다중 산업/자산배분: BofA는 AI 설비투자 붐의 취약성이 해소되지 않았다고 판단하며 유럽 주식 비중축소 입장을 유지

개요

보고서는 AI 설비투자 붐이 지속될 수 있는지와 이 문제가 유럽 대형주 및 섹터·스타일·국가 배분에 어떤 영향을 미치는지 검토한다. BofA는 시장이 가격 경쟁, 금융비용, 전력 제약, 미국 성장 둔화 및 에너지 공급 위험에 대한 충분한 보상 없이 AI 수익성에 대해 과도한 확신을 반영했다고 판단한다. 이에 따라 유럽 주식에 대한 부정적 견해를 유지하고 방어적·퀄리티·소형주 스타일을 계속 선호한다.

핵심 견해

AI 설비투자는 글로벌 주식시장의 가장 중요한 동인이 됐다. 향후 12개월 미국 하이퍼스케일러 설비투자 컨센서스는 2025년 초 3,000억 달러 미만에서 미국 GDP의 3%에 해당하는 9,400억 달러로 증가했다. 이러한 지출은 무역전쟁과 미국-이란 전쟁에 따른 에너지 충격에도 글로벌 성장을 견조하게 유지시키는 데 기여했으며, 기업 이익 모멘텀을 거시경제 모멘텀보다 상당히 강하게 만들었다. 보고서는 대규모 설비투자 사이클에서 장비 및 서비스 공급업체가 먼저 매출을 인식하는 반면 구매업체는 비용을 자본화하고 이후 감가상각을 통해 손익계산서에 인식하므로, 전체 시장 마진이 일시적으로 상승한다고 강조한다. 동시에 자본 흐름은 AI 투자 수혜 산업의 지난 3년간 큰 초과성과를 초래해 시장 성과를 강한 모멘텀 주도로 만들었다. 보고서는 이 붐에 대한 시장 가격책정이 예외적으로 낙관적이라고 본다. 향후 12개월 글로벌 주식 마진 컨센서스는 사상 최고치인 14.5%에 도달했다. 기술 섹터는 향후 12개월 글로벌 이익의 25%를 기여할 것으로 예상되며, 이는 지난 10년 평균 15%와 기술 붐 당시 정점 13%를 웃돈다. 컨센서스 전망은 높은 이익 성장이 지속될 수 있다고도 가정하며, 향후 3년 EPS 연평균 성장률은 18%, 향후 5년은 22%로 전망한다. 이는 통상 경기침체 이후 회복기에만 나타나는 수준이다. AI 수익성에 대한 상당한 불확실성에도 글로벌 주식 위험 프리미엄은 2002년 이후 최저인 3%까지 하락했으며, 유럽 위험 프리미엄 역시 이번 세기 초 이후 최저인 4.5%로 낮아졌다. 보고서는 높은 이익 기대와 극도로 낮은 위험 보상의 공존이 시장을 모든 부정적 서프라이즈에 취약하게 만든다고 주장한다. AI 투자가 궁극적으로 지속될 수 있는지는 하이퍼스케일러가 자본비용을 초과하는 수익을 창출할 수 있는지에 달려 있으며, 이는 다시 경쟁 강도와 가격결정력에 좌우된다. 보고서는 세 가지 역사적 경로를 비교한다. 2010년대 클라우드 컴퓨팅 시장은 소수 기업이 지배했고, 이들의 가격결정력과 높은 마진은 감가상각을 흡수하기에 충분해 투자 붕괴를 막았다. 1990년대 광섬유 투자는 과잉 공급, 가격 악화 및 상당한 주식 밸류에이션 조정을 초래했다. 항공 산업은 소비자에게 막대한 가치를 창출했지만, 치열한 경쟁으로 기업 수익은 미미했고 경제적 가치 대부분은 소비자 잉여로 전환됐다. 보고서는 AI가 여전히 유리한 경로를 따를 수 있다고 보지만, 기술 설비투자 붐이 자주 침체로 전환된 역사는 시장이 성공을 확실시해서는 안 된다는 의미라고 판단한다. 최근 시장 움직임은 이미 이러한 취약성을 보여줬다. MSCI Europe AI Capex Select Index는 6월 22일부터 7월 29일까지 광범위 시장 대비 22% 하회했다. 