperscalers obterem retornos acima de seu custo de capital, o que, por sua vez, depende da intensidade competitiva e do poder de precificação. O relatório compara três trajetórias históricas: o mercado de computação em nuvem nos anos 2010 foi dominado por poucas empresas cujo poder de precificação e altas margens foram suficientes para absorver a depreciação, evitando um colapso do investimento; o investimento em fibra óptica nos anos 1990 criou excesso de capacidade, deterioração da precificação e um ajuste substancial nas avaliações de ações; e, embora o setor aéreo tenha criado enorme valor para os consumidores, a competição intensa deixou as empresas com lucros escassos, convertendo a maior parte do valor econômico em excedente do consumidor. O relatório acredita que a IA ainda pode seguir uma trajetória favorável, mas a história de booms de capex tecnológico que frequentemente se transformam em busts significa que o mercado não deve tratar o sucesso como uma certeza. Movimentos recentes do mercado já demonstraram essa fragilidade. O MSCI Europe AI Capex Select Index teve desempenho inferior ao mercado mais amplo em 22% entre 22 de junho e 29 de julho. Os resultados do segundo trimestre dos hyperscalers e a melhora das receitas de IA posteriormente levaram o índice a superar em 14% ao longo de duas semanas, mas os beneficiários do capex em IA voltaram a cair 6% em relação ao mercado nos últimos dias. O relatório identifica três pressões estruturais. Primeiro, modelos chineses open-weight de alto desempenho estão se aproximando das capacidades de fronteira a custos menores por tarefa, levando clientes a migrar para modelos mais baratos. O Silicon Data Token Expenditure Index caiu 50% desde maio, refletindo tanto reduções de preço por laboratórios de fronteira como Anthropic e OpenAI quanto o maior uso de modelos chineses de baixo custo. Como os provedores de modelos de fronteira contribuem com uma parcela substancial da receita de IA dos hyperscalers, o enfraquecimento do poder de precificação na camada de modelos poderia reduzir os retornos em todo o ecossistema de IA. Segundo, o fluxo de caixa livre antes abundante dos hyperscalers está se tornando negativo por causa de enormes compromissos de investimento, tornando o capex em IA cada vez mais dependente de financiamento por títulos. Seus spreads de crédito mais que dobraram da mínima de 55 pontos-base do ano passado para 120 pontos-base, enquanto as taxas livres de risco subiram para uma máxima de duas décadas. Com base em ciclos de capital passados, o relatório argumenta que a expansão de capex geralmente termina quando os retornos esperados do investimento caem abaixo do custo de capital; a crescente dependência de financiamento e os maiores custos de dívida tornam esse ponto de inflexão mais fácil de ser alcançado. Terceiro, gargalos de geração e transmissão de energia podem restringir a construção de data centers. Mesmo que os próprios projetos de IA sejam lucrativos, talvez não consigam obter a eletricidade necessária para cumprir as previsões de consenso. A oposição pública à construção de data centers também está aumentando nos Estados Unidos, com o relatório citando a suspensão pelo Texas de aprovações para projetos de construção relacionados à IA como exemplo de resistência política. Além dos riscos de IA, o BofA está preocupado com o mercado de trabalho dos EUA, o consumo e a oferta de energia. O crescimento de três meses das folhas de pagamento não agrícolas dos EUA voltou a ficar próximo de zero, historicamente um sinal de alerta de fraqueza macroeconômica. Vendas no varejo fracas, queda da confiança do consumidor e desaceleração do momentum da inflação também levaram os estrategistas de taxas dos EUA da instituição a adotar uma visão bullish sobre duration dos EUA após a recente venda de títulos. Enquanto isso, o conflito EUA-Irã permanece sem solução, e os embarques de energia pelo Estreito de Ormuz estão próximos de zero. A Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA caiu de 415 milhões de barris para 296 milhões de barris, enquanto as importações chinesas de petróleo bruto caíram de 12 milhões de barris por dia um ano antes para aproximadamente 7 milhões de barris por dia, indicando que a calma no mercado de petróleo depende em parte de medidas temporárias. Os spreads de crack de produtos refinados permanecem elevados, e os preços da gasolina nos EUA recuperaram para a máxima de dois meses de US$ 4,8 por galão, potencialmente exercendo mais pressão sobre os consumidores. Os mercados