다산업/자산배분: BofA, AI 설비투자 붐의 취약성을 경고하며 유럽 주식 및 경기민감 업종의 지속적 압박 전망

개요

AI 설비투자 붐의 지속 가능성을 중심으로, 보고서는 현 이익 기대치, 위험 프리미엄, 모델 경쟁, 금융 여건, 전력 제약, 미국 거시 및 에너지 위험을 분석한다. 시장이 AI 수익 실현에 대해 과도한 확신을 가격에 반영하고 있으며 유럽 주식은 충분한 위험 보상을 제공하지 않는다고 결론짓는다. 이에 따라 부정적 견해를 유지하고 업종, 스타일 및 국가 전반에서 주로 방어적인 포트폴리오를 취한다.

핵심 견해

AI 설비투자는 글로벌 주식시장과 거시경제 성과를 좌우하는 힘이 되었다. 향후 12개월 미국 하이퍼스케일러 설비투자에 대한 컨센서스는 2025년 초 3,000억 달러 미만에서 9,400억 달러로 상승했으며, 이는 미국 GDP의 3%에 해당한다. 이 지출은 무역 갈등과 미국-이란 전쟁으로 인한 에너지 충격에도 글로벌 성장과 기업 이익의 회복력을 뒷받침했다. 또한 대규모 설비투자 사이클의 전형적 효과를 낳았다. 장비 및 서비스 공급업체는 즉시 매출을 인식하는 반면, 지출업체는 대차대조표에 설비투자를 자본화하고 관련 비용은 이후 감가상각을 통해서야 손익계산서에 반영된다. 그 결과 매출은 더 일찍, 비용은 더 늦게 인식되면서 시장 전체 마진은 단기적으로 상승한다. 자금 흐름 또한 시장을 모멘텀 주도적으로 만들었고, AI 지출 체인에 가까운 산업은 지난 3년간 크게 아웃퍼폼했다. 보고서는 현 가격이 이미 AI 수익률에 대한 예외적으로 낙관적인 가정을 반영하고 있다고 주장한다. 향후 12개월 글로벌 주식의 컨센서스 마진은 사상 최고치인 14.5%에 도달했다. 기술 부문은 향후 12개월 글로벌 이익의 25%를 기여할 것으로 예상되는데, 이는 지난 10년 평균 15%와 보고서가 언급한 기술 붐 당시 정점인 13%를 웃돈다. 시장은 이 수익성을 지속적인 추세로도 보고 있으며, 컨센서스 복합 EPS 성장 기대치는 향후 3년 18%, 향후 5년 22%로 통상 경기침체 후 회복기에만 달성되는 수준에 가깝다. 한편 글로벌 주식 위험 프리미엄은 2002년 이후 최저인 3%로 하락했고, 유럽 위험 프리미엄은 세기 초 이후 최저인 4.5%로 낮아졌다. BofA는 이처럼 높은 이익 기대치에 AI 상업화를 둘러싼 불확실성에 상응하는 위험 보상이 수반되지 않는다고 본다. AI 투자가 궁극적으로 지속될 수 있는지는 하이퍼스케일러 투자수익이 자본비용을 충당할 수 있는지에 달려 있으며, 이는 다시 경쟁 강도와 가격결정력에 주로 좌우된다. 보고서는 세 가지 역사적 경로를 비교한다. 2010년대 클라우드 컴퓨팅 시장은 소수의 지배적 사업자와 강한 가격결정력 및 마진을 보유했기에 막대한 감가상각을 감당하면서도 붕괴하지 않았다. 1990년대 광섬유 투자는 과잉설비, 가격결정력 악화 및 수익성 하락으로 급격히 반전됐다. 항공산업은 소비자에게 막대한 가치를 창출했지만 치열한 경쟁이 경제적 가치 대부분을 소비자 잉여로 전환시켜 기업 마진은 지속적으로 낮게 유지됐다. 따라서 보고서는 AI 기술의 유용성이 AI 공급업체가 현 밸류에이션을 뒷받침할 충분한 이익을 창출한다는 의미는 아니라고 강조한다. 최근 시장 성과는 이러한 취약성이 지속되고 있음을 시사한다. MSCI Europe AI Capex Select Index는 6월 22일부터 7월 29일까지 광범위한 시장 대비 22% 하회했다. 하이퍼스케일러의 2분기 실적과 AI 매출이 우려보다 양호한 것으로 나타난 후, 이 지수는 이후 2주 동안 시장 대비 14% 반등했지만 AI 설비투자 수혜주는 최근 다시 6% 하회했다. 현 가격이 극도로 낙관적인 점을 고려할 때, 보고서는 7월 반전을 유발한 우려가 향후 수개월에 걸쳐 다시 심화될 것으로 예상한다. 첫 번째 압박 요인은 AI 모델 계층의 경쟁이다. 