複数業種／資産配分：BofAはAI設備投資ブームの脆弱性は解消していないと考え、欧州株式のアンダーウェイト姿勢を維持

概要

本レポートは、AI設備投資ブームが継続可能か、またこの問題が欧州大型株およびセクター、スタイル、国別配分にどのような影響を及ぼすかを検討する。BofAは、市場が価格競争、資金調達コスト、電力制約、米国成長の鈍化、エネルギー供給リスクに対する十分な補償を与えずに、AI収益性について過度の確実性を織り込んでいると考える。したがって、欧州株式に対するネガティブな見方を維持し、引き続きディフェンシブ、クオリティ、小型株スタイルを選好する。

主要見解

AI設備投資はグローバル株式市場の最も重要な推進要因となっている。今後12カ月の米国ハイパースケーラー設備投資に対するコンセンサス予想は、2025年初の3,000億ドル未満から9,400億ドルへ上昇し、米国GDPの3%に相当する。この支出は、貿易戦争および米国・イラン戦争によるエネルギーショックにもかかわらず世界の成長の底堅さを支え、企業利益モメンタムをマクロ経済モメンタムより大幅に強くした。本レポートは、大規模な設備投資サイクルでは、設備・サービス供給業者が先に売上を認識する一方、購入者はコストを資本化し、その後に減価償却を通じて損益計算書に認識するため、市場全体のマージンが一時的に押し上げられると強調する。資本フローは同時に、AI投資から直接恩恵を受ける産業の過去3年間における大幅なアウトパフォームをもたらし、市場パフォーマンスを強くモメンタム主導にしている。 本レポートは、このブームに対する市場評価を例外的に楽観的とみている。今後12カ月のグローバル株式マージンに対するコンセンサス予想は過去最高の14.5%に達した。テクノロジーセクターは今後12カ月のグローバル利益の25%を寄与すると予想され、これは過去10年の平均15%およびテクノロジーブーム時のピーク13%を上回る。コンセンサス予想は高い利益成長の継続も前提としており、今後3年間のEPS複利成長率は18%、今後5年間では22%で、通常は景気後退後の回復期にしか見られない水準である。AI収益性に関する大きな不確実性にもかかわらず、グローバル株式リスクプレミアムは2002年以来最低の3%に低下し、欧州のリスクプレミアムも今世紀初頭以来最低の4.5%へ低下した。本レポートは、高い利益期待と極めて低いリスク補償の併存が、市場をいかなるネガティブサプライズにも脆弱にすると論じる。 AI投資が最終的に持続可能かどうかは、ハイパースケーラーが資本コストを上回るリターンを獲得できるかに依存し、それは競争の激しさと価格決定力に左右される。本レポートは3つの歴史的経路を比較する。2010年代のクラウドコンピューティング市場では、少数企業が支配し、その価格決定力と高マージンが減価償却を吸収するのに十分であったため、投資崩壊を防いだ。1990年代の光ファイバー投資は過剰能力を生み、価格環境の悪化と大幅な株式バリュエーション調整をもたらした。航空業界は消費者に莫大な価値を創出したものの、激しい競争によって企業利益はわずかなものにとどまり、経済的価値の大半は消費者余剰へ転化した。本レポートはAIが依然として好ましい経路をたどる可能性があると考えるが、テクノロジー設備投資ブームがしばしばバストに転じてきた歴史は、市場が成功を確実なものとして扱うべきでないことを意味する。 最近の市場変動はすでにこの脆弱性を示している。MSCI Europe AI Capex Select Indexは6月22日から7月29日にかけて広範な市場を22%アンダーパフォームした。その後、ハイパースケーラーの第2四半期決算とAI売上の改善により同指数は2週間で14%アウトパフォームしたが、AI設備投資の恩恵銘柄は直近数日で再び市場対比6%下落している。本レポートは3つの構造的圧力を指摘する。第一に、中国の高性能オープンウェイトモデルは、より低いタスク当たりコストで最先端能力に近づいており、顧客による低価格モデルへの切り替えを促している。Silicon Data Token Expenditure Indexは5月以降50%下落しており、AnthropicやOpenAIなどのフロンティアラボによる値下げと、低コストの中国モデルの利用増加の双方を反映している。フロンティアモデル提供者はハイパースケーラーのAI売上に相当な割合を寄与しているため、モデル層における価格決定力の低下はAIエコシステム全体のリターンを低下させる可能性がある。 第二に、ハイパースケーラーの従来は豊富だったフリーキャッシュフローは巨額の投資コミットメントによってマイナス化しており、AI設備投資は債券ファイナンスへの依存を強めている。クレジットスプレッドは昨年の低水準55ベーシスポイントから120ベーシスポイントへ2倍超に拡大し、リスクフリーレートは20年ぶりの高水準へ上昇している。過去の資本サイクルに基づき、本レポートは、設備投資拡大は通常、期待投資収益率が資本コストを下回る時点で終わると論じる。資金調達への依存増大と債務コスト上昇は、この転換点に達しやすくしている。第三に、発電および送電のボトルネックがデータセンター建設を制約する可能性がある。AIプロジェクト自体が収益性を有していても、コンセンサス予想を満たすために必要な電力を確保できない可能性がある。