de previsão atribuem apenas 19% de probabilidade de que o transporte pelo Estreito de Ormuz se normalize antes do início de dezembro. Esses riscos, combinados às expectativas otimistas de lucros, sustentam a avaliação negativa do relatório sobre as ações europeias. O BofA espera que o Stoxx 600 caia para 610 pontos até o fim de 2026 e para 580 pontos no início do segundo trimestre de 2027. O texto principal descreve o último como aproximadamente 10% de queda, enquanto o gráfico relacionado indica mais de 10% de queda. Seu modelo mostra que cada queda de 3 pontos no PMI da zona do euro reduz o valor justo implícito macro do Stoxx 600 em aproximadamente 5%, enquanto cada aumento de 100 pontos-base nos yields reais também reduz o valor justo em aproximadamente 5%. Embora o índice de surpresa macroeconômica da zona do euro tenha melhorado e o índice global de novos pedidos do PMI composto estivesse em 52,4 em julho, o relatório espera que condições de crédito restritivas, o efeito em desaparecimento da Copa do Mundo e o aumento dos preços do gás natural levem o PMI da zona do euro a 49 até o fim do ano. O BofA também espera que os spreads de crédito high yield dos EUA e o prêmio de risco das ações europeias aumentem enquanto as expectativas de lucros enfraquecem. Embora a queda dos yields reais possa apoiar as avaliações, ela pesaria sobre a estrutura orientada a valor dos índices europeus. O desconto de avaliação da Europa em relação aos Estados Unidos continua substancial, mas estreitou para seu menor nível desde 2022, enquanto a Europa ainda enfrenta uma desvantagem estrutural no crescimento dos lucros. Portanto, o relatório mantém uma posição underweight na Europa em relação às ações globais. Na alocação por estilo, os cíclicos tiveram desempenho inferior aos defensivos em 6% nos últimos dois meses, devolvendo um terço de seus ganhos desde março, mas seu nível relativo havia subido anteriormente para uma máxima de 30 anos. Se o momentum da IA continuar a reverter, os prêmios de risco aumentarem e os yields dos títulos caírem por causa do enfraquecimento do emprego e da inflação, o relatório espera que os cíclicos tenham mais 6% de queda em relação aos defensivos até o início de 2027. O BofA também mantém underweight em valor em relação a crescimento e overweight em ações de qualidade e small caps em relação a large caps; considera-se que as small caps precificam um cenário excessivamente pessimista. No nível setorial, o relatório mantém overweight em alimentos e bebidas, farmacêuticas, telecomunicações, bens de luxo, software, imobiliário e químicos. Alimentos e bebidas e telecomunicações têm correlações negativas relativamente fortes com indicadores proxy de IA e podem fornecer defesa quando os prêmios de risco aumentam; as farmacêuticas podem se beneficiar da queda dos yields dos títulos. O software combina características defensivas e de crescimento. Já superou em 30% no último mês, mas o relatório ainda espera aproximadamente 5% de alta relativa. Os bens de luxo tiveram desempenho inferior em 50% nos últimos três anos, e o relatório acredita que eles precificam um cenário de crescimento global excessivamente pessimista e poderiam se beneficiar de estímulo fiscal chinês. O relatório tem alocações neutras em companhias aéreas, automóveis, utilities, seguros, energia, mineração e materiais de construção. Rebaixa serviços financeiros de neutro para underweight e mantém underweight em bancos, semicondutores e bens de capital. Os semicondutores tiveram desempenho inferior em 15% desde o fim de junho, mas o relatório continua preocupado que o capex em IA fique abaixo das expectativas. Os bancos estão em uma máxima relativa de 15 anos frente ao mercado e são vulneráveis ao aumento dos prêmios de risco, à queda dos yields e à desaceleração do crescimento da zona do euro. Na alocação por país, o relatório mantém overweight na Suíça para capturar desempenho defensivo quando os prêmios de risco se ampliam. Mantém overweight na Alemanha porque o crescimento é precificado pessimisticamente enquanto o estímulo fiscal chegou, e recentemente elevou o Reino Unido de neutro para overweight. A França permanece neutra devido à incerteza política e macroeconômica, enquanto Espanha e Itália têm underweight porque seus setores bancários podem ter desempenho inferior. Ações alemãs e small caps são usadas como proteções cíclicas de baixa avaliação dentro do portfólio defensivo geral, preservando a participação em melhorias periódicas dos dados macroeconômicos da zona do euro.

