Multissetorial/Alocação de Ativos: BofA alerta para fragilidades no boom de capex em IA e espera pressão contínua sobre ações europeias e setores cíclicos

Visão geral

Centrado na questão de se o boom de capex em IA pode persistir, o relatório analisa as expectativas atuais de lucros, os prêmios de risco, a concorrência entre modelos, as condições de financiamento, as restrições de energia e os riscos macro e energéticos dos EUA. Conclui que os mercados estão precificando certeza excessiva quanto à materialização dos lucros de IA e que as ações europeias não oferecem compensação de risco suficiente. Portanto, mantém uma visão negativa e adota um portfólio predominantemente defensivo entre setores, estilos e países.

Visões principais

O capex em IA tornou-se uma força dominante nos mercados acionários globais e no desempenho macroeconômico. As expectativas de consenso para o capex dos hyperscalers dos EUA nos próximos 12 meses subiram de menos de US$ 300 bilhões no início de 2025 para US$ 940 bilhões, equivalente a 3% do PIB dos EUA. Esse gasto ajudou o crescimento global e os lucros corporativos a permanecer resilientes apesar dos conflitos comerciais e do choque energético causado pela guerra EUA-Irã. Também produziu os efeitos típicos de um ciclo de capex em larga escala: fornecedores de equipamentos e serviços reconhecem receitas imediatamente, enquanto os investidores capitalizam o capex em seus balanços, com os custos relacionados entrando na demonstração de resultados apenas mais tarde por meio da depreciação. Como resultado, as margens agregadas do mercado recebem um impulso de curto prazo pelo reconhecimento antecipado das receitas e posterior dos custos. Os fluxos de capital também tornaram o mercado altamente impulsionado por momentum, com indústrias próximas à cadeia de gastos em IA superando significativamente nos últimos três anos. O relatório argumenta que os preços atuais já incorporam premissas excepcionalmente otimistas sobre os retornos da IA. As margens de consenso para as ações globais nos próximos 12 meses atingiram a máxima histórica de 14,5%. Espera-se que a tecnologia contribua com 25% dos lucros globais nos próximos 12 meses, acima da média de 15% da última década e do pico de 13% durante o boom tecnológico citado no relatório. Os mercados também veem essa rentabilidade como uma tendência persistente, com expectativas de consenso de crescimento composto de EPS de 18% nos próximos três anos e 22% nos próximos cinco anos, próximas de níveis normalmente alcançados apenas em recuperações pós-recessão. Enquanto isso, o prêmio de risco das ações globais caiu para 3%, o menor desde 2002, enquanto o prêmio de risco europeu caiu para 4,5%, o menor desde o início deste século. A BofA acredita que essas elevadas expectativas de lucros não são acompanhadas por compensação de risco proporcional à incerteza em torno da comercialização da IA. A possibilidade de o investimento em IA persistir em última análise depende de os retornos de investimento dos hyperscalers poderem cobrir o custo de capital, o que, por sua vez, depende principalmente da intensidade competitiva e do poder de precificação. O relatório compara três trajetórias históricas: o mercado de computação em nuvem dos anos 2010 conseguiu absorver uma depreciação enorme sem entrar em colapso porque tinha poucos players dominantes, forte poder de precificação e margens; os investimentos em fibra nos anos 1990 reverteram acentuadamente devido ao excesso de capacidade, à deterioração do poder de precificação e à queda da rentabilidade; e, embora o setor aéreo tenha criado enorme valor para os consumidores, a concorrência intensa converteu a maior parte do valor econômico em excedente do consumidor, deixando as margens corporativas persistentemente baixas. Assim, o relatório enfatiza que a utilidade da tecnologia de IA não significa necessariamente que seus fornecedores gerarão lucros suficientes para sustentar as avaliações atuais. O desempenho recente do mercado indica que essa fragilidade persiste. O MSCI Europe AI Capex Select Index teve desempenho inferior ao mercado mais amplo em 22% entre 22 de junho e 29 de julho. Após os resultados do segundo trimestre dos hyperscalers e as receitas de IA se mostrarem melhores do que o temido, o índice se recuperou 14% em relação ao mercado nas duas semanas seguintes, mas os beneficiários de capex em IA voltaram recentemente a ter desempenho inferior em 6%. Dada a precificação atual extremamente otimista, o