이후 하이퍼스케일러의 2분기 실적과 개선된 AI 매출이 이 지수의 2주간 14% 초과성과를 이끌었지만, 최근 수일간 AI 설비투자 수혜주는 다시 시장 대비 6% 하락했다. 보고서는 세 가지 구조적 압력을 제시한다. 첫째, 중국의 고성능 오픈웨이트 모델이 더 낮은 작업당 비용으로 프런티어 역량에 근접하면서 고객들이 저가 모델로 전환하고 있다. Silicon Data Token Expenditure Index는 5월 이후 50% 하락했는데, 이는 Anthropic 및 OpenAI와 같은 프런티어 연구소의 가격 인하와 저비용 중국 모델 사용 증가를 모두 반영한다. 프런티어 모델 제공업체가 하이퍼스케일러 AI 매출의 상당 부분을 기여하기 때문에, 모델 계층의 가격결정력 약화는 전체 AI 생태계의 수익을 낮출 수 있다. 둘째, 막대한 투자 약정으로 하이퍼스케일러의 과거 풍부했던 잉여현금흐름이 마이너스로 전환되고 있어 AI 설비투자는 채권 조달에 점점 더 의존하고 있다. 이들의 신용스프레드는 지난해 저점 55bp에서 120bp로 두 배 이상 확대됐고 무위험금리는 20년래 고점까지 올랐다. 과거 자본 사이클에 근거해 보고서는 일반적으로 예상 투자수익률이 자본비용 아래로 하락할 때 설비투자 확장이 종료된다고 주장한다. 금융 의존도 증가와 부채비용 상승은 이 전환점에 더 쉽게 도달하게 만든다. 셋째, 발전 및 송전 병목이 데이터센터 건설을 제약할 수 있다. AI 프로젝트 자체가 수익성이 있더라도 컨센서스 전망을 충족하는 데 필요한 전력을 확보하지 못할 수 있다. 미국에서 데이터센터 건설에 대한 대중의 반대도 증가하고 있으며, 보고서는 텍사스주의 AI 관련 건설 프로젝트 승인 중단을 정치적 저항의 사례로 든다. AI 위험 외에도 BofA는 미국 노동시장, 소비 및 에너지 공급을 우려한다. 미국 비농업 고용의 3개월 증가율은 다시 제로에 근접했으며, 역사적으로 거시경제 약세의 경고 신호다. 부진한 소매판매, 소비자신뢰 하락 및 인플레이션 모멘텀 둔화는 최근 채권 매도 이후 회사의 미국 금리 전략가들이 미국 듀레이션에 강세로 전환하게 만들었다. 한편 미국-이란 분쟁은 해결되지 않았고 호르무즈 해협을 통한 에너지 운송은 거의 제로에 가깝다. 미국 전략비축유는 4억1,500만 배럴에서 2억9,600만 배럴로 감소했고, 중국 원유 수입은 1년 전 하루 1,200만 배럴에서 약 하루 700만 배럴로 감소해 석유시장 안정이 부분적으로 일시적 조치에 의존함을 시사한다. 정제제품 크랙스프레드는 높은 수준을 유지하고 미국 휘발유 가격은 갤런당 $4.8의 2개월 고점으로 반등해 소비자에게 추가 압박을 가할 수 있다. 예측시장은 호르무즈 해협 운송이 12월 초 이전 정상화될 확률을 19%로 부여한다. 이러한 위험은 낙관적인 이익 기대와 결합되어 유럽 주식에 대한 보고서의 부정적 평가를 뒷받침한다. BofA는 Stoxx 600이 2026년 말 610포인트, 2027년 2분기 초 580포인트까지 하락할 것으로 예상한다. 본문은 후자를 약 10% 하방으로 설명하지만, 관련 차트는 10%를 넘는 하방을 나타낸다. 모델은 유로존 PMI가 3포인트 하락할 때마다 Stoxx 600의 거시 내재 공정가치가 약 5% 하락하고, 실질수익률이 100bp 상승할 때마다 공정가치도 약 5% 하락함을 보여준다. 유로존 거시 서프라이즈 지수는 개선됐고 글로벌 종합 PMI 신규주문 지수는 7월 52.4였지만, 보고서는 긴축 신용 여건, 월드컵 효과 소멸 및 천연가스 가격 상승으로 유로존 PMI가 연말 49까지 하락할 것으로 예상한다. BofA는 미국 하이일드 신용스프레드와 유럽 주식 위험 프리미엄이 상승하고 이익 기대는 약화될 것으로도 예상한다. 