Estrutura de análise

O relatório primeiro explica a atual alta das ações pela escala do capex em IA, pelo momento do reconhecimento de lucros e pelo momentum do mercado, e então usa margens, crescimento dos lucros e prêmios de risco para avaliar o grau de otimismo já precificado no mercado. Em seguida, compara cenários usando os ciclos históricos de capital da computação em nuvem, fibra óptica e companhias aéreas, e testa a sustentabilidade dos retornos de investimentos em IA por meio da competição de preços dos modelos, custos de financiamento, oferta de energia e resistência política. Por fim, a equipe de pesquisa incorpora emprego e consumo dos EUA, oferta de energia, PMI, yields reais, taxas de câmbio, preços do petróleo, spreads de crédito e prêmios de risco em relações históricas de longo prazo e estruturas de regressão para gerar previsões para o Stoxx 600 e as alocações por estilo, setor e país.

Notas metodológicas

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioModelo Multifatorial

  Modelo de regressão de fatores macroeconômicos

  A equipe de pesquisa usa variáveis como PMI da zona do euro ou global, yields reais de títulos, incerteza política, euro, dólar americano e preços do petróleo para explicar o desempenho histórico de índices e setores de ações, ponderando cada fator de acordo com sua relação histórica de regressão com o benchmark PMI. As previsões combinam dados publicados com os julgamentos dos analistas sobre variáveis subjacentes e ajustam valores discrepantes. O relatório observa explicitamente que correlações históricas e previsões não têm garantia de permanecer eficazes.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosOutro

  Analogias históricas de ciclos de capex

  O relatório compara computação em nuvem, investimento em fibra óptica nos anos 1990 e o setor aéreo para avaliar se a IA poderia criar um mercado oligopolista de alto retorno ou, em vez disso, levar a baixa rentabilidade ou até reversão de investimento devido ao excesso de oferta e à competição intensa. O critério central é se os retornos de investimento podem permanecer acima do custo de capital.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia Industrial Upstream, Midstream e Downstream

  Transmissão da cadeia industrial de capex em IA

  O relatório acompanha como o capex dos hyperscalers primeiro se traduz em receita para fornecedores de semicondutores, equipamentos e serviços, e depois afeta lucros e desempenho de ações em todo o ecossistema de IA por meio da futura depreciação, fluxo de caixa livre e necessidades de financiamento dos hyperscalers.

• Análise de Renda Fixa e CréditoAnálise de Spreads

  Ligação entre spreads de crédito e prêmios de risco de ações

  O relatório usa spreads de crédito de hyperscalers para medir os custos de financiamento de IA e spreads high yield dos EUA como indicador de apetite global por risco. Spreads mais amplos indicam custos de capital mais altos e maiores preocupações com inadimplência e geralmente correspondem a um prêmio de risco de ações europeias mais alto e à queda dos preços das ações.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação por P/L futuro, prêmio de risco e yield real

  O relatório analisa a avaliação do Stoxx 600 usando expectativas de lucros futuros de 12 meses, o prêmio de risco de ações e yields reais de títulos: um prêmio de risco maior reduz o múltiplo P/L, enquanto yields reais menores podem fornecer algum suporte à avaliação.

• Estratégia Orientada a Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada a Eventos

  Análise do conflito EUA-Irã e do choque de oferta de energia

  O relatório avalia se o choque de energia realmente arrefeceu examinando o transporte pelo Estreito de Ormuz, reservas estratégicas de petróleo, importações chinesas, spreads de crack e preços da gasolina, e usa esses indicadores para avaliar a pressão sobre consumidores, inflação e setores cíclicos europeus.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Stoxx 600

  O relatório espera que o aumento dos prêmios de risco e o enfraquecimento dos lucros levem o índice para baixo.