relatório espera que as preocupações que desencadearam a reversão de julho se intensifiquem novamente nos próximos meses. A primeira fonte de pressão é a concorrência na camada de modelos de IA. Vários modelos chineses de pesos abertos oferecem capacidades próximas às dos modelos de fronteira a um preço menor por tarefa, incentivando clientes a migrar para alternativas de menor custo. O Silicon Data Token Expenditure Index caiu 50% desde maio, refletindo tanto reduções de preço por laboratórios de fronteira como Anthropic e OpenAI quanto o maior uso de modelos chineses de baixo custo. Como os provedores de modelos de fronteira contribuem com uma parcela significativa da receita de IA dos hyperscalers, quedas nos preços dos modelos e no poder de precificação podem se propagar por todo o ecossistema de IA, prejudicando as expectativas elevadas do mercado para as margens do setor de tecnologia e agregadas. A segunda fonte de pressão é o custo de capital. À medida que enormes compromissos de investimento tornam negativo o anteriormente abundante fluxo de caixa livre dos hyperscalers, o capex em IA se torna cada vez mais dependente de financiamento por dívida. A maior oferta de títulos mais que dobrou os spreads de crédito dessas empresas, de 55 pontos-base na mínima do ano passado para 120 pontos-base, enquanto as taxas livres de risco subiram para uma máxima de duas décadas. O relatório observa que os ciclos históricos de capital normalmente terminam quando os retornos esperados dos investimentos ficam abaixo do custo de capital, e o investimento em IA agora coincide com maior dependência de financiamento e custos de dívida mais altos. A terceira fonte de pressão vem das restrições de eletricidade, infraestrutura e política. Gargalos na geração e transmissão de energia podem impedir que os data centers planejados obtenham eletricidade suficiente, enquanto a oposição pública à construção de data centers também está aumentando nos EUA. O relatório cita o Texas como exemplo: depois que o desenvolvimento de data centers se tornou uma questão na corrida para governador, o governador Greg Abbott anunciou uma suspensão temporária das aprovações para projetos de construção relacionados à IA. Mesmo que os modelos de negócios de IA venham a se provar suficientemente rentáveis, essas restrições físicas e de políticas públicas ainda podem obstruir a expansão sustentada dos gastos antecipada pelo mercado. Além dos riscos de IA, o mercado de trabalho dos EUA e a oferta de energia também podem pesar sobre os ativos de risco. O crescimento do emprego nos EUA em três meses está novamente próximo de zero, o que tipicamente alertou para fraqueza macro em ciclos passados. Vendas no varejo fracas, queda na confiança do consumidor e desaceleração do momentum da inflação também levaram a equipe de estratégia de taxas dos EUA da BofA a adotar posição comprada em duration após a recente venda de títulos. Enquanto isso, o conflito EUA-Irã permanece sem solução, e os embarques de energia pelo Estreito de Ormuz estão próximos de zero. A Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA caiu de 415 milhões de barris para 296 milhões de barris, enquanto as importações chinesas de petróleo bruto caíram de 12 milhões de barris por dia no ano anterior para aproximadamente 7 milhões de barris por dia, indicando que a calma no mercado de petróleo depende em parte de medidas temporárias. Os spreads de crack de produtos refinados permanecem altos, e os preços da gasolina nos EUA voltaram a uma máxima de dois meses de US$ 4,8 por galão, impondo pressão adicional aos consumidores. Mercados de previsão atribuem apenas 19% de probabilidade de os embarques pelo Estreito de Ormuz retornarem ao normal antes do início de dezembro. As surpresas macro da zona do euro voltaram a ser positivas, mas o relatório acredita que a melhora pode ser difícil de sustentar. Condições de crédito restritivas, o efeito em dissipação da Copa do Mundo e o aumento dos preços do gás natural podem fazer o PMI atingir o pico desta recuperação em julho antes de cair para 49 no fim do ano. A estrutura da BofA para o Stoxx 600 indica que cada queda de três pontos no PMI da zona do euro reduz o valor justo implícito macro do índice em aproximadamente 5%; cada aumento de 100 pontos-base nos yields reais também reduz o valor justo em aproximadamente 5%. O relatório atualmente dá maior ênfase à queda decorrente do aumento dos prêmios de risco e do enfraquecimento das expectativas de