여러 중국 오픈웨이트 모델은 최첨단 모델에 가까운 역량을 더 낮은 작업당 가격으로 제공하며, 고객이 저비용 대안으로 전환하도록 유도한다. Silicon Data Token Expenditure Index는 5월 이후 50% 하락했는데, 이는 Anthropic과 OpenAI 같은 최첨단 연구소의 가격 인하와 저비용 중국 모델 사용 증가를 모두 반영한다. 최첨단 모델 제공업체가 하이퍼스케일러 AI 매출의 상당 부분을 기여하는 만큼, 모델 가격 및 가격결정력 하락은 전체 AI 생태계로 전파되어 기술 섹터 및 전체 시장 마진에 대한 높은 기대를 훼손할 수 있다. 두 번째 압박 요인은 자본비용이다. 막대한 투자 약정으로 하이퍼스케일러의 기존 풍부했던 잉여현금흐름이 마이너스로 전환됨에 따라 AI 설비투자는 부채 조달에 점점 더 의존하고 있다. 증가하는 회사채 공급은 이들 기업의 신용 스프레드를 지난해 저점인 55bp에서 120bp로 두 배 이상 확대했고, 무위험금리는 20년래 고점으로 상승했다. 보고서는 역사적 자본 사이클이 대개 예상 투자수익이 자본비용 아래로 하락할 때 끝난다고 지적하며, AI 투자는 이제 금융 의존도 확대 및 더 높은 부채 비용과 맞물리고 있다. 세 번째 압박 요인은 전력, 인프라 및 정치적 제약이다. 발전 및 송전 병목은 계획된 데이터센터가 충분한 전력을 확보하지 못하게 할 수 있고, 미국에서는 데이터센터 건설에 대한 대중의 반대도 커지고 있다. 보고서는 텍사스를 사례로 든다. 데이터센터 개발이 주지사 선거 쟁점이 된 후 Greg Abbott 주지사는 AI 관련 건설 프로젝트 인허가를 일시 중단한다고 발표했다. AI 비즈니스 모델이 궁극적으로 충분한 수익성을 입증하더라도, 이러한 물리적 및 정책적 제약은 시장이 예상하는 지출의 지속적 확대를 방해할 수 있다. AI 위험 외에도 미국 노동시장과 에너지 공급이 위험자산에 부담을 줄 수 있다. 미국의 3개월 고용 증가율은 다시 제로에 가까워졌으며, 이는 과거 사이클에서 일반적으로 거시 약세를 경고했다. 부진한 소매판매, 하락하는 소비자신뢰 및 둔화되는 인플레이션 모멘텀은 최근 채권 매도세 이후 BofA의 미국 금리 전략팀이 듀레이션에 대해 강세로 전환하도록 만들었다. 한편 미국-이란 갈등은 해결되지 않았고 호르무즈 해협을 통한 에너지 수송은 거의 제로에 가깝다. 미국 전략비축유는 4억1,500만 배럴에서 2억9,600만 배럴로 감소했고, 중국 원유 수입은 전년의 일일 1,200만 배럴에서 약 일일 700만 배럴로 줄어 석유시장의 안정이 부분적으로 임시 조치에 의존하고 있음을 시사한다. 정제제품 크랙 스프레드는 높은 수준을 유지하며 미국 휘발유 가격은 갤런당 4.8달러로 2개월래 고점까지 반등해 소비자에게 추가 압박을 가하고 있다. 예측시장은 12월 초 이전 호르무즈 해협 수송이 정상화될 확률을 19%로 책정한다. 유로존 거시 서프라이즈는 다시 긍정적으로 전환됐지만, 보고서는 개선이 지속되기 어려울 수 있다고 본다. 긴축적 신용 여건, 사라지는 월드컵 효과 및 상승하는 천연가스 가격은 PMI가 7월에 이번 회복의 정점에 도달한 후 연말까지 49로 하락하게 할 수 있다. BofA의 Stoxx 600 프레임워크는 유로존 PMI가 3포인트 하락할 때마다 지수의 거시 기반 적정가치가 약 5% 감소하고, 실질 수익률이 100bp 상승할 때마다 적정가치도 약 5% 감소함을 보여준다. 보고서는 현재 위험 프리미엄 상승과 EPS 기대치 약화에 따른 하방을 더 중시하는 한편, 미국 고용과 인플레이션이 계속 둔화하면 채권 수익률 하락이 유럽 지수의 가치주 중심 구조에 부담을 줄 것이라고 주장한다. AI 상업화, 미국 고용 및 에너지 공급의 위험을 종합할 때, BofA는 Stoxx 600이 2026년 말 610, 2027년 2분기 초 580으로 하락할 것으로 예상한다. 관련 차트는 이를 연말까지 거의 10% 하방, 내년 2분기까지 10% 초과 하방으로 요약한다. 유럽 주식은 이익 구조가 글로벌 시장 대비 장기적 열위에 있기 때문에 글로벌 주식 대비 비중축소를 유지한다. 