  Pontos fortes

  Os indicadores de surpresa macroeconômica da zona do euro melhoraram, enquanto a queda dos yields reais poderia fornecer algum suporte à avaliação.

  Pontos fracos

  As expectativas de lucros do mercado são otimistas, os prêmios de risco são baixos e o crescimento dos lucros europeus enfrenta uma desvantagem estrutural em relação aos mercados globais.

  Comparação

  Espera-se que alcance 610 pontos no fim de 2026 e 580 pontos no início do segundo trimestre de 2027.

  Riscos

  Decepção na comercialização de IA, enfraquecimento do crescimento dos EUA, choques de oferta de energia e ampliação dos spreads de crédito.

• Cíclicos europeus em relação aos defensivos

  Underweight em cíclicos e preferência por defensivos, com expectativa de queda adicional de 6% dos cíclicos em termos relativos até o início de 2027.

  Pontos fortes

  Ativos cíclicos de baixa avaliação, como ações alemãs e small caps, podem participar de melhorias periódicas nos dados da zona do euro.

  Pontos fracos

  Os cíclicos haviam subido anteriormente para uma máxima relativa de 30 anos e são vulneráveis a uma reversão do momentum da IA, ao aumento dos prêmios de risco e à queda dos yields.

  Comparação

  Os cíclicos já tiveram desempenho inferior aos defensivos em 6% nos últimos dois meses.

  Riscos

  Se o investimento em IA permanecer forte e o crescimento macroeconômico continuar a superar as expectativas, a vantagem relativa do posicionamento defensivo pode enfraquecer.

• Alimentos e bebidas, farmacêuticas e telecomunicações

  O relatório mantém posições overweight e as considera suas principais alocações defensivas.

  Pontos fortes

  Alimentos e bebidas e telecomunicações têm correlação negativa com indicadores proxy de IA e geralmente se beneficiam do aumento dos prêmios de risco; as farmacêuticas podem se beneficiar da queda dos yields dos títulos.

  Pontos fracos

  As farmacêuticas são sensíveis a um dólar americano mais fraco devido à sua alta exposição à receita dos EUA.

  Comparação

  Alimentos e bebidas e farmacêuticas são listados como os setores defensivos overweight mais favorecidos.

  Riscos

  Os yields ou prêmios de risco podem se mover em direção contrária às expectativas do relatório.

• Software europeu

  O relatório mantém uma posição overweight e espera aproximadamente mais 5% de alta em relação ao mercado.

  Pontos fortes

  Tem características de crescimento defensivo e demonstrou resiliência melhor que o esperado à competição de IA.

  Pontos fracos

  Já subiu 30% em relação ao mercado no último mês.

  Comparação

  Em comparação com semicondutores e bens de capital, o software é visto como uma alocação tecnológica mais defensiva.

  Riscos

  A intensificação da competição de IA ainda poderia afetar os lucros do setor.

• Bancos europeus e serviços financeiros

  Os bancos permanecem underweight, enquanto os serviços financeiros são rebaixados de neutro para underweight.

  Pontos fracos

  Os bancos estão em uma máxima de 15 anos em relação ao mercado e enfrentam pressão do aumento dos prêmios de risco, da queda dos yields dos títulos e da desaceleração do crescimento da zona do euro.

  Comparação

  Bancos e bens de capital são listados como os setores cíclicos underweight mais favorecidos.

  Riscos

  Se os yields dos títulos subirem ou o crescimento da zona do euro superar as expectativas, a visão underweight poderá sofrer pressão.

• Semicondutores europeus e bens de capital

  O relatório mantém posições underweight, acreditando que ambos são vulneráveis a um capex em IA abaixo das expectativas.

  Pontos fortes

  Continuam a se beneficiar diretamente de gastos em grande escala com equipamentos de IA.

  Pontos fracos

  Os lucros dependem da continuidade dos investimentos em IA, e os semicondutores tiveram desempenho inferior em 15% desde o fim de junho.

  Comparação

  Em comparação com o software defensivo, esses dois setores são mais sensíveis ao ciclo de capex em IA.

  Riscos

  Competição de preços na camada de modelos, custos de financiamento dos hyperscalers, gargalos de energia e resistência política podem reduzir o capex.