EPS, ao mesmo tempo em que argumenta que, se o emprego e a inflação dos EUA continuarem desacelerando, a queda dos yields dos títulos pesará sobre a estrutura orientada a valor dos índices europeus. Considerando conjuntamente os riscos da comercialização da IA, do emprego nos EUA e da oferta de energia, a BofA espera que o Stoxx 600 caia para 610 no fim de 2026 e para 580 no início do 2T de 2027. Os gráficos relacionados resumem isso como uma queda de quase 10% até o fim do ano e de mais de 10% até o 2T do próximo ano. As ações europeias permanecem subponderadas em relação às ações globais porque sua estrutura de lucros continua em desvantagem de longo prazo. Os cíclicos já tiveram desempenho inferior aos defensivos em 6% nos últimos dois meses, revertendo aproximadamente um terço de seus ganhos desde março, mas seu desempenho relativo anterior havia atingido uma máxima de 30 anos. Se o momentum da IA continuar a reverter, os prêmios de risco subirem e os yields dos títulos caírem, a BofA espera que os cíclicos tenham aproximadamente 6% de queda adicional em relação aos defensivos até o início de 2027. Na alocação por estilo, o relatório está subponderado em cíclicos em relação a defensivos e em valor em relação a crescimento, enquanto está sobreponderado em ações de qualidade e small caps em relação a large caps. Alimentos e bebidas e telecomunicações são as sobreponderações defensivas preferidas porque têm as mais fortes correlações negativas com indicadores proxy de IA e normalmente superam quando os prêmios de risco sobem. Produtos farmacêuticos também permanecem sobreponderados, pois a queda dos yields dos títulos deve aliviar a pressão anterior. Software permanece sobreponderado devido às suas características de crescimento defensivo e resiliência melhor do que o esperado contra a concorrência em IA. O relatório espera aproximadamente 5% de alta relativa adicional mesmo após o setor superar em 30% no último mês. O setor imobiliário está sobreponderado devido aos riscos de queda dos yields dos títulos, enquanto químicos estão sobreponderados porque as taxas reais podem cair. Bens de luxo foram elevados após desempenho inferior de 50% nos últimos três anos, pois a precificação atual é vista como implicando um cenário de crescimento global excessivamente pessimista e o setor poderia se beneficiar de estímulo fiscal chinês. Entre as indústrias cíclicas, a BofA permanece subponderada em bancos, bens de capital e semicondutores, e rebaixou serviços financeiros de neutro para subponderado. Os bancos estão em uma máxima de 15 anos em relação ao mercado, enquanto tanto bancos quanto serviços financeiros enfrentam pressão de prêmios de risco crescentes, queda dos yields dos títulos e desaceleração do crescimento da zona do euro. Os semicondutores tiveram desempenho inferior em 15% desde o fim de junho, mas a narrativa de capex em IA pode se deteriorar ainda mais. Companhias aéreas, automóveis, utilities, seguros, energia, mineração e materiais de construção permanecem neutros. O impasse EUA-Irã prejudicou o cenário-base de queda dos preços do petróleo do qual as companhias aéreas dependem; problemas estruturais em automóveis limitam o potencial de recuperação cíclica; utilities voltaram a ser atraentes após sua correção recente; os riscos para seguros são enviesados para baixo; energia e mineração sofreram uma reversão acentuada e uma retração recente, respectivamente; e a queda implícita macro para materiais de construção agora é relativamente limitada. Na alocação por país, a BofA está sobreponderada na Suíça para se beneficiar de seu desempenho defensivo quando os prêmios de risco se ampliam, e sobreponderada na Alemanha porque os mercados precificam uma perspectiva de crescimento pessimista mesmo com a aproximação de estímulo fiscal. O Reino Unido foi recentemente elevado de neutro para sobreponderado. A França permanece neutra devido à incerteza política e macro. Espanha e Itália estão ambas subponderadas, principalmente porque seus setores bancários podem ter desempenho inferior. Small caps e ações alemãs são vistas como proteções cíclicas subavaliadas dentro de um portfólio defensivo geral e podem se beneficiar da recente melhora nos dados macro da zona do euro. Em geral, o relatório não nega que o capex em IA possa persistir; em vez disso, argumenta que os preços atuais deixam margem de segurança insuficiente diante da incerteza sobre concorrência, financiamento, infraestrutura e a trajetória macroeconômica.