米国ではデータセンター建設に対する世論の反対も強まっており、本レポートはテキサス州によるAI関連建設プロジェクトの承認停止を政治的抵抗の例として挙げている。 AIリスクに加え、BofAは米国の労働市場、消費、エネルギー供給を懸念している。米国の3カ月間非農業部門雇用者数増加は再びゼロ近辺にあり、歴史的にはマクロ経済の弱さの警告サインである。小売売上高の弱さ、消費者信頼感の低下、インフレモメンタムの鈍化も、最近の債券売り後に同社の米国金利ストラテジストが米国デュレーションに強気へ転じる要因となった。一方、米国・イラン紛争は未解決のままで、ホルムズ海峡を通るエネルギー輸送はほぼゼロに近い。米国の戦略石油備蓄は4億1,500万バレルから2億9,600万バレルへ減少し、中国の原油輸入は前年の1日当たり1,200万バレルから約700万バレルへ減少しており、石油市場の平穏が一部で一時的措置に依存していることを示す。石油製品のクラックスプレッドは高止まりし、米国ガソリン価格は1ガロン当たり4.8ドルと2カ月ぶりの高値へ反発しており、消費者に一段の圧力をかける可能性がある。予測市場は、12月初旬までにホルムズ海峡の輸送が正常化する確率をわずか19%と見積もっている。 これらのリスクは楽観的な利益期待と相まって、本レポートの欧州株式に対するネガティブな評価を支えている。BofAはStoxx 600が2026年末までに610ポイント、2027年第2四半期初めまでに580ポイントへ下落すると予想する。本文では後者を約10%の下値余地と説明する一方、関連チャートでは10%超の下値余地を示している。同社モデルでは、ユーロ圏PMIが3ポイント低下するごとにStoxx 600のマクロ示唆公正価値は約5%低下し、実質利回りが100ベーシスポイント上昇するごとにも公正価値は約5%低下する。ユーロ圏マクロサプライズ指数は改善し、グローバル総合PMI新規受注指数は7月に52.4だったが、本レポートは、タイトな信用環境、ワールドカップ効果の剥落、天然ガス価格の上昇がユーロ圏PMIを年末までに49へ押し下げると予想する。BofAは米国ハイイールド・クレジットスプレッドと欧州株式リスクプレミアムの上昇、および利益期待の弱含みも予想している。実質利回りの低下はバリュエーションを支え得るものの、欧州指数のバリュー志向の構成には重しとなる。欧州の対米バリュエーションディスカウントは依然大きいが、2022年以来最小まで縮小しており、欧州はなお利益成長における構造的劣位に直面する。したがって本レポートは、グローバル株式対比で欧州のアンダーウェイトを維持する。 スタイル配分では、景気循環株は過去2カ月でディフェンシブ株を6%アンダーパフォームし、3月以降の上昇分の3分の1を失ったが、その相対水準は以前に30年ぶりの高水準まで上昇していた。AIモメンタムが引き続き反転し、リスクプレミアムが上昇し、雇用・インフレの弱まりによって債券利回りが低下すれば、本レポートは景気循環株が2027年初めまでにディフェンシブ株に対してさらに6%下落すると予想する。BofAはグロース対比でバリューもアンダーウェイトとし、クオリティ株および大型株対比の小型株をオーバーウェイトとしている。小型株は過度に悲観的な見通しを織り込んでいるとみられる。 セクターレベルでは、本レポートは食品・飲料、医薬品、通信、ラグジュアリー、ソフトウェア、不動産、化学をオーバーウェイトとしている。食品・飲料および通信はAI代理指標との負の相関が比較的強く、リスクプレミアム上昇時の防御を提供できる。医薬品は債券利回り低下の恩恵を受ける可能性がある。ソフトウェアはディフェンシブとグロースの特性を併せ持つ。過去1カ月で既に30%アウトパフォームしているが、本レポートはなお約5%の相対上昇余地を見込む。ラグジュアリーは過去3年間で50%アンダーパフォームしており、本レポートは過度に悲観的なグローバル成長シナリオを織り込み、中国の財政刺激策の恩恵を受け得ると考える。航空、自動車、公益事業、保険、エネルギー、鉱業、建設資材はニュートラル配分である。金融サービスはニュートラルからアンダーウェイトへ引き下げられ、銀行、半導体、資本財は引き続きアンダーウェイトである。半導体は6月下旬以降15%アンダーパフォームしているが、本レポートはAI設備投資が期待を下回ることを引き続き懸念している。銀行は市場対比で15年ぶりの相対高値にあり、リスクプレミアム上昇、利回り低下、ユーロ圏成長鈍化に脆弱である。 国別配分では、本レポートはリスクプレミアム拡大時のディフェンシブなパフォーマンスを捉えるためスイスをオーバーウェイトとする。成長が悲観的に織り込まれる一方で財政刺激策が到来したためドイツをオーバーウェイトとし、最近では英国をニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げた。フランスは政策・マクロ経済の不確実性からニュートラルを維持し、スペインとイタリアは銀行セクターがアンダーパフォームする可能性からアンダーウェイトとしている。ドイツ株式と小型株は、全体的なディフェンシブ・ポートフォリオ内で低バリュエーションの景気循環ヘッジとして用いられ、ユーロ圏マクロ経済データの定期的な改善への参加を維持する。