경기민감주는 지난 2개월 동안 방어주 대비 이미 6% 하회해 3월 이후 상승분의 약 3분의 1을 되돌렸지만, 이전 상대 성과는 30년래 고점에 도달했었다. AI 모멘텀이 계속 반전되고 위험 프리미엄이 상승하며 채권 수익률이 하락할 경우, BofA는 경기민감주가 2027년 초까지 방어주 대비 약 6%의 추가 하방을 보일 것으로 예상한다. 스타일 배분에서 보고서는 방어주 대비 경기민감주, 성장주 대비 가치주를 비중축소하는 한편, 퀄리티주와 대형주 대비 중소형주를 비중확대한다. 식음료와 통신은 AI 프록시 지표와 가장 강한 음의 상관관계를 보이고 위험 프리미엄이 상승할 때 일반적으로 아웃퍼폼하기 때문에 선호되는 방어적 비중확대다. 제약도 채권 수익률 하락이 이전의 압박을 완화할 것이므로 비중확대를 유지한다. 소프트웨어는 방어적 성장 특성과 AI 경쟁에 대한 우려보다 양호한 회복력으로 인해 비중확대를 유지한다. 이 부문이 지난 한 달 동안 30% 아웃퍼폼한 뒤에도 보고서는 약 5%의 추가 상대 상승을 예상한다. 부동산은 채권 수익률 하방 위험으로 비중확대하고, 화학은 실질금리 하락 가능성으로 비중확대한다. 명품은 지난 3년간 50% 하회한 뒤 상향 조정됐는데, 현 가격이 지나치게 비관적인 글로벌 성장 시나리오를 반영하고 있으며 중국 재정 부양의 수혜를 받을 수 있다고 보기 때문이다. 경기민감 산업 가운데 BofA는 은행, 자본재 및 반도체 비중축소를 유지하고 금융서비스는 중립에서 비중축소로 하향했다. 은행은 시장 대비 15년래 고점에 있으며, 은행과 금융서비스 모두 상승하는 위험 프리미엄, 하락하는 채권 수익률 및 둔화되는 유로존 성장의 압박을 받는다. 반도체는 6월 말 이후 15% 하회했지만 AI 설비투자 서사는 더 악화될 수 있다. 항공, 자동차, 유틸리티, 보험, 에너지, 광업 및 건설자재는 중립을 유지한다. 미국-이란 대치는 항공사가 의존하는 유가 하락의 기본 시나리오를 약화시켰고, 자동차의 구조적 문제는 경기 순환적 따라잡기 가능성을 제한한다. 유틸리티는 최근 조정 후 다시 매력적이 됐고, 보험 위험은 하방으로 치우쳐 있으며, 에너지와 광업은 각각 급격한 반전과 최근 조정을 겪었고, 건설자재의 거시 기반 하방은 현재 비교적 제한적이다. 국가 배분에서 BofA는 위험 프리미엄 확대 시 방어적 성과의 수혜를 얻기 위해 스위스를 비중확대하고, 재정 부양이 다가오는 가운데 시장이 비관적 성장 전망을 반영하고 있어 독일도 비중확대한다. 영국은 최근 중립에서 비중확대로 상향됐다. 프랑스는 정책 및 거시 불확실성으로 중립을 유지한다. 스페인과 이탈리아는 주로 은행 부문의 부진 가능성 때문에 모두 비중축소다. 중소형주와 독일 주식은 전반적으로 방어적인 포트폴리오 안에서 저평가된 경기순환 헤지로 간주되며, 최근 유로존 거시 데이터 개선의 수혜를 받을 수 있다. 전반적으로 보고서는 AI 설비투자가 지속될 수 있음을 부정하지 않는다. 오히려 경쟁, 금융, 인프라 및 거시경제 경로를 둘러싼 불확실성에 대해 현 가격이 충분한 안전마진을 남기지 않는다고 주장한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 AI 설비투자의 규모와 성장, 이익 및 시장 모멘텀에 미치는 효과를 측정한 뒤, 현 이익 기대치와 주식 위험 프리미엄을 역사적 수준과 비교한다. 이후 클라우드 컴퓨팅, 광섬유 및 항공과 같은 자본 사이클 사례를 사용하여 경쟁과 투자수익이 붐의 지속 가능성을 어떻게 결정하는지 파악하고, 모델 가격, 신용 스프레드, 전력 및 인허가 데이터를 사용해 현재 취약성을 검증한다. 마지막으로 고용, 인플레이션, 에너지 공급, PMI, 실질 수익률 및 신용 스프레드와 같은 거시 변수를 장기 역사적 관계에 기반한 모형에 AI 위험과 함께 반영하고, 그 결과를 활용해 Stoxx 600 및 스타일·업종·국가 배분 전망을 수립한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  AI 컴퓨팅 및 모델 시장의 공급, 경쟁 및 가격결정력 분석