Estrutura de análise

O relatório primeiro mede a escala do capex em IA e seus efeitos sobre crescimento, lucros e momentum de mercado, e depois compara as expectativas atuais de lucros e os prêmios de risco das ações com níveis históricos. Em seguida, usa casos de ciclos de capital como computação em nuvem, fibra óptica e companhias aéreas para identificar como a concorrência e os retornos de investimento determinam se um boom pode persistir, e testa as fragilidades atuais usando preços de modelos, spreads de crédito, eletricidade e dados de aprovações. Por fim, incorpora riscos de IA juntamente com variáveis macro como emprego, inflação, oferta de energia, PMI, yields reais e spreads de crédito em modelos baseados em relações históricas de longo prazo, usando os resultados para formular previsões para o Stoxx 600 e alocações por estilo, setor e país.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de oferta, concorrência e poder de precificação nos mercados de computação e modelos de IA

  Ao examinar o aumento dos fornecedores de modelos, a penetração de modelos de pesos abertos de baixo preço, a queda nos preços de tokens e as restrições de energia dos data centers, o relatório avalia se a expansão da oferta de IA pode gerar preços e lucros compatíveis com o capex.

• Estrutura de Ciclos e Condições de NegóciosCiclo de Capacidade/Equipamentos (Juglar)

  Comparação de ciclos de capex tecnológico em larga escala

  O relatório compara o investimento em IA com ciclos históricos de expansão em computação em nuvem, fibra óptica, rádio e ferrovias, concentrando-se em como sobreinvestimento, capacidade, depreciação, poder de precificação, retornos de investimento e o custo de capital determinam se um boom continua ou reverte.

• Estrutura de Ciclos e Condições de NegóciosAnálise de Pontos de Inflexão do Ciclo de Negócios

  Identificação de pontos de inflexão em PMI, emprego e dados de consumo

  O relatório usa o crescimento de emprego dos EUA em três meses, vendas no varejo, confiança do consumidor e tendências do PMI da zona do euro para determinar se o momentum macro está enfraquecendo e relaciona esses sinais aos prêmios de risco das ações e ao desempenho relativo dos setores.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Regressão histórica de longo prazo e ajuste de direcionadores macro

  A BofA realiza regressões ponderadas usando relações históricas entre desempenho de ativos e variáveis como PMI, yields reais de títulos, incerteza política, euro e preços do petróleo. Em seguida, combina dados reais, previsões de analistas e ajustes de outliers para gerar previsões para o Stoxx 600 e o desempenho relativo dos setores. O relatório também alerta que correlações históricas e previsões podem não persistir ou se materializar.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Stoxx 600/Ações Europeias

  O relatório mantém uma visão negativa e está subponderado em relação às ações globais.

  Pontos fortes

  As surpresas macro da zona do euro voltaram recentemente a ser positivas, enquanto algumas áreas se beneficiam de avaliações baixas e apoio de estímulo fiscal.

  Pontos fracos

  A estrutura de lucros está em desvantagem de longo prazo em relação aos mercados globais, e a precificação atual não compensa adequadamente a incerteza em torno dos lucros de IA, prêmios de risco e perspectivas macro.

  Comparação

  Subponderado em relação às ações globais; metas de 610 no fim de 2026 e 580 no início do 2T de 2027.

