Multisectorial/Asignación de Activos: BofA advierte de fragilidades en el auge del capex de IA y espera presión continuada sobre la renta variable europea y los sectores cíclicos

Visión general

Centrado en si el auge del capex de IA puede persistir, el informe analiza las expectativas actuales de beneficios, las primas de riesgo, la competencia de modelos, las condiciones de financiación, las restricciones eléctricas y los riesgos macroeconómicos y energéticos de EE. UU. Concluye que los mercados están descontando una certeza excesiva sobre la materialización de los beneficios de la IA y que la renta variable europea no ofrece una compensación de riesgo suficiente. Por ello, mantiene una visión negativa y adopta una cartera principalmente defensiva entre sectores, estilos y países.

Perspectivas principales

El capex de IA se ha convertido en una fuerza dominante en los mercados globales de renta variable y en el desempeño macroeconómico. Las expectativas de consenso para el capex de los hiperescalares estadounidenses durante los próximos 12 meses han aumentado desde menos de $300 mil millones a comienzos de 2025 hasta $940 mil millones, equivalentes al 3% del PIB de EE. UU. Este gasto ha contribuido a que el crecimiento global y los beneficios empresariales se mantengan resilientes pese a los conflictos comerciales y al shock energético provocado por la guerra entre EE. UU. e Irán. También ha producido los efectos típicos de un ciclo de capex a gran escala: los proveedores de equipos y servicios reconocen ingresos inmediatamente, mientras que quienes gastan capitalizan el capex en sus balances, y los costes asociados solo entran posteriormente en la cuenta de resultados mediante la depreciación. Como resultado, los márgenes agregados del mercado reciben un impulso a corto plazo por el reconocimiento más temprano de los ingresos y más tardío de los costes. Los flujos de capital también han hecho que el mercado dependa en gran medida del momentum, con industrias próximas a la cadena de gasto en IA superando significativamente al mercado en los últimos tres años. El informe sostiene que los precios actuales ya incorporan supuestos excepcionalmente optimistas sobre los retornos de la IA. Los márgenes de consenso para la renta variable global durante los próximos 12 meses han alcanzado un máximo histórico del 14.5%. Se espera que la tecnología contribuya con el 25% de los beneficios globales durante los próximos 12 meses, por encima de su media del 15% de la última década y del pico del 13% durante el auge tecnológico citado en el informe. Los mercados también consideran que esta rentabilidad es una tendencia persistente, con expectativas de consenso de crecimiento compuesto del EPS del 18% durante los próximos tres años y del 22% durante los próximos cinco años, cerca de niveles logrados normalmente solo durante recuperaciones posteriores a recesiones. Mientras tanto, la prima de riesgo de la renta variable global ha caído al 3%, su nivel más bajo desde 2002, mientras que la prima de riesgo europea ha descendido al 4.5%, su nivel más bajo desde el comienzo de este siglo. BofA considera que estas elevadas expectativas de beneficios no van acompañadas de una compensación de riesgo proporcional a la incertidumbre sobre la comercialización de la IA. La posibilidad de que la inversión en IA persista en última instancia depende de que los retornos de inversión de los hiperescalares puedan cubrir el coste de capital, lo que a su vez depende principalmente de la intensidad competitiva y del poder de fijación de precios. El informe compara tres trayectorias históricas: el mercado de computación en la nube de la década de 2010 pudo absorber una depreciación masiva sin colapsar porque contaba con pocos actores dominantes y un fuerte poder de fijación de precios y márgenes; la inversión en fibra en la década de 1990 se revirtió bruscamente por el exceso de capacidad, el deterioro del poder de fijación de precios y la caída de la rentabilidad; y, aunque la industria aérea creó un enorme valor para los consumidores, la intensa competencia convirtió la mayor parte del valor económico en excedente del consumidor, dejando los márgenes corporativos persistentemente reducidos. Por tanto, el informe enfatiza que la utilidad de la tecnología de IA no significa necesariamente que los proveedores de IA generen beneficios suficientes para respaldar las valoraciones actuales. El desempeño reciente del mercado indica que esta fragilidad persiste. El MSCI Europe AI Capex Select Index rindió un 22% menos que el mercado general entre el 22 de junio y el 29 de julio. Después de que los resultados del segundo trimestre de los hiperescalares y los ingresos de IA resultaran mejores de lo temido, el índice rebotó un 14% frente al mercado durante las dos semanas siguientes, pero los beneficiarios del capex de IA han vuelto recientemente a rendir un 6% menos. Dadas las valoraciones actuales