分析フレームワーク

本レポートはまず、AI設備投資の規模、利益認識のタイミング、市場モメンタムを通じて現在の株式上昇を説明し、その後、マージン、利益成長、リスクプレミアムを用いて市場に既に織り込まれた楽観度を評価する。続いて、クラウドコンピューティング、光ファイバー、航空の歴史的資本サイクルを用いてシナリオを比較し、モデル価格競争、資金調達コスト、電力供給、政治的抵抗を通じてAI投資収益の持続可能性を検証する。最後に、調査チームは米国の雇用・消費、エネルギー供給、PMI、実質利回り、為替、原油価格、クレジットスプレッド、リスクプレミアムを長期の歴史的関係および回帰フレームワークに組み込み、Stoxx 600とスタイル、セクター、国別配分の予測を作成する。

手法メモ

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論マルチファクターモデル

  マクロ経済ドライバー回帰モデル

  調査チームは、ユーロ圏またはグローバルPMI、実質債券利回り、政策不確実性、ユーロ、米ドル、原油価格などの変数を用いて、株価指数およびセクターの歴史的パフォーマンスを説明し、各ドライバーをPMIベンチマークとの歴史的回帰関係に従って加重する。予測は公表データと基礎変数に関するアナリスト判断を組み合わせ、外れ値を調整する。本レポートは、歴史的相関および予測が有効であり続けることは保証されないと明記している。

• サイクルおよび景気条件フレームワークその他

  歴史的設備投資サイクルの類推

  本レポートは、AIが高収益の寡占市場を生み出す可能性があるのか、あるいは過剰供給と激しい競争により低収益性または投資反転に至るのかを評価するため、クラウドコンピューティング、1990年代の光ファイバー投資、航空業界を比較する。中核的な判断基準は、投資収益率が資本コストを上回り続けられるかどうかである。

• 産業／セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  AI設備投資の産業チェーン伝達

  本レポートは、ハイパースケーラーの設備投資がまず半導体、設備、サービス供給業者の売上に転化し、その後、ハイパースケーラーの将来の減価償却、フリーキャッシュフロー、資金需要を通じてAIエコシステム全体の利益および株式パフォーマンスに影響する過程を追跡する。