  Riscos

  Uma reversão no momentum de IA, aumento dos prêmios de risco, revisões para baixo das expectativas de EPS, fraqueza econômica dos EUA e choques de oferta de energia.

• Alimentos e Bebidas, Telecomunicações, Produtos Farmacêuticos

  O relatório os identifica como suas principais posições defensivas sobreponderadas.

  Pontos fortes

  Alimentos e bebidas e telecomunicações têm correlações negativas relativamente altas com indicadores proxy de IA e normalmente superam quando os prêmios de risco se ampliam; produtos farmacêuticos podem se beneficiar da queda dos yields dos títulos.

  Pontos fracos

  Produtos farmacêuticos são relativamente sensíveis a um dólar americano mais fraco devido à sua alta participação de receita nos EUA.

  Comparação

  Alimentos e bebidas e produtos farmacêuticos são as sobreponderações defensivas preferidas do relatório, enquanto a correção recente em telecomunicações é considerada excessiva.

  Riscos

  Se os prêmios de risco caírem em vez de subirem ou os yields dos títulos permanecerem elevados, a vantagem relativa das alocações defensivas pode ser menor do que o relatório espera.

• Software

  Permanece sobreponderado como uma alocação de crescimento defensivo.

  Pontos fortes

  A resiliência contra a concorrência em IA foi melhor do que o temido, e o setor possui características de crescimento defensivo.

  Pontos fracos

  Já superou em 30% no último mês e ainda enfrenta riscos da concorrência em IA.

  Comparação

  O relatório espera aproximadamente 5% de alta adicional em relação ao mercado.

  Riscos

  Se a concorrência em IA corroer materialmente os modelos de negócio de software, a resiliência atual pode não persistir.

• Bancos, Serviços Financeiros, Bens de Capital, Semicondutores

  Bancos, bens de capital e semicondutores permanecem subponderados, enquanto serviços financeiros foram rebaixados de neutro para subponderado.

  Pontos fracos

  Os bancos estão em uma máxima de 15 anos em relação ao mercado; semicondutores e bens de capital estão altamente expostos à narrativa de capex em IA; e o setor financeiro é vulnerável à queda dos yields e ao aumento dos prêmios de risco.

  Comparação

  Bancos e bens de capital são as subponderações cíclicas preferidas do relatório; semicondutores tiveram desempenho inferior de 15% desde o fim de junho.

  Riscos

  Capex em IA abaixo das expectativas, ampliação dos prêmios de risco de crédito, queda dos yields dos títulos e desaceleração do crescimento da zona do euro.

• Companhias Aéreas, Automóveis, Utilities, Seguros, Energia, Mineração, Materiais de Construção

  O relatório mantém uma visão neutra sobre todos esses setores.

  Pontos fortes

  Utilities voltaram a ser atraentes após sua correção recente; a queda implícita macro para materiais de construção é limitada.

  Pontos fracos

  Companhias aéreas são afetadas pela incerteza dos preços do petróleo, automóveis enfrentam problemas estruturais, os riscos para seguros são enviesados para baixo e o momentum em energia e mineração enfraqueceu recentemente.

  Comparação

  Nenhum está incluído entre as principais posições sobreponderadas ou subponderadas.

  Riscos

  O impasse EUA-Irã, preços do petróleo e custos de produtos refinados, problemas estruturais de concorrência e mudanças no momentum macro.

• Small Caps, Ações de Qualidade, Ações de Crescimento

  Sobreponderado em small caps em relação a large caps e sobreponderado em ações de qualidade; subponderado em valor em relação a crescimento.

  Pontos fortes

  Ações de qualidade poderiam se beneficiar do ambiente de taxas e prêmios de risco; a precificação de small caps é considerada excessivamente pessimista.

  Pontos fracos

  Small caps permanecem ciclicamente sensíveis.

  Comparação

  Como alocação de estilo dentro de um portfólio defensivo geral, small caps oferecem exposição de recuperação à melhora dos dados da zona do euro.

  Riscos

  Se o PMI da zona do euro cair para 49 conforme previsto no relatório, a recuperação cíclica das small caps poderá ser limitada.