extremadamente optimistas, el informe espera que las preocupaciones que desencadenaron la reversión de julio vuelvan a intensificarse en los próximos meses. La primera fuente de presión es la competencia en la capa de modelos de IA. Varios modelos chinos de pesos abiertos ofrecen capacidades próximas a los modelos de frontera a un precio menor por tarea, alentando a los clientes a cambiar a alternativas de menor coste. El Silicon Data Token Expenditure Index ha caído un 50% desde mayo, reflejando tanto los recortes de precios de laboratorios de frontera como Anthropic y OpenAI como el mayor uso de modelos chinos de bajo coste. Dado que los proveedores de modelos de frontera aportan una parte significativa de los ingresos de IA de los hiperescalares, las caídas en los precios de los modelos y en el poder de fijación de precios podrían propagarse por todo el ecosistema de IA, socavando las elevadas expectativas del mercado sobre los márgenes del sector tecnológico y los márgenes agregados. La segunda fuente de presión es el coste de capital. A medida que los enormes compromisos de inversión convierten en negativo el antes abundante flujo de caja libre de los hiperescalares, el capex de IA depende cada vez más de la financiación mediante deuda. El aumento de la oferta de bonos ha más que duplicado los diferenciales de crédito de estas compañías desde el mínimo del año pasado de 55 puntos básicos hasta 120 puntos básicos, mientras que las tasas libres de riesgo han subido a un máximo de dos décadas. El informe señala que los ciclos históricos de capital suelen terminar cuando los retornos esperados de inversión caen por debajo del coste de capital, y que la inversión en IA coincide ahora con una mayor dependencia de la financiación y mayores costes de deuda. La tercera fuente de presión proviene de las restricciones de electricidad, infraestructura y políticas. Los cuellos de botella en la generación y transmisión eléctrica podrían impedir que los centros de datos planificados obtengan electricidad suficiente, mientras que también aumenta la oposición pública a la construcción de centros de datos en EE. UU. El informe cita Texas como ejemplo: después de que el desarrollo de centros de datos se convirtiera en un tema de la carrera por la gobernación, el gobernador Greg Abbott anunció una suspensión temporal de las aprobaciones de proyectos de construcción relacionados con IA. Incluso si los modelos de negocio de IA finalmente resultan suficientemente rentables, estas restricciones físicas y normativas aún podrían obstaculizar la expansión sostenida del gasto anticipada por el mercado. Más allá de los riesgos de IA, el mercado laboral estadounidense y el suministro energético también podrían pesar sobre los activos de riesgo. El crecimiento del empleo estadounidense a tres meses vuelve a estar cerca de cero, lo que normalmente ha advertido de debilidad macroeconómica en ciclos pasados. Las débiles ventas minoristas, la disminución de la confianza del consumidor y la desaceleración del impulso inflacionario también han llevado al equipo de estrategia de tipos de EE. UU. de BofA a adoptar una postura alcista sobre duración tras la reciente venta masiva de bonos. Mientras tanto, el conflicto entre EE. UU. e Irán sigue sin resolverse y los envíos energéticos a través del estrecho de Ormuz están cerca de cero. La Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU. ha caído de 415 millones de barriles a 296 millones de barriles, mientras que las importaciones chinas de crudo han descendido de 12 millones de barriles diarios en el año anterior a aproximadamente 7 millones de barriles diarios, lo que indica que la calma en el mercado petrolero depende en parte de medidas temporales. Los diferenciales de crack de productos refinados se mantienen elevados, y los precios de la gasolina en EE. UU. han repuntado a un máximo de dos meses de $4.8 por galón, ejerciendo presión adicional sobre los consumidores. Los mercados de predicción asignan solo una probabilidad del 19% de que los envíos por el estrecho de Ormuz vuelvan a la normalidad antes de comienzos de diciembre. Las sorpresas macroeconómicas de la eurozona han vuelto a ser positivas, pero el informe considera que la mejora podría ser difícil de sostener. Las condiciones crediticias restrictivas, el desvanecimiento del efecto de la Copa del Mundo y el aumento de los precios del gas natural podrían hacer que el PMI alcance el máximo de esta recuperación en julio antes de caer a 49 al cierre del año. El marco del Stoxx 600 de BofA indica que cada caída de tres puntos en el PMI de la eurozona reduce el valor razonable implícito macroeconómicamente del índice en aproximadamente un 5%; cada incremento de 100 puntos básicos en las rentabilidades reales también reduce el valor razonable en aproximadamente un 5%. El informe concede actualmente mayor importancia al riesgo bajista derivado del aumento de las primas de