  모델 공급업체 증가, 저가 오픈웨이트 모델의 확산, 토큰 가격 하락 및 데이터센터 전력 제약을 검토함으로써, 보고서는 확대되는 AI 공급이 설비투자에 상응하는 가격과 이익을 창출할 수 있는지 평가한다.

• 사이클 및 경기 여건 프레임워크설비/장비 사이클 (Juglar)

  대규모 기술 설비투자 사이클 비교

  보고서는 AI 투자를 클라우드 컴퓨팅, 광섬유, 라디오 및 철도의 역사적 구축 사이클과 비교하며, 과잉투자, 설비, 감가상각, 가격결정력, 투자수익 및 자본비용이 붐의 지속 또는 반전을 어떻게 결정하는지에 초점을 맞춘다.

• 사이클 및 경기 여건 프레임워크경기 사이클 변곡점 분석

  PMI, 고용 및 소비자 데이터의 변곡점 식별

  보고서는 3개월 미국 고용 증가, 소매판매, 소비자신뢰 및 유로존 PMI 추세를 사용하여 거시 모멘텀이 약화되는지 판단하고, 이 신호를 주식 위험 프리미엄 및 상대 업종 성과에 연결한다.

• (어휘집 외 방법론)기타

  거시 동인의 장기 역사적 회귀 및 적합

  BofA는 자산 성과와 PMI, 실질 채권 수익률, 정책 불확실성, 유로화 및 유가 같은 변수 간 역사적 관계를 사용해 가중 회귀를 수행한다. 이후 실제 데이터, 애널리스트 전망 및 이상치 조정을 결합해 Stoxx 600 및 상대 업종 성과 전망을 산출한다. 보고서는 역사적 상관관계와 전망이 지속되거나 실현되지 않을 수 있다는 점도 경고한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Stoxx 600/유럽 주식

  보고서는 부정적 견해를 유지하며 글로벌 주식 대비 비중축소한다.