• Ações Suíças, Alemãs, do Reino Unido, Francesas, Espanholas e Italianas

  Sobreponderado na Suíça, Alemanha e Reino Unido; neutro na França; subponderado na Espanha e Itália.

  Pontos fortes

  A Suíça é defensiva; a Alemanha tem precificação pessimista e estímulo fiscal iminente; o Reino Unido foi recentemente elevado de neutro para sobreponderado.

  Pontos fracos

  A França enfrenta incerteza política e macro; Espanha e Itália são afetadas pelo potencial desempenho inferior de seus setores bancários.

  Comparação

  Alemanha e Reino Unido estão sobreponderados, França está neutra e Espanha e Itália estão subponderadas.

  Riscos

  Desempenho fraco dos bancos, incerteza política e nova desaceleração do momentum de crescimento da zona do euro.

• Bens de Luxo, Setor Imobiliário, Químicos

  O relatório está sobreponderado nos três, com bens de luxo recentemente elevados.

  Pontos fortes

  Bens de luxo têm precificação pessimista após desempenho inferior de 50% em três anos e poderiam se beneficiar de estímulo fiscal chinês; o setor imobiliário se beneficia da queda dos yields dos títulos; químicos se beneficiam da queda das taxas reais.

  Pontos fracos

  Bens de luxo ainda dependem do crescimento global e da materialização do estímulo chinês, enquanto o setor imobiliário e químicos são sensíveis às taxas de juros e à trajetória macro.

  Comparação

  Essas posições representam sobreponderações de recuperação de avaliação ou sensíveis a taxas dentro do portfólio defensivo.

  Riscos

  Estímulo chinês abaixo das expectativas, enfraquecimento adicional do crescimento global ou taxas reais que não caiam.

Dados principais

• Capex dos hyperscalers dos EUA nos próximos 12 mesesUS$ 940 bilhõesEquivalente a 3% do PIB dos EUA, acima de menos de US$ 300 bilhões no início de 2025
• Margem de consenso para ações globais nos próximos 12 meses14,5%Máxima histórica
• Participação do setor de tecnologia nos lucros globais nos próximos 12 meses25%Máxima histórica; a média da última década foi 15%, enquanto o pico do boom tecnológico citado no relatório foi 13%
• Crescimento composto de EPS de consenso18% nos próximos três anos e 22% nos próximos cinco anosO relatório argumenta que essas taxas de crescimento normalmente ocorrem apenas durante recuperações pós-recessão
• Prêmio de risco das ações globais3%Menor desde 2002
• Prêmio de risco das ações europeias4,5%Menor desde o início deste século
• Desempenho relativo dos beneficiários europeus de capex em IA-22%, +14%, -6%Desempenho inferior de 22% de 22 de junho a 29 de julho, desempenho superior de 14% nas duas semanas seguintes e queda recente de 6% em relação ao mercado novamente
• Silicon Data Token Expenditure IndexQueda de 50% desde maioReflete reduções de preço para modelos de fronteira e clientes migrando para modelos de menor custo
• Spreads de crédito dos hyperscalers120 pontos-baseMais que dobrou em relação à mínima do ano passado de 55 pontos-base
• Reserva Estratégica de Petróleo dos EUAQueda de 415 milhões de barris para 296 milhões de barrisO relatório, portanto, argumenta que a calma atual na oferta de energia depende em parte de medidas temporárias
• Importações chinesas de petróleo brutoQueda de 12 milhões de barris por dia para aproximadamente 7 milhões de barris por diaO gráfico mostra separadamente 7,2 milhões de barris por dia em junho, o menor nível desde o fim de 2016, com as importações começando a se recuperar em julho
• Preços da gasolina nos EUAUS$ 4,8 por galãoRecuperaram para uma máxima de dois meses
• Probabilidade de recuperação dos embarques pelo Estreito de Ormuz19%Probabilidade no mercado de previsão de retorno à normalidade antes do início de dezembro
• Meta para o Stoxx 600610 no fim de 2026; 580 no início do 2T de 2027O relatório espera queda de quase 10% até o fim do ano e de mais de 10% até o 2T do próximo ano
• Sensibilidade do Stoxx 600 ao PMIQueda aproximada de 5% no valor justo para cada queda de três pontos no PMIEstimativa do modelo de direcionadores macro da BofA
• Sensibilidade do Stoxx 600 aos yields reaisQueda aproximada de 5% no valor justo para cada aumento de 100 pontos-base nos yields reaisEstimativa do modelo de direcionadores macro da BofA
• Previsão para cíclicos em relação a defensivosAproximadamente 6% de queda adicional até o início de 2027Já tiveram desempenho inferior de 6% nos últimos dois meses
• Previsão para o PMI da zona do euro49 no fim de 2026O relatório acredita que julho pode marcar o pico da recuperação atual