riesgo y el debilitamiento de las expectativas de EPS, y también sostiene que, si el empleo y la inflación de EE. UU. continúan desacelerándose, la caída de las rentabilidades de los bonos pesará sobre la estructura orientada al valor de los índices europeos. Considerando conjuntamente los riesgos de comercialización de IA, empleo estadounidense y suministro energético, BofA espera que el Stoxx 600 caiga a 610 al cierre de 2026 y a 580 a comienzos del segundo trimestre de 2027. Los gráficos relacionados lo resumen como una caída de casi el 10% al cierre del año y superior al 10% para el segundo trimestre del próximo año. La renta variable europea sigue infraponderada frente a la renta variable global porque su estructura de beneficios permanece en desventaja a largo plazo. Los cíclicos ya han rendido un 6% menos que los defensivos durante los últimos dos meses, revirtiendo aproximadamente un tercio de sus ganancias desde marzo, pero su desempeño relativo previo había alcanzado un máximo de 30 años. Si el momentum de IA continúa revirtiéndose, las primas de riesgo suben y las rentabilidades de los bonos caen, BofA espera que los cíclicos tengan aproximadamente un 6% adicional de caída frente a los defensivos para comienzos de 2027. En la asignación por estilos, el informe infrapondera cíclicos frente a defensivos y valor frente a crecimiento, mientras sobrepondera acciones de calidad y pequeñas capitalizaciones frente a grandes capitalizaciones. Alimentos y bebidas y telecomunicaciones son las sobreponderaciones defensivas preferidas porque tienen las correlaciones negativas más fuertes con los indicadores proxy de IA y normalmente superan al mercado cuando aumentan las primas de riesgo. Las farmacéuticas también siguen sobreponderadas, ya que la caída de las rentabilidades de los bonos debería aliviar la presión previa. El software sigue sobreponderado debido a sus características de crecimiento defensivo y una resiliencia frente a la competencia de IA mejor de lo temido. El informe espera aproximadamente un 5% adicional de subida relativa incluso después de que el sector superara al mercado en un 30% durante el último mes. El sector inmobiliario está sobreponderado debido a los riesgos bajistas para las rentabilidades de los bonos, mientras que los químicos están sobreponderados porque las tasas reales podrían descender. Los bienes de lujo fueron mejorados tras rendir un 50% menos durante los últimos tres años, pues se considera que la valoración actual implica un escenario de crecimiento global excesivamente pesimista y el sector podría beneficiarse del estímulo fiscal chino. Entre las industrias cíclicas, BofA mantiene infraponderados bancos, bienes de capital y semiconductores, y ha rebajado los servicios financieros de neutral a infraponderar. Los bancos están en un máximo de 15 años frente al mercado, mientras que tanto los bancos como los servicios financieros enfrentan presión por el aumento de las primas de riesgo, la caída de las rentabilidades de los bonos y la desaceleración del crecimiento de la eurozona. Los semiconductores han rendido un 15% menos desde finales de junio, pero la narrativa de capex de IA podría deteriorarse aún más. Aerolíneas, automóviles, servicios públicos, seguros, energía, minería y materiales de construcción permanecen neutrales. El enfrentamiento entre EE. UU. e Irán ha socavado el escenario base de caída de los precios del petróleo del que dependen las aerolíneas; los problemas estructurales de los automóviles limitan el potencial de recuperación cíclica; los servicios públicos han vuelto a ser atractivos tras su reciente corrección; los riesgos para los seguros se inclinan a la baja; energía y minería han experimentado una fuerte reversión y retroceso reciente, respectivamente; y el riesgo bajista implícito macroeconómicamente para los materiales de construcción es ahora relativamente limitado. En la asignación por países, BofA sobrepondera Suiza para beneficiarse de su desempeño defensivo cuando se amplían las primas de riesgo, y sobrepondera Alemania porque los mercados descuentan una perspectiva de crecimiento pesimista incluso cuando se aproxima el estímulo fiscal. El Reino Unido fue mejorado recientemente de neutral a sobreponderar. Francia permanece neutral debido a la incertidumbre política y macroeconómica. España e Italia están ambas infraponderadas, principalmente porque sus sectores bancarios podrían rendir menos. Las pequeñas capitalizaciones y la renta variable alemana se consideran coberturas cíclicas infravaloradas dentro de una cartera defensiva general y podrían beneficiarse de la reciente mejora de los datos macroeconómicos de la eurozona. En conjunto, el informe no niega que el capex de IA pueda persistir; más bien, sostiene que los precios actuales dejan un margen de seguridad insuficiente ante la incertidumbre sobre competencia, financiación, infraestructura y la trayectoria macroeconómica.