• 債券およびクレジット分析スプレッド分析

  クレジットスプレッドと株式リスクプレミアムの連関

  本レポートはハイパースケーラーのクレジットスプレッドをAI資金調達コストの尺度として、米国ハイイールドスプレッドをグローバルなリスク選好の指標として用いる。スプレッド拡大は資本コスト上昇とデフォルト懸念の増大を示し、一般に欧州株式リスクプレミアムの上昇および株価下落に対応する。

• バリュエーション手法PE／PEGバリュエーション

  予想PER、リスクプレミアム、実質利回りによるバリュエーション

  本レポートは、12カ月先利益予想、株式リスクプレミアム、実質債券利回りを用いてStoxx 600のバリュエーションを分析する。より高いリスクプレミアムはPER倍率を低下させる一方、より低い実質利回りはいくらかのバリュエーション支援を提供し得る。

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンスイベントドリブン分析

  米国・イラン紛争およびエネルギー供給ショックの分析

  本レポートは、ホルムズ海峡の輸送、戦略石油備蓄、中国輸入、クラックスプレッド、ガソリン価格を検討することでエネルギーショックが真に緩和したかを評価し、これらの指標を用いて消費者、インフレ、欧州景気循環セクターへの圧力を評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Stoxx 600

  本レポートは、リスクプレミアム上昇と利益の弱含みが指数を押し下げると予想している。

  強み

  ユーロ圏のマクロ経済サプライズ指標は改善しており、実質利回り低下はいくらかのバリュエーション支援を提供し得る。

  弱み

  市場の利益期待は楽観的で、リスクプレミアムは低く、欧州の利益成長はグローバル市場対比で構造的劣位に直面している。

  比較

  2026年末に610ポイント、2027年第2四半期初めに580ポイントへ到達すると予想される。

  リスク

  AI商用化の失望、米国成長の弱まり、エネルギー供給ショック、クレジットスプレッドの拡大。

• ディフェンシブ株対比の欧州景気循環株

  景気循環株をアンダーウェイトとしディフェンシブ株を選好。景気循環株は2027年初めまでに相対ベースでさらに6%下落すると予想される。

  強み

  ドイツ株式や小型株などの低バリュエーション景気循環資産は、ユーロ圏データの定期的な改善に参加できる。

  弱み

  景気循環株は以前に30年ぶりの相対高値まで上昇しており、AIモメンタムの反転、リスクプレミアム上昇、利回り低下に脆弱である。

  比較

  景気循環株は既に過去2カ月でディフェンシブ株を6%アンダーパフォームしている。

  リスク

  AI投資が堅調を維持し、マクロ経済成長が引き続き期待を上回れば、ディフェンシブ・ポジショニングの相対的優位性は弱まる可能性がある。

• 食品・飲料、医薬品、通信

  本レポートはオーバーウェイトを維持し、これらを主要なディフェンシブ配分とみている。

  強み

  食品・飲料および通信はAI代理指標と負の相関を持ち、一般にリスクプレミアム上昇の恩恵を受ける。医薬品は債券利回り低下の恩恵を受ける可能性がある。

  弱み

  医薬品は米国売上へのエクスポージャーが高いため、米ドル安に敏感である。

  比較

  食品・飲料と医薬品は、最も選好されるディフェンシブ・オーバーウェイトセクターとして挙げられている。

  リスク

  利回りまたはリスクプレミアムが本レポートの予想と逆方向に動く可能性がある。

• 欧州ソフトウェア

  本レポートはオーバーウェイトを維持し、市場対比でさらに約5%の上昇余地を予想している。

  強み

  ディフェンシブなグロース特性を持ち、AI競争に対して予想以上の耐性を示している。

  弱み

  過去1カ月で既に市場対比30%上昇している。

  比較

  半導体および資本財と比べ、ソフトウェアはよりディフェンシブなテクノロジー配分とみなされる。

  リスク

  AI競争の激化は依然としてセクター利益に影響を及ぼす可能性がある。

• 欧州の銀行および金融サービス

  銀行は引き続きアンダーウェイトであり、金融サービスはニュートラルからアンダーウェイトへ引き下げられた。

  弱み

  銀行は市場対比で15年ぶりの高水準にあり、リスクプレミアム上昇、債券利回り低下、ユーロ圏成長鈍化から圧力を受ける。

  比較

  銀行と資本財は、最も選好される景気循環アンダーウェイトセクターとして挙げられている。

  リスク

  債券利回りが上昇するか、ユーロ圏成長が期待を上回れば、アンダーウェイト見解は圧力を受ける可能性がある。

• 欧州の半導体および資本財

  本レポートはアンダーウェイトを維持しており、両者ともAI設備投資が期待を下回ることに脆弱と考えている。

  強み

  AI機器への大規模支出から引き続き直接的な恩恵を受ける。

  弱み