Impacto e implicações

O relatório argumenta que, se a incerteza sobre a comercialização da IA levar os prêmios de risco novamente para cima, as ações europeias, os cíclicos, os semicondutores e os bens de capital com alta exposição ao capex em IA enfrentarão pressão adicional. Se o enfraquecimento do emprego e da inflação dos EUA levar à queda dos yields dos títulos, bancos, serviços financeiros e a estrutura orientada a valor dos índices europeus também serão restringidos. Em contrapartida, alimentos e bebidas, telecomunicações, produtos farmacêuticos, ações de qualidade e software de crescimento defensivo devem oferecer melhores proteções contra uma reversão do momentum de IA, enquanto small caps subavaliadas, ações alemãs e bens de luxo são usados para manter exposição limitada à melhora cíclica.

Riscos

• A intensificação da concorrência na camada de modelos de IA e a queda dos preços de tokens podem enfraquecer o poder de precificação e as margens dos modelos de fronteira, hyperscalers e de todo o ecossistema de IA.
• O fluxo de caixa livre negativo dos hyperscalers e o aumento dos spreads de crédito de 55 pontos-base para 120 pontos-base podem fazer os retornos de investimento ficarem abaixo do crescente custo de capital.
• Restrições à geração, transmissão e aprovações de data centers podem obstruir a expansão sustentada do capex em IA esperada pelo mercado.
• Crescimento de emprego nos EUA próximo de zero, vendas no varejo fracas e queda na confiança do consumidor podem sinalizar enfraquecimento do momentum macro.
• O conflito EUA-Irã e a interrupção dos embarques pelo Estreito de Ormuz permanecem sem solução, enquanto os altos preços de produtos refinados podem impor pressão adicional aos consumidores.
• As expectativas de lucros e avaliações do mercado são excessivamente otimistas, enquanto os prêmios de risco das ações globais e europeias estão em mínimas de vários anos, elevando o potencial de correção após decepções.
• Crédito restritivo na zona do euro, o efeito em dissipação da Copa do Mundo e o aumento dos preços do gás natural podem fazer o PMI cair para 49 no fim de 2026.

Pontos a observar

• Monitorar se o momentum dos beneficiários europeus de capex em IA continua a reverter após sua recente queda relativa de 6%.
• Acompanhar a adoção de modelos chineses de pesos abertos, os preços de tokens e as mudanças no Silicon Data Token Expenditure Index.
• Observar o fluxo de caixa livre dos hyperscalers, emissões de títulos, spreads de crédito e se os retornos de investimento podem cobrir o custo de capital.
• Monitorar a oferta de eletricidade, gargalos de transmissão e políticas de aprovação de data centers em regiões como o Texas.
• Acompanhar o crescimento do emprego nos EUA em três meses, vendas no varejo, confiança do consumidor e momentum da inflação.
• Monitorar os embarques pelo Estreito de Ormuz, a Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA, spreads de crack de produtos refinados e os preços da gasolina nos EUA.
• Observar se o PMI da zona do euro atinge o pico em julho e cai em direção a 49 até o fim do ano.
• Acompanhar se os spreads de crédito high yield dos EUA, o prêmio de risco das ações europeias e os yields dos títulos se movem conforme o relatório espera.