Marco de análisis

El informe primero mide la escala del capex de IA y sus efectos sobre el crecimiento, los beneficios y el momentum del mercado, y luego compara las expectativas actuales de beneficios y las primas de riesgo de renta variable con niveles históricos. Posteriormente utiliza casos de ciclos de capital como la computación en la nube, la fibra óptica y las aerolíneas para identificar cómo la competencia y los retornos de inversión determinan si un auge puede persistir, y prueba las fragilidades actuales mediante precios de modelos, diferenciales de crédito, electricidad y datos de aprobación. Finalmente, incorpora los riesgos de IA junto con variables macroeconómicas como empleo, inflación, suministro energético, PMI, rentabilidades reales y diferenciales de crédito en modelos basados en relaciones históricas de largo plazo, utilizando los resultados para formular previsiones para el Stoxx 600 y las asignaciones por estilo, sector y país.

Notas metodológicas

• Marco de Análisis de Industria/SectorMarco de Oferta y Demanda

  Análisis de la oferta, la competencia y el poder de fijación de precios en los mercados de computación y modelos de IA

  Al examinar el aumento de proveedores de modelos, la penetración de modelos de pesos abiertos de bajo precio, la caída de los precios de tokens y las restricciones eléctricas de los centros de datos, el informe evalúa si la expansión de la oferta de IA puede generar precios y beneficios acordes con el capex.

• Marco de Ciclo y Condiciones EmpresarialesCiclo de Capacidad/Equipamiento (Juglar)

  Comparación de ciclos de capex tecnológico a gran escala

  El informe compara la inversión en IA con ciclos históricos de expansión en computación en la nube, fibra óptica, radio y ferrocarriles, centrándose en cómo la sobreinversión, la capacidad, la depreciación, el poder de fijación de precios, los retornos de inversión y el coste de capital determinan si un auge continúa o se revierte.

• Marco de Ciclo y Condiciones EmpresarialesAnálisis de Puntos de Inflexión del Ciclo Económico

  Identificación de puntos de inflexión en PMI, empleo y datos de consumo

  El informe utiliza el crecimiento del empleo estadounidense a tres meses, las ventas minoristas, la confianza del consumidor y las tendencias del PMI de la eurozona para determinar si el impulso macroeconómico se está debilitando y relaciona estas señales con las primas de riesgo de renta variable y el desempeño relativo de sectores.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Regresión histórica de largo plazo y ajuste de impulsores macroeconómicos

  BofA realiza regresiones ponderadas utilizando relaciones históricas entre el desempeño de activos y variables como PMI, rentabilidades reales de bonos, incertidumbre política, el euro y los precios del petróleo. Posteriormente combina datos reales, previsiones de analistas y ajustes por valores atípicos para generar previsiones para el Stoxx 600 y el desempeño relativo de sectores. El informe también advierte que las correlaciones históricas y las previsiones podrían no persistir ni materializarse.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Stoxx 600/Renta Variable Europea

  El informe mantiene una visión negativa y está infraponderado frente a la renta variable global.

  Fortalezas

  Las sorpresas macroeconómicas de la eurozona han vuelto recientemente a ser positivas, mientras que algunas áreas se benefician de valoraciones bajas y apoyo de estímulos fiscales.

  Debilidades

  La estructura de beneficios se encuentra en desventaja a largo plazo frente a los mercados globales, y las valoraciones actuales no compensan adecuadamente la incertidumbre sobre beneficios de IA, primas de riesgo y perspectivas macroeconómicas.