  강점

  유로존 거시 서프라이즈는 최근 다시 긍정적으로 전환됐고, 일부 영역은 낮은 밸류에이션과 재정 부양 지원의 수혜를 받는다.

  약점

  이익 구조는 글로벌 시장 대비 장기적 열위에 있고, 현 가격은 AI 이익, 위험 프리미엄 및 거시 전망을 둘러싼 불확실성을 충분히 보상하지 못한다.

  비교

  글로벌 주식 대비 비중축소; 목표치는 2026년 말 610, 2027년 2분기 초 580.

  위험

  AI 모멘텀 반전, 위험 프리미엄 상승, EPS 기대치 하향 조정, 미국 경제 약화 및 에너지 공급 충격.

• 식음료, 통신, 제약

  보고서는 이들을 주요 방어적 비중확대 포지션으로 식별한다.

  강점

  식음료와 통신은 AI 프록시 지표와 상대적으로 높은 음의 상관관계를 가지며 위험 프리미엄 확대 시 대체로 아웃퍼폼한다. 제약은 채권 수익률 하락의 수혜를 받을 수 있다.

  약점

  제약은 미국 매출 비중이 높아 달러 약세에 비교적 민감하다.

  비교

  식음료와 제약은 보고서가 선호하는 방어적 비중확대이며, 최근 통신의 조정은 과도한 것으로 간주된다.

  위험

  위험 프리미엄이 상승하지 않고 하락하거나 채권 수익률이 높은 수준에 머물 경우, 방어적 배분의 상대 우위는 보고서 예상보다 약할 수 있다.

• 소프트웨어

  방어적 성장 배분으로 비중확대를 유지한다.

  강점

  AI 경쟁에 대한 회복력이 우려보다 양호했고, 섹터는 방어적 성장 특성을 보유한다.

  약점

  지난 한 달간 이미 30% 아웃퍼폼했으며 AI 경쟁 위험에도 여전히 노출돼 있다.

  비교

  보고서는 시장 대비 약 5%의 추가 상승을 예상한다.

  위험

  AI 경쟁이 소프트웨어 비즈니스 모델을 실질적으로 훼손할 경우, 현재의 회복력은 지속되지 않을 수 있다.

• 은행, 금융서비스, 자본재, 반도체

  은행, 자본재 및 반도체는 비중축소를 유지하며, 금융서비스는 중립에서 비중축소로 하향됐다.

  약점

  은행은 시장 대비 15년래 고점에 있고, 반도체와 자본재는 AI 설비투자 서사에 높은 익스포저를 가지며, 금융주는 하락하는 수익률과 상승하는 위험 프리미엄에 취약하다.

  비교

  은행과 자본재는 보고서가 선호하는 경기민감 비중축소이며, 반도체는 6월 말 이후 15% 하회했다.

  위험

  기대에 못 미치는 AI 설비투자, 확대되는 신용 위험 프리미엄, 하락하는 채권 수익률 및 둔화되는 유로존 성장.

• 항공, 자동차, 유틸리티, 보험, 에너지, 광업, 건설자재

  보고서는 이 모든 섹터에 대해 중립적 견해를 유지한다.

  강점

  유틸리티는 최근 조정 후 다시 매력적이 되었고, 건설자재의 거시 기반 하방은 제한적이다.

  약점

  항공은 유가 불확실성의 영향을 받고, 자동차는 구조적 문제에 직면하며, 보험 위험은 하방으로 치우쳐 있고, 에너지 및 광업의 모멘텀은 최근 약화됐다.

  비교

  주요 비중확대 또는 비중축소 포지션에는 어느 것도 포함되지 않는다.

  위험

  미국-이란 대치, 유가 및 정제제품 비용, 구조적 경쟁 문제 및 거시 모멘텀 변화.

• 중소형주, 퀄리티주, 성장주

  대형주 대비 중소형주를 비중확대하고 퀄리티주를 비중확대하며, 성장주 대비 가치주를 비중축소한다.

  강점

  퀄리티주는 금리 및 위험 프리미엄 환경의 수혜를 받을 수 있고, 중소형주 가격은 지나치게 비관적인 것으로 간주된다.