실질수익률 하락은 밸류에이션을 뒷받침할 수 있지만 유럽 지수의 가치주 중심 구조에는 부담이다. 유럽의 미국 대비 밸류에이션 할인은 여전히 크지만 2022년 이후 가장 작은 수준으로 축소됐고, 유럽은 여전히 이익 성장에서 구조적 열위를 안고 있다. 따라서 보고서는 글로벌 주식 대비 유럽 비중축소를 유지한다. 스타일 배분에서 경기민감주는 지난 2개월간 방어주 대비 6% 하회해 3월 이후 상승분의 3분의 1을 반납했지만, 상대 수준은 그 전에 30년래 고점까지 올랐다. AI 모멘텀이 계속 반전되고 위험 프리미엄이 상승하며 고용 및 인플레이션 약화로 채권수익률이 하락한다면, 보고서는 2027년 초까지 경기민감주가 방어주 대비 추가 6% 하락할 것으로 예상한다. BofA는 성장주 대비 가치주도 비중축소하고, 대형주 대비 퀄리티주와 소형주를 비중확대한다. 소형주는 지나치게 비관적인 전망을 반영하고 있다고 본다. 섹터별로 보고서는 식음료, 제약, 통신, 명품, 소프트웨어, 부동산 및 화학을 비중확대한다. 식음료와 통신은 AI 대리지표와 비교적 강한 음의 상관관계를 가지며 위험 프리미엄 상승 시 방어를 제공할 수 있다. 제약은 채권수익률 하락의 수혜를 받을 수 있다. 소프트웨어는 방어적 특성과 성장 특성을 결합한다. 지난 한 달간 이미 30% 초과성과를 냈지만 보고서는 여전히 약 5%의 상대 상승여력을 예상한다. 명품은 지난 3년간 50% 하회했으며, 보고서는 지나치게 비관적인 글로벌 성장 시나리오를 반영하고 중국 재정 부양의 수혜를 받을 수 있다고 판단한다. 항공, 자동차, 유틸리티, 보험, 에너지, 광업 및 건설자재는 중립 배분이다. 금융서비스는 중립에서 비중축소로 하향하고, 은행·반도체·자본재 비중축소를 유지한다. 반도체는 6월 말 이후 15% 하회했지만, 보고서는 AI 설비투자가 기대에 못 미칠 것을 계속 우려한다. 은행은 시장 대비 15년래 상대 고점에 있고 위험 프리미엄 상승, 수익률 하락 및 유로존 성장 둔화에 취약하다. 국가 배분에서 보고서는 위험 프리미엄 확대 시 방어적 성과를 확보하기 위해 스위스를 비중확대한다. 성장이 비관적으로 반영돼 있고 재정 부양이 도입된 독일도 비중확대하며, 최근 영국을 중립에서 비중확대로 상향했다. 프랑스는 정책 및 거시경제 불확실성으로 중립을 유지하는 반면, 스페인과 이탈리아는 은행 섹터의 부진 가능성으로 비중축소한다. 독일 주식과 소형주는 전체 방어 포트폴리오 내 저밸류에이션 경기민감 헤지로 활용돼 유로존 거시경제 데이터의 주기적 개선에 참여할 여지를 보존한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 AI 설비투자 규모, 이익 인식 시점 및 시장 모멘텀을 통해 현재 주식 랠리를 설명하고, 이후 마진·이익 성장·위험 프리미엄을 활용해 시장에 이미 반영된 낙관론의 정도를 평가한다. 이어 클라우드 컴퓨팅, 광섬유 및 항공의 역사적 자본 사이클을 통해 시나리오를 비교하고 모델 가격 경쟁, 금융비용, 전력 공급 및 정치적 저항을 통해 AI 투자수익의 지속 가능성을 검증한다. 마지막으로 리서치팀은 미국 고용·소비, 에너지 공급, PMI, 실질수익률, 환율, 유가, 신용스프레드 및 위험 프리미엄을 장기 역사적 관계와 회귀 프레임워크에 반영해 Stoxx 600 및 스타일·섹터·국가 배분 전망을 도출한다.