  利益はAI投資の継続に依存し、半導体は6月下旬以降15%アンダーパフォームしている。

  比較

  ディフェンシブなソフトウェアと比べ、これら2セクターはAI設備投資サイクルへの感応度が高い。

  リスク

  モデル層の価格競争、ハイパースケーラーの資金調達コスト、電力ボトルネック、政治的抵抗が設備投資を減少させる可能性がある。

• 欧州小型株およびクオリティ株

  本レポートはクオリティ株と大型株対比の小型株をオーバーウェイトとしている。

  強み

  クオリティ株は本レポートが予想する金利およびリスクプレミアム環境の恩恵を受け、小型株の価格付けは過度に悲観的と考えられる。

  弱み

  小型株は引き続き景気循環的な感応度を持つ。

  比較

  小型株とドイツ株式は、全体的なディフェンシブ・ポートフォリオにおける低バリュエーションの景気循環ヘッジとして用いられる。

  リスク

  ユーロ圏マクロ経済の改善が失速すれば、小型株のキャッチアップ余地は制約される可能性がある。

• スイス、ドイツ、英国、フランス、スペイン、イタリアの株式

  スイス、ドイツ、英国をオーバーウェイト、フランスをニュートラル、スペインとイタリアをアンダーウェイト。

  強み

  スイスはディフェンシブな特性を持つ。ドイツの成長は悲観的に織り込まれており、財政刺激策が到来している。英国は最近ニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げられた。

  弱み

  フランスは政策およびマクロ経済の不確実性に直面し、スペインとイタリアは銀行セクターがアンダーパフォームする可能性により重しを受ける。

  比較

  国別配分はディフェンシブ市場と低バリュエーションの景気循環機会のバランスを取っている。

  リスク

  リスクプレミアム、銀行パフォーマンス、財政刺激策、国別マクロ経済データの変化。

主要データ

• 今後12カ月の米国ハイパースケーラー設備投資$940bn米国GDPの3%に相当し、2025年初の$300bn未満から増加
• 今後12カ月のグローバル株式マージンに対するコンセンサス予想14.5%過去最高
• 今後12カ月のグローバル利益に対するテクノロジーセクターの寄与25%過去10年の平均15%およびテクノロジーブーム時のピーク13%を上回る
• コンセンサスEPS複利成長率今後3年間で18%；今後5年間で22%本レポートは、このような水準は通常、景気後退後の回復期にしか生じないと考えている
• グローバル株式リスクプレミアム3%2002年以来の最低水準
• 欧州株式リスクプレミアム4.5%今世紀初頭以来の最低水準
• 欧州AI設備投資指数の変動-22%, +14%, -6%6月22日から7月29日にかけて広範な市場を22%アンダーパフォームし、その後2週間で14%アウトパフォームした後、直近数日で相対ベースでさらに6%下落
• Silicon Data Token Expenditure Index-50%5月以降の下落であり、モデル価格の低下と顧客の低コストモデルへの切り替えを反映
• ハイパースケーラーのクレジットスプレッド120bps昨年の低水準55bpsから2倍超に拡大
• 米国の3カ月間非農業部門雇用者数増加ゼロ近辺本レポートはこれをマクロ経済の弱さに関する歴史的警告サインとみている
• 米国戦略石油備蓄415mbから296mbへ低下継続的な取り崩しは、エネルギー供給の平穏が一時的措置に依存している可能性を示す
• 中国の原油輸入12mb/dから約7mb/dへ低下7月に回復し始める前、6月には2016年後半以来の最低である7.2mb/dに達した
• 米国ガソリン価格$4.8/gallon2カ月ぶりの高値
• 12月初旬までにホルムズ海峡の輸送が正常化する確率19%予測市場データ
• Stoxx 600の目標値610 points; 580 pointsそれぞれ2026年末および2027年第2四半期初めに対応
• ディフェンシブ株対比の景気循環株のパフォーマンス過去2カ月で-6%；さらに6%の下落を予想さらなる下値余地の予測は2027年初めに対応
• Stoxx 600のPMI感応度PMIが3ポイント低下するごとに公正価値は約5%低下BofAのマクロ示唆価値モデル
• Stoxx 600の実質利回り感応度実質利回りが100bps上昇するごとに公正価値は約5%低下BofAのマクロ示唆価値モデル
• 年末のユーロ圏PMI予測49タイトな信用環境、ワールドカップ効果の剥落、天然ガス価格上昇により、PMIは7月の回復高値から後退する可能性がある
• ソフトウェアセクターの相対パフォーマンス過去1カ月で+30%、さらに約5%の上昇を予想本レポートはディフェンシブなグロース特性と、AI競争に対する予想以上の耐性を強調している
• ラグジュアリーの相対パフォーマンス過去3年間で-50%本レポートは、現在の価格が過度に悲観的なグローバル成長シナリオを反映していると考える
• 半導体の相対パフォーマンス6月下旬以降-15%本レポートはAI設備投資が期待を下回ることを引き続き懸念している