  약점

  중소형주는 경기순환 민감도를 유지한다.

  비교

  전반적으로 방어적인 포트폴리오 내 스타일 배분으로서, 중소형주는 개선되는 유로존 데이터에 대한 따라잡기 익스포저를 제공한다.

  위험

  보고서 전망대로 유로존 PMI가 49로 하락할 경우, 중소형주의 경기순환적 따라잡기는 제한될 수 있다.

• 스위스, 독일, 영국, 프랑스, 스페인 및 이탈리아 주식

  스위스, 독일 및 영국은 비중확대; 프랑스는 중립; 스페인과 이탈리아는 비중축소.

  강점

  스위스는 방어적이고, 독일은 비관적 가격 수준과 임박한 재정 부양을 보유하며, 영국은 최근 중립에서 비중확대로 상향됐다.

  약점

  프랑스는 정책 및 거시 불확실성에 직면하고, 스페인과 이탈리아는 은행 부문의 부진 가능성에 영향을 받는다.

  비교

  독일과 영국은 비중확대, 프랑스는 중립, 스페인과 이탈리아는 비중축소다.

  위험

  부진한 은행 성과, 정책 불확실성 및 유로존 성장 모멘텀의 재차 둔화.

• 명품, 부동산, 화학

  보고서는 세 섹터 모두 비중확대하며, 명품은 최근 상향됐다.

  강점

  명품은 3년간 50% 하회한 후 비관적으로 가격이 책정됐고 중국 재정 부양의 수혜를 받을 수 있다. 부동산은 채권 수익률 하락의 수혜를 받고, 화학은 실질금리 하락의 수혜를 받는다.

  약점

  명품은 여전히 글로벌 성장과 중국 부양 실현에 의존하며, 부동산과 화학은 금리 및 거시 경로에 민감하다.

  비교

  이 포지션들은 방어적 포트폴리오 내에서 밸류에이션 회복 또는 금리 민감 비중확대를 나타낸다.

  위험

  기대에 못 미치는 중국 부양, 글로벌 성장의 추가 약화 또는 실질금리 하락 실패.

핵심 데이터

• 향후 12개월 미국 하이퍼스케일러 설비투자9,400억 달러미국 GDP의 3%에 해당하며, 2025년 초 3,000억 달러 미만에서 증가
• 향후 12개월 글로벌 주식 컨센서스 마진14.5%사상 최고치
• 향후 12개월 글로벌 이익에서 기술 섹터의 비중25%사상 최고치; 지난 10년 평균은 15%였고 보고서가 언급한 기술 붐 정점은 13%
• 컨센서스 복합 EPS 성장향후 3년 18%, 향후 5년 22%보고서는 이러한 성장률이 통상 경기침체 후 회복기에만 나타난다고 주장한다
• 글로벌 주식 위험 프리미엄3%2002년 이후 최저
• 유럽 주식 위험 프리미엄4.5%이번 세기 초 이후 최저
• 유럽 AI 설비투자 수혜주의 상대 성과-22%, +14%, -6%6월 22일부터 7월 29일까지 22% 하회했고, 이후 2주간 14% 아웃퍼폼했으며, 최근 다시 시장 대비 6% 하락
• Silicon Data Token Expenditure Index5월 이후 50% 하락최첨단 모델의 가격 인하와 고객의 저비용 모델 전환을 반영
• 하이퍼스케일러 신용 스프레드120bp지난해 저점인 55bp에서 두 배 이상 확대
• 미국 전략비축유4억1,500만 배럴에서 2억9,600만 배럴로 감소따라서 보고서는 현 에너지 공급 안정이 부분적으로 임시 조치에 의존한다고 주장한다
• 중국 원유 수입일일 1,200만 배럴에서 약 일일 700만 배럴로 감소차트는 6월 일일 720만 배럴로 2016년 말 이후 최저를 별도로 보여주며, 수입은 7월부터 회복하기 시작했다
• 미국 휘발유 가격갤런당 4.8달러2개월래 고점으로 반등
• 호르무즈 해협 해운 회복 확률19%12월 초 이전 정상화될 예측시장 확률
• Stoxx 600 목표치2026년 말 610; 2027년 2분기 초 580보고서는 연말까지 거의 10% 하방, 내년 2분기까지 10% 초과 하방을 예상한다
• PMI에 대한 Stoxx 600 민감도PMI가 3포인트 하락할 때마다 적정가치 약 5% 하락BofA 거시 동인 모형의 추정치
• 실질 수익률에 대한 Stoxx 600 민감도실질 수익률이 100bp 상승할 때마다 적정가치 약 5% 하락BofA 거시 동인 모형의 추정치
• 방어주 대비 경기민감주 전망2027년 초까지 약 6%의 추가 하방지난 2개월 동안 이미 6% 하회
• 유로존 PMI 전망2026년 말 49보고서는 7월이 현재 회복의 정점일 수 있다고 본다