• Small caps europeias e ações de qualidade

  O relatório mantém overweight em ações de qualidade e small caps em relação a large caps.

  Pontos fortes

  As ações de qualidade se beneficiam do ambiente de taxas de juros e prêmios de risco esperado pelo relatório, enquanto a precificação de small caps é considerada excessivamente pessimista.

  Pontos fracos

  As small caps permanecem ciclicamente sensíveis.

  Comparação

  Small caps e ações alemãs são usadas como proteções cíclicas de baixa avaliação dentro do portfólio defensivo geral.

  Riscos

  Se a melhora macroeconômica da zona do euro perder força, o potencial de recuperação das small caps pode ser limitado.

• Ações suíças, alemãs, britânicas, francesas, espanholas e italianas

  Overweight na Suíça, Alemanha e Reino Unido; neutro na França; underweight na Espanha e Itália.

  Pontos fortes

  A Suíça possui características defensivas; o crescimento alemão é precificado pessimisticamente e o estímulo fiscal chegou; o Reino Unido foi recentemente elevado de neutro para overweight.

  Pontos fracos

  A França enfrenta incerteza política e macroeconômica, enquanto Espanha e Itália são pressionadas pelo potencial desempenho inferior de seus setores bancários.

  Comparação

  A alocação por país equilibra mercados defensivos com oportunidades cíclicas de baixa avaliação.

  Riscos

  Mudanças nos prêmios de risco, desempenho dos bancos, estímulo fiscal e dados macroeconômicos específicos de cada país.

Dados principais

• Capex de hyperscalers dos EUA nos próximos 12 meses$940bnEquivalente a 3% do PIB dos EUA, acima de menos de $300bn no início de 2025
• Expectativas de consenso para margens globais de ações nos próximos 12 meses14.5%Recorde histórico
• Contribuição do setor de tecnologia para os lucros globais nos próximos 12 meses25%Acima da média de 15% da última década e do pico de 13% durante o boom tecnológico
• Crescimento composto de EPS de consenso18% nos próximos três anos; 22% nos próximos cinco anosO relatório acredita que tais níveis normalmente ocorrem apenas durante recuperações pós-recessão
• Prêmio de risco de ações globais3%Menor desde 2002
• Prêmio de risco de ações europeias4.5%Menor desde o início deste século
• Volatilidade do índice europeu de capex em IA-22%, +14%, -6%Teve desempenho inferior ao mercado mais amplo em 22% de 22 de junho a 29 de julho, posteriormente superou em 14% ao longo de duas semanas e então caiu mais 6% em termos relativos nos últimos dias
• Silicon Data Token Expenditure Index-50%Queda desde maio, refletindo reduções nos preços dos modelos e a migração dos clientes para modelos de menor custo
• Spreads de crédito de hyperscalers120bpsMais que dobrou da mínima de 55bps do ano passado
• Crescimento de três meses das folhas de pagamento não agrícolas dos EUAPróximo de zeroO relatório vê isso como um sinal histórico de alerta de fraqueza macroeconômica
• Reserva Estratégica de Petróleo dos EUACaiu de 415mb para 296mbA contínua redução indica que a calma na oferta de energia pode depender de medidas temporárias
• Importações chinesas de petróleo brutoCaiu de 12mb/d para aproximadamente 7mb/dAtingiu 7.2mb/d em junho, o menor nível desde o fim de 2016, antes de começar a se recuperar em julho
• Preço da gasolina nos EUA$4.8/gallonMáxima de dois meses
• Probabilidade de normalização do transporte pelo Estreito de Ormuz antes do início de dezembro19%Dados de mercado de previsão
• Metas do Stoxx 600610 points; 580 pointsCorrespondendo ao fim de 2026 e ao início do segundo trimestre de 2027, respectivamente
• Desempenho dos cíclicos em relação aos defensivos-6% nos últimos dois meses; espera-se outra queda de 6%A previsão de mais queda corresponde ao início de 2027
• Sensibilidade do Stoxx 600 ao PMICada queda de 3 pontos no PMI reduz o valor justo em aproximadamente 5%Modelo de valor implícito macro do BofA
• Sensibilidade do Stoxx 600 aos yields reaisCada aumento de 100bps nos yields reais reduz o valor justo em aproximadamente 5%Modelo de valor implícito macro do BofA
• Previsão de PMI da zona do euro para o fim do ano49Condições de crédito restritivas, o efeito em desaparecimento da Copa do Mundo e preços crescentes do gás natural podem fazer o PMI recuar da máxima de recuperação de julho
• Desempenho relativo do setor de software+30% no último mês, com outro aumento de aproximadamente 5% esperadoO relatório enfatiza suas características de crescimento defensivo e resiliência melhor que o esperado à competição de IA
• Desempenho relativo de bens de luxo-50% nos últimos três anosO relatório acredita que a precificação atual reflete um cenário de crescimento global excessivamente pessimista
• Desempenho relativo de semicondutores-15% desde o fim de junhoO relatório continua preocupado que o capex em IA fique abaixo das expectativas