방법론 메모

• 정량/팩터/포트폴리오 이론다요인 모델

  거시경제 동인 회귀모형

  리서치팀은 유로존 또는 글로벌 PMI, 실질 채권수익률, 정책 불확실성, 유로, 미국 달러 및 유가 등의 변수를 사용해 주가지수와 섹터의 역사적 성과를 설명하며, PMI 벤치마크와의 역사적 회귀 관계에 따라 각 동인에 가중치를 부여한다. 전망은 공표 데이터와 기초 변수에 대한 애널리스트 판단을 결합하고 이상치를 조정한다. 보고서는 역사적 상관관계와 전망이 계속 유효하다는 보장은 없다고 명시한다.

• 사이클 및 경기 여건 프레임워크기타

  역사적 설비투자 사이클 유추

  보고서는 AI가 고수익 과점시장을 창출할 수 있는지, 또는 과잉 공급과 치열한 경쟁으로 낮은 수익성이나 투자 반전으로 이어질지를 평가하기 위해 클라우드 컴퓨팅, 1990년대 광섬유 투자 및 항공 산업을 비교한다. 핵심 기준은 투자수익이 자본비용을 상회해 유지될 수 있는지다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크상류·중류·하류 산업사슬 전이

  AI 설비투자 산업사슬 전이

  보고서는 하이퍼스케일러 설비투자가 반도체·장비·서비스 공급업체의 매출로 먼저 전환되고, 이후 하이퍼스케일러의 미래 감가상각·잉여현금흐름·금융 수요를 통해 AI 생태계 전반의 이익과 주식 성과에 영향을 미치는 과정을 추적한다.

• 채권 및 신용 분석스프레드 분석

  신용스프레드와 주식 위험 프리미엄의 연계

  보고서는 하이퍼스케일러 신용스프레드를 AI 금융비용 측정에, 미국 하이일드 스프레드를 글로벌 위험선호 지표로 사용한다. 스프레드 확대는 높은 자본비용과 큰 부도 우려를 의미하며, 일반적으로 더 높은 유럽 주식 위험 프리미엄 및 주가 하락과 연관된다.

• 밸류에이션 방법PE/PEG 밸류에이션

  선행 P/E·위험 프리미엄·실질수익률 밸류에이션

  보고서는 12개월 선행 이익 기대, 주식 위험 프리미엄 및 실질 채권수익률을 활용해 Stoxx 600 밸류에이션을 분석한다. 위험 프리미엄 상승은 P/E 배수를 낮추는 반면, 실질수익률 하락은 일부 밸류에이션 지지를 제공할 수 있다.

• 이벤트 주도 전략 및 행동재무이벤트 주도 분석

  미국-이란 분쟁 및 에너지 공급 충격 분석

  보고서는 호르무즈 해협 운송, 전략비축유, 중국 수입, 크랙스프레드 및 휘발유 가격을 검토해 에너지 충격이 실제로 완화됐는지 평가하고, 이 지표들을 소비자·인플레이션·유럽 경기민감 섹터에 대한 압력을 평가하는 데 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Stoxx 600

  보고서는 위험 프리미엄 상승과 이익 약화가 지수를 끌어내릴 것으로 예상한다.