  Comparación

  Infraponderar frente a la renta variable global; objetivos de 610 al cierre de 2026 y 580 a comienzos del segundo trimestre de 2027.

  Riesgos

  Una reversión del momentum de IA, aumento de primas de riesgo, revisiones bajistas de las expectativas de EPS, debilidad económica estadounidense y shocks de suministro energético.

• Alimentos y Bebidas, Telecomunicaciones, Farmacéuticas

  El informe las identifica como sus principales posiciones defensivas sobreponderadas.

  Fortalezas

  Alimentos y bebidas y telecomunicaciones tienen correlaciones negativas relativamente altas con indicadores proxy de IA y normalmente superan al mercado cuando se amplían las primas de riesgo; las farmacéuticas podrían beneficiarse de la caída de las rentabilidades de los bonos.

  Debilidades

  Las farmacéuticas son relativamente sensibles a un dólar estadounidense más débil debido a su elevada proporción de ingresos en EE. UU.

  Comparación

  Alimentos y bebidas y farmacéuticas son las sobreponderaciones defensivas preferidas del informe, mientras que la reciente corrección de telecomunicaciones se considera excesiva.

  Riesgos

  Si las primas de riesgo caen en lugar de subir o las rentabilidades de los bonos permanecen elevadas, la ventaja relativa de las asignaciones defensivas podría ser menor de lo que espera el informe.

• Software

  Permanece sobreponderado como asignación de crecimiento defensivo.

  Fortalezas

  La resiliencia ante la competencia de IA ha sido mejor de lo temido y el sector posee características de crecimiento defensivo.

  Debilidades

  Ya ha superado al mercado en un 30% durante el último mes y aún enfrenta riesgos de competencia de IA.

  Comparación

  El informe espera aproximadamente un 5% adicional de subida frente al mercado.

  Riesgos

  Si la competencia de IA erosiona materialmente los modelos de negocio del software, la resiliencia actual podría no persistir.

• Bancos, Servicios Financieros, Bienes de Capital, Semiconductores

  Bancos, bienes de capital y semiconductores permanecen infraponderados, mientras que los servicios financieros fueron rebajados de neutral a infraponderar.

  Debilidades

  Los bancos están en un máximo de 15 años frente al mercado; semiconductores y bienes de capital están muy expuestos a la narrativa de capex de IA; y las financieras son vulnerables a la caída de rentabilidades y al aumento de primas de riesgo.

  Comparación

  Bancos y bienes de capital son las infraponderaciones cíclicas preferidas del informe; los semiconductores han rendido un 15% menos desde finales de junio.

  Riesgos

  Capex de IA por debajo de las expectativas, ampliación de las primas de riesgo de crédito, caída de las rentabilidades de los bonos y desaceleración del crecimiento de la eurozona.

• Aerolíneas, Automóviles, Servicios Públicos, Seguros, Energía, Minería, Materiales de Construcción

  El informe mantiene una visión neutral sobre todos estos sectores.

  Fortalezas

  Los servicios públicos han vuelto a ser atractivos tras su reciente corrección; el riesgo bajista implícito macroeconómicamente para los materiales de construcción es limitado.

  Debilidades

  Las aerolíneas se ven afectadas por la incertidumbre del precio del petróleo, los automóviles enfrentan problemas estructurales, los riesgos para seguros se inclinan a la baja y el momentum de energía y minería se ha debilitado recientemente.

  Comparación

  Ninguno está incluido entre las principales posiciones sobreponderadas o infraponderadas.

  Riesgos

  El enfrentamiento entre EE. UU. e Irán, los precios del petróleo y los costes de productos refinados, los problemas estructurales de competencia y los cambios en el momentum macroeconómico.

• Pequeñas Capitalizaciones, Acciones de Calidad, Acciones de Crecimiento

  Sobreponderar pequeñas capitalizaciones frente a grandes capitalizaciones y sobreponderar acciones de calidad; infraponderar valor frente a crecimiento.

  Fortalezas

  Las acciones de calidad podrían beneficiarse del entorno de tasas y primas de riesgo; la valoración de las pequeñas capitalizaciones se considera excesivamente pesimista.

  Debilidades

  Las pequeñas capitalizaciones siguen siendo sensibles al ciclo.

  Comparación

  Como asignación de estilo dentro de una cartera defensiva general, las pequeñas capitalizaciones proporcionan exposición de recuperación a la mejora de los datos de la eurozona.