Impacto e implicações

O relatório acredita que, se o investimento em IA ficar abaixo das expectativas em qualquer um dos aspectos de poder de precificação, retorno sobre capital, financiamento ou infraestrutura, a combinação atual de prêmios de risco extremamente baixos e previsões de lucros extremamente altas poderá sofrer uma correção simultânea. Para os mercados europeus, isso significa pressão sobre o Stoxx 600, cíclicos, ações de valor, bancos, bens de capital e semicondutores, enquanto alimentos e bebidas, farmacêuticas, telecomunicações, ações de qualidade e outros ativos defensivos devem superar em termos relativos. A melhora dos dados macroeconômicos europeus e a queda dos yields reais poderiam oferecer amortecedores localizados, mas são insuficientes para alterar a avaliação cautelosa do relatório sobre a estrutura de lucros da Europa e seu desempenho em relação às ações globais.

Riscos

• A competição de preços na camada de modelos de IA poderia enfraquecer o poder de precificação, fazendo com que as altas expectativas do mercado para lucros e margens de IA se frustrem.
• Fluxo de caixa livre negativo dos hyperscalers, ampliação dos spreads de crédito e aumento das taxas livres de risco poderiam levar os retornos de investimento abaixo do custo de capital.
• Gargalos de geração de energia, transmissão e eletricidade para data centers poderiam impedir a expansão do capex em IA em linha com as expectativas de consenso.
• A oposição social e política à construção de data centers nos Estados Unidos poderia atrasar ou suspender aprovações para projetos relacionados.
• Crescimento quase estagnado do emprego nos EUA, vendas fracas no varejo e queda da confiança do consumidor poderiam sinalizar enfraquecimento do crescimento global.
• O conflito EUA-Irã, interrupções no transporte pelo Estreito de Ormuz, queda das reservas estratégicas de petróleo e altos preços de produtos refinados poderiam prejudicar ainda mais os consumidores e o apetite por risco do mercado.
• As expectativas de lucros das ações europeias são elevadas enquanto os prêmios de risco são baixos, o que significa que qualquer decepção macroeconômica ou de lucros poderia desencadear uma redução de avaliação.

Pontos a observar

• Acompanhar os preços por tarefa dos modelos de IA, o Token Expenditure Index e a participação de uso de modelos chineses open-weight de baixo custo.
• Monitorar a receita de IA dos hyperscalers, fluxo de caixa livre, emissão de dívida, spreads de crédito e planos de capex.
• Observar a oferta de energia para data centers, gargalos de transmissão e mudanças nas aprovações dos governos locais dos EUA para projetos de construção de IA.
• Acompanhar folhas de pagamento não agrícolas dos EUA, vendas no varejo, confiança do consumidor, momentum da inflação e expectativas de flexibilização do Federal Reserve.
• Monitorar o transporte pelo Estreito de Ormuz, a Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA, as importações chinesas de petróleo bruto, spreads de crack de produtos refinados e preços da gasolina.
• Acompanhar o PMI da zona do euro e global, spreads de crédito high yield dos EUA, o prêmio de risco das ações europeias e os yields reais dos títulos.
• Observar se o Stoxx 600 se move em direção à trajetória prevista de 610 pontos no fim de 2026 e 580 pontos no segundo trimestre de 2027, e se os cíclicos continuam a enfraquecer em relação aos defensivos.