영향과 시사점

보고서는 AI 상업화 불확실성이 위험 프리미엄을 다시 상승시킬 경우, 유럽 주식과 경기민감주, 그리고 AI 설비투자 익스포저가 높은 반도체 및 자본재가 추가 압박을 받을 것이라고 주장한다. 약화되는 미국 고용과 인플레이션이 채권 수익률 하락으로 이어질 경우 은행, 금융서비스 및 유럽 지수의 가치주 중심 구조도 제약을 받을 것이다. 반면 식음료, 통신, 제약, 퀄리티주 및 방어적 성장 소프트웨어는 AI 모멘텀 반전에 대한 더 나은 헤지를 제공할 것으로 보이며, 저평가된 중소형주, 독일 주식 및 명품은 경기 개선에 대한 제한적 익스포저를 유지하는 데 활용된다.

위험

• AI 모델 계층의 경쟁 심화와 토큰 가격 하락은 최첨단 모델, 하이퍼스케일러 및 전체 AI 생태계의 가격결정력과 마진을 약화시킬 수 있다.
• 하이퍼스케일러의 마이너스 잉여현금흐름과 신용 스프레드가 55bp에서 120bp로 상승한 점은 투자수익이 상승하는 자본비용 아래로 하락하게 할 수 있다.
• 발전, 송전 및 데이터센터 인허가 제약은 시장이 기대하는 AI 설비투자의 지속적 확대를 방해할 수 있다.
• 거의 제로에 가까운 미국 고용 증가, 부진한 소매판매 및 하락하는 소비자신뢰는 약화되는 거시 모멘텀을 시사할 수 있다.
• 미국-이란 갈등과 호르무즈 해협 해운 차질은 해결되지 않고 있으며, 높은 정제제품 가격은 소비자에게 추가 압박을 가할 수 있다.
• 시장 이익 기대치와 밸류에이션은 과도하게 낙관적인 반면, 글로벌 및 유럽 주식 위험 프리미엄은 수년래 저점에 있어 실망 이후 조정 가능성이 커진다.
• 긴축적 유로존 신용, 사라지는 월드컵 효과 및 상승하는 천연가스 가격은 PMI가 2026년 말 49로 하락하게 할 수 있다.

주시할 점

• 유럽 AI 설비투자 수혜주의 최근 6% 상대 하락 이후 모멘텀 반전이 지속되는지 모니터링한다.
• 중국 오픈웨이트 모델의 채택, 토큰 가격 및 Silicon Data Token Expenditure Index 변화를 추적한다.
• 하이퍼스케일러 잉여현금흐름, 회사채 발행, 신용 스프레드 및 투자수익이 자본비용을 충당할 수 있는지를 주시한다.
• 텍사스와 같은 지역의 전력 공급, 송전 병목 및 데이터센터 인허가 정책을 모니터링한다.
• 3개월 미국 고용 증가, 소매판매, 소비자신뢰 및 인플레이션 모멘텀을 추적한다.
• 호르무즈 해협 해운, 미국 전략비축유, 정제제품 크랙 스프레드 및 미국 휘발유 가격을 모니터링한다.
• 유로존 PMI가 7월에 정점을 찍고 연말까지 49를 향해 하락하는지 주시한다.
• 미국 하이일드 신용 스프레드, 유럽 주식 위험 프리미엄 및 채권 수익률이 보고서 예상대로 움직이는지 추적한다.