  Riesgos

  Si el PMI de la eurozona cae a 49 como prevé el informe, la recuperación cíclica de las pequeñas capitalizaciones podría ser limitada.

• Renta Variable Suiza, Alemana, Británica, Francesa, Española e Italiana

  Sobreponderar Suiza, Alemania y el Reino Unido; Francia neutral; infraponderar España e Italia.

  Fortalezas

  Suiza es defensiva; Alemania tiene valoraciones pesimistas y estímulo fiscal inminente; el Reino Unido fue mejorado recientemente de neutral a sobreponderar.

  Debilidades

  Francia enfrenta incertidumbre política y macroeconómica; España e Italia se ven afectadas por el posible desempeño inferior de sus sectores bancarios.

  Comparación

  Alemania y el Reino Unido están sobreponderados, Francia está neutral y España e Italia están infraponderadas.

  Riesgos

  Desempeño bancario débil, incertidumbre política y una nueva desaceleración del momentum de crecimiento de la eurozona.

• Bienes de Lujo, Sector Inmobiliario, Químicos

  El informe sobrepondera los tres, con los bienes de lujo mejorados recientemente.

  Fortalezas

  Los bienes de lujo tienen una valoración pesimista tras rendir un 50% menos en tres años y podrían beneficiarse del estímulo fiscal chino; el sector inmobiliario se beneficia de la caída de las rentabilidades de los bonos; los químicos se benefician de la reducción de las tasas reales.

  Debilidades

  Los bienes de lujo siguen dependiendo del crecimiento global y de la materialización del estímulo chino, mientras que el sector inmobiliario y los químicos son sensibles a las tasas de interés y a la trayectoria macroeconómica.

  Comparación

  Estas posiciones representan sobreponderaciones de recuperación de valoración o sensibles a tasas dentro de la cartera defensiva.

  Riesgos

  Estímulo chino por debajo de las expectativas, mayor debilitamiento del crecimiento global o que las tasas reales no desciendan.

Datos clave

• Capex de hiperescalares estadounidenses durante los próximos 12 meses$940 mil millonesEquivalente al 3% del PIB de EE. UU., frente a menos de $300 mil millones a comienzos de 2025
• Margen de consenso para la renta variable global durante los próximos 12 meses14.5%Máximo histórico
• Participación del sector tecnológico en los beneficios globales durante los próximos 12 meses25%Máximo histórico; la media de la última década fue 15%, mientras que el pico del auge tecnológico citado en el informe fue 13%
• Crecimiento compuesto de EPS de consenso18% durante los próximos tres años y 22% durante los próximos cinco añosEl informe sostiene que tales tasas de crecimiento normalmente ocurren solo durante recuperaciones posteriores a recesiones
• Prima de riesgo de renta variable global3%La más baja desde 2002
• Prima de riesgo de renta variable europea4.5%La más baja desde el comienzo de este siglo
• Desempeño relativo de los beneficiarios europeos del capex de IA-22%, +14%, -6%Rindieron un 22% menos del 22 de junio al 29 de julio, superaron al mercado en un 14% durante las dos semanas posteriores y recientemente volvieron a caer un 6% frente al mercado
• Silicon Data Token Expenditure IndexCaída del 50% desde mayoRefleja recortes de precios en modelos de frontera y el cambio de clientes hacia modelos de menor coste
• Diferenciales de crédito de hiperescalares120 puntos básicosMás que se duplicaron desde el mínimo del año pasado de 55 puntos básicos
• Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU.Descendió de 415 millones de barriles a 296 millones de barrilesPor ello, el informe sostiene que la calma actual en el suministro energético depende en parte de medidas temporales
• Importaciones chinas de crudoDescendieron de 12 millones de barriles diarios a aproximadamente 7 millones de barriles diariosEl gráfico muestra por separado 7.2 millones de barriles diarios en junio, el nivel más bajo desde finales de 2016, y que las importaciones comenzaron a recuperarse en julio
• Precios de gasolina en EE. UU.$4.8 por galónRebotaron a un máximo de dos meses
• Probabilidad de recuperación del transporte marítimo por el estrecho de Ormuz19%Probabilidad del mercado de predicción de un retorno a la normalidad antes de comienzos de diciembre
• Objetivo del Stoxx 600610 al cierre de 2026; 580 a comienzos del segundo trimestre de 2027El informe espera una caída de casi el 10% al cierre del año y superior al 10% para el segundo trimestre del próximo año
• Sensibilidad del Stoxx 600 al PMICaída aproximada del 5% en el valor razonable por cada caída de tres puntos en el PMIEstimación del modelo de impulsores macroeconómicos de BofA
• Sensibilidad del Stoxx 600 a las rentabilidades realesCaída aproximada del 5% en el valor razonable por cada incremento de 100 puntos básicos en las rentabilidades realesEstimación del modelo de impulsores macroeconómicos de BofA
• Previsión para cíclicos frente a defensivosAproximadamente un 6% adicional de caída para comienzos de 2027Ya rindieron un 6% menos durante los últimos dos meses
• Previsión de PMI de la eurozona49 al cierre de 2026El informe considera que julio podría marcar el pico de la recuperación actual