  강점

  유로존 거시경제 서프라이즈 지표가 개선됐고 실질수익률 하락은 일부 밸류에이션 지지를 제공할 수 있다.

  약점

  시장 이익 기대는 낙관적이고 위험 프리미엄은 낮으며, 유럽 이익 성장은 글로벌 시장 대비 구조적 열위에 있다.

  비교

  2026년 말 610포인트, 2027년 2분기 초 580포인트에 도달할 것으로 예상된다.

  위험

  AI 상업화 실망, 미국 성장 약화, 에너지 공급 충격 및 신용스프레드 확대.

• 방어주 대비 유럽 경기민감주

  경기민감주 비중을 축소하고 방어주를 선호하며, 경기민감주는 2027년 초까지 상대적으로 추가 6% 하락할 것으로 예상된다.

  강점

  독일 주식과 소형주 같은 저밸류에이션 경기민감 자산은 유로존 데이터의 주기적 개선에 참여할 수 있다.

  약점

  경기민감주는 이전에 30년래 상대 고점까지 상승했으며 AI 모멘텀 반전, 위험 프리미엄 상승 및 수익률 하락에 취약하다.

  비교

  경기민감주는 지난 2개월간 이미 방어주 대비 6% 하회했다.

  위험

  AI 투자가 강하게 유지되고 거시경제 성장이 계속 기대를 상회한다면 방어적 포지셔닝의 상대 우위가 약화될 수 있다.

• 식음료, 제약 및 통신

  보고서는 비중확대를 유지하며 이를 주요 방어 배분으로 본다.

  강점

  식음료와 통신은 AI 대리지표와 음의 상관관계를 가지며 대체로 위험 프리미엄 상승의 수혜를 받고, 제약은 채권수익률 하락의 수혜를 받을 수 있다.

  약점

  제약은 미국 매출 노출이 높아 약달러에 민감하다.

  비교

  식음료와 제약은 가장 선호되는 방어적 비중확대 섹터로 제시된다.

  위험

  수익률 또는 위험 프리미엄이 보고서 예상과 반대로 움직일 수 있다.

• 유럽 소프트웨어

  보고서는 비중확대를 유지하며 시장 대비 약 5%의 추가 상승여력을 예상한다.

  강점

  방어적 성장 특성을 가지며 AI 경쟁에 대해 예상보다 나은 회복력을 보여줬다.

  약점

  지난 한 달간 이미 시장 대비 30% 상승했다.

  비교

  반도체 및 자본재와 비교해 소프트웨어는 더 방어적인 기술 배분으로 평가된다.

  위험

  AI 경쟁 심화는 여전히 섹터 이익에 영향을 줄 수 있다.

• 유럽 은행 및 금융서비스

  은행은 비중축소를 유지하고 금융서비스는 중립에서 비중축소로 하향된다.

  약점

  은행은 시장 대비 15년래 고점에 있으며 위험 프리미엄 상승, 채권수익률 하락 및 유로존 성장 둔화의 압력에 직면한다.

  비교

  은행과 자본재는 가장 선호되는 경기민감 비중축소 섹터로 제시된다.

  위험

  채권수익률이 상승하거나 유로존 성장이 기대를 상회하면 비중축소 견해가 압박받을 수 있다.

• 유럽 반도체 및 자본재

  보고서는 두 섹터 모두 AI 설비투자가 기대에 못 미칠 위험에 취약하다고 보고 비중축소를 유지한다.

  강점

  AI 장비에 대한 대규모 지출의 직접적 수혜를 계속 받는다.

  약점

  이익이 AI 투자 지속에 의존하며, 반도체는 6월 말 이후 15% 하회했다.

  비교

  방어적 소프트웨어와 비교해 이 두 섹터는 AI 설비투자 사이클에 더 민감하다.

  위험

  모델 계층 가격 경쟁, 하이퍼스케일러 금융비용, 전력 병목 및 정치적 저항이 설비투자를 줄일 수 있다.