影響と示唆

本レポートは、AI投資が価格決定力、資本収益率、資金調達、インフラのいずれかで期待を下回れば、極めて低いリスクプレミアムと極めて高い利益予測の現在の組み合わせが同時調整を受ける可能性があると考える。欧州市場にとって、これはStoxx 600、景気循環株、バリュー株、銀行、資本財、半導体への圧力を意味する一方、食品・飲料、医薬品、通信、クオリティ株、その他ディフェンシブ資産は相対的にアウトパフォームすべきである。欧州マクロ経済データの改善および実質利回り低下は局所的な緩衝材を提供し得るが、欧州の利益構造およびグローバル株式対比のパフォーマンスに対する本レポートの慎重な評価を変えるには不十分である。

リスク

• AIモデル層での価格競争が価格決定力を弱め、市場の高いAI利益・マージン期待を失望させる可能性がある。
• ハイパースケーラーのフリーキャッシュフロー悪化、クレジットスプレッド拡大、リスクフリーレート上昇により、投資収益率が資本コストを下回る可能性がある。
• 発電、送電、データセンターの電力ボトルネックにより、AI設備投資がコンセンサス予想に沿って拡大できない可能性がある。
• 米国でのデータセンター建設に対する社会的・政治的反対により、関連プロジェクトの承認が遅延または停止する可能性がある。
• ほぼ停滞した米国雇用増加、弱い小売売上高、低下する消費者信頼感は、世界成長の弱まりを示す可能性がある。
• 米国・イラン紛争、ホルムズ海峡の輸送混乱、戦略石油備蓄の減少、石油製品価格の高止まりは、消費者と市場のリスク選好をさらに損なう可能性がある。
• 欧州株式の利益期待は高い一方、リスクプレミアムは低いため、いかなるマクロ経済または利益面での失望もバリュエーション引き下げを引き起こす可能性がある。

注目点

• タスク当たりのAIモデル価格、Token Expenditure Index、低コストの中国製オープンウェイトモデルの利用シェアを追跡する。
• ハイパースケーラーのAI売上、フリーキャッシュフロー、債務発行、クレジットスプレッド、設備投資計画を監視する。
• データセンターの電力供給、送電ボトルネック、およびAI建設プロジェクトに関する米国地方政府の承認変更を注視する。
• 米国非農業部門雇用者数、小売売上高、消費者信頼感、インフレモメンタム、連邦準備制度による緩和期待を追跡する。
• ホルムズ海峡の輸送、米国戦略石油備蓄、中国の原油輸入、石油製品クラックスプレッド、ガソリン価格を監視する。
• ユーロ圏およびグローバルPMI、米国ハイイールド・クレジットスプレッド、欧州株式リスクプレミアム、実質債券利回りを追跡する。
• Stoxx 600が2026年末610ポイント、2027年第2四半期580ポイントという予測経路に向かうか、また景気循環株がディフェンシブ株に対して引き続き弱含むかを注視する。