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que, si la incertidumbre sobre la comercialización de IA impulsa nuevamente al alza las primas de riesgo, la renta variable europea, los cíclicos y los semiconductores y bienes de capital con alta exposición al capex de IA enfrentarán mayor presión. Si el debilitamiento del empleo y la inflación de EE. UU. conduce a una caída de las rentabilidades de los bonos, los bancos, los servicios financieros y la estructura orientada al valor de los índices europeos también se verán limitados. Por el contrario, alimentos y bebidas, telecomunicaciones, farmacéuticas, acciones de calidad y software de crecimiento defensivo deberían ofrecer mejores coberturas contra una reversión del momentum de IA, mientras que pequeñas capitalizaciones infravaloradas, renta variable alemana y bienes de lujo se utilizan para mantener una exposición limitada a la mejora cíclica.

Riesgos

• La intensificación de la competencia en la capa de modelos de IA y la caída de los precios de tokens podrían debilitar el poder de fijación de precios y los márgenes de los modelos de frontera, los hiperescalares y todo el ecosistema de IA.
• El flujo de caja libre negativo de los hiperescalares y el aumento de los diferenciales de crédito de 55 puntos básicos a 120 puntos básicos podrían hacer que los retornos de inversión caigan por debajo del creciente coste de capital.
• Las restricciones en generación eléctrica, transmisión y aprobaciones de centros de datos podrían obstaculizar la expansión sostenida del capex de IA esperada por el mercado.
• El crecimiento del empleo estadounidense cercano a cero, las débiles ventas minoristas y la disminución de la confianza del consumidor podrían señalar un debilitamiento del momentum macroeconómico.
• El conflicto entre EE. UU. e Irán y la interrupción del transporte marítimo por el estrecho de Ormuz siguen sin resolverse, mientras que los elevados precios de productos refinados podrían ejercer presión adicional sobre los consumidores.
• Las expectativas de beneficios y valoraciones del mercado son excesivamente optimistas, mientras que las primas de riesgo de la renta variable global y europea están en mínimos de varios años, aumentando el potencial de corrección ante decepciones.
• El crédito restrictivo en la eurozona, el desvanecimiento del efecto de la Copa del Mundo y el aumento de los precios del gas natural podrían provocar que el PMI caiga a 49 al cierre de 2026.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si el momentum de los beneficiarios europeos del capex de IA continúa revirtiéndose tras su reciente caída relativa del 6%.
• Seguir la adopción de modelos chinos de pesos abiertos, los precios de tokens y los cambios en el Silicon Data Token Expenditure Index.
• Observar el flujo de caja libre de los hiperescalares, la emisión de bonos, los diferenciales de crédito y si los retornos de inversión pueden cubrir el coste de capital.
• Vigilar el suministro eléctrico, los cuellos de botella de transmisión y las políticas de aprobación de centros de datos en regiones como Texas.
• Seguir el crecimiento del empleo estadounidense a tres meses, las ventas minoristas, la confianza del consumidor y el impulso inflacionario.
• Vigilar el transporte marítimo por el estrecho de Ormuz, la Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU., los diferenciales de crack de productos refinados y los precios de gasolina en EE. UU.
• Observar si el PMI de la eurozona alcanza su máximo en julio y desciende hacia 49 al cierre del año.
• Seguir si los diferenciales de crédito de alto rendimiento de EE. UU., la prima de riesgo de la renta variable europea y las rentabilidades de los bonos se mueven como espera el informe.