• 유럽 소형주 및 퀄리티주

  보고서는 대형주 대비 퀄리티주와 소형주를 비중확대한다.

  강점

  퀄리티주는 보고서가 예상하는 금리 및 위험 프리미엄 환경의 수혜를 받고, 소형주 가격은 지나치게 비관적인 것으로 간주된다.

  약점

  소형주는 여전히 경기민감성이 있다.

  비교

  소형주와 독일 주식은 전체 방어 포트폴리오 내 저밸류에이션 경기민감 헤지로 활용된다.

  위험

  유로존 거시경제 개선이 사라지면 소형주의 따라잡기 잠재력이 제한될 수 있다.

• 스위스, 독일, 영국, 프랑스, 스페인 및 이탈리아 주식

  스위스·독일·영국 비중확대, 프랑스 중립, 스페인·이탈리아 비중축소.

  강점

  스위스는 방어적 특성을 지니고, 독일 성장은 비관적으로 반영돼 있으며 재정 부양이 도입됐고, 영국은 최근 중립에서 비중확대로 상향됐다.

  약점

  프랑스는 정책 및 거시경제 불확실성에 직면하고, 스페인과 이탈리아는 은행 섹터의 부진 가능성에 부담을 받는다.

  비교

  국가 배분은 방어적 시장과 저밸류에이션 경기민감 기회를 균형 있게 조합한다.

  위험

  위험 프리미엄, 은행 성과, 재정 부양 및 국가별 거시경제 데이터의 변화.

핵심 데이터

• 향후 12개월 미국 하이퍼스케일러 설비투자$940bn미국 GDP의 3%에 해당하며, 2025년 초 3,000억 달러 미만에서 증가
• 향후 12개월 글로벌 주식 마진 컨센서스14.5%사상 최고치
• 향후 12개월 기술 섹터의 글로벌 이익 기여도25%지난 10년 평균 15%와 기술 붐 당시 정점 13%를 상회
• 컨센서스 EPS 연평균 성장률향후 3년 18%; 향후 5년 22%보고서는 이러한 수준이 통상 경기침체 이후 회복기에만 발생한다고 판단
• 글로벌 주식 위험 프리미엄3%2002년 이후 최저
• 유럽 주식 위험 프리미엄4.5%이번 세기 초 이후 최저
• 유럽 AI 설비투자 지수 변동성-22%, +14%, -6%6월 22일부터 7월 29일까지 광범위 시장 대비 22% 하회, 이후 2주간 14% 초과성과, 최근 수일간 상대적으로 추가 6% 하락
• Silicon Data Token Expenditure Index-50%5월 이후 하락으로, 모델 가격 인하와 고객의 저비용 모델 전환을 반영
• 하이퍼스케일러 신용스프레드120bps지난해 저점 55bps에서 두 배 이상 확대
• 미국 비농업 고용 3개월 증가율제로에 근접보고서는 이를 거시경제 약세의 역사적 경고 신호로 본다
• 미국 전략비축유415mb에서 296mb로 감소지속적인 감소는 에너지 공급 안정이 일시적 조치에 의존할 수 있음을 시사
• 중국 원유 수입12mb/d에서 약 7mb/d로 감소7월 회복 전 6월 7.2mb/d로 2016년 말 이후 최저 기록
• 미국 휘발유 가격$4.8/gallon2개월 고점
• 호르무즈 해협 운송이 12월 초 전 정상화될 확률19%예측시장 데이터
• Stoxx 600 목표치610포인트; 580포인트각각 2026년 말 및 2027년 2분기 초에 해당
• 방어주 대비 경기민감주 성과지난 2개월 -6%; 추가 6% 하락 예상추가 하방 전망은 2027년 초에 해당
• PMI에 대한 Stoxx 600 민감도PMI 3포인트 하락마다 공정가치 약 5% 하락BofA 거시 내재가치 모델
• 실질수익률에 대한 Stoxx 600 민감도실질수익률 100bps 상승마다 공정가치 약 5% 하락BofA 거시 내재가치 모델
• 연말 유로존 PMI 전망49긴축 신용 여건, 월드컵 효과 소멸 및 천연가스 가격 상승으로 PMI가 7월 회복 고점에서 후퇴할 수 있음
• 소프트웨어 섹터 상대 성과지난 한 달 +30%, 추가 약 5% 상승 예상보고서는 방어적 성장 특성과 AI 경쟁에 대한 예상보다 나은 회복력을 강조
• 명품 상대 성과지난 3년 -50%보고서는 현재 가격이 지나치게 비관적인 글로벌 성장 시나리오를 반영한다고 판단
• 반도체 상대 성과6월 말 이후 -15%보고서는 AI 설비투자가 기대에 못 미칠 것을 계속 우려

영향과 시사점

보고서는 가격결정력, 자본수익률, 금융 또는 인프라 중 어느 하나에서라도 AI 투자가 기대에 못 미치면, 현재의 극도로 낮은 위험 프리미엄과 극도로 높은 이익 전망의 조합이 동시 조정을 겪을 수 있다고 판단한다. 유럽 시장에는 Stoxx 600, 경기민감주, 가치주, 은행, 자본재 및 반도체에 대한 압력을 의미하는 반면, 식음료, 제약, 통신, 퀄리티주 및 기타 방어자산은 상대적으로 초과성과를 낼 것으로 보인다. 유럽 거시경제 데이터 개선과 실질수익률 하락은 국지적 완충 역할을 할 수 있지만, 유럽의 이익 구조 및 글로벌 주식 대비 성과에 대한 보고서의 신중한 평가를 바꾸기에는 불충분하다.

위험

• AI 모델 계층의 가격 경쟁은 가격결정력을 약화시켜 시장의 높은 AI 이익 및 마진 기대를 실망시킬 수 있다.
• 하이퍼스케일러의 마이너스 잉여현금흐름, 신용스프레드 확대 및 무위험금리 상승은 투자수익률을 자본비용 아래로 끌어내릴 수 있다.
• 발전·송전·데이터센터 전력 병목은 AI 설비투자가 컨센서스 기대에 맞춰 확대되는 것을 막을 수 있다.
• 미국 내 데이터센터 건설에 대한 사회적·정치적 반대는 관련 프로젝트의 승인을 지연 또는 중단시킬 수 있다.
• 거의 정체된 미국 고용 증가, 부진한 소매판매 및 소비자신뢰 하락은 글로벌 성장 약화를 시사할 수 있다.
• 미국-이란 분쟁, 호르무즈 해협 운송 차질, 전략비축유 감소 및 높은 정제제품 가격은 소비자와 시장 위험선호를 추가로 훼손할 수 있다.
• 유럽 주식 이익 기대는 높은 반면 위험 프리미엄은 낮아, 거시경제 또는 이익 실망이 밸류에이션 하향을 촉발할 수 있다.

주시할 점

• 작업당 AI 모델 가격, Token Expenditure Index 및 저비용 중국 오픈웨이트 모델의 사용 비중을 추적한다.
• 하이퍼스케일러 AI 매출, 잉여현금흐름, 부채 발행, 신용스프레드 및 설비투자 계획을 모니터링한다.
• 데이터센터 전력 공급, 송전 병목 및 AI 건설 프로젝트에 대한 미국 지방정부 승인 변화를 주시한다.
• 미국 비농업 고용, 소매판매, 소비자신뢰, 인플레이션 모멘텀 및 연준 완화 기대를 추적한다.
• 호르무즈 해협 운송, 미국 전략비축유, 중국 원유 수입, 정제제품 크랙스프레드 및 휘발유 가격을 모니터링한다.
• 유로존 및 글로벌 PMI, 미국 하이일드 신용스프레드, 유럽 주식 위험 프리미엄 및 실질 채권수익률을 추적한다.
• Stoxx 600이 2026년 말 610포인트 및 2027년 2분기 580포인트의 전망 경로로 움직이는지, 그리고 경기민감주가 방어주 대비 계속 약화되는지 주시한다.